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 整体上市之路
  2006年5月,股改后的五粮液公告称,公司正在收购普什集团,最终目标是控股。

  2006年8月26日,五粮液再次发公告称:“公司收购普什集团,是收购部分股权还是收购部分资产尚在论证过程中。”

  2007年1月23日,五粮液终于宣布,五粮液收购普什集团的事情尚无进展。

  2007年3月,唐桥调任五粮液接替王国春担任董事长。

  08年3月,中金发布关于五粮液的研究报告再次透露了五粮液的资产注入方案信息。

  8月2日五粮液确定酒类资产范围范围。

  五粮液整体上市,对唐桥而言,确实是一个挑战,当然,如果有王国春的全力支持,那么进程会比较顺利,问题的关键就卡在评估、清理资产这些环节,最终得出一个重组方案来。在市值方面,如果不出意外,重组完成之后,五粮液的市值能够接近甚至超过贵州茅台600519行情,爱股,资讯,成为白酒业第一大股。
  相关人士透露,五粮液资产整合第一步是收购普什集团,还有可能涉及环球包装有限公司。
 “王总本来是个土商人,确总想做一个儒商,很多事情总是亲力亲为。”比如,五粮液的主题歌曲就是其亲自写的词,找人谱的曲。再比如五粮液几年前,花费了几千万元所建设的粮仓就是其本人亲自设计的,不过该粮仓因为缺少通风口一直闲置着。比如其拍板决定的2004年所建的雅知味水项目、瓷性材料项目最后都没有获得成功。
 
  最新进展
五粮液整体上市:王国春与唐桥的分野
五粮液整合第一步收购普什、环球包装
唐桥的五粮液利益勾兑术
  重点阅读
五粮液购集团资产冲刺整体上市
五粮液:巨额利润回流可以期待 维持增持评级
五粮液整体上市 普什资产先行注入
五粮液现金收购集团酒类相关资产
五粮液将先掏近30亿元
五粮液首阶段整合方案出炉
    市场由牛转熊,多只长期停牌的股票,屡屡出现复牌跌停的现象,这给基金业带来不少困扰。
    复牌跌停,除与上市公司公告事项和股票质量有关,根本原因在于市场局面发生了较大变化;基金经理亦值得反思其投资理念近期出现多只基金重仓被套的事件出现,对于选择五粮液的基金而言,他们的选择可能不会错。
    整体上市收益基金列表
       关联交易全部资产状况一览

  以下为相关关联交易资产情况

  一是五粮液酒瓶、瓶盖、商标防伪、五粮液包装相关方面的资产。2007年,五粮液与普什集团、五粮液集团两家关联单位购入的产品和服务交易金额高达14.2亿元,五粮液集团进出口公司代理销售的成品酒收入为41.3亿元。此外,五粮液向五粮液集团支付高达 1.12亿元的综合服务费。

  二是五粮液公司的厂区、办公室等固定资产。这一部分资产目前归属于五粮液集团,2007年度发生的关联交易大约在1.8亿左右。
 
  三是五粮液的无形资产,这也是最难以估算的一部分。2007年度,五粮液一共向五粮液集团交纳了1.01亿的商标使用费。
 
  四是五粮液的酒类运输,即物流相关的资产。2007年,五粮液与集团下属安吉物流发生了超过一个亿的关联费用。
  第五个版块,也是最重要的一个版块,即:销售公司的整合。以五粮液与五粮液进出口有限公司的关联交易为例,2007年,两者之间达到了41亿多元。
 
  最后一个版块是各类酒业制造公司的整合,这部分资产其实不太多,每年五粮液与之发生的关联交易,总和也不会超过一个亿。 五粮液整体上市,对唐桥而言,确实是一个挑战,问题的关键就卡在评估、清理资产这些环节,最终得出一个重组方案来。如果不出意外,重组完成之后,五粮液的市值能够接近甚至超过贵州茅台,成为白酒业第一大股。

       五粮液资产购买相关情况(单位:万元 1H08为08上半年 1Q为08一季度)
企业

报告期

总资产

总负债

所有者权益

营业收入

利润总额

净利润

ROE

普什集团3D公司

2006年

88065
86794

1271

45753

-357

-357

-28.1%

2007年

92250
91283

967

55173

9

-305

-31.5%

1H08

93868

90461

3408

25283

3255

2441

71.6%

普什集团普光公司

2006年

5703

5130

573

2698

-14

-14

-2.5%

2007年

6196

5576

620

2632

47

47

7.6%

1H08

6731

5966

765

2411

194

145

19.0%

普什集团酒类经营性资产

2006年

317106

37709

279397

269229

34675

33046

11.8%

2007年

346377

71325

275052

241108

29331

24926

9.1%

1H08

306896

31040

275855

169633

22830

19683

7.1%

环球集团神州玻璃

2006

5376

3863

1512

12219

969

649

42.9%

2007年

4343

3779

564

23382

-364

-364

-64.6%

1H08

10580
10416

164

31922

-258

-283

-172%

环球集团格拉斯

2006年

2007年

14491

10951

3539

10413

3790

2539

71.7%

1H08

18811

12286

6525

12934

2300

2985

45.8%

合计

2006

416250

133496

282754

329898

35272

33323

11.8%

2007

463657

182915

280742

332709

32813

26844

9.6%

1H08

436886

150169

286717

242182

28320

24972

8.7%

五粮液上市公司

2006

1034015

203902

830114

739701

178591

116735

14.1%

2007

1157165

194541

962624

732856

217835

146892

15.3%

1Q08

1246211

182016

1064194

308615

135153

100811

9.5%

      利好:或为五粮液上市贡献4亿元左右的净利润

    本次资产注入后每年可为上市公司贡献4亿元左右的净利润
    五粮液董秘办人士表示,在本次收购完成后,公司酒类业务的产业链将进一步得到完善。

    对于盈利预期,群益证券酒类行业分析师丘栋荣表示,上述资产注入后每年可为上市公司贡献4亿元左右的净利润,由于五粮液此前在瓶盖、酒瓶等配套产品方面与普什集团等公司有大量的关联交易,因此上述净利润的体现多为采购成本的降低。

    不过,丘栋荣还强调指出,从标的公司来看,五粮液的本次资产收购主要解决的是其与集团在采购上的关联交易,但由于对利润影响更大的销售公司未注入上市公司,因此五粮液未来在销售方面的关联交易仍将存在。
    3年内逐步收购五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产,预计2010年底整合完成,约需资金60余亿元。该项目2008年内约需资金19亿元。

图为环球和丽彩与五粮液的关联交易情况(单位:亿)
图为普什与五粮液的关联交易情况(单位:亿)
       未在本次整合计划中的优质资产

未来可能注入的资产:

进出口公司

  为了规范关联销售,公司与进出口公司共同出具《承诺函》,双方承诺将在本次交易完成后,按照相应程序修改公司与进出口公司于2007年11月8日签订的《内销商品购销协议》,重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格按市场定价原则确定。

  右图为历年公司和贵州茅台、泸州老窖的预收账款情况(单位:亿元),我们可以发现这其中有很大的利润空间被关联交易拿走了,而这部分利润进入了五粮液集团的进出口公司。

商标品牌资产

  尽管去年与股份公司关联交易额达41.3亿元,然而有形的进出口公司显然并不是五粮液000858行情,爱股,资讯酒类资产整合中脱网的最大的鱼。

  根据公司2007年年报,五粮液品牌价值不断跃升,无形资产突破400亿元。商标等无形资产未能注入上市公司,为五粮液整体上市埋下不确定一笔。

       机构对交易评级情况
 
申银万国:维持增持评级
国信证券:谨慎推荐
招商证券:审慎推荐
天相投资:继续增持评级
2008年
2009年
2010年
2008年
2009年
2010年
2008年
2009年
2010年
2008年
2009年
2010年
EPS预测值
0.543元
0.754元
0.974元
0.50元
0.71元
0.83元
0.54元
0.70元
0.84元
0.56元
0.73元
0.89元
EPS同比增长预测值
21%
39%
29%
37%
42%
17%
38%

30%

21%

42%

30%

22%

PE预测值
38.3倍
27.6倍
21.4倍
42倍
29倍
25倍
38.3倍
27.6倍
21.4倍

38倍

28倍

23倍

       解密整体上市:利益最后的一次整合

王国春的多元化之路

  1985年初,王国春调到五粮液酒厂出任厂长,五粮液自此发展迅速。无论是五粮液的职工,还是宜宾酒类行业的相关人士都认为,五粮液从一个小作坊一直发展到今天的酒王地位,其中王国春居功至伟。在五粮液获得巨大成功后,走多元化道路,一直都是五粮液前董事长、现任董事王国春的梦想。

  在王国春掌舵的五粮液集团,大到机械磨具,小到牙膏牙刷洗发水,甚至到药品,五粮液都生产。而在五粮液则有五粮液大世界(北京)商贸有限公司(2007亏损205万元),精细化工有限公司(五粮液持股90%,2007亏损166万元)。

  唐桥与王国春利益博弈之路

  五粮液整体上市,一直与两个人有关:唐桥和王国春。

  从1985年开始,王国春历经22载,最终缔造出一个庞大的酒业王国,此时的五粮液集团,惯称“王国春时代”。

  可以说,没有王国春,也就没有五粮液今日的整体上市。五粮液在王国春的多元化经营理念下,旗下子公司、孙公司等等一度多得令人分辨不清,甚至为众多基金、券商和股民所诟病。掌舵一年半之际,唐桥终于选择出手。

  “唐桥正好借此机会收控手中的权力,优良的资产装进股份公司,五粮液便在集团公司内占据了主导地位,不像以前,做任何事情,做进出口贸易、做包装、做运输,哪怕是贴个标签,都要经过五粮液集团。”一位业内人士说。

  五粮液将先掏近30亿元

  据五粮液日前公布,最先纳入整体上市范畴的资产并非最赚钱的进出口公司,反而是模具、包材方面的资产,即普什和环球公司的酒类相关资产,这些公司原本都是五粮液集团旗下的公司。

早前,市场最为期待的五粮液进出口有限公司并未在第一批收购关联交易的名单中,不过盈利能力紧随其后的普什集团酒类相关资产和下属普光科技、普什3D就率先列入被上市公司收购之列。
 

整体上市:可能只是利益的最后整合
   以前的关联交易被疑为五粮液转移利润的“绿色通道”,而今天的整体上市可以说是利益的最后一次输送。

   有业内人士认为,对于宜宾国资委来讲,关联交易的利润留在上市公司,还不如流向五粮液集团。利润留在上市公司,宜宾国资公司持有五粮液大部分股权,它最终属于宜宾国资委,但势必会有一部分利润流向中小股东;而如果关联交易利润流向了五粮液集团,则基本上全部属于国有资产了,因为宜宾国资委100%的持有五持有五粮液集团。

   作为宜宾国资委的全资子公司,宜宾国资公司或许是看清了这种关系,于是对利润流向五粮液集团的事情,保持沉默,耐人寻味的沉默!

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