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瑞和装饰未来成长难题

瑞和装饰
编者按:

  6月13日,深圳瑞和建筑装饰股份有限公司(以下简称“瑞和装饰”)的首发申请获通过。瑞和装饰如果顺利上市,将是深沪两市建筑装饰行业第5家上市公司。和先前已上市的4家上市公司相比,瑞和建筑无论在营业收入还是净利润上,都差距较大。另外,公司2010年的营业收入和净利润虽然同比实现了大幅增长,但其中有将近三分之一是恒大地产项目带来的。瑞和装饰对大客户的严重依赖,让人对公司未来的业绩持续性感到不安。身处高度市场化,竞争激烈的建筑装饰业,瑞和装饰将如何为投资者描绘一副高成长的蓝图?[瑞和装饰未来成长难题] [进入谈客博客]

行业竞争激烈
无论从行业,还是地域来看,瑞和装饰未来都将面临着激烈竞争。
瑞和装饰
和4家已上市公司相比,瑞和装饰并不出色
  

  瑞和装饰所在的建筑装饰业是建筑业四大行业之一,是我国最早引入市场机制、进行市场化运作的行业。我国建筑装饰行业以民营经济为主体,民营企业占建筑装饰企业总数的大多数。建筑装饰行业具有“大行业小公司”的特点,行业内公司规模普遍偏小。据统计,目前已上市的四家建筑装饰类公司金螳螂(002081)、亚厦股份(002375)、洪涛股份(002325)和广田股份(002482)合并营业收入还不

及建筑装饰行业总量的2%。

  由于中低端建筑装饰市场进入门槛低,处于竞争白热化、无序化状态,所以大部分行业内的优质企业都把自己定位于高端市场。瑞和装饰也不例外。但是,在高端建筑装饰市场,瑞和装饰未来也将面临激烈的市场竞争。
  以2010年为例,和行业内已上市的四家公司相比,瑞和装饰的营业收入和净利润和洪涛股份差距较小,但和其他三家上市公司相比,相差均较大。比如,和2006年行业内第一家上市公司金螳螂相比,营业收入和净利润均不及金螳螂的六分之一。而且,四家上市公司中,洪涛股份和广田股份都位于瑞和装饰所在的深圳。未来,瑞和装饰将和这两家上市公司面临着对深圳市场的激烈争夺。
  公开资料显示,恒大地产不但是瑞和装饰住宅精装修业务的大客户,也是去年上市的广田股份的第一大客户。另据报道,恒大地产2010年底还和金螳螂、亚厦股份分别签署了30亿元和30亿元的装修施工任务。可以预见,未来对于下游大客户资源的争夺也将会公司未来的业绩产生较大的影响。【评论】

利润波动剧烈

瑞和装饰报告期内营业收入和净利润增长不同步。

  和大部分拟IPO的报告期优美业绩增长曲线不同,瑞和装饰报告期内的业绩呈现大起大落状态。 报告期内,瑞和装饰的营业收入呈现逐年增长态势,2008年、2009年和2010年分别为50,647.38万元、68,349.26万元和101,216.79万元。但公司的净利润的增长却没有和营业收入的增长同步。2008年,公司的净利润为2208.19万元;2009年度,在营业收入实现增长的前提下,净利润却降至1461.37万元;2010年,

   瑞和装饰
瑞和装饰报告期内业绩曲线

公司的净利润又猛然升至6031.02万元,和2009年相比,增长幅度高达约313%。

  从瑞和装饰合并利润表中可以看出,公司2009年度营业收入增长,但净利润却出现下滑的原因主要是当年的管理费用和资产减值损失出现大幅增长。2009年度,公司的管理费用为3129.08万元,远远高于2008年的1340.94万元和2010年度的1984.30万元。公司2009年度计提资产减值损失903万元,而公司2008年度计提数仅为77万元,2010年度又冲销了2009年的部分计提,资产减值损失为-156万元。
  公司对2009年管理费用大幅增长的原因解释为由于实施股权激励增加管理费用1600万元。申报稿中对于2009年实施股权激励的情况有所说明,但对于实施股权激励增加管理费用的更多详情,申报稿中则没有披露。2009年资产减值损失计提和2010年资产减值冲销的具体情况,申报稿中亦无详细说明。【评论】

大客户依赖严重

报告期内,恒大地产一直是瑞和装饰的重要客户,2010年成为其第一大客户。
瑞和装饰
瑞和装饰未来是否还能得到恒大地产的青睐?
 

  报告期内,瑞和装饰的营业收入相对集中于少数大客户,存在客户相对集中的风险。2008 年、2009 年及2010 年,公司对前五大客户的营业收入占当期营业收入的54.36%、36.24%和51.42%。其中,2008年和2010年,该比例均超过了营业收入的一半。大客户生产经营的变动对于公司未来营业收入和净利润的影响将会比较大。

  申报稿显示,报告期内,恒大地产始终是瑞和装饰的重

要客户。2008年,瑞和装饰承接的恒大地产项目虽然只有一项,但却是当年合同金额最大的项目,该项目合同金额为17,207.62万元,当期确认收入为1,149.74 万元。2009年,瑞和装饰承接的恒大地产项目除2008年未完工的项目外,又增加了西安恒大名都1-24栋首层装修工程。这两个项目为瑞和装饰2009年合同金额最大的两项工程。

  2010 年,瑞和装饰积极拓展住宅精装修业务市场,恒大地产集团及其下属控股单位成为公司第一大客户,其工程施工收入占公司当期营业收入的31.13%,涉及项目主要包括沈阳恒大绿洲工程、西安恒大名都工程、包头恒大华府工程、昆明金碧天下工程等。由于上述项目合同金额较大,其中,西安恒大名都一期二期项目合同金额加起来接近2亿元,且施工期集中在 2010 年度,导致该客户的收入占比较高。
  瑞和装饰解释,客户相对集中的风险主要是由于公司承接的施工项目中大型项目数量占比相对较小,且该等大型项目在施工和确认收入的时间上较为集中所造成。2010年公司承接的大量的恒大地产项目对2010年的业绩大幅增长无疑起到了决定性的作用。
  报告期内,瑞和装饰的住宅精装修工程施工业务营业收入及毛利贡献增长明显。近三年,公司住宅精装修工程施工业务营业收入分别为3,174.44万元、9,619.67万元和32,928.33万元,占同期营业收入的6.27%、14.07%和32.53%;实现毛利分别为636.94 万元、1322.87万元和5055.98万元,占当期毛利总额的9.05%、15.35%和38.16%,对公司报告期内收入及毛利的增长贡献较大。由于国内住宅精装修市场的发展存在不确定性,且公司能否继续维持住宅精装修老客户或开拓住宅精装修新客户存在不确定性,将给公司未来业务的快速发展带来一定的风险。
  从申报稿可以看出,精装修业务中的很大一部分来源于恒大地产的项目。而恒大地产不仅仅是瑞和装饰的大客户,也是同行业上市公司广田股份、金螳螂、亚厦股份的大客户。在2011年以及今后的年份,瑞和装饰还能否继续大量取得恒大地产的项目,能否开发出更多像恒大地产这样的大客户,将是决定其未来业绩的关键。【评论】

应收账款余额和资产负债率偏高

上市或可在一定程度上解决应收账款余额和资产负债率偏高这两大难题。

  2008年末、2009年末及2010年末,瑞和装饰应收账款净额分别为10,294.96万元、21,109.67万元和35,803.02万元,分别占同期末公司资产总额的32.89%、48.10%和57.86%。如果宏观经济环境发生较大波动,客户财务状况恶化,应收账款的回收难度加大或应收账款坏账准备计提不足,公司业绩和生产经营将会受到较大影响。特别是由于公司对大客户的依赖比较严重,一旦大客户发生违约,或者和

   瑞和装饰
瑞和装饰与上市公司部分偿债指标比较

大客户在项目结算上发生纠纷,对公司当期的业绩将会产生比较大的影响。

  2008年末、2009年末和2010年末,瑞和装饰按母公司报表计算的资产负债率分别为66.26%、69.01%和68.03%,资产负债率偏高,公司面临着潜在的财务风险。公司对此的解释为:由于本公司所处行业为工程施工行业,且融资渠道只能依赖于自身积累和银行借款,公司所处行业特点及融资渠道单一在一定程度上造成了公司资产负债率较高。
  建筑装饰行业企业普遍存在应收账款占比较高的情况。由于行业内竞争激烈,行业内的公司往往把放宽收款条件作为吸引客户的措施。从和几家已上市公司比较,也可以看出,应收账款余额占比过高,确实是建筑装饰行业的一个普遍性的问题。而相对于几家上市公司,瑞和装饰的资产负债率较高,和其融资渠道单一有关。高资产负债率在上市后或可得到一定程度的改善。【详细】【评论】

  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称 深圳瑞和建筑装饰股份有限公司
法人代表 李介平
注册时间 1992年8月18日
注册资本 6,000万元
发行股数 2,000万股
发行后总股本 8,000万股
拟上市地点 深圳证券交易所
主承销商 太平洋证券股份有限公司
主营业务 从事各类扑克牌的设计、生产和销售
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资总额
瑞和建筑装饰材料综合加工项目
19,898.00
瑞和设计研发中心项目
5,110.56
企业信息化建设项目
1,983.00
前十大股东
股东名称
持股数(万股)
占比(%)
李介平 2,232.56 37.21
深圳市瑞展实业发展有限公司 1,967.20 32.79
广州市裕煌贸易有限公司 600.00 10.00
邓本军 115.02 1.92
陈玉辉 115.02 1.92
沃艺琴 115.02 1.92
马少玲 88.98 1.48
姚春雄 85.02 1.42
简社 85.02 1.42
张言 85.02 1.42
主要财务指标(单位:万元)
财务指标
2010年
2009年
总资产
61,875.54
43,886.31
总负债
42,221.67
30,263.46
股东权益
19,653.87
13,622.85
营业收入
101,216.79
68,349.26
营业利润
7,785.14
2,087.24
净利润
6,031.02
1,461.37
现金及现金等价物净增加额
6,361.75
1,053.41
资产负债率(%)
68.03
69.01
流动比率(倍)
1.40
1.35
存货周转率(次)
12.66
7.34
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