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福建雪人股份四大悬疑待解

福建雪人
编者按:
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  10月19日,福建雪人股份有限公司(以下简称“雪人股份”)首发申请获通过。雪人股份拟发行4000万股,占发行后总股本的比例为25%,发行后总股本约1.6亿股,拟于深交所上市。与其他拟上市企业步步高升的财务数据不同,雪人股份的多项财务指标呈现逐年下降趋势。此外,雪人股份的毛利率亦呈现明显的逐年下降趋势。同时,由于最近几年原材料价格的波动、人力资源成本增加等因素,未来综合毛利率能否长期保持较高水平存在一定的不确定性。此外,历史上复杂的股权代持及转让亦让业内人士直呼“看不懂”。[查看往期专题]

疑惑之一:10次股权转让疑点重重

申报稿显示,雪人股份前身为长乐市雪人制冷设备有限公司(以下简称“雪人有限成”),成立于2000年3月9日。此后其股本及股东构成历经10次变化,于2009年8月30日整体变更为股份公司。
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成立后其股本及股东构成历经10次变化
 

  据了解,前7次的增资及股权转让均是在包括实际控制人林汝捷、前第一大股东杨大旺等在内的多名自然人之间以1元/股的成本平价转让完成。

  申报稿显示,从2001年8月16日以增资方式进入雪人有限至2002年12月15日,杨大旺以28.57%的持股比例超越林汝捷成为公司第一大股东,但却不具有控制地位,公司的生产经营管理仍由第二大股东林汝捷负责。之后又经历几次增资扩股,

杨大旺始终保持第一大股东的地位。然而到了2004年9月29日,包括杨大旺等在内的9名股东却以1元/股的价格“净身”出户。

  对于杨大旺等9人的此番退出,申报资料中解释称,随着公司的发展,股东之间逐渐产生了分歧。但蹲守三年多的杨大旺等人何以平价出让股权?申报资料并未做出解释。

  更为蹊跷的是,与杨大旺一同退出的9人中有一人旋即“出尔反尔”。申报资料显示,陈秋龙与杨大旺等人系同辈、关系较好,故杨大旺等退出时其也跟随退出。但因其看好雪人有限发展前景,且股权转让后仍留在雪人有限工作,故其又委托他人代其平价受让60.24万元股权,该款项由陈秋龙实际支付。值得关注的是,陈秋龙的原始持股为41万股,“吃了回头草”后反而增加了20.24万股。至于其为何选择代持,申报资料也未给出解释。

  此外,同一会计报告期内的股权转让差价也让人咂舌。2008年1月8日,在林汝捷等多位自然人股东之间完成了一次1元/股的平价股权转让;转眼到了年底,雪人有限又分别吸收了8位自然人股东与3个机构股东,入股价均在25.467-25.93元/股之间。短短不到一年时间,缘何股价差异却超过25倍?期待雪人股份给出合理的解释。【评论】

疑惑之二:复杂股权代持史扑朔迷离

在雪人有限历史沿革过程的10次股权变化中,有四次涉及股份代持交易与解除代持交易。

  2004年9月28日,杨大旺等9位股东退出公司,将其所持公司全部出资平价转让给林汝捷1(股东中有两个同名同姓者,此处为公司实际控制人,称“1”;下面出现称“2”)、陈存忠、陈胜等3人;同意吸纳林中典、林国雄、林国雍等3人为公司股东。

  但实际上,是林诚明、林汝捷2、林长龙、林云珍、魏德强等5人平价受让部分股权,并由陈胜、陈存忠代持。

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福建雪人股权结构

  同时,郑志树系陈胜朋友,其时并未在雪人有限工作,与雪人有限之间亦无业务往来。经陈胜介绍,其同意平价受让其中24.1万元股权,并委托陈胜代为持股。而陈秋龙与杨大旺等人系同辈、关系较好,故杨大旺等退出时其也跟随退出。但因其看好雪人有限发展前景、且股权转让后仍留在雪人有限工作,故其又委托陈存忠代其平价受让60.24万元股权。另外,新股东林国雄认购的140.56万元增资中38.07万元增资系代其弟林国俊认购,也存在代持。

  2007年6月20日,股东林中典退出雪人有限,并将其所持公司全部股权,计170.68万元出资,平价转让给股东陈胜。但实际上,基于个人之间的信任关系,系林汝捷1委托陈胜代为受让该部分股权。

  2008年1月1日,林国雄、林国雍退出公司,并将其各自所持公司股权平价转让给股东林汝捷1,股东陈胜将其所持出资中210.84万元平价转让给林汝捷1。但实际上,经林汝捷1介绍,其友洪金膜、高诚受让上述股权,却由林汝捷1代持。

  直至2009年5月30日,雪人有限通过一系列股权交易,规范上述屡次的代持交易。

  大同证券IPO投资顾问刘云峰指出,一般情况下,代持股份是为了某种规避。隐形股东若是出于个人原因则情有可原,但若是为了规避法律上的某些约束,则属于明显的瑕疵。【评论】

疑惑之三:约10%利润来自税收优惠

申报稿显示,报告期内,雪人股份享受高新技术企业所得税优惠的金额分别为754.50万元、826.40万元、936.64万元及428.61万元,分别占同期利润总额的10.34%、10.01%、9.98%及11.15%。
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报告期税收及利润情况(万元)

 

  

  据了解,2008年,福建省相关政府部门认定雪人股份为福建省2008年第二批高新技术企业,有效期为3年。根据相关规定,雪人股份自获得高新技术企业认定后3年内,所得税享受10%的优惠,即所得税按15%的比例征收。但值得注意的是,雪人股份的高新技术企业认定时限为2010年,也就是说,公司目前已经超出认定时限,那为何在2011年公司还享受10%的企业所得税优惠?

  而根据《高新技术企业认定管理工作指引》的规定,高新技术企业资格期满前三个月内企业应提出复审申请,不提出复审申请或复审不合格的,其高新技术企业资格到期自动失效。同时有效期满后,企业再次提出认定申请的,按初次申请办理。

  参照同行业的上市公司汉钟精机,该公司所得税费用今年上半年为2318.95万元,同比增加173.13%,其根本原因就是汉钟精机高新技术企业被认定处于复核期间,企业所得税税率暂按25%计算。

如此来看,雪人股份去年就应该向相关部门提出复审申请,在复核期间,企业所得税在今年应按25%计算。而公司在招股书中仅显示,目前,如果公司不能维持较强的自主研发能力,不再符合高新技术企业认定条件,公司存在不能继续享受高新技术企业税收优惠政策的风险。

  此外,雪人股份在报告期内亦享受17%的出口退税率。申报稿显示,雪人股份2008年、2009年、2010年及2011年1-6月享受的出口退税应退额分别为169.06万元、193.93万元、766.44万元及766.44万元,分别占同期营业收入的0.89%、0.97%、2.88%及0.65%。
  对此,雪人股份在招股书中显示,如果国家调整制冰设备制造行业产品出口退税率,可能加大公司的税费负担,进而对公司的经营业绩产生影响。【评论】

报告期内,所得税、出口退税情况:(万元)

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疑惑之四:财务指标逐年下降 毛利率明显高于同行

与其他拟上市企业步步高升的财务数据不同,雪人股份的多项财务指标呈现逐年下降趋势。

  招股资料显示,2008年度、2009年度、2010年度、2011年1-6月(下称“报告期内”),代表着偿债能力的流动比率与速动比率已由最初的4.08逐年下降至3.30、2.32、1.32。

  雪人股份解释称,主要是由于短期资产向长期资产转化;且存货余额的增长导致速动比率逐年下降。对此,大同证券IPO投资顾问刘云峰指出,尽管现有数据显示雪人股份的偿债能力不弱,但逐年下降的趋势表明公司的负债水平或逐年上升,投资者应注意其偿债能力风险。

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报告期发行人毛利情况(万元)

  此外,雪人股份的毛利率亦呈现明显的逐年下降趋势。申报资料显示,雪人股份报告期内的毛利率分别为50.95%、52.61%、46.11%和43.91%。雪人股份将毛利率的逐年下降归咎于由销售产品、客户结构变化所引发的内销制冰系统和内销片冰机毛利率下降,并表示随着市场高端产品竞争的加剧,可能导致产品售价调整。同时,由于最近几年原材料价格的波动、人力资源成本增加等因素,未来综合毛利率能否长期保持较高水平存在一定的不确定性。

  刘云峰指出,内销产品结构中,制冰系统和片冰机是营收的主要来源,其中制冰系统的毛利率由2008年的52.17%骤降至2011年1-6月的29.30%,下降幅度巨大。从导致上述两种产品毛利率下降的因素来看,公司短期内似乎无力扭转局面。

  另一方面,尽管毛利率逐年下降,但雪人股份依旧保持着“鹤立鸡群”的绝对优势。经与同行业上市公司——汉钟精机、丹甫股份、航天动力、龙源技术的历年毛利率水平比较,即便是在其他公司毛利率水平无明显趋势性变化的情况下,逐年下降后的雪人股份毛利率仍独占鳌头。以2011年1-6月为例,上述4家同行业上市公司的毛利率分别为31.80%、15.81%、19.77%、40.10%,而雪人股份则为43.91%。

  对此,财务专家马靖昊提醒,若一家公司的利率水平较同行业公司明显偏高,可能存在公司刻意做低营业成本、提高毛利率、虚增营业收入的嫌疑。【评论】

报告期内,公司负债情况:(万元)

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  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称
福建雪人股份有限公司
法人代表
林汝捷1
成立日期 2000年3月9日
注册资本 人民币12,000万元
发行股数
4,000 万股
发行后总股本
16,000 万股
主承销商 国都证券有限责任公司
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资额
高效节能制冰系统生产基地建设项目
38,000
技术研发中心建设项目
5,000
其他与主营业务相关营运资金项目
_
合 计
43,000
股本结构(发行前前十名)
股东名称
持股(万股)
比例(%)
林汝捷1 4,910.40 40.92%
陈胜 1,509.60 12.58%
陈存忠 1,131.60 9.43%
赵建光 477.6 3.98%
林诚明 368.4 3.07%
陈亮 300 2.50%
叶铃 288 2.40%
李文军 288 2.40%
贾国飚 288 2.40%
上海科宝股权投资有限公司 288 2.40%
合计 9,849.60 82.08%
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