第 16 期 | 2014年3月24日

  • 净利润高增长是否能持续?

  • 超过90%产品依靠代工

发行基本资料
发行数量5,200 万股
发行后总股本2.08 亿股
注册资本人民币15,600万元
法人代表封帅
所属行业 本草化妆品研发、生产与销售
保 荐 人中国国际金融有限公司

2012年6月27日,证监会预披露了上海相宜本草化妆品股份有限公司(简称“相宜本草”)招股说明书(申报稿),保荐人为中金公司。[详细]

相宜本草IPO潜藏四大风险

其主要从事本草化妆品的研发、生产与销售业务,目前主要产品为“相宜本草”品牌系列护肤用品。调查发现,相宜本草存在业绩高增长恐难持续、超过90%的产品依靠代工、募投项目消化存疑等问题。[详细]

焦点调查
公司介绍

上海相宜本草化妆品有限公司成立于2000年,是专门研发、生产和经营本草类美容护肤品的国内知名企业,素有“面膜专家”美誉。随着公司的发展,会员销售、网络销售、专化店销售等复合营销模式也已初具规模。

相宜本草IPO四惑
风险一:净利润高增长是否能持续?

相宜本草注册资本15600万元,主要从事本草化妆品的研发、生产与销售业务,目前主要产品为“相宜本草”品牌系列护肤用品。其报告期内业绩亮眼:2009年、2010年、2011年,相宜本草实现营业收入分别约为3.77亿元、7.50亿元、13.35亿元;净利润分别为5221.52万元、11609.47万元和13452.53万元,而扣除非经常性损益后,净利润分别为4708.39万元、10725.64万元和19570.58万元。但对应的是管理费用大幅提升。2011年相宜本草管理费用总额为14386.34万元,同比增长228.52%,而2009年、2010年的管理费用总额分别2658.23万元、4379.18万元。

隐忧随之而来:相宜本草的扩张模式及其依赖销售渠道,这种高毛利率、高净资产收益率、业绩高速增长是否能够持续很值得投资者怀疑。

妨碍其净利润高增长的还有来自税务优惠的取消。招股书显示,相宜本草将自2011年其取消高新技术企业认定。在2008年至2010年,相宜本草因获得高新技术企业认定享有10%的企业所得税抵减,企业所得税税率按15%的比例缴纳。由于相宜本草预期未来研发投入将不再超过当期营业收入的3%,因而于2011年决定终止申请高新技术企业资格的复核,因此2011年及此后企业所得税税率由15%上升至25%。

这导致的变化是:相宜本草2011年所得税费为7425万元,占利润总额35.56%,而此前一年的占比仅为18.53%。【详细】

风险二:超过90%产品依靠代工 销售渠道话语权弱势

也许很多消费者并不知道,相宜本草90%产品是代工的。

根据其招股说明书显示,报告期内与相宜本草有委托加工生产关系的厂家共2家,分别为上海乐宝和上海宝妍,相宜本草与这两家代工厂均具有长期合作关系,报告期内上海乐宝和上海宝妍合计代工生产相宜本草90%以上的产品。此外,2012年1月又与一家新代工厂上海西西艾尔签署了合作协议。

代工模式容易使企业受到突如其来的风险。其产品的产量、质量、生产周期等一定程度上受限于代工厂的生产能力、加工工艺及管理水平等因素。近年来,受人工成本增加等因素影响,单位产品的委托加工费有所增加,相应增加了生产成本。此外,如果代工厂的生产设施损坏或者与相宜本草签署的代工合同提前终止,而相宜本草未能即时有效地进行补救,可能出现产品供应迟延,对公司经营业绩和财务状况带来较大的影响。这种代工模式的另一风险是,增加了相宜本草配方泄露的几率。如果竞争对手或其他第三方取得相宜本草的独家配方并开发或生产类似配方的产品,将可能导致公司市场占有率受挫,从而财务状况、经营业绩等会受到一定影响。

在下游,相宜本草销售也承担了巨大的压力。目前,大卖场、大型超市和个人护理店是相宜本草的重要销售渠道,报告期内前五大客户均集中在该渠道。2011年、2010年和2009年,公司对前五大客户的销售收入分别占本公司销售收入的40.23%、45.68%和44.87%。在商品流通领域行业,大卖场、大型超市和个人护理店较为强势,作为其供应商的公司议价和谈判能力相对有限。如果大卖场、大型超市和个人护理店由于经营策略调整,撤出既有地域市场、销售产品或品牌改变、或者其他商业原因对相宜本草产品的需求降低或终止销售协议,抑或提高相关销售费用,都将对相宜本草公司的经营业绩产生不利影响。【详细】

风险三:募投项目消化存疑

根据招股说明书,在上下游受制的情况下,相宜本草幕投项目主要是用于品牌宣传推广及补充流动资金。相宜本草拟公开发行5200万股A 股,拟募集资金70246万元。

相宜本草本次募资中大头支出在于拟地其中6.24亿用于营销渠道及品牌建设项目,实现建设8330个销售终端,较现有终端数量近翻番,其中包括增设5000个现代渠道销售终端,重点拓展华东与浙闽赣区域,主要包括大卖场、超市、个人护理店等;扩展3330个专营店渠道销售终端,重点拓展中西部与华北大区,包括二、三线城市的日化店、百货店等,至2015年销售终端数量应增加至2万个。

从招股书提供的数据不难看出,目前公司现有9000多个销售终端,已覆盖全国29个省级行政区域,其所拥有的销售渠道和网络已十分成熟,全国能做的规模最大和较大的网络基本上全覆盖了,剩下等待开发而又有销售实力、渠道和网络的客户空间已十分有限。公司称未来3年要发展到2万个有展示条件的销售点,募投项目能否消化着实存疑。【详细】

风险四:不差钱为何IPO

相宜本草募投计划表明,如果上市成功,公司未来3年内,平均每年将投入约2个亿左右。但相宜本草差钱吗?招股书显示,公司2009-2011年营业收入分别为3.77亿元、7.5亿元、13.35亿元,增长率98.76%、78.11%,实现净利润5221.52万、1.16亿和1.35亿,同比增122.34%、15.88%。

几乎在净利润增长的同时,相宜本草的现金流也在快速增长。招股书显示,报告期内,相宜本草因经营活动产生的现金流量净额分别为3913万、1.36亿、3.06亿,其中2010年和2011年,其投资和筹资活动引起的现金流出合计分别为5773万、1.45亿元,远低于同期经营活动产生现金流量净额。此外,截至2011年年末,相宜本草的账上还有2.75亿的现金。如此高的利润增长,加上充沛的现金流,公司应对产能扩张投入应该并不困难。

招股书中的另一组数据也佐证了相宜本草“不差钱”。招股书显示,公司为提高资金使用效率,利用暂时闲置的货币资金购买了4家国有银行短期、低风险理财产品。2009-2011年收回投资收到的现金为2.63亿元、9.2亿元和9.22亿元。投资支付的现金为2.92亿元、9.12亿元和8.92亿元。上述现金流所涉及的投资活动主要是公司在报告期内为实现暂时闲置资金收益最佳,购买的银行理财产品,公司单笔购赎金额一般不超过3000万元,由于购买和赎回频率较高,造成累计投资和累计收回投资的金额较大。截至2011年6月30日,公司已全部赎回了银行理财产品。

相宜本草公开承认拿出不超过3000万的自有资金玩固定理财,一年周转多次,滚出9亿多元的交易额,比大资金炒股还要买卖频繁。【详细】

募集资金主要用途(万元)
项目名称 投资额
营销渠道及品牌建设项目62,436
信息化平台建设项目7,810
其他与主营业务相关的营运资金-
合 计70,246
主要财务指标(万元)
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  出品:金融界网站公司报道组

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自然人股东持股及任职情况简介
序号股东名称持股数量(股)持股比例(%)
1封帅80,964,00051.9%
2今日资本24,024,00015.4%
3严明20,014,80012.83%
4相宜投资14,820,0009.5%
5东进公司13,057,2008.37%
6架桥富凯3,120,0002%
相宜本草组织结构
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