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中国国航:08亏损已定09增长有期望 合理价5.77元

[an error occurred while processing this directive] [an error occurred while processing this directive] 2009年01月20日 13:51      金融界网站
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  1.事件

  2009年1月19日"中国国航601111行情,爱股,主力动向"公布燃油套期保值的提示及2008年度业绩预亏公告

  鉴于2008年12月以来国际油价继续震荡下行,中国国际航空股份有限公司2008年12月31日燃油套期保值合约公允价值损失扩大到68亿元人民币(未经审计),12月当期的实际赔付约为5280万美元,该等实际赔付不会对公司的现金流产生重大不利影响.目前公司正在按照相关会计准则的规定对截止2008年12月31日的持仓合约的有效性进行评价.

  公司财务部按照中国《企业会计准则》进行了初步测算,预计2008年度业绩将发生大幅亏损(上年同期归属于母公司股东的净利润为人民币38.81亿元),具体财务数据将在公司2008年度报告中予以披露.

  2.我们的分析与判断

  由于前几年由于公司燃油套期保值一直做的比较好,所以对于燃油价格的大周期波动规律明显估计不足。面对2008年上半年石油价格的大幅度上涨和以后大跌的趋势估计不足,导致出现68亿人民币巨大的浮动损失。

  我们认为,由于全球经济继续不乐观,国际石油价格中期将继续维持低位,2008年净利润大幅度亏损已经没有悬念,预计净利润将在亏损75亿-80亿范围,折合每股利润亏损达到0.61-0.65元范围,2008年公司业绩大幅度亏损创造了公司历史上最大的记录,主要是燃油套保巨大失误、需求增长大幅度下滑、燃油成本大幅度上升以及奥运会限制流量等多方面原因。其中客观原因确实造成公司需求下滑和成本上升,亏损难以避免。

  对于公司燃油套期保值合约公允价值损失,2008年如果全部计入投资损益,对于2009年和2010年企业经营业绩就不会产生影响,如果部分计入2008年投资损益,对于2009年和2010年企业经营业绩就会产生一定影响,。

  如果2009-2010年石油价格出现上升情况,公司反而可以冲减投资损益获得正收益。燃油套期的损失主要体现在2008年的年报业绩净利润的亏损,对2009年-2010年影响有限(油价进一步下降),甚至可能有良好的效果(油价上升)。

  我们认为,这次巨大浮动亏损对于公司2008年业绩影响比较大,但2009-2010年经营影响有限,主要是

  以下几个因素:(1)国际石油价格持续下降。我们已经将2009年石油平均价格预测为从每桶60美元下降到50美元,比较2008年平均下降50%,这对于公司经营应该是最大的利好因素;

  (2)国内燃油将继续下降。最近国内燃油价格完全按照我们2008年11月的预测,已经下降40%,我们认为2009年,国内航油有望再降800元/吨左右,下降平均幅度在20%左右。

  (3)毛利率大幅上升。2009年公司航空业务毛利率将从2008年的10%左右上升到22%左右,公司毛利总额有望达到120亿以上,净利润相应48亿元,折合每股0.43元的收益。

  (4)经营有望企稳回升。国家启动国内投资和鼓励消费的政策,将带动的航空需求的增长,公司客座率水平和需求增长率将分别上升1个和3个百分点,这样公司2009-2010年航空业务将恢复到良好的盈利状态。

  3.投资建议

  我们认为,受到航空业增速下滑以及燃油成本大增以及公司套保巨大损失影响,公司2008年将出现比较大的亏损,但是巨大的浮动亏损在2008年将计入投资损益,所以对2009年和2010年经营没有影响,甚至在石油价格有上升的情况下,冲减投资损益将计入正收益。

  未来随着航空市场企稳和回升,中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2008年和2009年收入分别为493亿和509亿,净利润分别为-72亿和46.18亿,2008年每股收益为-0.18元和0.42元,我们认为公司合理估值应该是5.77元,股票价格长期看明显低估。我们维持公司评级为“推荐”不变。

机构来源:银河证券
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关键词

中国国航 
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