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永高股份四大风险警示盈利能力

永高股份
编者按:
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  永高股份有限公司(下称“永高股份”)首发申请7月29日获通过。该公司本次拟发行5000万股,占发行后总股本的25%。申报稿显示,永高股份专业从事塑料管道的研发、生产与销售。公司2008年-2010年分别实现营业收入14.37亿元、15.24亿元和18.14亿元,归属于母公司所有者净利润7104.76万元、1.52亿元和1.60亿元。然而,对比起同行业上市公司,永高股份产品的毛利率低下。更有甚者,同一时期生产同样的产品,永高股份的毛利率比其他公司少了10多个百分点,其竞争力显然低于其他公司。此外,业内人士认为,塑料管道的上游行业和下游行业短期内都面临较大利空,永高股份此时募集资金增加产能,未来可能面临“消化困难”。[永高股份四大风险警示盈利能力] [进入谈客博客] [查看往期专题]

风险之一:上下游行业均面临较大利空

业内人士认为,塑料管道的上游行业和下游行业短期内都面临较大利空,永高股份此时募集资金增加产能,未来可能面临“消化困难”。
永高股份
永高股份主要产品销售价格及变动(单位:元/吨)
  

  招股说明书(申报稿)显示,永高股份前身为黄岩永高塑胶制品有限公司(下称“永高塑胶”),系由黄岩市精杰塑料厂和香港永得高有限公司于1993年3月19日共同出资组建的中外合资企业;1998年3月,永高塑胶更名为浙江永高塑业发展有限公司(下称“永高塑业”)。2006年12月31日香港永得高将其持有本公司的全部股权转让予公元集团和卢彩芬,公司变更为内资企业。2008年5月31日,永高塑业整体变更为股

份有限公司。

  申报稿显示,永高股份主营业务为塑料管道的研发、生产与销售,据了解,塑料管道的上游行业为石化、煤化工行业,下游行业为房地产、市政建设等领域。

  申报稿显示,永高股份生产所需主要原材料 PVC-U、PVC-C、PPR、HDPE 等专用树脂目前占公司产品生产成本的70%左右,而专用树脂的主要原材料属于石油化工行业下游产品,其价格受国际原油市场价格的影响较大。

  然而,今年年初以来,国际油价经历了新一轮疯涨,在5月到达顶峰后一直维持高位震荡,息旺能源原油市场分析师李莉分析说,下半年国际油价会维持在高位,上涨势头仍然比较明显。

  此外,永高股份的下游行业也在逐步“衰退”。据了解,塑料管道的需求量与下游房地产开工率正相关。资料显示,永高股份去年4月与天津开发区签署了《合作框架协议》,计划投资5亿元在天津建设塑料管道研发、生产基地。当时正是房地产的“鼎盛”时期。随着国家一系列调控政策出台,房地产市场已呈现量价齐跌,而保障房的开工进度又比较缓慢。

  “塑料管道生产商的订单已经大量减少,市场处于供大于求的状况。”中宇资讯化工行业分析师崔明说,下游房地产市场呈现“衰退”,加之政策上并无明显利好,对塑料管道生产商来说十分不利。

  此外,公开资料显示,塑料管道的主要原材料PVC(聚氯乙烯树脂)的产能已处于严重过剩状况。2004~2008年期间,PVC产能以28%的平均速度扩张。而塑料管道在2007 年、2008 年和2009 年的产量分别为331.80 万吨、459.30万吨和580.37 万吨,同比增长15.17%、38.43%和26.35%。【评论】

风险之二:塑料管道的产能处于过剩的状况

永高股份在招股书中承认,如果项目建成投产后市场环境发生了重大不利变化或市场开拓不能如期推进,公司将面临产能扩大引致的产品销售风险。

  申报稿显示,此次募集资金主要是用于天津和黄岩的两个新开工项目建设。项目投产后,公司产能将从现在的20.10万吨提高到33.10万吨。产能将提高三分之二左右。

  数据显示,永高股份2008-2010年的产量分别为13.51万吨、15.34万吨、17.74 万吨,其对应的营业收入分别为14.37亿元、15.24亿元和18.14亿元。从2008年到2010年,其产量提高了4.23万吨,增长幅度近30%,同时其营业收入增长了3.77亿元,增幅为26.2%。营收增幅小于产能增幅。

   永高股份
产品产量、销量及产销率情况(单位:万吨)

  在市场前景不佳的情况下,永高股份要在未来3年消化掉增长近三分之二的产能,销售压力不容小觑。永高股份在招股书中承认,如果项目建成投产后市场环境发生了重大不利变化或市场开拓不能如期推进,公司将面临产能扩大引致的产品销售风险。

  据了解,国内的管道生产商也在积极扩张。中国联塑集团位于乌鲁木齐和陕西新厂房正在兴建中,预计分别于2011年和2012年投产;伟星新材日前也表示,此前募投项目的建设即将完工,今年下半年产能将逐步开始释放。

  另一方面,此前扩张产能的部分管道公司目前已面临亏损的尴尬局面。宁夏青龙管业公司2009年曾计划在天津投资5.2亿元人民币,生产各类新型钢筋砼输和排水管道。但今年3月该公司发布公告称,天津海龙管业一期建设项目投产后,已亏损152.38 万元。

  业内人士指出,塑料管道的生产技术水平普遍不高,市场竞争十分激烈,而各大厂商都在跑马圈地,扩大产能。综合下游产业的发展及需求来看,塑料管道市场很难保持前几年的快速增长,在产能不断扩大的情况下,势必较大程度地影响塑料管道产品销量的增长。【评论】

2000-2009年中国塑料管道行业产量及增长情况(单位:万吨)
年份
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
总产量
78.60
121.40
136.90
163.80
190.70
236.70
288.10
331.80
459.30
580.37
年增长(%)
-
54.45
12.77
19.65
16.42
24.12
21.72
15.17
38.43
26.35
注:以上数据来源于国家统计局

风险之三:毛利率较同类企业少10%以上

2008年至2010年三年间,永高股份的综合毛利率分别为15.82%、22.94%、21.39%。虽然产品的盈利能力有所增长,但是仍然低于行业的平均水平。
永高股份
综合毛利率的行业对比分析
 

  永高股份不仅仅存在上述问题,对比同行业其他上市公司发现,永高股份产品的盈利能力也不强,整体毛利率水平低于行业平均值。申报稿显示,2008年至2010年三年间,永高股份的综合毛利率分别为15.82%、22.94%、21.39%。虽然产品的盈利能力有所增长,但是仍然低于行业的平均水平。

  行业数据统计显示,2008年至2010年三年内,管材行业

的平均毛利率依次为21.09%、29.34%和27.35%。上述行业平均值,都高于永高股份的产品综合毛利率。

  不仅是整体产品跑在平均线以下,而且永高股份的主营产品毛利率也是低于其他公司。

  就以公司主营产品之一的建筑用 PVC-U 管材管件为例,该类产品销售收入约占公司相关期间主营业务收入的65%左右。数据显示,2008年至2010年三年里,永高股份的PVC-U 管材管件的毛利率依次为13.75%、17.81%和18.52%。然而,如果对比起同行业其他上市公司,这个数据其实是小巫见大巫。如2008年和2009年,青龙管业的毛利率分别为25.84%、31.37%,中国联塑的毛利率分别是12.5%、21.3%。

  从上述数据来看,同一时期生产同样的产品,永高股份产品的毛利率比青龙管业的要少10%以上。如果永高股份顺利通过审核,公司如何跟同行业的上市公司竞争,又能否给投资者带来稳定的回报?【评论】

项目
2010年
2009年
2008年
毛利率
贡献
毛利率
贡献
毛利率
贡献
PVC-U管材管件
18.52%
12.00%
17.81%
11.15%
13.75%
8.69%
PPR管材管件
34.23%
6.28%
40.49%
7.56%
28.10%
4.97%
PE管材
22.53%
2.04%
29.74%
2.64%
14.24%
1.32%
PVC-C管材管件
21.21%
0.41%
17.50%
0.22%
14.69%
0.12%
型材
0.96%
0.04%
9.75%
0.55%
1.84%
0.12%
其他
30.21%
0.62%
27.51%
0.81%
23.02%
0.59%
综合毛利率
21.39%
21.39%
22.94%
22.94%
15.82%
15.82%

风险之四:获得土地使用权证的不确定风险

永高股份的问题不仅仅体现在盈利能力、上下游风险、产能过剩,还存在获得土地使用权证的不确定风险。

  申报稿显示,广东永高先后于2004年、2005年与广州宏贯实业有限公司签订代征土地合同,分别约定广州宏贯实业有限公司代广东永高代征土地205.44亩(简称“一期土地”)和118 亩(简称“二期土地”)。广东永高目前实际使用土地为一期土地中的101.22亩(毛地205.44亩,扣减市政道路及绿化用地62.4亩、未使用土地41.82亩),地上建筑物共13,700.5平方米;目前一期未使用土地41.82亩和二期土

   永高股份
广东永高尚未使用的159.82亩土地情况

地118亩并未发生实际用地行为,也未在该土地上建造任何房屋建筑物。

  根据广东省《关于推进“三旧”改造促进节约集约用地的若干意见》(粤府[2009]78号)等政策的规定,经相关政府部门审查同意,广东永高一期实际用地101.22亩及房产已纳入“三旧”改造范围,目前正在办理相关批准手续。广东永高尚未使用的159.82亩土地(一期土地41.82亩和二期土地118亩)拟待公开招拍挂时通过竞拍获得土地使用权。

  虽然一期实际用地及房产已纳入“三旧”改造并已报相关政府部门审核,尚未使用的一、二期土地广东永高亦准备通过竞拍获得土地使用权。由于上述土地使用权证书尚处在办理过程中,控股股东公元集团已承诺将承担因上述土地使用证无法获得可能给发行人造成的全部损失。【评论】

  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称 永高股份有限公司
法人代表 张建均
成立时间 1993年3月19日
注册资本 15,000万元
拟发行股数 5,000万股
发行后股本 20,000万股
主承销商 首创证券有限责任公司
拟上市地点 深圳证券交易所
主营业务 从事塑料管道的研发、生产与销售,是国内生产塑料管道产品的大型综合供应商
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资总额
黄岩年产8万吨塑料管道投资项目
52,100
天津年产5万吨塑料管道投资项目
29,300
合 计
81,400
主要股东情况
股东名称
持股数(万股)
占比(%)
公元塑业集团有限公司
8,700.00
58.00%
卢彩芬
3,000.00
20.00%
张炜
2,550.00
17.00%
元盛投资
750.00
5.00%
合计
15,000.00
100.00%
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