编者按:
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   5月17日,民生轮船股份有限公司(以下简称“民生轮船”)在证监会网站披露其招股说明书,等候接受沪市主板发审委的审核。本次民生轮船发行6850万股,拟在上交所上市,保荐人为国泰君安证券。公司的主营业务是内河及海上航运业务以及航运相关的国际货物运输代理、船务代理、物流服务等业务。分析人士指出,从民生轮船的业务结构和经营现状来看,竞争优势并不明显,最终能否成功摆脱行业整体不景气的现状还有待观察。公司业绩增长存在多方面隐忧,给公司的上市之路增添了许多不确定性因素。[查看往期专题]

招股书现大面积低级错误 糊弄投资者

  招股说明书是供投资者了解发行人公司情况的重要文件,极其严肃。然而民生轮船提交的招股说明书却出现多处低级错误,让人哑然。
  其招股书107页显示,在航运业周期性特征中,代表红线和蓝线的解释内容为模糊字迹,无法辨认。招股书128页和132页,分别出现“客户”,“公司”,“接受客户委托”等字样的乱码。招股书132页中出口、进口集装箱运输的图表为空白。招股书137页的船舶代理的业务流程显示也为空白。   

  这次的乌龙事件也让其保荐机构国泰君安蒙羞。业内人士表示,出现大面积的乌龙,说明公司在日常管理中要求不够严格,相关工作人员做事不认真。乌龙事件严重降低了招股书的严肃性,招股书的公信力也因此受到市场质疑,对于公司形象的影响显而易见。【评论】

临阵巨变 或面临实际控制人变更风险

  据民生轮船招股书显示,公司控股股东民生集团的股东结构在2010年发生了巨大变化(为何在筹备上市半途中捐赠股权?也颇奇怪)。2010年初,民生集团原股东卢氏家族(即卢国纪、卢晓钟父子)将其持有的民生集团70%股权捐赠予国家,导致民生集团股东变更为:重庆市国资委所属的全资企业卢作孚股权管理公司持股70%,卢国纪持股24%,卢晓钟持股6%,重庆市国资委成为了民生轮船的实际控制人。
  因为特殊背景,而使得民生轮船获得了有权机关的豁免,“最近三年内实际控制人没有发生变更”的发行条件不构成本次发行的发行障碍,但潜在风险仍不可忽视。
  虽然招股说明书说明,重庆市政府与重庆市国资委自民生轮船实际控制人变更后三年内不会对民生集团的董事会、经营管理层作出重大调整,也不会干预民生集团与民生轮船正当的自主经营。因此该公司股权变更事宜,不会改变公司既定的业务发展方针与战略,不会影响公司未来的持续经营。

  但根据有关法规,自民生轮船实际控制人变更为重庆市国资委后,公司重大事项需要按照国有资产监管的有关程序履行相应报批或备案手续,因此,民生轮船面临实际控制人变更引致的风险。【评论】

融资渠道单一 将面临巨额偿债压力

  民生轮船所处行业特殊,企业运营所需要的航线经营费用、造船与购车等固定资产投资对资金的需求均较大,通过债务融资的方式获得企业运作所需资金同时也是行业普遍现象,这样的融资方式因为渠道相对单一而隐藏风险。

  据招股书显示,民生轮船2009年12月31日、2010年12月31日和2011年12月31日的合并报表资产负债率分别为55.04%、52.49%和50.62%;流动比率分别为0.87、1.09和1.19倍,速动比率分别为0.84、1.05和1.14倍。这两个指标均代表企业变现能力。流动比率是流动资产与流动负债之比。一般认为,工业生产性企业合理的流动比率最低应该是2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约占流动资产总额的一半,剩下的流动性较强的流动资产至少要等于流动负债,这样企业的短期偿债能力才会有保证。速动比率指速动资产对流动负债的比率,其高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱,它是对流动比率的补充。
  民生轮船目前负债主要为银行借款,截至2011年12月31日,银行借款合计为58,067.80万元,占负债总额的70.83%。并且其招股说明表示,随着公司业务的发展还可能继续采用包括银行贷款在内的多种融资手段筹措资金。由于债务融资具有按期支付利息及到期偿还本金的压力,导致民生轮船可能面临无法按期偿还债务的风险。【评论】

行业环境艰难 成本压力巨大

  众所周知,目前全球航运业不景气,航运企业都面临着寒冷的“冬天”。
  从民生轮船公布的业绩来看,虽然民生轮船2010年的营业收入和营业利润同比2009年出现小幅上涨,但2011年相关数据却不升反降。招股书显示,2009年-2011年的营业收入分别为18.99亿元、22.62亿元和22.55亿元,营业利润分别为1.29亿元、1.49亿元和1.38亿元,净利润分别为1.05亿元、1.25亿元和1.20亿元。
  分析人士指出,经营成本上升或许是导致公司业绩下滑的最主要原因。

  据招股书显示,民生船舶的海洋运输业务成本构成中燃油费用占比从2009年的17.51%一路上升至2011年的21.14%。同时,招股书公布的数据可以发现,2011年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为5868.15万元、4747.25万元和2720.17万元,较2010年分别增长了301.26万元、384.27万元和1351.40万元。
  受金融危机影响,行业面临供需失衡和运力过剩的问题,僧多粥少的局面自然会导致竞相杀价的出现,预计短期内民生轮船仍难以避免所处行业艰难与成本双方面的压力。 【评论】

航运投入过剩 募投项目存风险

  目前,航运业运输能力过剩,全行业亏损。2011年是航运行业的亏损年。有报告显示,70家航运、港口及造船上市企业在去年累计实现营业收入6765亿元,实现净利润为278亿元,仅为工商银行的1/10。2012年第一季度,航运板块亏损50.6亿元,经营性现金流水平连续3个季度为负。如,作为航运业的龙头,中国远洋2011年巨亏超过百亿元,2012年一季度仍亏损27亿元。
  民生轮船招股书显示,其主要从事内河及海上航运业务以及航运相关的国际货物运输代理、船务代理、物流服务等业务。这与同为水上运输板块的上市公司长航凤凰的业务十分相近。但是从长航凤凰的业绩来看,该公司已经连续两个季度出现亏损,2011年净利润亏损8.83亿元,2012年一季度亏损2.50亿元。

  而民生轮船在行业普遍不景气的情况下,仍执意斥资5.42亿元全部投向船舶、集卡拖车与集装箱购置等项目以扩大运力,让人不得不为其担心。
  招股书显示,民生轮船的内河运输区域主要集中在长江流域,国际航运业务也主要以日本和中国台湾航线为主,作为其主要航线的日本和中国台湾航线,2011年单箱成本为3690.12元,较2010年的3247.08元出现明显上升,但单箱毛利则从2010年的815.56元降为2011年的794.86元,导致两条航线整体毛利率降幅明显。日本航线从2010年的20.07%下降为2011年的17.72%,中国台湾航线则由14.66%下降为10.40%。
  现有经营状况下,民生轮船是否需要新增如此多的船舶、集卡拖车与集装箱以满足航运业务值得商榷。【评论】

  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称
民生轮船股份有限公司
法人代表
卢晓钟
成立日期 1997年8月18日
注册资本 20,500万元
发行股数
6,850万股
发行后总股本
27,350万股
主承销商 国泰君安证券股份有限公司
主营业务 国内沿海及长江干线普通货船运输、长江干线 外贸集装箱内支线班轮运输,国际船舶集装箱运输,进出中华 人民共和国港口的国际集装箱班轮运输业务,台湾海峡两岸间 海上直航集装箱班轮货物运输,普通货运、货物专用运输、大型物件运输 。
募集资金主要用途(亿元)
项目名称
投资额
建造9艘350TEU型集装箱船
1.8
建造6艘800 车位滚装船
1.8
建造1艘700TEU海船
0.9-
新购集装箱4,000个
0.52
新购集卡拖车100辆
0.40
合计
5.42
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