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顺荣股份
导语:2011年2月17日,顺荣股份(002555)发布公告称,公司首次公开发行价格为35.00元/股,对应市盈率为49.95倍。以顺荣股份此次拟发行的1700万股计算,募资5.95亿元,较其招股说明书中公布的2.5亿元募投项目资金额度,高出了3.45亿元。2009年底顺荣股份重启上市事项,不仅仅其公司业绩从2008年金融危机低谷中恢复,关键是找到了同为安徽籍的国元证券做主承销商兼保荐人。作为国元证券“保荐+直投的第一个项目”,顺荣股份项目投资周期仅仅14个月溢价达593%。[顺荣股份IPO 国元证券获暴利?] [进入谈客博客]
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1、国元证券助顺荣股份顺利过会,是否存在明确利益关系?
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2、你看好顺荣股份今后的业绩及成长性吗?
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顺荣股份基本资料:
公司名称 芜湖顺荣汽车部件股份有限公司 成立日期 1995年5月26日
法人代表 吴绪顺 注册资本 人民币5,000万元
发行股数 不超过1,700万股 发行前每股净资产 3.18元/股
发行后总股本 不超过6,700万股 主承销商 国元证券股份有限公司
经营范围 汽车零部件制造、销售。
顺荣股份:风投“临阵撤资”
  申报稿显示,顺荣股份第一次冲击上市前“众叛亲离”,风投及所有个人股东悉数被回购;时隔一年,兼具保荐人和投资者双重身份的国元证券“力挽狂澜”助其顺利过会,投资周期仅仅14个月溢价达593%。
  风投“临阵撤资”
  2月18日顺荣股份在路演过程中,董事长吴绪顺介绍称,本次募集资金拟投资于“汽车塑料燃油箱改扩建项目”。预计投资项目达产后,汽车塑料燃油箱的产能将扩张200%,项目实施后预计将实现年销售收入6.16亿元,年利润总额8664万元。
  更为诱惑的是,本次募集资金后,顺荣股份计划在广州、北京等地分别建厂,实现与主机厂就近配套。上述项目建成后,预计将实现规模和效益再上新台阶,收入整体约20亿元,利润整体约2亿元。
  2007年以来,顺荣股份改制冲刺IPO,最终除了吴氏家族外,其他发起人均与暴富无缘。
  招股说明书显示,2007年9月,顺荣有限第二次股权变动,吴绪顺、吴卫东、吴卫红将持有的顺荣有限约25%股份转让给深圳市佳广投资有限公司以及申世荣等11位自然人。吴氏三人为父子、父女和兄妹关系。其中,法人股东深圳佳广和自然人股东申世荣各自以900万元的价格受让48万元出资(对应4.80%股权)。
  随即,顺荣有限整体变更为股份有限公司,总计5000万股。据估算,深圳佳广等股东的受让价格为3元/股。
  《中国经济时报》表示,深圳佳广以深圳和香港两地投资为主,其公司负责人杨续胡为安徽籍资深职业投行人。
  一年后的2008年11月,吴绪顺、吴卫红、吴卫东又将上述转让出去的股权回购,合计12665300股。至此,顺荣股份仅有吴绪顺、吴卫红、吴卫东三个股东。
  对此,顺荣股份解释称,2008年金融危机爆发后,公司上市进程受到影响,何时能完成上市具有不确定性;此外,部分股东基于对经济发展前景、公司上市的不确定性以及资金安全等因素的综合考虑,要求吴绪顺、吴卫红、吴卫东回购其持有的公司全部股份。
  “风投撤资情有可原,但是其他自然人股东悉数撤资难以置信,可见当时顺荣股份前景惨淡,几乎到达了众叛亲离的局面。”前述投行负责人表示。
募集资金主要用途(单位:万元)
项目名称
总投资
汽车塑料燃油箱改扩建项目(第一年)
16,577
汽车塑料燃油箱改扩建项目(第二年)
8,423
其他与主营业务相关的运营资金项目
-
合 计
25,000
股权结构图
顺荣股份
顺荣股份:券商“摘桃”溢价593%
顺荣股份IPO
顺荣股份
报告期内主要利润情况(万元)
财政指标
2010-9-30
2009年
2009年
2009年
营业收入
15,467.38
23,642.45
18,961.58
13,883.14
营业利润
3,007.96
4,314.87
2,330.60
3,370.35
利润总额
3,043.17
4,519.90
2,551.63
3,910.90
净利润
2,589.45
3,866.21
2,190.50
2,568.86
  2009年12月,顺荣股份再次冲击IPO。
  申报稿显示,2009年底公司重启上市事项,不仅仅顺荣股份业绩从2008年金融危机低谷中恢复,关键是找到了同为安徽籍的国元证券做主承销商兼保荐人。
  顺荣股份同意吴绪顺、吴卫红、吴卫东分别将其持有部分股份合计1245万股转让给国富基金、瀚投资和国元投资。价格为:安徽国富受让550万股(对应11%股权)3245万元;国元投资受让345万股(对应6.9%股权)价格2035.5万元;瀚玥投资受让350万股(对应7%股权)价格2065万元,持股成本为5.9元/股。
  据国元直投官方网站显示,国元直投成立于2009年8月,是国元证券(000728)专职从事直接投资业务的全资子公司。国元证券介绍顺荣股份项目称,“这是我们保荐+直投的第一个项目。”
  瀚玥投资是上海一家投资公司,富国基金的最大股东是芜湖瑞创投资股份有限公司。可见,顺荣股份成功引进三大风投资金很大程度上依赖于国元证券在安徽和国内资本市场的关系。
  《中国经济时报》文章指出,时隔一年,兼具保荐人和投资者双重身份的国元证券“力挽狂澜”助该股顺利过会,投资周期仅仅14个月溢价达593%。
  如此高的PE值和券商直投“摘桃”引起了外界的质疑,前述投行负责人表示,当前国内上市风潮中,上市公司为谋求高发行价,首先它得拉拢保荐机构,通过引进主承销商全资PE与大股东形成利益共同体,以达到主承销商和上市公司联合操纵股价的目的。
  申报稿显示,国元证券是顺荣股份上市的保荐人、承销商,更是股东,这种直投、保荐、承销的多重角色意味着利益的直接相关。
顺荣股份
顺荣股份:结果迥异的评估报告
  结果迥异的评估报告
  申报稿显示,顺荣投资成立于2006年12月,经营范围为工业、商业项目投资,汽车零部件制造销售。为规范关联交易和避免潜在的同业竞争,顺荣股份在改制过程中收购顺荣投资。
  2007年9月,顺荣有限召开股东会,同意受让吴氏三人所持有的顺荣投资100%股权,转让双方协商按原始出资额1000万元定价。顺荣投资如此来回出售、净值回购事项多次重演。
  2009年3月,顺荣股份同意将所持有顺荣投资100%股权转让给吴卫东、潘俊芳。转让双方协商按原始出资额1000万元定价,即顺荣投资90%出资以900万元转让给吴卫东、10%出资以100万元转让给潘俊芳。
  2010年2月,公司收购顺荣投资100%出资,转让双方协商按原始出资额1000万元定价。
  《中国经济时报》文章称,2010年顺荣投资回购出具两份结果迥异的评估报告。
  据招股说明书显示,根据天健正信会计师事务所《审计报告》,截至2009年12月31日,顺荣投资的净资产为995.36万元。根据安徽致远资产评估有限公司《评估报告》,在评估基准日(2009年12月31日),顺荣投资净资产的评估值为2495.28万元。
发行人本次发行后股本情况
股东名称
持股数量(股)
比例(%)
吴绪顺
14,822,124
22.123
吴卫红
11,437,576
17.071
吴卫东
11,290,300
16.851
国富基金
5,500,000
8.209
瀚玥投资
3,500,000
5.224
国元投资
3,450,000
5.149
社会公众股
17,000,000
25.373
合计
67,000,000
100
顺荣股份:公司内部经营风险惹担忧?
报告期进口HDPE价格走势情况
顺荣股份
报告期对主要客户营收占顺荣股份营收情况
顺荣股份
  原材料价格波动风险
  申报稿显示,汽车塑料燃油箱本体的主要原材料为高密度聚乙烯(HDPE),顺荣股份HDPE原料从国外进口。2010年1-6月-2007年,HDPE占营业成本的比例分别为18.16%、20.16%、22.97%和22.24%。
  作为石油下游产品,HDPE的价格直接受国际市场原油价格影响。报告期内,我国HDPE进口平均价格从2007年初约1,265美元/吨逐步上升到2008年9月约1,750美元/吨。此后,受国际金融危机等因素的影响,国际原油价格急剧下跌,到2008年末,我国HDPE进口平均价格仅为约920美元/吨,降幅高达约47%。
  为保证正常生产,顺荣福分通常保持HDPE等原材料的合理库存。但若HDPE等原材料价格短期内大幅波动,则将导致其经营业绩的波动,顺荣股份存在因原材料价格大幅波动所致的经营风险。
  主要客户集中的风险
  申报稿显示,报告期内,主要客户包括奇瑞、江淮、吉利、长城、华晨等整车生产企业,2010年1-6月至2007年,顺荣股份对前五名客户的销售收入占公司当期营业收入的比例分别为97.91%、98.52%、96.07%和96.35%,其中,对奇瑞和江淮的销售收入占公司当期营业收入的93.10%、79.82%、75.70%和60.56%,客户集中度高。
  2010年1-6月-2007年,顺荣股份对奇瑞汽车的销售收入占当期营业收入的比例分别为62.42%、60.70%、61.97%和45.87%;若扣除燃油泵因素,对奇瑞汽车的销售收入占当期营业收入(若扣除燃油泵)的比例分别降至54.02%、48.17%、49.08%和41.44%。
  同期,该公司对江淮汽车的销售收入占当期营业收入的比例分别为30.68%、19.12%、13.73%和14.69%;若扣除燃油泵因素,对江淮汽车的销售收入占公司当期营业收入(若扣除燃油泵)的比例分别增至36.31%、25.22%、18.39%和15.89%。
  主要客户过度集中,一旦有客户因生产经营出现波动或其他原因减少对其产品的需求,将可能对顺荣股份的收入和利润产生较大影响。
顺荣股份主要财务数据指标
财务指标(单位:万元)
2010年9月30日
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
流动资产
17,277.82
15,761.01
7,605.51
8,128.74
非流动资产
15,245.00
12,976.65
12,241.43
11,832.08
资产总计
32,522.81
28,737.66
19,846.93
19,960.81
流动负债
16,625.68
14,429.98
7,892.85
9,697.23
负债合计
16,625.68
14,429.98
10,392.85
12,697.23
归属于母公司所有者权益
15,897.13
14,307.67
9,454.08
7,263.58
所有者权益合计
15,897.13
14,307.67
9,454.08
7,263.58
营业收入
15,467.38
23,642.45
18,961.58
13,883.14
营业利润
3,007.96
4,314.87
2,330.60
3,370.35
利润总额
3,043.17
4,519.90
2,551.63
3,910.90
息税折旧摊销前利润
3,916.79
6,230.19
4,385.23
5,272.22
净利润
2,589.45
3,866.21
2,190.50
2,568.86
财务指标
2010年9月30日
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
流动比率(倍)
1.04
1.09
0.96
0.84
速动比率(倍)
0.81
0.84
0.57
0.56
资产负债率(母公司)(%)
50.12
47.78
52.04
63.67
应收账款周转率(次)
8.3
6.79
6.38
5.38
存货周转率(次)
5.66
4.86
4.72
3.6
利息保障倍数(倍)
16.37
16.15
6
10.11
每股经营活动现金流量净额(元)
0.71
0.61
0.84
0.68
每股净现金流量(元)
-0.31
0.75
-0.06
0.1
无形资产(扣除土地使用权)占净资产比例(%)
0.24
0.23
0.16
-
每股净资产(元)
3.18
2.86
1.89
1.45
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