广深铁路：货运下降客运减速业绩放缓 目标4.22元

　　1．事件

　　2008年12月25日我们对广深铁路（601333行情,爱股,主力动向）公司进行了调查研究，与公司有关领导和业务人员进行了交流，了解了公司目前的经营情况，也对公司未来发展进行了讨论。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）全球金融危机和中国经济减速对于公司铁路运输的影响

　　2008年下半年，经济减速已经蔓延到铁路运输行业，公司运输也受到比较大的影响，主要体现在广东进出口业务严重减速，货运影响比较大，三季度主要是增长速度减缓，而四季度出现同比下降的情况，10-11月货运同比减少10％左右，旅客运输总体还是增长的，特别是城际旅客列车运输量增长还是比较快的，具体数据要看公司报告。据公司最近公布的10月份经营数据,公司货运量同比增速为-14.9％(环比-6.60％),其中货物接运量和发送量分别同比减少13.2％和19.8％,降幅呈加速趋势.客运方面,增速也呈放缓趋势.10月份客运量为652.1万人,环比下降6.19％,同比仅增长10.5％,低于全年累计的增速14.8％.但长途车依然保持两位数以上的增速。

　　我们认为，受到经济和进出口减速影响，四季度货运同比下降出现大幅度下降，客运增长幅度也开始放缓，,长途车的增速主要原因可能是现阶段珠三角经济不景气,民工提前回乡,提前部分透支了春运高峰。

　　（二）铁路运输价格问题

　　铁路旅客运输价格基本上已经十年没有调整了，货运价格也是上升十分缓慢的，铁道部和国家有关部门已经意识到这个问题，正在积极研究在适合的时候，适当时机将调整铁路运输价格的问题。

　　我们认为，运输价格是国家严格控制的，在经济不景气的情况下，短期内上升的可能性不是很大，但是长期分析，铁路运价比较公路价格偏低问题必然要解决，明后年铁路运输价格可能小幅度上升。

　　（三）收购广坪线后的运行情况

　　公司收购广坪线后，已经取得比较好的收入和业绩，由于该线属于国家主要干线的一部分，所以未来增长潜力还是比较大的，特别是这部分铁路是公司服务性收费的主要来源。

　　我们认为，未来铁道部和国家有关部门将继续支持公司扩大和发展，进一步的收购和兼并前景是存在的，进一步的规划将在未来几年逐步研究，公司利用收购兼并扩大经营范围和网络的战略是不变的，目前尚未有具体的实施计划。

　　（四）收入增长预测对于2009年经营预测，公司方面认为比较困难。主要原因是全球经济危机严重影响了香港和广东经济，按照正常年景经营增长应该得到8％-10％，但是2009年不确定因素非常大，预计运输增长率将有一定下滑，具体数据目前还没有预测。但是从长期发展分析，公司业务增长潜力还是比较大的。

　　我们认为，由于经济减速的原因，公司2008年和2009年收入和利润增长都将有一定幅度减速，我们预计，公司2008年和2009年收入分别为113亿和117亿，同比分别增长7.6％和3.5％，净利润分别为16.7亿和17.8亿，同比分别增长1.21％和6.58％，收入增长虽然放缓，但是公司成本支出也将有比较大减少。

　　（五）车站商业开发由于国家对于土地政策的限制，目前公司暂时没有进一步开发铁路商业地产和扩展业务的计划。对于国外借鉴铁路开发邻近土地获得巨大收益的问题，公司认为，我国目前尚没有支持铁路部门在铁路沿线和车站开发土地获得收益的政策，铁路部门无法从铁路运输以外获得收入和收益来支持铁路的发展。

　　（六）成本增长超过收入增长的原因

　　2008年前三季度成本增加原因：第一、今年春季自然灾害损失比较大；其次、广州-深圳四期业务并表从而加大了折旧；第三、公司货款采用费用化；第四、加固广坪和广深路基增加费用一亿元等。

　　我们认为，2009年公司成本增长将平稳化，预计成本增长速度将与收入增长速度相匹配，公司毛利率下降的局面将有效缓解。

　　（七）经营结构问题

　　公司总体客运占85％，货运占15％；但是从广坪线381公里分析，货运还是大于客运。所以铁路货运大幅度下降的情况对公司业务影响和冲击相对比较小。公司主要业务旅客运输影响相对比较小，特别是长途旅客运输是盈利比较大的项目，公司正在积极向主要股东广州铁路集团公司和铁道部申请新的长途铁路运输线路，争取为股东获得更大的收益。

　　3．投资建议

　　由于国内外经济出现大范围减速局面，公司客运和货运都受到一定的影响，预计2008年和2009年公司经营将出现一定的增长下滑情况，特别是铁路货物运输出现绝对下降局面，旅客运输增长速度也有一定减速，但是公司总体运输还是十分稳定的，总体经营还是小幅度增长的。我们预计，2008年和2009年公司收入同比分别增长7.6％和3.5％，净利润同比分别增长1.21％和6.58％，每股收益分别为0.20元和0.21元。长期分析，随着铁路大发展，公司具有进一步收购兼并广州铁路集团资产的能力，公司短期业务进入平稳状态，长期增长潜力还是巨大的。

　　鉴于中短期经济减速影响，公司增长明显放缓，我们将公司投资评级从“推荐”下调为“谨慎推荐”，目标价格从5.16元下调为4.22元。