A股缺乏连续上涨空间

作者:国信策略 何诚颖

  2017年,我们总体看多股市,但是A股大幅连续大幅上涨的可能性也不大。一方面,经济增长后劲不足,企业盈利能力和发展空间受限;另一方面,定向增发解禁股的抛售,以及随着股市的走好IPO会增加,股票供给量很大,缺乏出现大幅度上涨的可能。但市场仍不乏源源不断的增量资金。
  2017,中国股市稳中有进,砥砺前行
   一、2016:一路荆棘,一路花香
   2016年,熔断下跌、债务违约、股债汇三杀、美联储加息、英国脱欧、险资举牌、深港通等词汇不断充斥在我们的耳边并影响着资本市场,A股市场走出下有支撑,上有压力,波动幅度和往年相比明显收窄的独特行情,期待中的长期慢牛行情或许有个良好的开端。
   回顾2016年A股市场的运行,主板走势总体强于中小创,板块分化趋势明显;A股估值水平趋合理,逼近历史中枢;2016是周期与消费大年。建材、食品饮料、有色、建筑、化工等行业位居涨幅前列;A 股总体表现不及全球其他市场,但差距在缩小。
   2016年,全球经济依然疲弱,并延续多年以来格局分化的态势。一系列逆全球化的“黑天鹅”事件频发,如贸易保护主义加剧、英国脱欧公投和美国大选等,冲击了投资者信心。新兴市场除亚太地区维持中等速度、增长放缓的趋势外,东欧和拉美地区的衰退程度有所收窄,其他地区则缺乏增长亮点。中国经济在宏观政策支持下暂时抗住了周期性与结构性下行压力,经济运行大体平稳,基本实现预期政策目标,但经济内在动能不足,“三去”尚未完结,经济向下压力犹存。中央经济工作会议定调“稳中有进”,会议精神明确表达了全面深化改革的决心和执行力,改革的路线图和时刻表使得未来充满希望。展望2017,这将是攻坚的一年。
   二、2017:全球经济暗潮汹涌
   相对于2016年,一些短期的积极因素可能使全球经济在2017年的增速更快,但是在长期潜在增速难以提高的背景下,通胀压力的提升、贸易保护主义的抬头、民粹主义带来的不确定性,可能会为经济埋藏下一次危机的种子。
   2017年,欧洲多国迎来大选,美国新一届政府正式出发,中东地区以及日本、韩国等亚洲国家在美国战略总设计框架之下,也将面临变化。预计多国将发生战略方向的扭转,优先处理好内部事务,典型如特朗普上台,要重拾“美国优先”的实际收益;欧洲主要大国极右翼政党逐渐得势,要求将本国利益放在欧盟之上……
   警惕欧元区或发生剧烈动荡带来的金融危机。2016年,英国公投脱欧、意大利公投失败等一系列“黑天鹅事件”均给市场带来一定的恐慌和波动,并体现出强烈的民粹主义,虽然从经济角度来看似乎并没有产生明显的负面影响,但此事件将进一步加大欧元区解体的风险。
   中国最大的外部风险来自美国。特朗普主张的政策或对我国不利。在财政政策方面,特朗普称将实施5500亿美元的基建投资计划,以财政宽松取代货币宽松,用基建投资刺激经济,并通过大规模减税吸引海外企业、资金和就业回流美国。在对外贸易方面,特朗普此前声称其上任后将宣布中国为汇率操纵国,并对中国征收惩罚性关税。这或均将对中国的国际贸易和投资产生不利影响。2017年特朗普正式上任后实行的政策或对中国造成一定负面影响。
   人民币进入宽幅震荡的新阶段,但不具备大幅贬值基础。一方面,中国经济增速虽然下行,但仍然是国际上增速很快的国家,对人民币稳定有较强的支撑。资金流出速度虽然有所增加,但总体可控,没有出现资金大规模外逃的情况。国家外汇储备仍然很高,外负债规模总体不大,央行调控能力较强。另一方面,美国新当选总统指责中国等故意贬值以增加出口,要求中国、日本、欧元区等提升汇率,增加人民币升值压力,也将阻止人民币大幅贬值。预计在2017年,人民币兑美元将和其他非美货币一样宽幅震荡并贬值,随着资本管制针对性的增强,人民币的贬值幅度有望缩窄至3%—5%的区间之内。
   财政政策基调不变,低利率的货币环境预计仍将维持。2017年财政政策的基调不变,但实现的路径会有变化。2017年积极财政政策可能采取减税与扩支并重的策略,其中扩大支出政策更加重要。预计赤字水平略有上升,突破3%可能性不大。国际比较,我国央行政策再行宽松的空间最为可观。首先,货币政策难以收紧。PPI预计在2017年中见顶,CPI也会弱于市场预期,供给侧改革需要适当宽松的货币环境配合。其次,资产回报率前期经过一轮下行后,滞后调整的负债端利率仍有下行压力。另外,投资者资产配置行为的变动也对利率有抑制作用,低利率环境会推高A股估值。
   中央定调,稳字当头。目前我国经济增长目标有所淡化,以稳为先,消灭所有金融风险苗头,以平稳金融运行迎接十九大:当前市场流动性出状况,背景是控风险,不是全面收紧;外汇占款渠道货币投放萎缩被关注(所谓货币供应方式新变化),降准概率有所提升;财政方面按照需要确定财政支出,赤字率或接近突破3%;汇率形成机制和汇率政策没有变化。人民币将沿着目前轨迹,继续渐进向市场均衡价格回归;关键领域改革任重道远、非一日之功。
   三、A股市场:改革扬帆,迎接慢牛时代
   2017年将是全球这一轮政治周期更迭的高潮之年,风格切换带来的外部风险与不确定性达到峰值,但影响A股市场的核心因素仍在国内。2017年,伴随十九大召开,政策思路有望进一步明晰统一,改革执行力进一步强化,国内改革深化仍将是主导A股市场行情走势的主线。
   国企改革带来投资新方向。制度性改革创新是经济稳增长的有效途径。国企改革将给2017年的经济发展注入新活力,也能提供较好的投资机会。中央经济工作会议着重强化混合所有制改革,提出2017年混改是国企改革的重要突破口;国企改革市场预期将有所修复。近期混合所有制改革的政策已经展现出了积极的变化。伴随经济下行压力的进一步体现,混合所有制改革步伐有可能会加快。重点关注军工、煤炭、钢铁、航空、通讯、电力、建材等行业国企改革带来的投资机会。
   一带一路稳步推进蕴藏投资机遇。依照全面深改部署,国外一带一路拓展是改革推进的高光领域。2016 年,除传统的非洲之外,一带一路拓展的主战场在东南亚、中东欧以及拉丁美洲。此外,亚投行更在此前的空白区域北美开荒,吸收加拿大加入体系。一方面,“一带一路”的推进有望继续提升中国直接对外投资规模,并对出口形成有效支撑;另一方面,特朗普当选美国总统或将利好“一带一路”。具体来看,特朗普上台后将重心放在国内发展,可能施行贸易保护政策甚至退出TPP,这将进一步刺激中国在亚太和欧洲地区的外贸战略的推行。2017年,产能输出与市场开拓有望逐步展露成效,同时一带一路战略下的多个实质性具体项目将陆续开花结果,辐射一大批上市公司。
   2017年,我们总体看多股市,但是A股大幅连续大幅上涨的可能性也不大。一方面,经济增长后劲不足,企业盈利能力和发展空间受限;另一方面,定向增发解禁股的抛售,以及随着股市的走好IPO会增加,股票供给量很大,缺乏出现大幅度上涨的可能。但市场仍不乏源源不断的增量资金:
   (1)保险资金持续活跃。2015年7月股灾-2016年11月底,A股发生举牌224起,其中险资成为最大主力,举牌资金超过1500亿。虽然2016年年末,因为资金来源等不规范问题,监管层对相关保险企业采取了有效措施,但并不表示要“一棍子打死”。监管层此举意在纠偏激进投资,力促保险资金与资本市场良性互动。险资入市有效增加了股市资金供给,是资本市场发展的重要基石和稳定力量。
   (2)养老金入市。12月初,第一批21家基本养老基金证券投资管理机构已经选出,同时优选出第一批养老基金管理机构,预计首批基本养老金的正式投资运营也将在近期正式启动。养老金入市可以进一步壮大机构投资者队伍。预计年内首批委托投资运营的资金应该在5000亿元以下,入市的规模可能不会超过1000亿元。对市场实质性影响有限,但养老金的投资标的可能代表了国家层面上的判断,必然对市场风格带来重要影响。
   (3)房市调控溢出资金。四季度,房地产调控政策下,银行开始对各种资金进入房地产进行限制:25家中资商业银行被央行约谈,各银行被要求继续严格执行房地产限贷政策。此外银监会要求,严禁违规发放或挪用信贷资金进入房地产领域;严禁银行理财资金违规进入房地产领域,限购限贷政策预期下,预计2017楼市仍会持续降温,而对资金产生挤出效应。
   (4)理财产品资金:在刚兑打破、利率市场化的大环境下,理财产品收益率大幅下行。伴随理财新规对于银行负债端杠杆资金的挤出,理财产品会急于寻找下一个具有高收益的资产。预计2017年理财产品总规模有望突破33万亿,新增权益类资产配置约10000亿元左右。
   四、结论:脚踏实地,蓄势待发
   世易时移,如今的中国已然崛起,经济政策已经有了放眼长久的意味——能够容忍短期的阵痛,着眼长期的发展,强调经济转型和市场化将成为中国未来的主题曲。
   展望2017年,我们正处在一系列具有历史转折性的变化之中,经济从下滑期步入L型探底期,物价摆脱长期通缩步入温和通胀,企业业绩从长期恶化步入温和改善,政策从稳增长转向促改革和防风险,改革从方案准备期步入深化攻坚期,大类资产轮动从债市房市转向股市商品……
   市场既有大量坚定的价值投资者,也有无数成长股拥趸,市场总会寻找增长的希望所在,人性对于积极因素的偏爱会在市场中不断放大。虽然指数空间有限,但是大可不必悲观,这并不妨碍我们对于众多结构性机会的关注和看好。理想与现实之间的距离仍然有待于我们脚踏实地,一步步走出来。请怀着对于资本市场的敬畏,迎接挑战和机遇!
     
   
 
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