中国玻纤：3月份玻纤价格有望提升 维持推荐评级

　　1．事件

　　2009年2月11日，我们组织机构投资者对中国玻纤（600176行情,爱股）进行了联合调研，公司高管与机构投资者就公司发展战略与经营情况，进行了面对面交流。

　　2．我们的分析与判断

　　2008年业绩下滑系产品售价下降造成的

　　公司2008年实现营业收入400,836.85万元，比上年同期增加25.23％；营业利润60,977.93万元，比上年同期减少13.35％；归属于上市公司净利润24,441.73万元，比上年同期减少18.87％。实现每股收益0.57元。

　　公司销售收入的增长，主要是基于产能的扩张。2008年10月下旬公司产品售价由原来的7000多元/吨跌到6500元/吨以下，最低到6200元/吨（含税价）。在2008年公司先后有38万吨的产能规模投产，使公司玻纤产品的年生产能力超过90万吨，在产品售价下跌的市场环境下，仍然使销售收入同比增长25.23％。

　　产品售价的下跌，不仅使收入的增幅低于产量的增加，同时导致公司盈利水平的下降。2008年第四季度公司毛利率为20.5％，低于第三季度35.42％约15个百分点。使公司毛利率由2007年的33.13％下降到2008年的32.37％。

　　2009年3月份销售形势有望明显改善

　　公司产品的58％出口国外，外销的产品价格目前没有太多的调整，但订货的批量有所减少，毕竟各个下游企业为应对金融危机调整资金配置与产业布局。公司目前的开工率维持在100％。考虑到设备投入成本较高，停产将造成资产减值准备大幅提高。公司下游的需求结构主要集中在：建筑建材、交通运输工具、风力叶片等。包括加大基础设施在内的数万亿投资将有效扩大公司产品的销售。根据我们的判断，预计3月份后，公司产品的销售形势将有望得到改善。

　　公司吸收合并巨石将继续推进

　　巨石是公司的主要利润来源点，吸收合并巨石有利于增加公司的盈利水平，既有利于公司回报投资者，又有利于提高公司的融资能力。进一步做大做强公司业务。

　　风险因素值得注意

　　公司产品的58％出口国外，主要销往欧美。受国际金融危机的影响，海外需求有可能随着金融危机的加深而进一步减少，产品价格也可能继续低位徘徊甚至下跌。此外，汇率风险亦不能忽视。

　　3．投资建议

　　资产注入将成为公司内在价值加速体现的催化剂。我们预计公司2008～2010年间归属于母公司净利润的复合增长率达到68.02％，2009年为580百万元、2010年为690百万元；对应的EPS分别为：1.36元和1.61元。在行业加速整合的背景下，资产注入的影响有可能超出市场预期，为此，我们维持公司“推荐”的投资评级不变。