歌华有线：有线龙头长期价值 目标15元

　　国都证券

　　1． 歌华有线（600037行情,爱股,主力动向）的网络质量、管理水平、资金实力在国内有线运营商中都属一流水平。随着“十”字战略的深入实施，公司已成为在数字电视领域产业链布局最完善、资金实力最雄厚，也是最具条件收购整合地方有线网络的运营商。未来公司将成长为国内跨区域的有线网络运营巨头和综合信息服务提供商。

　　2． 公司是北京文化创意产业的旗舰企业和政府重点扶持对象，未来将在北京市产业结构调整进程中持续受益。大股东北广传媒集团实力雄厚，无线新媒体等业务发展迅速，而公司将成为未来整个集团资本运做的最佳平台。

　　3． 国内发达地区有线运营商开展增值业务的时机正逐步成熟，未来1-2年将是我国有线运营商从传统的通道提供者向综合信息服务提供商转型的历史性时刻。目前北京地区数字化转换工作已完成过半，其中超过70％属于双向网络，公司正处于凤凰涅槃的前夜。

　　4． 截止2008年中期，公司有线电视注册用户达到365万户，其中数字电视用户将达到163万户以上。而北京市人口的增长、家庭小型化趋势意味这公司仍有较大的增长空间，预计公司有线电视用户和机顶盒潜在市场分别可达到500万户和630万户。

　　5． 数字化带来的丰富频道资源将为公司开展商业频道运营或提供更多的频道落地空间提供条件，进而提升有线网络的商业价值。而包括个人宽带、政府工程、集团数据及VPN网建维护等在内的信息业务也将成为增长另一极。

　　6． 增值业务的开展将推动公司ARPU值逐步上升。随时间序列可能发生的税收优惠时限延长、基本收视费提价、模拟信号关闭以及折旧摊销高峰的临近结束等事件都将成为股价表现的催化剂因素。

　　7． 在审慎地假设公司09年所得税率按15％缴纳、并按国家规定逐步过渡到25％，基本收视费10年提高到25元/月的情况下，预计公司08-10年每股收益分别为0.36元、0.28元和0.52元。DCF估值下我们给予公司6个月目标价为13.2-15.4元，调高公司投资评级到“强烈推荐-A”。