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森远路桥:迷你公司的IPO之路

森远路桥

  2011年3月11日,鞍山森远路桥股份有限公司(下称森远路桥)创业板首发申请获通过。森远路桥是一个很迷你的公司,总股本才7485万元,但是,“瘦小”的森远路桥并不惧怕资本市场的狂风暴雨,已成功过会。

  据相关资料显示,森远路桥是目前为止创业板中募集资金最少的公司,只募集19000万元。而其净利润也不到行内平均水平的一半。森远路桥毛利率2008-2010年也逐年下降, 2010年毛利率较2008年下降了13个百分点 ......由此,近年来投行保荐项目最多、势头最猛的保荐商国信证券也背上了“饥不择食”的名号。[森远路桥:迷你公司的IPO之路] [进入谈客博客]

森远路桥:迷你公司的IPO之路
这是一个很迷你的公司,总股本才7485万元。
森远路桥
中联重科与森远路桥营收对比情况
  

  森远路桥是辽宁省鞍山市一家从事公路养护机械生产的民营公司,诞生于2004年,并于2007年完成改制,公司主要产品包括路面除雪和清洁设备、大型沥青路面就地再生设备和预防性养护设备。这是一个很迷你的公司,总股本才7485万。

  但是,“瘦小”的鞍山森远路桥股份有限公司并不惧怕资本市场的狂风暴雨,近日向中国证监会递交了上市申请,并于3月11日获得批准。

  申报稿显示,森远路桥本次计划发行1900万股,发行后总股本为7485万股;计划募集19000万元,这是目前为止创业板中募集资金最少的公司。此外,森远路桥的净利润相当低,2008-2010年森远路桥的净利润分别为1857万元、2651万元、3808万元。这在专用设备制造行业内极其少见。

  数据显示,2009年专用设备制造业的平均净利润为5733万元,森远路桥还不到行内平均水平的一半。

  206个森远路桥才等于一个中联重科

  森远路桥目前有三个顶梁柱产品,一个是路面除雪和清洁设备,另一个是大型沥青路面就地再生设备,还有一个为预防性养护设备。

  据了解,路面除雪和清洁设备产品系列有很多个产品。森远路桥的招股书中只提到“除雪撒布车的市场份额在行内排名第一”,但并未披露任何具体的数据。高压清洗车的市占率排在三名之后,具体是第几名,森远路桥讳莫如深。

  如此看来,森远路桥唯一有竞争优势的是除雪撒布车。申报稿显示,2010年该系列产品的销售收入为5760万元,占总营业收入的44.25%,而除雪撒布车的营收为4747.18万元,也就是说除雪撒布车的营收仅占总营业收入的36%,占比并不高。

  此外,这个产品系列面临着潜在的竞争对手重庆迪马和中联重科。而且这两家公司都已经上市。

  根据中联重科2009年的年报显示,中联重科的营业收入已经达到了208个亿,森远路桥同期的营业收入只为1.01亿元。可见一个中联重科相当于206个森远路桥。【详细】【评论】

森远路桥:毛利连降三年 业绩风险巨大
2008~2010年,公司的综合毛利率分别为58.95%、52.89%和52.48%,呈现逐年下降的态势。

  森远路桥的招股说明书显示,2008~2010年,公司的综合毛利率分别为58.95%、52.89%和52.48%,呈现逐年下降的态势。

  从三大类产品的情况看,导致2010年综合毛利率下降的主要原因是路面除雪和清洁设备业务的毛利率下滑,从上年的48.43%大幅下降到了41.45%。

  森远路桥对此的解释是,由于除雪撒布车的底盘价格上

   森远路桥
森远路桥的毛利率2008-2010年逐年下降

涨,2008~2010年单位底盘成本分别为14.18万元、16.16万元和17.43万元,这导致了该产品的毛利率下降。

  而从招股书提供的数据看,无论是绝对上涨数额还是上涨幅度,除雪撒布车除底盘以外的其他部件的成本上涨都超过了底盘,森远路桥该业务毛利率下降的首要原因并非所谓的底盘价格上涨,而是对产品总体成本的失控,公司将成本上升的原因归咎于国家环保政策。《投资者报》文章指出,从这一点可以看出,这或许只是森远路桥对成本控制无力的借口。

  由于该产品面临激烈的市场竞争,销售价格在未来仍存在下降的可能性。尽管公司招股书称其毛利率已经处于回升通道之中,但总体看该业务的利润水平仍存在较大的不确定性。【详细】【评论】

  47%利润来自三台机组

  申报稿显示,2010年森远路桥的热再生机组产品销售了3台,销售额4872万元,占总收入比重达到37.4%,该产品的毛利润达3200万元,占总毛利的比重46.8%。可以说,该产品销售前景决定了这家公司的未来。

  热再生机组森远路桥迄今总共销售8台,而目前国内热再生机组的总保有量只有20台,该公司市场份额为40%。

 
森远路桥热再生机组产品销售收入情况(万元)

  由于该产品的就地再生功能使其具备了节能环保特性,因此,多个省份对该类产品的生产和使用出台了鼓励政策,从这个方面看,该产品的销售前景良好。

  然而,不可忽视的是,该产品价格非常昂贵,2008-2010年销售单价分别达到1667万元、1451万元和1624万元。尽管该产品符合国家政策支持方向,但高昂的造价会使产品推广在短期内面临较大压力。

  截至2010年末, 森远路桥有1台热再生机组产品,截至2011年1月19日,该产品有订单1台。所以,对森远路桥而言,尽管该产品年销售额占比很高,但销售量也不过2~3台,这导致未来该业务存在很大的不确定性。

  有业内人士指出,如果2011年该产品销量较2010年减少一台,按照去年的价格,就将减少销售额1624万元,减少毛利1067万元,占2010年的销售额和毛利的比重分别达到12.5%和15.6%,因此将对森远路桥业绩构成很大的冲击,盈利存在巨大的波动风险。【详细】【评论】

森远路桥不受机构青睐?

在森远路桥多达38个股东中,看不到任何一家投资机构的身影。
森远路桥
森远路桥38个股东都是自然人
 

  森远路桥成立于2004年,由地方官员郭松森与其他人一起出资成立的。郭松森时任鞍山市委组织部副处级干部。

  森远路桥多达38个的股东,都是纯一色的自然人,即使在股权演变中,也没有见到任何一家投资机构的身影,即使是很小的投资公司。

  为什么会出现这种情形?我们先来看看该公司的行业情况。

  按照《国民经济行业分类》(GB/T4754-2002),森远路桥属于公路养护机械行业,是“建筑工程用机械制造(C3613)”下的路面机械的细分行业。

  “机构不看好,很有可能是因为路面机械行业的空间比较狭小。”一业内分析师对此猜测。

  “行业窄,赚钱不多,再加上募集资金少,说明以后的成长性不会很强。”一投资人士说道。“没有任何机构的青睐,没有机构带来的资源,发展可能会更窄。【详细】【评论】

保荐人国信证券饥不择食?

森远路桥此次IPO的保荐人是国信证券。

  森远路桥此次IPO由国信证券护航。国信证券今年以来成功保荐了11个项目,其中9个已经上市,是近年来投行保荐项目最多、势头最猛的券商。

  选择如此迷你的公司,让业界有些大跌眼镜。有媒体戏言,国信证券有点"饥不择食"。

  公开资料显示,国信证券近年来在投行圈以凶猛高调闻名。其保荐收入大增的同时,承销破发股票和IPO未通过率

   森远路桥
国信证券近年来在投行圈以凶猛高调闻名

也"位列前茅":仅在2010年,其承销破发股达11家,破发率超35%;承销IPO项目未获通过6个。

  列举国信证券承销IPO被否的企业,被否的原因各不相同。例如:江苏玉龙钢管存在开具没有真实交易背景的银行承兑汇票、向股东和管理层及部分员工解困且金额较大、关联交易决策程序未完全履行,董事变动频繁等情况;而新疆宏泰矿业,由于经营业绩受产品价格的影响价格较大,公司的持续盈利能力存在重大的不确定性;西安隆基硅材料的主要问题在于,公司关联交易价格的公允性受到质疑,涉嫌通过关联交易操纵利润。 但是这些在招股说明书中都可以看出的问题,作为专业保荐人的国信证券却发现不了,其保荐人的专业性值得拷问。【详细】【评论】

2010年国信证券承销的被否公司名单
序号
公司名称
审核会议日期
上市板
承销商
1
北京博晖创新光电技术股份有限公司
2010/1/26
创业板
国信证券
2
西安隆基硅材料股份有限公司
2010/3/24
中小板
国信证券
3
新疆宏泰矿业股份有限公司
2010/7/21
中小板
国信证券
4
江苏玉龙钢管股份有限公司
2010/8/23
中小板
国信证券
5
深圳市东方嘉盛供应链股份有限公司
2010/9/13
创业板
国信证券
6
江门市科恒实业股份有限公司
2010/12/21
创业板
国信证券

  出品:金融界网站公司报道组

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焦点调查
1、没有投资机构的青睐,是否印证了森远路桥市场空间狭小的可能性?
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2、国信证券投行保荐业务是不是有些“饥不择食”?
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不是 点击投票
不好说 点击投票
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资总额
大型沥青路面再生养护设备制造项目
12,000
成套公路养护设备产品升级项目
4,000
技术研发中心建设项目
3,000
与主营业务相关营运资金项目
-
合计
19,000
公司简介
  鞍山森远路桥股份有限公司是我国专业研发、生产高等级公路和城市道路养护设备的领先企业,国家高新技术企业,全国建筑施工机械与设备标准化技术委员会道路养护机械与设备工作组组长单位,多次承担国家863计划项目、国家火炬计划项目及国家重大装备技术研发项目。公司前身为森远路桥养护机械制造有限责任公司,成立于2004年,2007年,公司以净资产折股整体变更为股份公司,注册资本5585万元,并建立了符合股份有限公司上市要求的公司治理结构。
发行资料
公司名称 鞍山森远路桥股份有限公司
法人代表 郭松森
注册时间 2004年10月25日
注册资本 人民币5,585万元
发行股数 1,900万股
发行后总股本 7,485万股
主承销商 国信证券股份有限公司
主营业务 主要从事新型公路养护机械的技术开发和制造.
主要股东
股东名称
持股数(万股)
占比(%)
郭松森 2,951.95 52.855
齐广田 2,214.52 39.6512
王恩义 279.25 5
李艺 5.455 0.0977
孙斌武 5.455 0.0977
金鹤绵 5.425 0.0971
齐伟江 5.4 0.0967
薛萍 5.38 0.0963
于健 5.32 0.0953
甄永泉 5.3 0.0949
孟凡冰 5.2 0.0931
张南 5.16 0.0924
主要财务指标(亿元)
财务指标/时间
2010
2009
2008
资产总额 2.54 2.01 1.74
流动资产合计 1.66 1.33 1.10
负债总额 0.96 0.78 0.77
所有者权益 1.59 1.24 0.97
营业收入 1.33 1.01 0.81
营业利润 0.41 0.29 0.20
利润总额 0.45 0.31 0.22
净利润 0.38 0.27 0.19
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