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兄弟科技
导语:证监会1月26日审核兄弟科技股份公司于中小板IPO申请,该公司主营维生素和皮革化学品的研发、生产与销售等业务。值得注意的是,公司这两大主业近年来的毛利水平呈反向波动。有媒体对此提出质疑,“若两种产品的生命周期并不同步,乃至反向而动,其结果将是一者长期滞销并减产,从而导致另一者被迫同步减产,并最终造成公司经营业绩稳定性成疑?此外,该公司实际控制人为父亲钱雨龙、兄长钱志达。钱氏父子三人共持有兄弟科技此次发行前93.86%,约合7509万股,占据绝对控股地位。然而,上市造富背后,隐藏的却是改制过程中的瑕疵。[兄弟科技IPO疑点重重 双主业联营考验盈利协同力] [进入谈客博客]
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兄弟科技基本资料:
公司名称 兄弟科技股份有限公司 成立日期 2001 年3 月19 日
法人代表 钱志达 注册资本 人民币8,000 万元
发行股数 2,670 万股 发行前每股净资产 3.27 元/股
发行后总股本 10,670 万股 主承销商 日信证券有限责任公司
经营范围 公司主营维生素和皮革化学品的研发、生产与销售等业务
兄弟科技:改制或存瑕疵
  申报稿显示,兄弟科技的实际控股人公司的实际控制人为钱志达、钱志明兄弟二人,合计持有公司85.3825%的股权。然而这种绝对控股地位,上市造富背后,隐藏的却是改制过程中的瑕疵。
  集体资产六折出售?
  申报稿显示,1991年9月,兄弟科技前身海宁市皮革化工厂成立,为钱氏父子三人——即钱志达、其父钱雨龙、其弟钱志明三人出资20万元与海宁市周王庙镇工业公司共同出资设立,工商登记为全民与集体联营企业。
  1993年1月5日,科大皮革化工厂成立,注册资金70万元,为海宁市皮革化工厂全资子公司。
  在随后的16年发展历程中,公司先后经历了企业改制以及5次增资。在此期间,海宁市皮革化工厂变更为浙江兄弟化工有限公司,截止2007年9月,公司注册资本金增加至8000万元。
  1993年8月9日,海宁市皮革化工厂以企业实有资金增加注册资本至100万元。1993年12月23日,海宁市皮革化工厂以企业实有资金增加注册资本至258万元。
  1996年3月,海宁市周王庙镇人民政府与钱志达(代表钱氏父子三人,下同)签署了《产权转让协议书》及《补充协议书》,约定海宁市周王庙镇人民政府将海宁市周王庙镇工业办公室拥有的兄弟实业(海宁市皮革化工厂)三分之一权益一次性协议转让给钱志达。
  经清查核实后,截止1995年末海宁市皮革化工厂的净资产为1486.46万元,其中,减免税形成的净资产为263.65万元。海宁市周王庙镇人民政府对兄弟实业海宁市皮革化工厂拥有的权益合计为583.37万元。
  然而,周王庙镇人民政府却将583.37万元拥有的权益,仅以六折左右即以379.19万元的价格转让给钱志达。
  对于此次权益转让兄弟科技在申报稿中称,周王庙镇人民政府原始投资10万元,最终以379.19万元收回投资,投资期间投资回报率很高;并且海宁市皮革化工厂主要由钱志达负责经营管理,周王庙镇人民政府未参与经营管理,钱志达在经营兄弟实业(海宁市皮革化工厂)期间,对集体资产的保值增值做出了重要贡献。
  扑朔迷离的产权转让
  申报稿显示,钱志达按照上述协议的约定于1997年6月至9月期间将股权转让款项全部支付给了周王庙镇人民政府,但本次产权转让却颇为蹊跷,未及时办理工商变更登记手续。
  对于上述产权转让,海宁市人民政府出具的确认意见为,“本次产权转让未经评估”,“没有办理企业改制相关工商变更登记手续,因此,兄弟实业海宁市皮革化工厂与科大皮革化工厂虽工商登记仍为集体性质的企业”。
  直到2001年3月6日,经海宁市企业产权交易所鉴证,镇资产经营公司与钱雨龙签订了《产权转让合同》,兄弟实业才改制成功。
  而海宁市周王庙镇资产经营公司名义上拥有的108.8万元净资产仅仅以按照59万元50万元本金加2000年的利息9万元的价格转让给钱雨龙。
  镇资产经营公司将名义界定所得的权益以59万元的价格转让给钱雨龙的原因:1996年12月,镇资产经营公司与兄弟实业签订《借款协议书》,借款50万元给兄弟实业,并约定兄弟实业自1997年1月1日起每年向镇资产经营公司支付固定利息9万元。
  如此一来,兄弟科技已完全归钱氏父子三人所有,钱雨龙以产权界定所得存量资产18,433,549.94元、购买部分存量资产59万元以及货币资金176,450.06元合计1,920万元作为出资,占注册资本的48%;钱志明以产权界定所得部分存量资产1,920万元作为出资,占注册资本的48%;钱志达以产权界定所得部分存量资产160万元作为出资,占注册资本的4%。
募集资金主要用途(单位:万元)
项目名称
总投资
年产3,000吨维生素K3饲料添加剂技改项目
17,651
年产20,000吨皮革助剂扩建项目
4,956
技术中心建设项目
3,000
全球营销网络建设项目
3,000
合 计
20,133.92
兄弟科技历史沿革示意图
兄弟科技历史沿革示意图
兄弟科技:双主业联营考验盈利协同力
原材料价格波动情况(万元)
原材料价格
产品价格波动情况(万元)
产品价格波动
  据中国饲料工业协会和中国皮革协会资料,兄弟科技为全球最大的维生素K3供应商,市场占有率超过30%;同时该公司也是中国最大的皮革化工企业,铬鞣剂的全球市场份额超过9%,位居全球第三、国内第一。
  兄弟科技为何会双主业经营?
  申报稿显示,兄弟科技最主要的两个产品——维生素K3和铬鞣剂的生产采用联产工艺,以红矾钠为主要原材料生产维生素K3,将维生素K3生产过程中产生的含铬废液用于铬鞣剂生产。正基于这种联产工艺,公司两产品的产能应存在配比关系。
  据查,理论上该公司每耗用1吨红矾钠可以生产出大约0.1吨维生素K3(折纯)和2吨铬鞣剂;年产3000吨维生素K3饲料添加剂技改项目达产后,每耗用1吨红矾钠可以生产出大约0.133吨维生素K3(折纯)和2吨铬鞣剂。即项目建成前后,维生素K3和铬鞣剂的理论产量比值分别为1:20 和1:15。
  《上海证券报》文章对此提出疑问,若两种产品的生命周期并不同步,乃至反向而动,其结果将是一者长期滞销并减产,从而导致另一者被迫同步减产,并最终造成公司经营业绩稳定性成疑?
  兄弟科技会否有顾虑?
  申报稿显示,维生素K3和铬鞣剂两产品近三年的毛利率恰呈现巨幅反向波动。一方面,公司2008年、2009年和2010年维生素K3的毛利率分别为38.52%、22.02%和24.45%。
  2008年,公司维生素K3毛利率保持在较高水平,但由于出口量较大。2009年受全球金融危机影响,销售价格较2008年大幅下降45.15%。2010年,维生素K3销售价格进一步下降,但随着“年产3000 吨维生素K3饲料添加剂技改项目”主要生产装置的逐步建成并投产,维生素K3生产成本下降,毛利率小幅上升至24.45%。
  另一方面,该公司2008年、2009年和2010年铬鞣剂毛利率分别为7.68%、25.02%和 21.07%。具体而言,2008年,铬鞣剂毛利率较低。2009年,铬鞣剂主要原材料红矾钠采购价格逐步下跌,使铬鞣剂毛利率由2008年的7.68%逐步提高至2009年的25.02%。2010 年度,红矾钠价格上涨,推动铬鞣剂单位销售成本不断上涨,其毛利率略有下降,保持在21.07%的水平。
  此外,由于维生素K3与铬鞣剂的下游需求方无论在产业链、抑或区域市场上均不存在交叉——前者主供外销、后者主供内销。这种经营状况,或使兄弟科技对于两个产品市场周期性的把控力进一步削弱。
兄弟科技:业绩受政策变动影响大
  产业政策变化风险
  国家政策对其企业发展起到制约性的作用
  申报稿显示,该公司的主要产品——维生素和皮革化学品均受到国家产业政策支持,在《产业结构调整指导目录(2005 年本)》(国家发展和改革委员会2005 年第40号令)中,“绿色无公害饲料及添加剂研究开发”和“专用精细化学品”均被列为“鼓励类”项目,而该公司的维生素和皮革化学品分别属于“绿色无公害饲料添加剂”和“专用精细化学品”范畴。
  如果未来国家的产业政策出现变化,将可能导致该公司的市场环境和发展空间出现变化,并给公司经营带来风险。
  税收政策变化风险
  税收政策是影响本公司经营的重要外部因素
  申报稿显示,目前公司享受的税收优惠政策有: ①出口退税:报告期内,MSB96型号的维生素K3产品2010年5月30日前后出口退税率分别为17%和9%,其余型号维生素K3产品的出口退税率为17%;维生素B1 的出口退税率为13%;皮革助剂出口退税率为9%;
  ②企业所得税:2008年9月公司被浙江省科学技术厅等四部门认定为高新技术企业,根据相关规定,公司企业所得税自2008 年起三年内减按15%的税率征收。
  未来如果国家出口退税、所得税税收优惠政策发生不利变化,或者以后年度不能被认定为高新技术企业,则可能面临出口退税率下降或取消,或者按25%的税率缴纳企业所得税等情形,因此该公司存在着税收政策变化的风险。
  环保政策风险
  申报稿显示,该公司维生素K3和铬鞣剂的主要原材料为红矾钠(又名重铬酸钠),由于红矾钠的生产过程中含铬化合物的危害性较大,我国政府对红矾钠的生产过程制订了较为严格的生产和污染物排放标准。
  如果未来国家进一步提高红矾钠的生产标准和污染物排放标准,有可能对原材料供应保障产生影响,进而对该公司产品的稳定生产造成不利影响。
每年出口退税额占比情况
出口退税额
每年政府补贴奖励情况(万元)
政府补贴
兄弟科技:不可忽视的财务风险
出口销售收入占总销售比重
出口销售收入
各年环保支出情况
环保支出
  除了上述问题外,兄弟科技还存在汇率波动的风险、偿债风险以及环保支出增加等风险。
  汇率波动风险
  申报稿显示,2008年度、2009年度、2010年度,该公司出口销售收入占当年营业收入的比重分别为50.70%、41.21%、38.35%,占比较高。公司出口主要采用美元作为结算货币,业务经营在一定程度上受到人民币汇率波动的影响。
  自2005年7月中国人民银行公布人民币汇率改革政策以来,人民币汇率的定价机制更加市场化,汇率波动幅度有所加大,人民币对美元持续升值。例如以出口收入4000万美金为例,人民币每升值1%那么收入将亏损55.19万元
   如果未来人民币汇率进一步保持持续上升趋势,将有可能削弱该公司出口产品的价格吸引力,影响公司进一步开拓国际市场,进而影响该公司产品的出口销售收入增长。
  偿债风险
  申报稿显示,该公司近几年不断扩大生产规模,加大了对外投资和技改的力度,导致公司负债规模较大。截至2010年12月31日,公司负债合计31,256.35万元,其中流动负债29,356.35万元,占负债总额的93.92%,非流动负债为1,900.00万元,占负债总额的6.08%,公司流动负债比例较高,负债结构不尽合理;截至2010年12月31日,母公司资产负债率为39.13%;公司的流动比率和速动比率分别为0.90、0.56。
  尽管该公司经营状况良好,盈利能力较强,但仍存在一定的短期偿债压力。
  增加环保支出的风险
  申报稿显示,兄弟科技属于精细化工生产企业,主要从事维生素和皮革化学品的生产与销售业务,生产过程中将产生废水、废气和固体废弃物。该公司近年来大力发展循环经济和资源综合利用,“三废”处理及排放标准均符合国家和地方环境质量标准和排放标准,取得了良好的经济效益和社会效益。
  但随着我国政府环境保护力度的不断加强,环保法律、法规日趋严格,政府可能在未来颁布并执行更加严格的环保标准,对精细化工生产企业提出更高的环境保护要求,未来的环保支出可能不断提高,将会对该公司的业务经营和财务状况产生影响。
兄弟科技主要财务数据指标
财务指标(单位:元)
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
资产
594,344,350.82
534,547,879.54
523,107,828.23
流动资产
263,368,923.72
225,933,319.27
263,784,620.08
非流动资产
330,975,427.10
308,614,560.27
259,323,208.15
负债
312,563,456.79
303,397,076.04
332,769,226.63
流动负债
293,563,456.79
294,397,076.04
312,769,226.63
归属于母公司所有者权益
261,748,056.37
211,277,349.80
169,898,345.74
所有者权益合计
6,437.61
6,376.98
6,729.39
营业收入
596,939,980.24
530,399,244.70
596,811,400.05
营业利润
58,690,161.26
47,179,664.63
31,295,067.28
利润总额
59,793,480.36
47,689,679.82
41,467,200.21
归属于母公司所有者净利润
50,470,706.57
41,379,004.06
37,234,599.39
息税折旧摊销前利润(万元)
9,713.73
7,477.10
7,014.39
财务指标
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
流动比率(倍)
0.90
0.77
0.84
速动比率(倍)
0.56
0.46
0.53
资产负债率(%)
39.13
51.62
59.12
应收账款周转率(次)
9.14
8.60
9.22
存货周转率(次)
5.02
4.56
5.01
利息保障倍数(倍)
4.97
4.61
3.63
每股经营活动产生的现金净流量(元)
0.63
0.76
1.02
每股净现金流量(元)
0.03
-0.44
0.55
基本每股收益(元)
0.63
0.76
1.02
无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例
0.26%
0.48%
0.15%
留言板:你有什么话,都在这里写下来吧!!!
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谈客简介:自由职业者,十年炒股经验,具有丰富的财务知识,对上市公司新闻极其敏感。目前开设博客专栏“谈客侃公司
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