第 18 期 | 2014年4月1日

  • 涉嫌向输送大股东利益

  • 高收益只因“傍大树”

  • 市场空间不足 业绩恐大降

发行基本资料
发行数量10900.00 万股
发行后总股本43600.00 万股
注册资本3.27 亿元
法人代表张 奇
所属行业 余热发电项目
保 荐 人光大证券股份有限公司

中材节能股份有限公司(以下简称“中材节能”)的IPO申请在2012年即获得通过,随着暂停一年的IPO重新开闸,公司即将登陆资本市场。[详细]

中材节能:高增长背后乱象丛生

通过仔细梳理其招股说明书,却发现在“节能环保”以及2009年至2011年,连续三年公司净利润复合增长率49.86%的光鲜背后,却也隐藏着诸如IPO涉嫌向公司控股股东利益输送;以往高速的净利增长...[详细]

焦点调查
公司介绍

中材节能股份有限公司是中材集团旗下从事余热、余压利用的专业化公司,注册资本3.27亿元,是业内领先的余热发电全方位服务商。中材节能致力于工业余热、余压的技术开发、综合利用和产业化,拥有该领域及相关领域的设计、对外贸易经营以及对外工程总承包等各类经营资质。

中材节能:高增长背后乱象丛生
涉嫌向输送大股东利益

根据招股说明书,中材节能IPO拟发行1.09亿股。募集资金将用于投资“收购南通万达锅炉有限公司(以下简称”南通锅炉“)、”中材节能股份有限公司研发中心建设项目等7大项目,以及补充公司营运资金(1亿元)。

公司此次IPO募集的资金中,投入最大的单一项目为收购南通锅炉51.66%股权项目,即从公司实际控制人中材集团收购其持有的南通锅炉的全部股权。

公开资料显示,中材集团于2010年11月获得南通锅炉51.66%的股权,合计成本为25900.74万元。但是,2011年3月份,公司和中材集团聘请评估机构对该部分股权进行了评估时,评估值为29535.92万元,评估基准日为2010年12月31日。这意味着,中材集团持有的南通锅炉的权益在短短一个月后即增值14%。最新的评估报告中(以2011年12月31日为基准日),南通锅炉51.66%股权的评估值则达到31166.64万元,较中材集团获取该股权的成本价上浮20.33%,如果将中材集团2011年从南通锅炉处分得的855.58万元现金红利也考虑在内的话,增值23.63%。

如果收购标的“钱途”光明,评估升值倒也合情合理。可是,2011年,南通锅炉的营业收入增长7%,净利润却同比下滑35.6%。收购标的业绩下滑,股权评估却反而升值,可谓赤裸裸的向控股股东输送利益。【详细】

高收益只因“傍大树”

对于中材节能涉嫌向控股股东输送利益,有投资者表示,中材节能与中材集团控制下的下属企业(单位)发生诸多关联交易,这可能只是投桃报李,毕竟控股股东对公司的发展起到了重要的作用。

在报告期内,中材集团控制下的下属企业(单位)与中材节能签订了关联交易合同、发生了关联交易事项、或关联方往来尚有余额的共43家。公司的大客户:天山水泥、宁夏建材、祁连山等水泥生产企业为中材集团的控股公司;中材国际为中材集团下属水泥工程公司。公司2009年至2011年,连续三年净利润复合增长率49.86%的金粉基本是中材集团涂上去的。

公司在招股书解释称,由于中材集团是国内最大的水泥生产企业集团之一,本公司在余热发电业务领域不可避免地会与中材集团控制的水泥生产企业或水泥生产线工程承包商发生业务联系。

但问题正在于此,中材节能的主要业务是水泥余热发电,但是在经历了2009年至2011年制造业高峰之后,水泥行业陷入低迷,在国家不进行大规模经济刺激的情况下,这种行情还将持续。根据投资机构出具的2014年水泥行业策略报告来看,均对该行业不乐观。随着新《水泥行业准入条件》的实行,水泥新建项目大幅减少,水泥余热发电项目配套建设的空间也变得越来越小。与此同时,余热发电企业的业绩出现大幅下滑,上市公司易世达2011年、2012年和2013年上半年净利分别下滑21.73%、72.3%和33.32%。报告期内,中材节能净利润复合增长率为49.86%,但与此同时,公司获得的政府补贴也一路走高,分别占到当期净利的7.58%、8.60%和13.13%。当前,前五家余热发电工程公司的市场份额已经超过84%,公司涉及大量的关联交易,面临水泥行业低迷,以及余热发电行业业绩下滑,前景并不乐观。【详细】

境外业务风险大

业内人士指出,中材节能境外业务收入占主营业务收入比重高,且风险较大。申报稿显示,自2007年以来,中材节能先后与法国拉法基、瑞士豪西蒙、德国海德堡、泰国水泥等国际知名水泥企业集团签订了余热发电EPC、EP合同,业务范围已拓展至欧洲、东亚、东南亚等地区,在国内同行业企业中居领先地位。2009年度、2010年度、2011年度,其境外业务收入分别为63126.04万元、44734.07万元、47513.21万元,占当期主营业务收入的67.31%、34.02%、35.86%。

申报稿称,中材节能境外业务主要分布在土耳其、泰国、菲律宾、越南、巴基斯坦等国家,虽然中材节能在签署境外合同前,对涉及项目业主、国家以及项目当地的政治经济环境进行过充分调研和论证,但各国的政治制度和法制体系、经济发展水平和经济政策、自然环境、宗教信仰和文化习俗、外交政策等方面的差异与变化,可能为中材节能境外业务带来经营和履约风险。如中材节能全资子公司武汉院在利比亚有正在执行的EPC项目合同,鉴于当地局势紧张,该项目已暂停执行,不排除该项目可能面临遭受财产损失的风险。中材节能已将利比亚项目现场的存货360万元及固定资产41.59万元全额计提了资产减值准备。【详细】

市场空间不足 业绩恐大降

未来几年,中材节能的市场发展空间却不容乐观。

公司招股书申报稿称,其主要服务于水泥等工业领域,截至招股书发布前,公司已为国内外近300条水泥窑生产线设计和配套了低温余热发电系统。

但是,根据相关数据统计,截止到2010年底,全国共有1289条新型干法水泥生产线,其中大约有200条生产线不适合配备余热发电装置,扣除已经建有余热发电的700条生产线,中国的水泥窑余热发电市场只剩300余条生产线的有限空间。

受国家严控产能政策的影响,“‘十二五’后续几年,国内水泥窑余热发电站的建设需求将逐步下降。”中国水泥协会副会长曾学敏表示。

这意味着,国内水泥熟料余热项目,已经没有多少项目可做了。中材节能未来市场需求不足,这将直接影响其后续的经营状况及盈利能力。

同时,从其近年来签署的合同来看,其市场需求正在萎缩。招股书数据显示, 2008年至招股书发布时,公司签署的余热发电项目生产线数量及装机规模合同在逐渐下降。2008年签署的合同中,生产线为71条,装机规模为497MW.2009年的合同中,生产线为72条,装机规模下降到448MW.2010年的合同中,生产线下降到52条,装机规模更是缩减到350.1MW.2011年至招股书发布前,生产线仅有39条,装机规模仅310MW,较2008年分别下降45.1%和37.8%。

此外,其经营不景气在2011年也已初露端倪。2011年公司营业收入和净利润和的增长率分别只有0.58%和1.6%,显示其盈利能力后劲不足。

在国内水泥市场拓展空间不足的情形下,未来,中材节能的突破口在跨行业和国际化两个方面。跨行业即将余热发电技术应用于钢铁、玻璃、化工、冶金等行业;国际化则指加大海外订单。招股书虽然显示中材节能正在朝这两方面努力,但是毕竟两者占主营比例依然较小。

如果在这两方面没有突飞猛进的发展,则在水泥熟料余热项目不足的情形下,这家公司高速增长的业绩很可能将出现大滑坡。【详细】

募集资金主要用途(万元)
项目名称 投资额
收购南通锅炉51.66%股权项目29535.92
武汉建筑材料工业设计研究院有限公司设备制造与研发基地建设项目23988.73
补充公司营运资金10000
中材节能研发中心建设项目9873.5
云南永昌硅业股份有限公司合同能源管理(EMC)项目9050.52
乌海市西水水泥有限责任公司BOOT项目8100.37
内蒙古星光煤炭集团鄂托克旗华月建材有限责任公司合同能源管理(EMC)项目6000.43
曲靖昆钢嘉华水泥建材有限公司BOOT 项目4400.37
合 计100949.84
主要财务指标(亿元)
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  出品:金融界网站公司报道组

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自然人股东持股数量及比例
序号股东名称持股数量(股)持股比例(%)
1中国中材集团有限公司254,500,00077.83%
2刘益谦15,976,0004.89%
3冯桂忠15,000,0004.59%
4国全庆14,000,0004.28%
5青海宁达创业投资有限责任公司6,784,0002.08%
6北京国建易创投资有限公司6,000,0001.83%
7裴仁年6,000,0001.83%
8南通高胜成长创业投资有限公司4,000,0001.22%
9曾晓世3,600,0001.10%
10中材(天津)重型机械有限公司1,140,0000.35%
中材节能股权结构
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