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风险管理专家吕多加谈中资概念股的风险管控

风险管理专家吕多加谈 中资概念股的风险管控
编者按:
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  从去年底到今年,赴美上市的中国公司正面临一场群体性的诚信危机,多家公司涉嫌财务造假而被停牌或摘牌,几十家在美上市的中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题。做空机构更借机大肆做空中资概念股,使一些遭遇危机的中国公司股价狂泻,雪上加霜。这场危机也波及了那些准备赴美上市的中国公司。7月底,迅雷和盛大文学都推迟了他们的上市计划。中资概念股遭遇这场危机的根源是什么?他们应该如何走出危机?我们请来第一会达董事长,风险管理专家吕多加先生为我们详细解读。我们的访谈从7月中旬两个国际评级公司穆迪和惠誉发布的针对中资概念股的两份研究报告谈起。【视频】 【评论】 【查看往期专题】

本期导读:近期穆迪和惠誉发布的针对中资概念股的研究报告是否公允?中资概念股最主要的问题是什么?中资概念股如何走出这场危机?本期我们为您带来第一会达董事长,风险管理专家吕多加先生的权威解读。

吕多加
吕多加 北京第一会达风险管理科技有限公司董事长
全国风险管理标准化技术委员会副秘书长
曾担任国资委“企业全面风险管理研究课题组”工作小组组长,作为主要起草人之一参与了《中央企业全面风险管理指引》的制订,参与财政部《企业内部控制基本规范》的制订,参与了国际标准化组织(ISO)风险管理标准的制订。

  现在你觉得海外上市对民企的吸引力,是否也不是那么强了呢?

  吕多加:很多人认为借壳上市是上市的一条捷径,但是对于美国的监管机构而言,这是个风险很大的事情,因为这种做法绕过了做IPO上市的一系列严格的审查。美国在SEC的一些提示里面,对中国公司在美国借壳上市提出了非常严格的警示,所以大家要注意。

  您对于中国的民企在海外上市的风险管控方面有什么看法?

  吕多加:民营企业在中国是短期间高速发展起来的。在高速发展过程中,往往有一些不规范的东西。在不规范的情况下发展起来的这些公司,就带着各种原始的烙印。这样上市其实是一个机会,就是你要把自己的公司治理结构规范,要加强内部控制的建设,要把风险管理做好。

  您所了解的,中资概念股最主要的风险在什么地方?

  吕多加:我觉得中资概念股比较具有普遍性的问题就是扩张得都比较厉害。就是报告所提到的,每一个的发展计划都特别的庞大,而且具体做什么事特别多。一个公司涉及多少个板块,什么都做,这个在人家看来就比较有问题。

判断:穆迪和惠誉针对中资概念股的报告比较公允

纽交所
穆迪和惠誉的报告是对中资股危机的总结

  7月11日,穆迪发布名为《新兴市场公司的“红旗”:中国焦点》的研究报告。穆迪采用新设计的“红旗”(Red Flags)测试系统,在5个不同的方面设置了20项指标,上市公司有某项指标不符合的即被插上红旗。被插旗比较多的大部分是在香港上市的民企。报告发出后,多数被“插旗”的民企纷纷在短时间内回应并澄清,多家国际投行也对穆迪的报告表示质疑。新闻界把这一事件称为“穆迪插旗风波”。

  “穆迪插旗风波”刚刚过了一周,7月18日,惠誉又发布了名为《中国:管理和评级》的报告。这个报告认为,目前有35家中资企业正面临公司治理方面的压力,其中采用中国会计准则是中资企业的主要劣势指标之一。惠誉报告涉及到的公司包括了恒大地产、中国铝业、宝山钢铁、中石油、中海油、长江电力等国内知名的大企业。惠誉的报告也在市场上引起了轩然大波。

  吕多加认为穆迪和惠誉的这两份报告从文字上来看还是比较公允的,报告涉及到的上市公司其实没有必要太担心。评级公司评价上市公司的风险管理是一个大趋势。事实上,标普在2006年、2007年的时候就开始做这方面的实验。在标普做这个事情的时候,其他两家评级公司当然也不甘落后。穆迪和惠誉对中国的上市公司发表这样的报告,说明他们在整体上关注非金融企业上市公司的风险管理问题。

  根据这两份研究报告,以及最近半年来媒体的报道,吕多加认为,涉及到的中国企业的问题大致有两类,一类是技术问题。一些中国上市公司犯下一些很低级的技术性错误,比如美国证券监管机构——SEC要求,上市公司如果要换审计师事务所,或者审计师事务所辞职不干的话,应该在4天之内向SEC发布你的8K报告。但是经过检查发现,有些在美国上市的中国企业拖了四五个月才给SEC发这个报告,SEC当时就勒令停牌。这是一个简单的技术性错误。

  另外一类就是比较实质性的东西,比如有公司让人家发现财务报告作假,或者说在连续一两年里面,修改财务报告。虽然按照内部控制标准来说,并不认为你修改财务报告,你的内部控制就一定会有重大缺陷,但是标准也说了,你如果修改财务报告,并且是重大修改的话,那是一个很强的指标,表明你的内部控制很有可能有重大缺陷。所以,像这些实质性的东西,是值得人们注意的。 【详细】【评论】

分析:中资概念股普遍的问题是扩张太快

  穆迪和惠誉的研究报告中都提到了中资概念股存在的诸多问题,比如,穆迪的报告中包括企业管治偏弱、高风险或不透明的经营模式、企业制定了快速发展的计划、盈利或现金流质素不佳,以及企业审计及财务报告等问题。惠誉的报告中提到了包括审计变动、上市地点、信息透明度、董事会组织和财政状况等方面的问题。

  在这些问题中,吕多加认为,中资概念股比较具有普遍性

嘉汉林业
像Sino-Forest这样高增长的中资公司比比皆是

的问题就是扩张得都比较厉害。每一个企业的发展计划都特别庞大,而且具体做的事特别多,涉及很多个板块。这在人家看来就比较有问题。因为如果你做得太杂,别人就不知道你到底在干什么,你的精力在哪,你的资本投在哪。你的计划扩张得太快,人家会提出疑问,你能做得这么快吗?你在这个领域已经做得差不多了,又要做另外一个领域,人家自然就会问,你是这个领域里面的专家,换到另外一个领域里面,你还能成功吗?

  “我曾经和一些投资人谈,我说起一个公司每年成长30%,人家都笑话,说你看我这几个公司,每年都是三百四百地长。我说你觉得这可持续吗?人家说中国公司都这样。所以你就可以想象到,拿到投资人那儿去,都是这种像Sino-Forest(嘉汉林业)一样每年成长好几百的公司。那么,让人看到风险就是比较大。”但吕多加对此也表示理解。因为这些公司拿到美国上市,肯定是过去几年要成长很快,因为如果每年成长30%,就要30倍的PE,如果每年成长100%,就要100倍的PE,PE越高,价格越高。所以为了取得比较高的PE值,你成长也要快。如果你说我每年成长5%,那就没人买你的股票了。所以这也是一个压力。
  卷入这场危机的中资概念股有不少是通过反向收购“借壳上市”的公司。吕多加说,在中国,没有人太拿这个当回事,而且大部分人都觉得这是一个挺好的上市手段。但是对于美国的监管机构而言,这是个风险很大的事情,因为反向收购借壳上市是绕过了正常IPO的一系列严格的审查的,因此美国在SEC的一些提示里对中国公司在美国借壳上市提出了非常严格的警示。
  惠誉的报告中还提到,采用“四大”会计事务所的公司能让投资者更安心。吕多加说。美国SEC也有这方面的提示:一些中国的上市公司可能考虑到成本问题,不用像“四大”这样的大的会计师事务所,而是用美国的一些不知名的,很小的会计师事务所。这样做,从短期来讲节省了成本,但从长期来讲,实际上不会给投资人留下什么好印象。因为投资人会问,第一,你为什么不用“四大”,你是不是有什么想瞒着的东西;另外,如果请会计师事务所这点钱你都不肯花的话,是不是你这个公司实力不行?【详细】【评论】

建议:中资企业要靠加强风险管理走出这场危机

纳斯达克
从去年底到今年,多家中资股梦断纳斯达克

  从去年底开始的这场中资概念股的信任危机到今年6月份,似乎有愈演愈烈之势。6月8日,美国最大的非银行券商盈透证券宣布,由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为,本周起已经禁止客户以保证金的方式买进部分中国公司股票。被列入“黑名单”的包括132家中国公司的159只不同股票,其中约90只在美国上市,麦考林、新浪、当当网、搜狐等知名企业的股票赫然在列。6月9日,SEC发布投资者公

报,首次对投资者投资反向收购公司发出风险警告。

  7月中旬,穆迪和惠誉先后发布针对中资概念股的研究报告,对已经处于水深火热之中的中资概念股进一步造成冲击。
  进入8月份,又有两家通过反向收购在美上市的中国企业退市。一家是山东昱合,日前已被纳斯达克退市转至粉单市场交易。另一家是江波制药,日前公司发布公告称,已收到纳斯达克发来要求其退市的信函,于8月4日正式退市。东南融通也已启动退市程序,不日或将退市。
  除了确实因为存在大问题退市的公司,吕多加认为,这些危机状况对现有的公司影响可能还不是很大,因为股票价格上上下下很正常,但是对于要IPO的公司影响就很大,因为别人看到中资已经上市的公司出了这么多问题,那么再来上市的公司的定价就会很受影响。迅雷和盛大文学7月底推迟上市正是这种影响的表现。总之,对计划到海外上市的中国公司,现在看起来机会并不好,环境也不好。
  至于什么时候危机能够过去,吕多加觉得可能需要时间。什么时候中资概念股内部控制的情况,公司规范的情况好了,可能穆迪下一期的红旗报告就会说中资概念股的治理情况有所好转,可能到那个时候情况就会好一点。但是在这之前,中资概念股要翻身,并不太容易。
  因此,中资概念股要走出这场危机,重新赢得海外投资者的信任,最根本的还是要加强风险管理。上市公司要有这么一个概念:公司做得好坏,风险管理是很重要的一方面。比如,标普对于非金融行业的上市公司风险管理的要求虽然还没出来,但是它对保险公司风险管理的标准已经出来,而且已经实行好几年了。它对保险公司的评级里面,其中就有一部分是对保险公司的风险管理的评价。对于非金融上市公司,标普将来出台的标准中一定也会包含对风险管理的评价。
  在这场危机中,吕多加看到,很多卷入危机的中国企业都是借助一些公关的手段,提供一些证据,证明那些对公司不利的报告哪儿不符合事实,要不就是利用自己的投行来对负面报告进行反驳。当然,这些可能对于澄清一些事实有些作用,但是对于中资概念股整体摆脱危机,作用不大。他认为,倒是从2012年1月在两地上市公司正式开始实施的由财政部等五部委发布的《内部控制基本规范》以及配套指引对将来中国上市公司的影响可能会比较正面,因为它强制中国的上市公司建设比较健全的内部控制体系。【详细】【评论】

被穆迪“插红旗”的49家中国公司
公司英文名
公司中文名
代码
Agile Property Holdings Limited 雅居乐地产控股有限公司 03383.HK
Central China Real Estate Limited 建业地产股份有限公司 00832.HK
Chaoda Modern Agriculture(Holdings)Ltd 超大现代农业 00682.HK
China Automation Group Limited 中国自动化集团 00569.HK
China Fishery Group Limited 中渔集团有限公司 F95.SG
China Forestry Holdings Co Ltd 中国森林控股有限公司 00930.HK
China Glass Holdings Limited 中国玻璃控股有限公司 03300.HK
China Liansu Group Holdings Limited 中国联塑集团控股 02128.HK
China Lumena New Materials Corp. 中国旭光高新材料集团 00067.HK
China Oriental Group Company Limited 中国东方集团控股 00581.HK
China Qinfa Group Limited 中国秦发集团有限公司 00866.HK
China SCE Property Holdings Limited 中骏置业控股 01966.HK
China South City Holdings Limited 华南城控股有限公司 01668.HK
CITIC Pacific Limited 中信泰富 00267.HK
CITIC Resources Holdings Limited 中信资源控股有限公司 01205.HK
Coastal Greenland Limited 沿海家园 01124.HK
Country Garden Holdings Company Limited 碧桂园 02007.HK
E-Land Fashion China Holdings, Limited 衣恋集团 -
Evergrande Real Estate Group Limited 恒大地产 03333.HK
Fantasia Holdings Group Co., Limited 花样年控股 01777.HK
Fosun International Limited 复星国际 00656.HK
Giti Tire Pte. Ltd S佳通 600182
Global Dairy Holdings Limited 环球乳业 01007.HK
Glorious Property Holdings Limited 恒盛地产 00845.HK
Greentown China Holdings Limited 绿城中国 03900.HK
Hidili Industry International Development Ltd 恒鼎实业 01393.HK
Hopson Development Holdings Limited 合生创展 00754.HK
Kaisa Group Holdings Ltd 佳兆业集团 01638.HK
KWG Property Holding Limited 合景泰富 01813.HK
Lai Fung Holdings Limited 九龙建业 00034.HK
LDK Solar Co., Ltd 赛维LDK LDK
Longfor Properties Co. Ltd. 龙湖地产 00960.HK
Lonking Holdings Limited 中国龙工控股 03339.HK
Parkson Retail Group Limited 百盛集团 03368.HK
Powerlong Real Estate Holdings Limited 宝龙地产 01238.HK
Renhe Commercial Holdings Company Limited 人和商业 01387.HK
Road King Infrastructure Limited 路劲基建 01098.HK
Shanghai Ind. Urban Development Group Ltd. 上海实业城市开发集团 00563.HK
Shanghai Zendai Property Limited 上海证大房地产 00755.HK
Shimao Property Holdings Limited 世茂房地产控股 00813.HK
Sino-Forest Corporation 嘉汉林业 TRE.TO
SPG Land (Holdings) Limited 盛高置地 00337.HK
SRE Group Limited 上置集团有限公司 01207.HK
Texhong Textile Group Limited 天虹纺织集团有限公司 02678.HK
West China Cement Limited 西部水泥 02233.HK
Winsway Coking Coal Holdings Limited 永晖焦煤 0173.HK
Yanlord Land Group Limited 仁恒置地 YLLG.SP
Yuzhou Properties Company Limited 禹州地产 01628.HK
Zhong An Real Estate Limited 众安房产 00672.HK

  出品:金融界网站公司报道组

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危机漩涡中的部分中资概念股

  西部水泥(02233.HK)在7月中旬穆迪和惠誉发布的研究报告中都有提及。在穆迪7月11日发布的报告中,西部水泥获得了最多的12面“红旗”,被指有更换核数师、毛利率过高、股权集中等问题。7月12日,西部水泥大跌。西部水泥主席张继民于次日宣布增持,持股量增至40.93%。市场的信心尚未恢复,7月18日,惠誉又发布了研究报告称,35家中资公司在公司治理或财务掌控方面存在不足,其中也包括西部水泥,此次惠誉给予公司评级为“BB”级。

  4月12日,纳斯达克交易所决定暂停中国高速频道股票交易。5月19日,中国高速频道被清理至粉单市场交易。6月28日,中国高速频道在粉单市场股价1.78美元,相对停牌前11.88美元的收盘价暴跌近90%。去年6月,中国高速频道转板至纳斯达克全球精选市场交易之后,颇受美国投资者青睐。然而,今年2月1日,美国调查机构Citron Research质疑其财务造假。随后,做空机构浑水(muddywater)的调研公司发布了对公司业绩极为负面的调研报告。

  6月下旬,内地猪肉制品产销商雨润食品(01068.HK)因一份传说中的负面报告连日被洗仓,连续4个交易日跌幅累计逾30%,股票市值蒸发157亿港元。刺激股价暴跌的众多负面传闻包括:老虎基金抛空,在美国频频“揭露”中资概念股财务造假的研究机构“浑水”将刊发关于雨润的负面报告,香港某媒体将刊登有关雨润的负面报道等。

  由于浑水的一篇指控报告,在加拿大上市的中资概念股嘉汉林业股价自5月底以来暴跌90%,市值蒸发近40亿加元。而在该报告发布前,一些对冲基金早已埋伏做空,股价狂泻让他们赚得盆满钵满。在公司近日被指控造假之后,最大股东对冲基金巨头保尔森也开始抛空它的股票。北京时间6月22日,加拿大两家律师事务所代表投资者向嘉汉林业发起集体诉讼,指控其虚报资产和会计作假,并要求赔偿65亿美元。

  东南融通是一家位于厦门的金融软件制造和服务公司。东南融通在2007年11月登陆纽交所,IPO共募集了2.1亿美元。去年11月该公司股价达到了42.73美元的高位。今年4月份,CitronResearch质疑该公司财务造假,称该公司通过第三方PR公司隐藏公司支出和降低职工福利待遇的方式来增加公司利润,当日该公司股价大跌8%,随后东南融通CFO宣布离职,其独立审计机构德勤也宣布与其解除审计关系。

  今年3月14日,中国在美上市公司艾瑞泰克(CAGC)被纳斯达克交易所紧急停牌,理由是需要该公司“提供额外的公司信息”,只有满足交易所的条件后才能重新开始交易。在这之前,艾瑞泰克于2月底和3月中旬遭遇两起集体诉讼,缘由是来自于美国研究机构LM Research的一份报告。该报告称,艾瑞泰克2009年营收、利润出现故意误导投资者嫌疑,并称公司向美国提交的财务结果与其子公司向中国权威机构提交的结果不一致。
惠誉对35家中资企业的评级
公司名称
行业
评级
方兴地产(中国)有限公司
房地产
BBB-
恒大地产集团有限公司
房地产
BB
世茂房地产控股有限公司
房地产
BB+
路劲基建有限公司
房地产
BB-
融创中国控股有限公司
房地产
BB-
上海证大房地产有限公司
房地产
B+
中国铝业股份有限公司
钢铁
BBB+
宝山钢铁股份有限公司
钢铁
A-
中国东方集团控股有限公司
钢铁
BB+
德龙控股有限公司
钢铁
B
中化香港(集团)有限公司
工业
BBB+
永晖焦煤股份有限公司
工业
BB
中国西部水泥有限公司
工业
BB
中国山水水泥集团有限公司
工业
BB-
嘉汉林业国际有限公司
工业
BB-*
玖龙纸业控股有限公司
工业
BB-
阜丰集团有限公司
工业
BB
中国联盟集团控股有限公司
工业
BB
中国医疗技术公司
工业
B+
保利协新能源控股有限公司
工业
BBB-
江西赛维LDK太阳能高科技有限公司
工业
BB-
中国石油天然气集团公司
能源
A+
中国石油天然气股份有限公司
能源
A+
中国石油化工股份有限公司
能源
A-
中国海洋石油有限公司
能源
A
MI能源控股公司
能源
B
新奥能源控股有限公司
能源
BBB
华能国际电力股份有限公司
能源
BB+
华电国际电力股份有限公司
能源
BB
大唐国际发电股份有限公司
能源
BB
中国电力国际发展有限公司
能源
BB
中国长江电力股份有限公司
能源
A-
中兴通讯股份有限公司
通信
BB+
中国移动有限公司
通信
A+
中国电信股份有限公司
通信
A
注:*(7月14日已撤销)
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