保险行业有三重利好

作者:国信非银 陈福

  2017年大概率是周期股属性,盯着四个催化剂做波段性操作,尤其是,当大型券商市净率低于1.4倍时可逢低买入,高过1.8倍时逢高卖出。保险我们看好业务品质优良的中国平安、中国太保,以及港股中的中国财险和新华保险。信托的投资机会上,建议关注均瑶入主带来民营机制的爱建集团和受益于中融信托业务好转的经纬纺机。
  从起伏间走过
   ----------2017年投资寄语
   对于一个从业近6年的非银金融行业研究员而言,过去几年的经历是极其丰富的,既见证了板块在资本市场独领风骚的行情,又亲历了资本市场光怪陆离的走势,既分享了快意恩仇的喜悦,又共担了黑云压城的煎熬。展望2017年,我们期待资本市场在金融去杠杆、强化监管背景下能够平稳运行,更希望非银板块稳中有进,给市场提供更好的投资机会。在此,乐于奉上我们关于2017年非银板块投资机会的思考。
   券商:业绩狂欢之后的平静
   证券行业高度同质化,板块同涨同跌的特征明显,研究板块涨跌的意义大于个股。那么,如何研究券商板块?从长周期角度看,只有盈利模式发生重大重构的时候,券商股才有成长股属性,才能跑出超额收益,如2007年和2014年,其他时段,则是周期股属性,板块涨跌与大盘基本同步。从短周期角度看,估值水平、政策、盈利状况和流动性是左右券商涨跌的主要因素,其中,估值水平是最朴素的逻辑。2016年,是业绩狂欢后的平静,是周期股属性,全年走出了四个完整波段,如果运气好一点,螺蛳壳里也能做出像样的道场。
   2017年证券行业投资机会如何?站在当前时点,我们判断依旧是平静期。一方面,宏观经济L型走势、金融去杠杆以及监管主基调由鼓励创新转向强化监管,创新业务难以实质性突破;另一方面,券商IPO热潮、合资券商牌照发放,同质化竞争仍将延续,传统业务难以爆发式发展。我们预测2017年券商各项业务稳中有进,盈利小幅改善,但ROE与2016年大致相当。
   基于上述判断,2017年大概率是周期股属性,盯着四个催化剂做波段性操作,尤其是,当大型券商PB低于1.4倍时可逢低买入,高过1.8倍时逢高卖出。就个股而言,看好ROA业务具有防御性的标的,以及阶段性有事件驱动的个股。
   保险:三重利好,价值重估
   保险板块,除了板块投资机会,我们也关注险资的动向。
   市场对保险股的主要印象是牛市后期品种,在非牛市状态下,关注度相对低下。但是,2016年买入保险股却是明智选择,中国平安和中国太保相对大盘跑出10%的超额收益。展望2017年,保险行业迎来三重利好,是底仓配置的不错品种:第一,保费高增长延续,且保费结构优化;第二,10年期国债收益率回升,投资端压力趋缓;第三,偿二代实施,对优质保险公司构成利好。根据我们测算,优秀保险公司内含价值2017年增速可达15-20%,这意味着估值水平不变情况下,总市值上升15%-20%。具体标的上,我们看好业务品质优良的中国平安、中国太保,以及港股中的中国财险和新华保险。
   险资动向更是吸引全市场眼球,但焦点集中在两个问题上:万能险还能大卖吗?险资举牌还可持续吗?就2017年而言,我们的判断是万能险销售规模将出现下降,原因在于保监会严厉监管之后,万能险市场将更为规范,通过高结算利率揽客的模式难以为继。就举牌而言,其本身是合法合规,但在中国特定语境下,合情合理更是应当遵守的准绳,因此,我们判断财务投资性举牌不会受太多影响,但野蛮人式的并购行为将极大收敛。
   信托:享受牌照价值提升的过程
   信托行业在多年负重前行之后,于2016年下半年迎来了转机。主要表现在:第一,资产质量的边际改善。2016年下半年银行股上涨的核心逻辑是资产质量边际改善,信托是类银行业务,从逻辑上讲,信托也受益于此,数据上也可以找到印证。第二,受益于银监会和证监会的监管措施,信托行业的外部竞争趋弱,信托管理资产规模重回较高增长轨道。第三,信托报酬率触底回升。另外,信托行业的政策越发友好。不仅5、6家信托公司曲线上市,而且信托行业基础设施领域实现重大突破,中信登挂牌成立。
   尽管银行表外资产增速下降,金融整体处于去杠杆状态,但由于信托行业相对规范,反而是受益者。在投资者交流中,我们举了一个例子:总蛋糕做大的速度可能下降甚至缩小,但信托的小蛋糕却在实打实做大。投资机会上,建议关注均瑶入主带来民营机制的爱建集团和受益于中融信托业务好转的经纬纺机。
   预测未来不可能精准,我们追求的只是缩小偏差。祝朋友们新年快乐、投资顺利!
     
   
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