东方电气：核电风电成为亮点

　　国海证券 孙 林

　　东方电气（600875行情,爱股,主力动向）(600875)目前在手订单1200亿。火电订单的比重已由去年营收比重78.82％下降至52.4％，核电和风电的占比上升较快，分别为16.6％、12.8％。产品分部较为合理。目前没有出现下游发电企业用户撤单的情况，而且生产任务较为饱和，我们判断明后年的业绩有望保证，但2010年之后新能源业务的增长仍难以弥补火电业务下滑，业绩保持的难度会有所增大。

　　公司风电机组增长较快，今年达产有望达到750台。由于风电设备的生产主要在德阳基地，地震对于风机的生产基本没有影响，风机的组装和成品发运正在有条不紊地进行。公司2006年生产风机20台，2007年就完成了208台，今年增长250％。目前公司风机在手订单153.6亿，超过1700台。随着风电产品批量生产能力和国产化率的迅速提高，单位产品承担的固定成本得到了很大程度的降低，使得风电产品的规模效益显现，是未来发展的亮点。

　　同时，公司是国内唯一已经具备制造百万级核岛和常规岛设备能力的企业，核电的市场占有率在70％左右，目前核电订单市场份额核岛占50％，常规岛占70％，目前在手核电机组18台，占核电市场份额64.3％，有望签约的还有26台，国家2020年核电发展规划，将给公司带来更广阔的业务前景。不过，由于核电项目需要一定规模（3台以上）才能产生效益，因此近两年对利润贡献不大。

　　钢材价格持续回落有助于公司盈利水平的回暖。由于发电机汽轮机中原材料钢材占比60％，锅炉占比80％，钢材价格从6月份的高点下降了40％，而公司的生产合同主要是闭口合同，对于公司的毛利率的提高有所受益。

　　汶川大地震对于公司的影响基本消除，目前产能恢复达到震前的80％，未来将把汽轮机的主要生产搬迁至德阳市的八角井，明年年中有望全面恢复。考虑到订单的饱满及未来出现撤单的可能性较小，我们调整了盈利预测，而且由于增发了6500万A股，预计2008-2010年每股收益分别为0.36、2.16、2.49元，按15倍市盈率计算，2009年目标价位为32.4元，维持“增持”的评级。