新兴铸管：钢企“管王”逆流而上 维持推荐评级

　　铸管龙头 50％市场占有率仍具潜力

　　受益基建 建筑钢材需求无忧

　　率先脱困 业绩保持增长

　　新兴铸管（000778行情,爱股,主力动向）是一家以螺纹钢和球墨铸铁管生产为主的钢铁联合企业，公司作为国内最大的球墨铸铁管龙头企业，受益于国家基建投资的快速增长。

　　2008年，全球性经济危机也同样波及我国的经济发展，10月份以来经济形势大逆转，使钢铁行业经营处于十分困难的境地，行业大部分企业出现亏损，公司09年业绩有望保持正增长。在09年悲观的市场预期下，稳定的业绩表现和巨大的市场潜力是公司最大的两个亮点。公司自08年11月11日4.34亿限售股解禁，成为继宝钢股份（600019行情,爱股,主力动向）之后第二家全流通的钢铁股，二级市场上，随着各项刺激经济的具体政策出台，走势逐渐明朗，量能有效放大，有望继续上涨行情。

　　球墨铸铁管：市场空间巨大，受益城市化进程

　　新兴铸管是国内最大、世界第二的球墨铸铁管生产企业。球墨铸铁管在发达国家使用率高，球墨铸铁管占铸铁管比例超过90％，我国比例仅为27％，巨大差距显示广阔的市场潜力。铸管产品以离心球墨铸铁管及配套管件为主，广泛用于城镇供水输气，是城镇基础公用事业建设配套的产品。离心球墨铸铁管是球墨铸铁管中的高科技产品，它在七八十年代兴起于西方发达国家，具有高强度、高延伸、抗腐蚀、抗震性能强等特点，且重量轻，易安装，在地震中的破损率仅为其它材质的三十分之一，使用寿命一般在50年以上，经过镀锌处理，使用寿命可达100年以上。因此球墨铸铁管作为传统灰铁管的升级换代产品正日益受到人们的重视和认同，被广泛用于输送自来水、天然气和煤气的压力管道。

　　我国是发展中国家，城镇化步伐在进一步加快，需要新建大量的供水供气管网。同时，我国现有的大中城市过去所敷设的输水输气管网大多已不适应今天城市发展的要求，追切需要进行更新改造。随着国民经济的发展，国家继续扩大基础设施投资，进行城市供排水系统的建设和更新，煤气管道化的进一步普及，以及西部开发各项工程的即将实施，将为球墨铸铁管产品带来巨大市场需求，一方面，经过30年左右的变迁，普通灰铁管已到更换期，另一方面，新的基础设施大部分要用球墨铸管，因此该产品潜在市场巨大，有部门统计，单单正在实施的“南水北调工程”一项，就需2000km，约140万吨左右的离心球墨铸铁管。“十五”计划中，我国已投入1200亿元用于“西气东输”工程，其中400亿元用于主管道建设，600亿用于城市用户及管网建设，球墨铸管产品也可部分用于燃汽管网的建设。目前，国内离心球墨铸铁管消费还仅占全部铸铁管消费量的约70％左右。2007年球墨铸管的需求量已达到240万吨左右，其中：新兴铸管占50％的市场份额。

　　从球墨铸铁管的下游应用行业来看，由于产品主要集中在城市用供水供气、排水排污管领域，国内主要用户为各城市的自来水公司、煤气公司及市政建设单位，大部分采购由政府主导。因此，持续性的城市建设，使占主营利润55％的球墨铸管的市场具有较强的抗周期性。特别是公司收购的川建管道有限公司是我国西部地区最大的球墨铸铁供水管材生产企业。增资重组后川建管道的初期生产规模为11万吨，未来计划发展到20万吨。这将在四川灾后重建中发挥重要作用。国家公布的4万亿投资计划中强调要加强生态环境建设，加快城镇污水、灾垃圾处理设施建设和重点流域水污染防治。生态环境计划投资额为3500亿，污水处理行业900亿。

　　“产品升级换代＋政策推动”是带动球墨铸铁管需求增长的双动力。预计我国球墨铸铁管未来两年需求量将以超过15％的速度递增。

　　另外，公司出口并未因全球经济危机而受到影响，近年来球墨铸管的出口逐年增加，每年铸管的出口量已占公司总产量的30％-40％，主要以直销中东、非洲和南美洲为主。目前公司出口铸管产品仍然享受8％的出口退税率。虽然全球经济环境恶化，但各个国家在城市管网建设方面都存在持续性需求，特别是水资源缺乏的国家和地区。因此对公司出口冲击并不太大。

　　螺纹钢：受益基建投资谋求技术升级

　　螺纹钢是公司另一主要产品，生产规模位居全国前10位，是建筑钢材中产能最大的品种，广泛应用在包括建筑、桥梁、机械制造等多种现代工业行业和基础建设中，是不可或缺的基本材料产品。4万亿元投资计划中80％涉及建材产业，对螺纹钢有较大的拉动作用。

　　建筑钢材虽然属于低端品种，但未来两年在国家4万亿政策带动下，需求得到一定支撑，4万亿预计为未来两年年均带来3000万吨左右需求增量，新增投资主要围绕保障性住房、交通建设、基建等展开，用钢以建筑钢材为主。螺纹钢虽属钢铁行业的传统产品，但我国城镇化的发展空间依然将继续保持该产品旺盛的生命力。特别是近几年行业不切实际的强调提高“板管比”，使板材类产品产能相对过剩，而螺纹钢生产能力却相对被削弱，从而经常导致螺纹钢阶段性出现供不应求，此次扩大内需政策将首先直接拉动螺纹钢的需求，这使得公司的螺纹钢产品又迎来一次历史性机遇，公司可以充分发挥其成本优势保证其盈利能力好于板材类产品而稳中有升。

　　公司的建筑钢材也在谋求转型，未来要加大高端品种（三级钢筋）的生产力度。公司三级钢筋混凝土热轧带肋钢筋于2004年获得国家实物质量金杯奖，质量水平获得市场和国家认可。新III级钢筋（HRB400级钢筋）主要用于大中型钢筋混凝土结构和高强混凝土结构构件中的受力钢筋，是我国今后钢筋混凝土结构构件受力钢筋用材最主要品种之一。而且我国高强度的三级钢筋比较缺乏，未来钢铁行业技术扶持政策和收储政策中高强度的三级钢筋是收益品种之一。

　　虽然普钢产品在政策带动下需求得到支撑，但产品同质性高附加值低，未来市场竞争力弱。公司正在逐步转型，谋求产品结构的实质性升级。未来公司要在安徽芜湖通过技术改造，09年新增40万吨毛坯产能，建设优特钢生产线，生产优线、优材和汽车锻件，逐步加大品种钢材的生产力度。

　　成本压力不大，增值税退款增厚业绩

　　公司长协铁矿石9月底库存仅为30万吨，库存压力很小。目前公司的原料库存已基本消化完，原材料的消耗预示着公司现货采购比例将继续加大，因此，这将大大缓解了公司的经营压力，从而使公司在行业中率先脱困，并在来年得以轻装上阵。同时公司产成品库存也较小，主要原因是球墨铸管产品一般是以销定产，根据订单安排生产。2万吨产量主要分布在16家销售分公司，因为每家分公司都会相应备有一定规格的产品用于流通，量控制在1000-2000吨左右，合计2万吨球墨铸铁管库存与120万吨总产量相比不到2％。

　　公司08年底前收到当地政府返还的补贴收入——增值税退税款，增加权益净利润8672万元。根据《财政部、国家税务总局关于三线企业增值税先征后退政策的通知》，公司本部和控股子公司享受增值税优惠政策。公司本部增值税退税收入5769万元，河北新兴增值税退税收入3871万元，实际增加公司权益净利润8672万元，增厚公司08年业绩7分钱。

　　国信证券分析师郑东预计公司2008年EPS为0.4元，2009年EPS可达到0.57元，同比增长40％以上，对应动态PE为10倍。4季度在全行业大部分企业亏损的形势下，公司仍能保持微利，充分体现了公司抵御风险的能力，是目前钢铁行业不可多得的盈利稳健增长型公司。公司的发展符合城市管网和基础设施建设投资主题，维持公司“推荐”评级。