手动刷新

  赵锡军:各位老师,各位来宾大家好。这是最后时刻,按照惯例要做一件事情,就是有一个结束语,但是今年受吴老师委托,也是研究所决定在做加一点事情,发布一下我们研究所的对市场对市场研究的判断,一个预测,每年报告里头我们书面发布都有,今年只是把书面发布无声的发布变成一个有声的发布。所以,我就简单把我们今年做的对2011年市场预测给大家介绍一下。

  从我们分析来看,基于基本分析的判断是这样,今年是一个确立底部,振荡向上,行情前低后高这么一个情况。对于201年市场,我们总体上持谨慎乐观的预期。从技术分析的层次来讲,跟基本面分析是相吻合,大概也是这么几点。第一点这个行情也是先探底,然后是上升,年初主要是一个做底的过程,在下半年开始往上走。

  但是今年上升幅度的幅度也很大,主要跟上一个高铁相比,深圳市场中小板市场,跟创业板市场活跃程度走势会比上海主板市场会更好一点。技术分析结论,也是属于相对乐观的一个状态。那么,从一年中间走势来看,市场的重心从年初开始就在振荡中间逐步的上移,底部会慢慢的抬高,然后无论是底部和顶部,都跟2010年相比,都在2010年之上,如果没有意外上证指数应该在2500点-2700点之间。如果通货膨胀控制的比较理想的话,那么上证指数可能会有突破。

  从中小企业板和创业板来看,这两个指数可能都会在今年创出新高来。从振荡的探底情况来看,三个指数,上证证书在2700点遇到比较强的支撑。尽管我们说肯定会在2500点下探到,但是2700点会有强烈支撑。那么,深圳的综合指数在1200点有强烈的支撑,中小企业板会在6500点有很强烈支撑,这是三个指数的支撑位。决定今年走势最主要的因素,大概是有这么几个方面,一个是全球的总体经济形式比去年可能会略好一些,说明影响我们市场一些外部因素应该在缓慢的趋好。

  第二宏观经济总体平稳发展的状态,GDP增长可能会在9%,达到9%左右。第三个通货膨胀压力不断增大这个状况会慢慢在释放,CPI也可能会体现一个前高后平的状况,但整体中国的CPI物价指数会比去年抬高一些。第四个就是货币政策,今年是实施货币政策,稳健货币政策第一年,从前年来看的话,可能一开始是更多是关注通货膨胀这个压力。但是从后期,到下半年可能会慢慢转向关注经济的增长。

  第五点就是人民币的升值预期仍然是很强烈,这个会带来更多的资金流入压力。还有从第六点来看,整个资金的供求还是基本平衡,我们测算今年资金的需求在股市上,各种新发也好,增发也好,融资也好大概在1万亿左右,比2010年低一些。但是资金的供给可能也比2010年低一些,但总的来讲供求还是基本趋于一个平衡。

  第七点上市公司业绩总体还会增长,但是增长的情况可能比2010年要稍微弱一点。最后一点市场制度在进一步完善,基于这八个方面考虑,我们得出上面的结论,尽管这个结论是总之来讲是谨慎的乐观,跟王明夫刚才讲到的三年以后,或者五年以后这种很乐观的状态,短期来看还是有谨慎的比较性,谢谢各位。接下来第二件事情,按照惯例我要代表主办单位对所有参加我们会议的各位专家,各位领导,还有老师们,还有同学们,还有媒体的朋友们表示衷心的感谢,今年是第十五届,应该说有一个纪念意义。

  刚才在上午我们冯校长主持的时候都讲了很多关于数字方面的一些论坛事情,我想对十五年来支持我们各方面,方方面面的单位和人士进一步的表示感谢,谢谢大家。十五届中国资本市场论坛到这就算圆满结束,再次谢谢各位,祝各位身体健康,一切顺利,新年好。

  ——完——

  提问:一个问题,刚才王庆先生说中央经济工作会议上提出要把住流动性一个总闸,我问的是焦瑾璞先生,说要流动性流入实体经济,刚才王庆先生说如何让自己的流动性,央行怎么支持我们的股市市场?

  焦瑾璞:你这个问题问的也非常好,我一开始就说了我们稳物价,促改革,防风险,利用信贷政策促使资金流向实体经济,这里面有很多举措,特别今年政策导向就是积极的财政政策和稳健的货币政策要有效的配合和搭配。刚才你也说从咱们中央工作会议稳健,今年总的规模肯定是往下走,但是往下走的同时,怎么来引导这个资金进入实体规模,这个将来是有很多东西,特别是又提出要引导进三农以及中小企业方面的贷款。

  我也可以跟大家说,最近国务院准备召开下一次金融工作会议,有15个题目,这些题目里面好象有3到5个都是涉及到这个资金的流向和引导问题。我简要说一个概要,首先是推进改革,推进改革发展微型金融。我们前30年发展过去了,我们可以看到我们整个经济上了一个台阶,那么紧接着就是现在被传统商业银行没有服务的客户,也是潜在中坚力量,就是咱们中小企业,个体户。在回顾以前的改革,我们更多的是扶植大银行,城市商业银行,股份制银行,下部分微型金融发展,未来10年就是这些,这是从金融机构方面来讲。因为金融机构跟经济结构相联系,这是第一个大的方面,第二项城市环境生态建设,包括信用制度的建设,包括这些诚信体系建设,这将来会有还涉及到地方债务平台建设。

  第三大块就是有效的运用财政政策,货币政策对于进入实体经济,进入三农企业,进入中小企业给予税收奖励,包括利率的优惠,现在就有,现在你只要单笔5万以下的贷款财税上2%的贴息。对于农村信用社,农村商业银行,农村合作银行,人民银行存款准备金率比大型商业银行低4.5个百分点,这里面有一系列政策,我想会逐渐在明年会出台。如果讲这个政策,还有刚才一个大的政策,宏观审慎性框架,我刚才为什么讲这个讲了很多,实际上预示着从今年开始我们很多的调控手段,很多的调控工具,包括调控思路在发生转变。

  所以,我感觉到可能从今年就是一个转变。如果前30年我们还是从计划经济向市场经济过渡的话,那么从今年开始可能我们更多运用一些市场经济手段,组织一定的行政手段,特别是宏观审慎框架,这样的一个笼子里面进行一种合理的货币政策的一些搭配,这里面包括利率,汇率,今天大家都问,我原先准备可能会问,没问最好,包括利率汇率如何搭配。我刚才讲了一句也有可能是一种低利率加上适度增值的一种资金流向,这个内容太多,简单回答这里。

  主持人刘纪鹏:鉴于刚才焦主任的发言很系统,咱们对他的提问到此结束。最后时间过的飞快,我也想谈一点自己当主持人的感受。最近网络人走红,大家都知道有一个犀利王,在武汉专门给人带路,最近被网上发现转为克利夫兰主持人,问他主持人人的感受,他说感觉很幸福,我今天好象经济学界的乞丐一样,一讲话没有人理你,可能还调查你,还牵连曹老师。我现在有乞丐心理,被吴教授发现,今天我感觉也不错。所以,如果大家对我们这一节觉得确实比上午精彩,请大家把掌声给予发现我的吴晓求教授。

  下面还有中国人民大学金融学院副院长赵锡军教授要发表人大研究所关于2011中国股票市场指数走势论坛报告,以及论坛结语,大家先别走,让我们先照完相,有请赵锡军教授。

  曹凤岐:你提这个问题几个人去筹集股权投资基金,如果是定向募集,我们都有其目的,如果是定向募集股权投资基金是不违法,这是没有问题,完全是可以做的,如果非证章投资基金就是社会乱集资。

  主持人刘纪鹏:下来我跟你交流,宋教授您这次还有什么补充没有,最后一个问题,那位女生。

  提问:您好我想问一下施主任,我来自经济观察报,因为今年现在也是创业板业绩披露的时候。去年一年创业板他们是操作超募超过百亿,令人亏或没有好的项目可投,我的问题就是在大量的超募资金,找不到项目可以投,甚至项目不达标这种困境应该去怎么样找到一个好的出路呢?

  施炜:其实现在上市公司IPO过程当中操募现象是一个全社会高度关注的问题,但是也有几个东西,大家也需要来正确认识它,或者深入认识它的第一个我们做过一个研究,基本上所有的IPO公司他的发行股数都已经走到我们公司法要求的底线,发行股数不能减少,如果操作不外乎几个原因。一个是减少发行股数,或者降低发行价格,但是前面一个股数问题基本没有出路,因为90%以上的公司都是底线25%,或者25.1,25.2,超过26%基本上是屈指可数。所以,这是一个刚性的东西。

  第二个价格的问题必须也是一个市场询价形成的,不管是微市场也好,在市场询的过程中间形成的。所以,我想要解决这个问题,在讲解决方法之前,恐怕我们需要有一个平常心态来看待他,因为创业板公司毕竟是从几家,几十家到现在一百多家这样走过来,每一个盘子又比较小,总的发行量150家加起来也每年多少。所以,这个供求关系在这个市场初创的时候是不可避免是一种失衡。创业板公司的不断增加,随着我们创业板公司新股认购的盈利空间的不断减少,甚至说由赢变成亏,我相信这个创业板市场认购热度就一定会下来,但是反过来必须也有操作现象,操募的现象如何解决也是一个值得关注问题,现在监管部门也提出一些方法,比如资金使用机制等等都在做,当然这些问题说实在也是一些结合特定历史时期对口的一些做法。

  主持人刘纪鹏:其实2011年最大不确定性来自于货币政策,可能是由于这个话题很沉重,我不知道为什么没有人问我们的焦主任,现在有没有人向焦主任提一个问题。

  提问:央行的池子到底是啥?

  焦瑾璞:周行长解释过,马行长解释是一系列货币政策工具也是池子,也有幸也有势,心有多大池子就有多大。

  主持人刘纪鹏:大家都被我鼓的晕头转向,还是要焦主任的吗,可以再问他一个问题。

  提问:想请问您一下,您觉得咱们的央行现在影响力越来越大,跟美联储相比咱们对货币政策决策有效度跟效率?

  焦瑾璞:这个东西不可比,为什么?我原先写博士论文就写的竞争力,竞争力第一首先是在一个平面上才能比,咱们是人民币他是美元真的不可比,就这样回答。

  提问:我是今日财务报记者,有个问题想问一下刘纪鹏教授。

  主持人刘纪鹏:今天原则上我不再说了。

  提问:我觉得您回答比较好,我在网上看到流传这样一句话,现在在中国几乎是PE的黄金周,每周都有私募股权基金推出市场。现在在现实当中,我觉得很多情况,私募股权有一些人他私下去找一些个人集资,集资大量资金以后然后去投给私募股权基金公司,我想问一下这种行为是合法的吗,是属于非法集资吗?

  主持人刘纪鹏:我想这个问题当前还是比较敏感,现在私募资金要准确,一个是私募股权投资基金,还有一个是私募证券投资基金。那么现在二级市场有关主要还是在私募证券投资基金,所以他们有一个阳光私募,但是私募股权基金,他们在投资包括上市企业IPO当中,他们现在是非常黄金的一个时期。但是现在也有不同的说法,券商腐败,PE腐败,但是这个问题争论很大,他们辛辛苦苦在等待收购,他们做出很大贡献怎么看。

  所以,在这个问题上我个人还是觉得对于当前PE、VC这种私募股权投资IPO应该是很看好。一是给他们市场提供良好机会,二是他们本身也有良好的发展前景。所以,这个严格说我认为应该大力提倡,下一步我们的私募证券法4月份将提交给人大,我也是起草法的人员,那个法里面对私募股权投资,和私募证券投资合法化给予完全的统一明确,现在主要是发改委和证监会还有一些不同的认识,谢谢你。

  提问:我是来自中国人民大学商学院学生,我想请教曹老师,您提到中国经济和股市的坏现象,现在流动性有一个明显趋势。但是您又说要若普通老百姓在投资市场上赚到钱,现在有个问题在你这个经济增长不相关,而且又不超八货币前提下,老百姓赚的钱哪来的,是不是意味着有人赚一定有人赔,更像刚才宋老师提大这是一个赌场的概念?

  曹凤岐:包括我们流行一句话在发达市场上股市上赚钱是1:2:7,真正赚钱的可能是一个人,2个人是不赔不赚7个是赔的。当然不一定对,但真正能够帮助投资人赚到钱还是少数的,这是一个。另外它跟赌博不一样的地方,就在于它并不是你赚我亏,他不是一个临界。上市公司上市之后进入股市,在这个时候可能在股市高涨的时候大家都赚钱,只是赚多赚少的问题。在股市下跌的时候可能都赔钱,也有赔多赔少的问题。在这里头,去年有一个电视经济半小时,有一个人在去年,2010年股市不太好的时候,他说赚了30%,他就是一个操作的问题了。

  所以,股市里头是有投资经验,投资技术,当然还有投资基金。我为什么最近微博上老批我,我有个微博是晓求给我开,我也不会开,他们给我开了,我得说几句话。我就说小股民最好远离股市,从目前的情况来看。中国股市赔钱主要是因为中国股市不规范,他典型一个投机市场。因为股市赚钱他有两条,一个是内部收益,就是分红。第二是市场,而相当多的股民或者我们投资者并没有从内部分红中赚到钱。所以,我们现在有这个分红,你看看都是十派一,而股价是多少钱呢?20块钱,那么派1块钱括弧含税,你算一下比存款要低多了。你说在市场这样情况下你还买吗,还得买,因为市场上可以赚钱,但是市场就越越亏。

  所以,这里面一个股市本身的基础建设,中国股市最大的问题是保护投资者,尤其是保护中小投资者的机制没有形成,所以在制度上加以建设,我们就可能使大家赚到钱了。

  宋逢明:他老指我必须有所回应了,我的看法是我基本不同意曹老师的说法。为什么这么说呢?因为他说在股市里面有的时候是大家都赚钱,有的时候是大家都赔钱,大家想象看这可能不可能。如果我们从现金流的角度上来看,他所说的大家都赚钱,如果没交易的人,没有参与交易的人股价上去了他赚的钱是浮赢不是实赢,过两天他是浮亏并不是实亏,真正发现实亏是有现金流交割。如果一个股市外部没有现金流进去,那不就是里面的人赚外面人的钱吗,他实际上如果没有外部的现金流进入股市,股市他在总的加起来,不管是两个人赚也好,是7个人赚也好,他加总起来零和甚至是负和,可以算交易成本,必须外面有现金流进去,否则到6千点大家兴高采烈,从6千点掉到1600点的时候,原来赚的钱都没有,你是坐电梯,你突然升的很高,过几天又回下去了。

  所以,我还是觉得需要把这个事情说清楚。

  曹凤岐:咱俩说的非常一致,一定很多新进入者,否则哪来的6千点。

  主持人刘纪鹏:咱们晓求给两位教授开一个专长,这肯定是影响政策的敏感问题,政策不会保护的。所以,在这个问题不理清,大家最忧虑的政策问题从根本的理论问题就没有解决,所以曹教授,宋教授他们讨论是中国20年股市没有解决,就是保护股民,成为他们是最可爱人的理论基石,下一个发言该你了。

  提问:我是来自金融界网站,提一个比较大一点问题,让王总能够回答一下我的问题。因为你对吴教授对整个中国比较看好,我觉得我比你更加乐观,因为我相信我们中国不仅是在金融方面会赶超美国,中国目前各个时代,每一个大的王朝中国有可能很像汉朝一样,必定会达到汉武帝一样,您认为我们目前这样一个时代是不是像英国这样17世纪那样一个时代,处于最昭阳的产业,是不是一个需要巨人的时代,或者会产生这种巨人的时代?

  主持人刘纪鹏:好谢谢你,但愿你的恩师不会再超。

  王明夫:就一个字是。

  提问:我还是问一下王总,我是首都经贸大学研究生,王总对中国的经济形式非常乐观,我问题是,因为重要现在经济情况和你当前预期以前周期情况结构发生变化,这是所有地球人普遍都要知道的问题。首先国内问题,您觉得中国经济结构调整是能在未来3年调整过来的吗,如果能够调整过来,我认为是能够出现您所预期的状况,但是我认为中国经济…?

  主持人刘纪鹏:已经表达您的观点,谢谢。

  王明夫:他问中国经济结构调整未来3到5年能不能调整过来,我的回答是不可能,他是估计未来30年的事,等你感觉到中国经济非常合理,非常棒了,基本上中国经济也就差不多要整个往下走了。这就是历史演变就是这样子的,中国经济整个增长过程,说到底本质就是一个结构转型和升级,而不是在合理结构下,美国经济不同,他是相对成熟合理的经济结构下一个开放经济。在中国经济主题永远是转型和升级,所以等到哪天你发现这个东西经济结构很合理,基本上中国经济差不多就没了。那时候就大喊创新了,又讲那个事情了,真要大喊创新,原来的状况活不下去了。我的回答第3到5年内中国经济不可能调整到位,这是30年的进程,30年有多长,大家想想我们共产党成立也就28年,你说30年有多长。

  主持人刘纪鹏:谢谢,后面那位,怎么都是男生,女生做准备。

  提问:我是中国经营报的记者,我想问一下曹教授,您认为中国股市像一个赌场一样,但是股指推出初衷就是规避股市风险,您认为股指什么时候能够发挥规避风险作用?

  曹凤岐:我什么时候说过了。

  主持人刘纪鹏:您没那么多良知,所以您说不出这个话来,那是吴教授。下次你找吴敬链教授,不是吴晓求教授,向他提这个问题,在座没有人提这个问题,先让这个女生来。

  提问:各位好,我是09金融EMBA的学生,我想请问一下王庆先生一个问题,您认为美国的经济好与坏,衰退与复苏对中国经济会有多大影响?我听说您把摩根斯坦利美国经济预期调高了,我也听说美国有地方政府产生违约的风险,这会对中国明年经济有多大影响?

  王庆:我平时说太多了,你问这个问题美国经济好坏对中国经济有什么影响。实际上影响已经发生了,向前看中国增长因素维持到危机之前3%增长速度,从这个层面来看中国经济不太可能保持12,13增长速度,向前看应该是8到9比较合适。短期来看,美国经济复苏对中国经济影响,我想恐怕一个非常重要的渠道,就是对大宗商品价格,说到大宗商品价格可以看到2010年有一个很有意思现象,整体大宗商品价格是上行,但是表现是不一样,比如原油价格基本上稳定80美元一桶,前10个月基本上这个水平。但是其他一些粮食,金属,铁矿石下跌很多,还有对原材料的弹性比较多。

  2011年美国经济由于财政因素影响会有超预期表现,全球经济复苏会更均衡,发达国家也加入推动全球经济的过程,这时候不仅仅是基本原材料,能源产品价格也会涨,这样就会对中国产生所谓输入型通货膨胀压力。因此,对中国也就是说中国抑制通货膨胀

  所以,这是对中国影响通货膨胀政策反应,就是汇率政策反应。

  提问:您好,我是来自中央财经大学金融学院。我想问一下王明夫先生,咱们今天主题是中国创业板市场,刚才说了很多中国创业板市场给了很多中小企业上市机会,让很多人一夜暴富,同时中国还有很多中小企业缺少资金,缺少这种融资机会,您怎么看待这种现象,有没有好的办法解决问题?

  王明夫:我觉得是这样,因为创业板上市一年速度也还蛮快,在这里面市场经济始终面临一个博弈和竞争的问题,所以因为他先上去的企业真正得到实惠。对我自己的客户来说,他如果不上很难有前途,但是他上市之后因为他资金各方面公信力不同,品牌效果都不一样,所以他整个未来发展前景改写了。所以,创业板上市尤其面对比较高的估值,我觉得对拉动越来越多企业家往这个方向走是一个必然趋势。在这种趋势下,竞争都很激烈,竞争和激烈的背景下有可能用的手段,或者是五花八门各种都有,但是谁都很难说让他变的类似教科书一样理想进程。所以,我觉得历史进程还是存在这合理,顺其自然,谢谢。

  主持人刘纪鹏:明夫这个发言非常精彩,但愿中国的股市能够像他发言一样止都止不住。中国100万人口80个,央行这边钱多还愁呢,核心问题是怎么能给资本和面揉到一起扩大总量,你描绘的这么好,大家怎么还这么忧虑,到底忧虑谁呢?我们下一步需要讨论,你这一开场小求是你的恩师,纪鹏是你的兄长,你应该说是纪鹏是你恩师的兄长,这样说更好。

  下面是自由发言,四个要求,第一自报家门,指名道姓,其次一个问题,第五尽量简单。

  王明夫:今天我想给大家讲的咨询工作,自从离开吴老师之后一直做实物,2011年我们投资者的投资趋向应该怎么样。首先因为今天的副标题是叫趋势和未来,所以我想怎么看资本市场,2010年投资市场相对拉长一点时间,中国资本市场怎么看。首先从股市周期来看,交易所到现在20年,总共有4门牛熊转换周期,在这20年里面最短的牛市周期是1年半,最长的牛市周期三年,最短的熊市周期一年半,最长的熊市周期是01-05年4年。

  这轮从最高点6200点走到目前为止已经是三年多了,这轮周期假如能持续6到9年,突破历史上最长的回调周期4年来看,持续到6到9年,也只剩下3到5年时间了。换句话说,中国股市短则3年,最长不会超过5年一会创新高。大家想想假定创新高,你能突破6200点这个高位,8千点就不用看了,直接看1万点以上,如果过了6千点,过了5500点直接看1万点。这就是从一个股市周期看,怎么看资本市场的趋势,这一个纬度。

  另外一个纬度,这次上交所有史以来的走势,这是深交所。我南京大学跟着这条线走过来,我对中间每一个行情都如数家珍。我的感觉三年内,最长不会超过5年一定会创新高,历史周期是这样的。从第二个温度这样来看,从国际估值水平来看,09年在华尔街有一场著名辩论,辩论的焦点是中国股市VS美国股市谁更有投资价值,大家认为美国股市最有投资价值,一条是市盈率,美国股市在05年15-18倍,中国股市30倍以上数据,很显然美国股市比中国A股更有投资机制。

  第二条从微观上看上市公司质量,我们的比亚迪肯定没有福特好等等,我们手机公司肯定没有摩托罗拉好,从这个角度来看中国A股没有美国股市价值。其实我说了一条观点,我们无法把整个华尔街股市当作一支股票,就一只股票,这个股票叫华尔街,背后基本面是美国经济。也无法把沪深当成一直股票,基本面是中国经济。美国经济增长2%叫高增长,中国经济增长8%叫高增长,你认为华尔街20倍的估值是合理,那这样算中国市盈率是80倍才合理。

  逻辑结论出来了,中国股市比美国股市更有投资价值,我很清楚做一场辩论,但是辩论正反方并不一定都是正确,那天我作为一个正反我赢了。因为我一下子说了六条理论,大家后来都不说了,好象被你这样说应该回中国去投A股。但是这个逻辑结论往往靠不住,但是我的市场观察是这样。十几年前我有很多朋友同事相当水平的人,一帮人去香港和美国做了港股和美国,一帮留在中国搞A股,这是市场观察。这是从估值水平来看,如果我们说香港和美国20倍估值是合理,我想告诉你中国的股市估值可以是80倍,但是市盈率是非常虚无概念,没有必要拿这个东西来估计,所以这是从国际估值的水平对比看。

  第三从宏观经济周期来看,十二五马上就开始了,我非常关注一些著名经济学家他对未来5年经济周期的增长预测和观点。据我所看到普遍的经济学家,普遍都认为他们分析结论就是2011年作为十二五起点年,他觉得新一轮经济增长点应该在9%左右,很快就能回到两位数增长,觉得能维持10-12%增长率。我觉得这个观点对我很重要,因为我是不懂宏观经济,我特别信我的导师吴老师观点,当然很久没有跟他联系,所以我不知道吴老师是不是这么观点。

  假如这个观点成立,很显然未来3到5年中国A股可以看到非常乐观,不是一般的乐观。如果所有经济学家都在胡说,那我也没有办法,我判断错掉了,整个投资方向就散掉了。这是新一轮经济周期,从我自身工作感受来看,这几年中国基础设施,大宗建设,各种因素都感觉中国经济后进跟很足,比如高铁,大家一定要注重高铁带来影响,很快高铁覆盖中国每一个角落,不用20年,一个是全中国所有经济资源都会高速流动,有了交易机会,生产效率会跟上来。

  所以,整个社会因为高铁而被加速,中国经济也会被加速。所以,在大规模经济基础设施建设,中国经济后劲还是会有的,另外支持中国经济的动力趋势不改,一个是工业化和城市化,只要这两个历程不逆转,中国经济一定不会停下来往前走。从宏观经济比较乐观来看资本市场形式,第四个纬度从中观局部和微观企业,这个我很懂,我整天在微观里面,整天在企业里面工作。从中观局部来看,东南沿海经济实力、富裕程度,消费繁荣简直到不可思议的程度。因为我家在北美,我有对比,一年有一季度都在欧美日,东南沿海销售繁荣真的到不可思议,非常不可思议的程度。

  中国各个省的GDP如果拿到全球去排名,广东挤到第14,山东、浙江、江苏都进入前30,这是已经发达的区域。那后发趋势,我最近去的新疆,广西北部,特别提醒大家去关注云南,发现未来20年不得了,不可思议经济会发展很快。尤其特别要关注云南和广西,整个东盟10+1,以及中国通向印度洋通道这个经济地带不得了。

  从中观上来看,无论是东部沿海还是什么地方我看到趋势都不错,至于微观我做那么多咨询客户,以及自己投资几十家企业,基本上有具备这个特点,中国企业家一个雄心勃勃,动力强劲,机会多多,订单慢慢,资金富裕全是这种形式。我把我的独立董事做的公司形成一个小经济结构,我看他们在考虑什么问题。给我的印象微观层面上中国企业整个经济动力澎湃,如果换个眼光看,中国经济形式还是可以乐观的。

  第五个纬度从全球的格局来看,最大特点就是全球国际资源资本都在向中国靠拢之之。未来20年,目前名单上世界500强短的三分之一,甚至到一半就两种命运,要么解体要么破产,不可能有三种命运,那谁去收拾他,就是中国企业。像这种观点我喊了10年,以前人家都说王明夫大忽悠,这两年正在做一个实际案例分析证明是对。比如中国吉利收购沃尔沃就发生,三年前都不可相信,中国吉利收购沃尔沃,沃尔沃收购100亿美金销售,中国吉利20亿美金不到,是一个技术品牌,到产品性能,我们把沃尔沃当汽车,中国吉利连拖拉机都不如,但是拖拉机还是把沃尔沃够并购了。

  今年我们干了两个事情,把中国企业东京交易所主板上市那个案子也是我们亲自操作,整个日本都轰动。我去开新闻发布会的时候准备好日本人扔鸡蛋,扔西红柿上来,没有想到连对中国最不好的人都一片叫好,因为那个日本企业很难活下去。我现在有一个客户央企以蛇吞象的格局换股并购世界500强,这样的事情以前听起来就像一个小说,这几年不断努力在做这个事情,一开始做成的时候,我们知道真的中国这种大事来了,在这种背景之下国际自然资源不断向中国靠拢趋势,我的感受非常真切;我想我们国际板也是大势所趋,如果不开有点遗憾,开了之后加上本身中国资本市场繁荣,中国一定会在30年内听到这个话,上海是世界经济的心脏,华尔街是世界经济的心脏将写进历史,一定是这样。

  我跟吴老师读博士的时候讨论资本大势讨论比较多,我们两个对资本市场非常乐观。如果你往微观看,中国经济社会问题多了去,但没有办法一个国家的崛起,一个市场发展,一个企业的成长这方面最重要,一定要开,开了之后20年就会出现这句话,上海中国资本市场会成为世界经济心脏,像心脏供血一样供应全世界,这在未来一定会发生在中国。所以,这是国际板的问题。

  总体上来讲,未来半个世纪一定是西方社会衰落,东方世界升起,中国是领头羊,指望不了中国东方世界没有指望了,所以在全球资本涌现中国的时候,能够感觉大国崛起是势不可当,所以这是第五个纬度。第六个纬度经济史角度,08年有很多经济学家说,经济学是历史学的一个分支,因为我是数学盲非常同意这个观点,搞的自己也希望哪一天成为经济学家,因为我数学不会看不懂模型,这个说法我自己很有感觉。经济学无妨是历史学的分支,从经济史上来看有一个反复被证明的经济现象。一个经济体在发展过程中一定会经历一个GDP奇迹般增长经济腾飞阶段,与这个阶段相伴随的是社会范围内投资形资产的普遍升值,包括土地、房产、贵金属、矿产、古玩、文物、邮票、艺术作品、会员证、场地甚至是自然景观等等资产,东西还是那些东西,但在经济起飞阶段早期和后期,价格每每是天壤之别。

  台湾是这种情况非常明显,像中国股市这样一天迟早会到来的。这里有一个问题怎么看泡沫化,泡沫是一定会来的,没有任何现代政府有这种水平能够管到经济高速下没有泡沫,怎么可能。没有任何一个医生高明到没有死亡,只要他经济走向现代社会,非洲从来没有泡沫你到那过去。所以,中国经济增长一定会有大泡沫,泡沫之后一定会破灭,破灭之后非常清楚,这就是出来混迟早是要还的。但是因为出来混要还难道你就不混了吗,国家总经济要发展走向现代市场经济,走向现代市场经济一定是有泡沫,不要指望政府能够把这种事情管到,就像医生把着手术刀不死亡一样,只是泡沫不可能害怕,他要来就还给他吧。

  所以,怎么看待这种泡沫问题。回到我的主题上,2011及其往后几年,我的结论是这样短则三年,长则五年,中国股市必创新高,一旦创新上证综指奔向一万点,几个关键点为4千,5千,8千,1万,一旦创新高肯定过1万点,中间一个是4千点,只要能通过4千点就往5500看,假性突破不算,如果真突破就可以直接往上看。所以,这是几个关键点位,在这种形式下2011恩年投资取向第一买股票,越跌越买。第二是长线思维,很多人问我你觉得这次能不能调到2600,或者2500,有没有从2500调下去,我可以告诉你能调到哪里,但我从来没有对过,但是你拉长时间看确定性非常大,在这种背景下你现在2800买的股票,2600买的股票有什么区别,问题你能够看到你占了6千点的角度回过头来看,如果到2000点买,2500买同样的价格。

  如果2011年要买股票,有个前提你要长线思维,不能短线炒作,一定要长线,这是第二个。第三个要有选择的买,并不是什么股票都可以买,你要有选择的买股票。实际上刚才那位也是我老师计的施光耀他很有经验,他也很明白,2011年市场选出几家,一定能够选的出来,选不出来一定是你经验不足,所以要有选择选股票。

  第四大资金就瞄大机会,我离开证券业这几年从来没有冲动想管钱,现在特别有冲动,100亿以上就干一件事就买银行股,100亿以后就不管了,银行市盈率是9倍,你100亿全部就配银行剩下就玩去。如果买融不下100亿下去,第二配券商,因为券商如果有牛市券商最大收益。如果一旦大行情真的启动,什么东西最赚钱,如果有资格买股指期货一定要做空。未来3到5年中国资本市场怎么看,仅限于个人观点。我特别声明一下,我个人观点主要来自个人亲历事件日常工作,整天做生意累的要死。我的观点仅限,全部来自日常工作,所以肯定是以偏概全,希望大家批评指正,尤其是吴老师,柳老师,我胡说八道了,请见谅。

  主持人刘纪鹏:谢谢王庆,下面有请和君咨询集团董事长王明夫,他对资本市场有独到见解,我有两位得意弟子不见了,原来是去他们那听道去了。你原来送我那台茅台酒还没舍得喝,现在增值了,比你推荐的股票还要增值。

  王庆:大家下午好,首先非常感谢吴晓求老师再次给我这个机会,回到母校第三次参加这个平台。正像刘教授所讲,我是投行经济学家,在中国我们经济学家这个名称叫的有点混乱,严格意义上我不能称之为经济学家,我是宏观经济分析师。如果一定要用我们这个习惯,实际上经济学家应该是两类,一类是学院类经济学家他们研究过去,试图发展规律,然后发表文章,拿诺贝尔奖。另一类是预测未来,我是属于后者。

  正因为我属于后者,所以我的讲,我的判断,我的观点错的概率要比在座各位都要高,所以先跟大家讲清楚。说到对今天的主题是趋势和特征,实际上对资本市场判断我们这里都是经济学家,研究宏观经济,尽管有侧重点但我们都不是专家,我至人只能从宏观角度来讲可能对资本市场影响,真正资本市场的参与者并不在这里。

  所以我只能从宏观经济角度来探讨一下宏观经济形式,政策变化,至少从市场参与角度对宏观经济形式理解,可能对股市的影响。这个问题我们对2011年宏观经济一个词叫迎通胀,去年这个时候提出一个词不温不火,经济增长比较高,通货膨胀不是问题。实际上在去年这个时候,大家关注也是通货膨胀,因为毕竟在2009年货币发行超过30%,在这种情况下很容易出现通货膨胀,因为通货膨胀毕竟是货币现象。

  事实证明2010年没有明显通货膨胀,尽管在货币层面上引起通货膨胀因素非常强劲,但是其他抑制通货膨胀因素仍然很强,那就是具体说几点。比如说我们中国内部的工业产能利用率还比较低,外部需求还比较弱,全球大宗商品低位徘徊,2010年中国经济出现一个强劲复苏,但是通货膨胀并没有明显显现。但是这些因素力量对比在2011年会发生变化,货币这个因素依然存在,实际上刚才焦主任也讲了,2009年货币发行将近30%,2010年M2增长速度将近20%,经济当中的确有过剩流动性,会以通胀的形式表现出来。

  最重要抑制通货膨胀相关因素在明显减弱,具体表现在中国工业部门的产能利用率已经达到危机前的最高水平,中国出口的绝对水平已经超过危机前的最高水平,更重要全球经济在2011年的复苏将会表现出明显,跟2010年不一样。如果2010年复苏主要是新兴市场拉动复苏,2011年复苏更加平衡,发达国家,尤其是以美国为代表的发达国家复苏将比较强劲,这将会体现大宗商品价格,在2010年基础上出现一个明显上行,加重中国输入型通货膨胀压力。

  所以,几种因素加在一起,我们认为2011年通胀是一个主题,我们叫他迎通胀。但是说到迎通胀,这个迎是一个中性词,为什么要用迎这个词,我们认为通胀因素背后,不仅有短期我们刚才提到一系列货币性因素,还有结构性因素。这个结构性因素意味着中国未来将会经历更高的通货膨胀,这个通货膨胀跟货币政策许多关系,跟短期的因素没有关系,是中国经济转型当中必然伴随着比较高的通胀。当中国经济未来结构转型实现的时候,中国经济增长将过多的依赖于内需,非贸易部门来拉动的经济增长,由于非贸易部门总体上来讲生产效率比贸易部门要偏低。

  所以,在一个单位GDP相对应的通胀率来讲要高,换句话说在过去10年,中国平均的GDP增长速度是10.2,10.3,平均CPI增长是10.9,未来肯定不是这个水平,也许应该在3-5。从一定意义上来讲,中国2011年通胀是从低通胀向高通胀转换过程当中一个过程,是必然要发生的。所以,我们必须接受一个现实,即来之则安之。

  我最近接触一些投资者大家对形式判断有些不一样,从而延伸出对市场判断可能也有不同看法。在12月份在美国待了10天,台湾待了2天,北京上海各待了2天,上星期在香港做了一个星期跟投资者交流。发现海外投资者普遍对中国资本市场看的比较谨慎,除了对刚才讲的通胀因素,以及可能的政策原因以外,海外投资者普遍对美国经济复苏,以及可能对全球经济影响有更深刻的理解。

  实际上12月份的时候,奥巴马总统宣布延续布什政府的减税政策,这对美国经济复苏起到非常强大的影响。实际上所有主要投行都已经大幅上调美国上调预测,摩根斯坦利从原来2.6上调到3.6,这就意味着美国长期债券收益率会上行,美元起稳,在这样一个情况下普遍来讲,历史规律对新生市场股市是不利的。当我接触我们国内的一些A股基金经理,他们对这个问题可能还没有充分的理解,这就反应对政策的理解有点偏乐观。

  实际上刚才焦主任讲了很多话,尽管是会议语言,但是我听了非常认真。我们知道央行官员讲话都是惜字如金,我们解读的时候要字字斟酌。首先中央经济工作会议已经做出新的表述,货币政策要收紧这是毫无疑问。其次,货币政策收紧我判断一定是前紧后松。第三点除了货币政策工具中除了我们见到乐于谈的加息,还有信贷控制,货币控制,那么2011年一个重大变化就是一个创新货币政策工具使用,也就是所谓动态差别存款准备金率的使用。如果我理解没有错误的话,这个工具很可能是我们一个很新的工具,而且在2011年将会起到主导作用,而且这个工具是所谓宏观审慎监测下实施的工具,这个工具很可能在宏观层面上起到跟信贷控制一定的效果,但是在执行过程中很不一样,因为动态差别存款准备金率怎么样,我想对每一个银行存款准备金率不一样,而且每个月都在变化。

  从这个意义上来讲,货币政策新变化会给市场带来不确定性。因为资本市场不喜欢不确定性,不确定性本身可能会给资本市场带来折扣。那么,从这个意义上来讲,尽管这样的货币政策对实体经济可能影响不是那么大,但是货币政策的透明度会下降,资本市场需要时间来适应。所以,回到最后结论,对资本市场的影响,政策不确定性很大,首先政策大方向要收紧,实际上刚才曹老师讲的很清楚,焦主任又给我们把一些政策具体可能出现变化做了一些暗示。所以,政策要收紧,政策的执行方式要发生变化,在这种情况下上半年很可能是这样一个现象,整体流动性偏紧,通胀上行。在这样一个情况下,历史规律和中国自身经验表明,在这种情况下市场估值很难有一个提振。

  那么,如果市场要有表现业绩要超预期才行,业绩能否超预期,这点需要对各行各业进行分析。但是在这个问题上中央经济工作会议提出了一点要求值得关注,这个关注就是说要把握流动性,确保资金流入实体经济。如果资金能够做到流入实体经济,假设能做到我们经济增长有保证,企业业绩有保证,但是流动性状况可能偏紧。所以,在这种情况下如果无法

  未来3到6个月资本市场结构性机会不多,至少从风险收益这种组合角度来讲,不太适宜比较急进的市场策略,我就讲这么多,谢谢大家。

  主持人刘纪鹏:下面有请王庆先生,摩根斯坦利大中华区的首席经济学家,我常常有时候闹不明白,投行投资赚钱不就行了干吗设一个经济学家,而且还是首席,后来我明白了,现在有请王庆先生,我跟投行都非常熟,有请。

  施光耀:谢谢,各位领导,各位老师,各位同学,女士们,先生们下午好。中国证券市场刚刚欢度完他20岁生日,用我的命题来讨论,2011年也就是在新的20年第一个年头,一个20岁的青年在他的成长发展历程中间,会出现哪些与以往所不同的哪些看点,我们认为如果是在过去20年里面,我们资本市场在从无到有的孕育,在从无到有的成长中,他的看点从规模到数量,在未来发展空间他的看点会更多聚焦在结构上。

  所以,我觉得用吴老师的命题,2011年中国资本市场假如说也有关键词的话,我们认为2011年的重要一个关健词节是结构。首先是市场结构,2011年中国证券市场的市场结构有望进一步优化,随着场外市场面临的难得的发展历史机遇,那么讲述我们多层次市场变的更加立体,创业板、中小板市场的蓬勃发展将给我们A股市场告别主板,一板独大的时代。

  第二是公司结构。2011年中国上市公司的,中国证券市场公司结构有望进一步改善。越来越多的在新世纪的催生下发展起来新一代企业将会上市,他们上市不仅仅要改变我们上市公司的年龄结构,使中国上市公司年龄更加年轻态,而且还将改变中国上市公司的产业业态结构,科技水平结构,乃至商业模式的结构,一句话是中国上市公司的基因结构。因为在这之前,我们大量上市公司都是在上一个世纪50、60年代,或者说文化大革命期间成立,都是一批历史悠久的老企业。

  第三个结构是所有制结构。2011年中国上市公司所有制结构有望得到进一步的多元化,随着越来越多的民营企业IPO上市,国有控股上市公司,包括央企和地方国企,在A股上市公司中所占的比重将继续下降。

  第四是地域结构。2011年中国上市公司相对均衡那么一种传统的地域结构将会被进一步打破。我们过去20年中间,上海广东由于两个交易所在那个两个地方,当时又有地方举办的交易所。所以,长期以来他的上市公司资源要比其他地方多,这是两大巨头,其他地方因为相当长的时间里面,我们实行配额制,多半你的经济总量怎么样,分量怎么样,多少家公司,你10家,我20家,30家这个结果中间,这样的结构在2011年中间被突破。广东、浙江、江苏、北京等地区将继续保持强劲的IPO势头,从而使上市公司的资源进一步向这些地区集中。

  第五个结构是产业结构,2011年中国证券市场产业结构势头将进一步强化,受国家重点扶持的新兴产业将备受市场的追捧。其上市公司的数量有望进一步的增加,估值水平有望高于别的行业,市值规模也有望得到超常的扩展。相反那些面临了政策限制,或者淘汰行业的企业他们的前景是很难看好。其实上面这些结构在我们刚刚过去的2010年中间,我们就已经能够感觉到。

  下面给大家读几个数字,这是我们数字研究中心研究得到的,2011年349家IPO有92%是中小板,创业板企业。2010年中小板创业板的市场市值快速扩张,在A股市值总盘子占比由一年前7.6%增加到了16.2%,一年提高9个百分点,这是2011年,中央国企和地方国企国有控股家数在A股上市公司占比已经从1年前57%降到了49.88%,这是第一次降到50%以下。

  2010年3.4万亿IPO新生市值中间民营企业占到半壁江山,有1.7万亿市值是民营企业创造的,其数量超过其他所有制的综合。2010年电子行业生物制造业,以及机械设备行业等等高科技行业IPO形成市值增长幅度最高的达到了百分之2千多,2010年342个IPO有54%,集中在广东、浙江、江苏和北京四个地区,这四个地区今天已经拥有了806家上市公司,占到A股上市公司的总数2041家中的40%,4个省市,40%的上市公司资源。

  中国证券市场正在出现这些结构上的新看点,代表着我们认为是一种进步,标志着中国证券市场正在变的更加成熟。我们认为中国证券市场结构方面出现的积极性的看点,揭示着机会,他预示着2010年市场走势也将离不开结构这两个字。民意上文件,实际上从紧的货币政策走向,严厉的房地产政策,巨大的估值水平落差,明确的产业结构调整,强劲的经济复苏势头,这一个个基本面,或者政策面的因素决定了2010年的市场大牛很难,大熊也不易。但是,不缺结构性机会。

  A股市值,A股市场市值在2011年再次跨越30万个亿,甚至直接挑战2001年大牛市创立32万亿最高纪录,我们认为并不是一点可能都没有。结构性看点提出的也是一个挑战,首先是我们证券投资惯性挑战。随着大量民营控股企业的上市,随着大量小规模公司的收拾,随着大量年轻公司的收拾,随着大量年轻业态,新兴业态公司上市,我们传统过去20多年形成的投资习惯,投资标准是不是依然管用,更加管用值得我们研究。

  第二结构性新看点挑战是管理的挑战。从2009年恢复到现在,A股的上市公司从1324家增加到2041家,增加了717家之多,但是这5年下来有24个省市自治区上市公司占比不但没有增加反而下降了,只有7个省市的省市自治区上市公司比重有所增加,其中尤其广东、浙江、江苏和北京为最,他们已经达到全国在过去5年里面新增上市公司增量55%,上市公司资源加速往这些地区积聚,或者往部分地区积聚,对中国经济发展会带来什么影响,对我们地区经济合作促进又会带来什么样的挑战,对中西部地区和老工业地区怎样才能更加有效的培育上市资源,以防止在资本市场这个快车上别掉队。这些都需要我们在关注新看点的同时认真加以思考。

  最后,借助吴老师的平台做一句广告话,既然说结构看点是机会是挑战,那么谁想把握机遇,谁想赢得挑战的话,请大家关注我们中国上市公司市值管理研究中心即将发表的2011年中国A股市值报告,谢谢。

  主持人刘纪鹏:本来我是不应该在给每一个嘉宾做评语,想多留点时间给大家。中国股市最大不确定性是政策,政策核心在于几年前一对五的争论没有结论,听完他的发言没结论的原因找到了,是宋教授和我没有参加,我俩只要有一个参加就不至于这个结论,今天的股市就不会还在这个痛苦当中挣扎。所以,实际上宋教授发言给人很深刻的启示,为什么经济,宏观微观这么给力,政策,股市这个问题出在哪。接下来我们想请下一位,我们中国上市公市值管理研究中心主任施光耀主任发言,光耀也是参加几次论坛了,他这个权威老搞评比,去年搞最有贡献的评比竟然来谢国忠都评上了,所以我不大信任你。

  宋逢明:很高兴,又来到我们晓求教授的资本市场论坛。今天这个论坛的大题目是创业板市场,小题目是资本市场趋势与特征,其实我也没什么准备,我就想讲一点自己的感想。因为说到创业板市场大家很容易想到纳斯达克,马上就会联想到90年代华尔街泡沫的破灭。其实,我觉得记忆非常深大概已经快10年了,当时吴敬链先生和五大经济学家,包括我们晓求教授曾经有过一场辩论,这个辩论非常精彩但是好象没有结论,中国股票市场是不是一个赌场的概念。

  这里面就有一个问题,到底什么是赌博,什么是投资,这种概念现在很混乱。比如说特别是把投机跟赌博混为一谈,投机应该是一种方式。在经济学当中赌博是消费活动,以前我指导过一位博士生他是澳门大学,他做的博士论文就是博彩业和澳门经济发展,我也涉及到一些博彩的研究,把赌博分为两类,一个是娱乐型的赌博,健康的赌博,一类被称为病态的赌博。这个健康赌博是一种娱乐,是一种消费,家里亲友在一起打打麻将都没有问题,有的时候政府也组织赌博,怎么组织发各种各样的彩票。

  那么赌博跟投资之间的区别究竟是什么?应该说赌博的结果有人赢有人输。但是把大家的盈亏合在一起总算帐应该是什么,投资也是有人赚有人赔。但是如果把大家的盈亏合到一起算的话,应该是正和,如果加起来还是赔就不是投资那就是赌博,这是一种消费赌博。因为有一种非常基本的概念,现在我觉得这个概念,金融市场的功能他是发现价值而不是创造价值,市场交易本身不会创造价值。因为在市场交易当中,他本来应该是等价交换,如果你赚了意味着人家赔了。

  谁创造价值呢?应该是实体经济创造价值,以后实体经济向金融市场输送价值,这个金融市场的发展才是健康,如果实体经济不向金融市场输送价值,那么这个金融市场你说他能够是正和的吗,一定是零和的,如果加上交易成本,扣除交易成本就比较负和,从这个角度来看就变成了赌场。中国的资本市场,尤其是A股的主板市场来看你说他是赌场,至少现在来看有一些问题,因为现在还是有分红的规定,特别是再融资的要求,而且有相当部分的上市公司在不停的向资本市场,股市输送,所以你完全说他是赌场是有问题的。

  但是问题是比如像创业板市场,如果他发行市盈率就是70,80倍,甚至上百倍,如果你买这个股票,上市公司给他输送的价值你到什么时候才能赚回来,这个问题是非常值得深思。大家都知道从70,80年代开始,实际上就是从前10年之后,西方经济学家所谓新股点理论,最典型的表现实际上有两个非常基本假设,一个叫做市场完美假设,完美市场假设。还有一个是市场理性假设,就是投资者完全理性预期的。

  也就是在这样一个理论当中,他实际上把资本市场看成一面镜子,这面镜子里面是上市公司的景象,投资者要看着这面镜子来投资就可以了。上市公司他的价值都被保留在上市公司里面,他创造了价值,他不需要向投资者去输送价值,这是有问题。这个问题出现,最后就导致了资本市场金融系统他和实体经济的脱节。这里我想报告一下我们做的一项研究,我们做的这项研究,当时我们没有做创业板,我们做的是A股,我们把A股市场上市工程分成三类,一类是每年都分红的,一类是有时分红有时不分红,有一类是从来不分红。建立我们的计量模型以后,我们发现对不分红公司来说,实际上他的企业经营基本面变化对于股票的收益变化是没有解释能力,分红公司是有一定的解释能力,连续分红公司是有很好解释能力,是不是中国市场是这样的情况呢?美国市场怎么样呢?

  我们现在正在初步整理美国数据,我们实际上发现美国市场也有类似的问题,但是中国市场尤其重要。我们这个研究结果已经关于中国A股市场研究结果已经发表在金融研究上面。这就说明什么呢?如果上市公司是不分红,那么所谓的基本面分析那就是瞎忽悠,也就是说基本面上面所谓价值投资也是假的,这个实际上在新股点里面是一个挑战,实际上是一个挑战。这跟行为金融也不太一样,刚才

  从这个角度上来看,中国的股票市场,中国的资本市场发展

  所以,我们的看法是这样,我特别的推崇我们晓求教授,每年一度组织的中国资本市场论坛。我曾经写过一篇短文,我说这是照亮中国资本市场健康发展的指路明灯,我也愿意在这里面添一点自己的光彩,我可能时间还掌握的比较好,你好象还没有举牌子。所以,非常高兴能够再一次来参加这样一个论坛,谢谢大家。

  主持人刘纪鹏:谢谢焦主任,下面有请清华大学经济管理学院宋逢明教授,宋教授金融工程学在国内很有名,我第一次听到宋教授是周小川行长给我讲的,今天从学术的角度,还是从私交的角度给大家多透露一点,有请。

  焦瑾璞:感谢刘教授,也感谢吴老师给我提供这个机会,也跟曹老师报告一下,十五届我每次都参加。因为前十届我都是做汇率,一直当上局长吴老师才给我上台的机会。所以,这几年在台上表现表现。今天也挺难的谈货币政策,并且信息已经很多了,人民银行的工作会前天刚结束,昨天一天会,今天我们还有一些内容的工作会,但是一些主要的信息都释放出去了。

  明年金融工作的主要就是八个字,就是八句话叫做稳物价,第二叫促转变,就是经济方式的转变,利用信贷守丹促转变。第三句话叫做防风险,风险特别提出来。大家都知道今天有齐鲁证券,还有一个齐鲁银行,说这个风险出来了。我记得09年的时候,我在说2011年会出事还没有到就出事。第四句话推改革,这是我们主要的东西,并且从最近释放的一些信息大家可以看到,还有很多新名词,系统重要性金融机构,重返准备金率动态调整,宏观审慎性管理框架,有很多新词我也在学习。刚才刘教授说扑朔迷离弄不懂我也弄懂,管金融的人太多,有美联储在管,G20在管,当然咱们还有人民银行也在管。但是人民银行就管住国内的一点,但是管不住国外。

  所以说现在我前段时间还写了一篇文章,要用全球化的视野来看待我国政策,发现谈人民币不够,你就不印钱美国给你印。你看今年人民币贷款应该是按计划在走,但是外币贷款增加多少?你这头出来了,那边头也就出来了,所以今年又提出一个新的叫稳健型的货币政策。那么这个稳健型的货币政策我认为这个事是重大的事情,特别是从适度宽松转向稳健,是宏观政策导向一个重要变化,是我国经济在当前国际国内大环境下正确选择,这句话他寓意着很多东西要变了,包括我刚才谈到一些新的名词出来,是不是我们还是仍然就是一个信贷,就能管的住,贷款是多少,人民币贷款都是就能管的住,今年还有一个新的问题就是,经济工作会议,包括人民银行工作会,媒体信贷规模,我们提了社会融资总规模。

  为什么谈这个事情呢?实际上从09,2010我们公布的信贷数,实际上的信贷数要远远超过这个事情,比方说各家商业银行一看快超规模,就把他贷款卖给信托投资公司,然后规模就下来了。另外还可以卖给资产管理公司,我记得09年有一个非常好的例子,就是工商银行。人民银行听说工商银行今年一点上贷款要超过1万亿,人民银行说过一句化你不应该超过吧,最后工商银行没有超过,但是他用4千多亿卖给信托公司,你说超没超,数量上没超,今年有很多新词。

  那么要理解这个文件的货币政策我感觉有三点非常重要,首先就是要控制好货币信贷总量,不仅仅是信贷,是货币信贷总量。当前货币存量已经相当巨大,这是事实,估计到2010年末12月底,M2可能超过72万亿总量,较前三年增长约80%。同时,外汇占款和信贷投放两大影响货币供给总量的因素这种压力仍然保持在高位,怎么才能把货币信贷的供应总量回归常态,这是今年的主要任务。也就是怎么把流动性给控制出来,这是第一点。

  第二点在控制总量的情况下还要保持贷款总量的合理适度的增长,为刺激经济平稳健康发展,防范系统性风险,需要结合GDP,CPI等社会经济发展目标的要求,实现合理适度的新增长。刚才第一节我也听到,你如果不增长估计风险更多,怎么在增长中消除风险。我这里有一组数据,从过去情况来看,2004年以来除国际金融危机特殊时期,贷款增速跟GDP,跟CPI差距主连接减少,04-06年带看增速比GDP+CPI之和平均高出0.4个百分点,07年货币政策适度从紧后当年贷款增速甚至低于GDP+CPI综合2.9个百分点。

  这想说明随着货币化的基本完成,和直接融资的发展,加上稳健货币政策的实施,贷款增速与GDP+CPI增速之和的差距逐步减少,并且趋向一致。所以说,这是将来的一个趋势。

  第三条稳健货币政策还会继续优化信贷结构,引领商业银行对薄弱环节的信贷力度,还是要为正常的经济可持续性发展提供动力支持,还要降低信贷风险。总之,下一步稳健的货币政策相对来讲,也就是刚才所说的还是体现出灵活性和针对性,既能在经济偏热时适当紧缩,也能够在经济偏冷时适当放松,正确处理好调结构,防通胀,保增长之间的三者关系,在这个当中怎么来解决刚才我谈到可能下一步我们会出台一些宏观审慎性的制度框架。

  这个1月4号人民银行的网站上已经挂出了周小川行长的一篇文章,这篇文章很长,35页,里面有很多内容。其中很重要的一个内容就是提到下一步政策工具的应用要更多应用差别准备金动态调整。什么是差别准备金动态调整呢?我认为主要有以下几个要点,一是差别准备金动态调整基础是设备融资总量,特别是银行信贷和经济社会主要发展目标,也就是经济增长+物价指数偏离指数,经济增长快社会融资总量相应增加,但是如果物价上涨的块,就要对信贷进行相应的调控。这一工具还应该除了准备金率,还应当配合利率等典型的货币政策加以配合。

  第二在动态调整的趋向决定后,差别准备金动态调整重点基于重点结构对整体偏离影响,在加上对经济、价格和金融体系的调控,防范风险的形式下,如果某个银行信贷增长的越快就需要越高的逆周期资本来防范风险。如果这个银行达不到宏观审慎所要求的资本充足率水平,就需要交纳一定的差别准备金率,这种政策导向是经济热的时候要控制一下,经济冷的时候要积极一点。

  第三是差别准备金的动态交纳要考虑系统的重要性,对于规模大在银行体系当中影响大,对宏观调控和系统风险作用大的系统重要性,金融机构要提出较高的宏观审慎要求。

  第四差别准备金的动态交纳,还要考虑各个金融机构的文件状况,包括金融机构的资本充足率,稳健经营,执行国家信贷政策等状况以引导银行加强自身管理,着力优化信贷结构,这是我给大家主动讲的两个概念,稳健的货币政策,和差别准备金的动态调整。我想除此之外,还讲一些观点,当前主要的问题就是大家谈的比较多的,就是当前金融体系流动性宽松问题。

  可以说金融体系流动性宽松这个概念存在,主要表现在货币存量高,第二就是贷款占GDP的比重高,这个比重应该是这两年都是历史最高值。我这里有一些数字,新增人民币贷款与民营GDP的比值今年前三季度为23.5,比06,08年平均水平高4.8个百分点。同时,中长期贷款增长比较多,占比也比较高,还有货币供应量,还有金融机构的超额储备金率,还有金融机构贷款扩张能力也比较强,再加上在扩张能力同时,我们可以看到我们的利率是比较低的,这算一个概念。

  第二个概念除了人民币之外,现在资本流入压力很大。今年一季度流入439亿美元,二季度流入629亿美元,三季度流入368亿美元,这个测算还是不含汇率价值影响,这个影响增长更多形成一种逆向选择,就是境外的热钱大量流入,有可能形成顺差升值预期,热钱在导致热钱流入,在外汇帐款增加,然后形成信贷规模,投资规模增加过快来引起供给能力过剩,以及子价格上升,这样一个恶性的循环。一个是总体流动性问题,第二就是热钱的问题。

  与此同时下一步人民币到底是升值还是贬值的问题,通过最近的一些了解,我认为人民币升值也许正面影响会大于负面影响。这个概念我想最近11月份我去欧洲参加一些会议,也了解一些情况。实际上我们现在的利率水平,如果在加上升值的水平我们实际利率并不是太低,这种状况将会是今年货币政策调控,就是他的政策工具组合里面非常重要的措施,这个因为时间问题我就不展开讲了。

  还有一个我想谈到的就是风险的问题,金融系统的风险,金融体系的脆弱性。尤其是前两年的扩展现在造成三个问题比较麻烦,一是要防止财政风险向金融风险转移,第二要防止个别金融机构出现风险向系统性风险转移。最后一分钟,我想给大家一个结束语,也就是说明年来讲大家关注的信贷情况我认为仍然会处于合理的水平,而物价问题基于我们内部推算,模型演算估计就是在4.5左右,这样一些情况。我也是刚开完会,整理的不好,基本上很多是,有的会议语言,怎么常用的一句话都是个身观点,以会议文件为准,谢谢。

  研究生部焦瑾璞主任,大家有请。中国的抑通胀是一个特点,到底是通胀造成的,还是我们票子印太多了,下面有请焦主任解答。

  主持人刘纪鹏:我们第二节论坛开始,大家就座,我就直接上来不客气了,不用吴晓求再介绍了。大家下午好,众所周知我们人大资本市场论坛今年是第十五届,这是国内一次影响最大,持续时间最长的重要论坛。众所还周知每次这个论坛上下午的发言都比上午的发言还精彩,不仅是因为下午的嘉宾都勇于和善于讲真话和实话,更重要是主持人不同,因为上午的主持人都是业余,下午的主持人才是专业的。

  当然十四届论坛我说专业都是央视的那些主持人,大家很奇怪我为什么在这,我也很困惑,是吴晓求教授改变了我,一个是昨天邀请我诚挚态度,我都以为那是吴教授本人,我还以为是他的学生在邀请我,那种谦虚是我认识他十几年以来从没有见过的,那个舒服劲让你真的难以拒绝。第二个就是他说的一番话,他很严肃的对我说当前中国资本市场大盘不理想,本次论坛邀请贵宾,嘉宾众多,经费开支紧张,所以从论坛节约角度我们决定邀请您来主持人,名教授说穿了他节约背后不花钱还想办事,这就是著名教授的普遍心态。

  当然第二点就是他昨天胡紫薇女士给我讲的一话更坚定来当主持人,她很天真的对我说,您知道吗最近美国的鸟和鱼8.3万条大规模的集体自杀,您相信2012吗?您在2012前还想做点什么吗?我也不知道是痛苦还是悲伤,当时一紧张我就说一句我还想来人大论坛在当一次主持人。所以因为反正什么都是浮云,过了今天的论坛。

  我想我们第二节论坛应该也很有意思,我们这个主题是谈中国资本市场的趋势和展望。其实这个问题很不好谈,用我们经济工作会议领导人的讲话,2010年八个字积极叫做稳健审慎灵活,解读这八个字基本就是稳健,审慎灵活基本就是灵活,因为谁也不知道今年要灵活到哪,领导人心里也没有底,就是不确定。所以,正是在这种背景下,影响中国资本市场未来走势核心问题是什么呢?既有外因货币政策原因,也有内因股市监管本身问题,今天我们这一阵容非常强大,既有我们焦瑾璞主任,是我们银行的研究生部主任,他可以从学者角度解读一下让大家越来越看不明白的货币政策。

  另外,也有像曹教授,宋教授,还有光耀从资本市场本身来说一下,还有王明夫是我崇拜的兄弟,我比他大不了多少,他有独特阐述角度,王庆也是经常见报的投行经济学家,我想他们的发言一定会印证我前面所讲的下午的发言更精彩,谢谢大家。下面我们有请第一位发言者,北京大学金融证券研究中心主任曹凤岐教授,在他上台之前我想表达一句,若干年前我曾想报曹老师的博士生,当时他没有要我很怨言,所以以至于我今天当了不负责任的经济学家,所以曹老师要讲好一点。

  曹凤岐:晓求办了十五届经济论坛,本人是常务没缺席过一届,你们都缺席过,本人是常务,今天从香港回来刚下飞机来捧你的场。这个板块的题目叫2011年资本市场趋势与特征,说穿了让我们预计一些股市。本人从来不预测股市,也预测不好股市,中国的股市神仙也很难预测,但是既然题目已经出了就得说两句,说的对不对包含。

  今年资本市场太短了咱们就说股市,今年我个人总体上说对今年的股市走势不是十分乐观,这是第一句话。为什么?实际上今年的股市恐怕受宏观调控政策的影响很大。今年宏观调控主要的任务是调物价,在中央工作会议上已经说了,货币政策已经从去年适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策,这个稳健文章就大了。

  实际上应该说总体上来说,要抽紧货币。今年实际上中国通货膨胀最重要的原因,实际上是流动性过剩,我们投放货币太多了,总有一天会反映出来的。09年我们投了9.59万亿的贷款,这是历史最高了,去年应该说比较少一点,但是大概执行起来,原来说7.5万亿,可能是7.7万亿。这么多的货币投量,和GDP的比例增长关系已经不成比例了,难道都要收回吗,难道物价不能有反映吗。所以,今年肯定要收回货币,货币的投放要常态。所以,加息和其他方法控制货币和物价手段,可能今年会频繁使用。

  在这种情况下对股市可能会造成不利影响,因此我个人认为今年总体上来说,是一种震荡行情。有人说谁不会说,股市都是震荡,没有震荡就没有股市这也对,到底震荡是向上还是向下这是一个水平,本人不敢说,本人没水平。但是总量来说是这样的,今年是一个震荡的行情,我今天发言的题目总题目是什么,我现在说一下,总题目叫“在股市震荡中寻找投资机会”,不震荡就没机会了,震荡才有机会,不震荡才没机会。

  有几点第一个我们应该看到中国股市的周期,多数来看和经济周期走势不一样,我们要分期看一下。或者说是错周期,或者是逆周期的。2001-2005年我们经济走势非常好,但是股市那几年走了5年的形式,最低点已经到了1千点。2007年我们已经经济有了过热迹象,从年初就开始频繁的提高法定存款准备金率。但是股市却一路飙升,飙到6124点,那时候我们就紧缩了好几个月还在那块上升,几乎是直线上升。

  那么,2008年我们7月份实际上就开始放松了,9月份就是完全放开了,9月份屡次降低利息。结果股市一直到10月份,12月份还是下跌,大家看到没有跌到1664点,所以我们和纪鹏都感叹,写了一个信,就是针对这种情况,当时应该说已经放松了股市怎么还是下跌呢?2009年经济没有恢复,但是我们2009年的股市应该说走的不错,我们达到3400点了。那么,2010年应该说我们经济还是不错的,原来说保八,现在已经十了,2010年的股市我们满意吗?不满意,跌了百分之十几。

  我说这些什么意思呢?不要看这一块,如果紧缩的时候也可能股市还会好,什么原因,不能再去打压股市了,这就是一个情况。这个时候货币也紧缩了,股市也下去了,房价也下去,那经济怎么办?所以说,我们已经看到在这些方面政策上对股市并不是非常紧的一个政策,这是我的一个观点。

  那么,第二个我认为信心比什么都重要,叫信心要比黄金值。有人说今年货币紧缩,所以股市会缺乏资金,我在这个场合就说中国的股市从来不缺资金,从来缺的就是信心,只要有信心了所有的资金都来了。我们一天成交3千亿,4千亿,没信心的时候成交几十亿,100、200亿。所以说,关键的问题不能把我们的信心全部打掉,信心打掉了一切都晚了,实际上现在社会上的资金非常充裕,可以这样说,除了老百姓我们有30多万的储蓄存款,首存现金,公募基金,私募基金,还有国外流入的基金,非常多。在房地产投资不赚钱的情况下,他们已经没地方去了,能不能把股市搞好一点,像你说的把它引到这来,当然这个都别太块金,这是迟了,但就是一个坑,把你们钱都给坑里头了。

  但是不是说缺资金,关键你得让老百姓能,或者投资者能够在这个市场上赚到钱财富效应就出来了。所以,我觉得如果我们的投资市场不是一个赚钱的市场,那么这个市场就不能发展了。大家可以看到一级市场我们一直是很热的,大家都争着抢着上市,创业板100多倍。但是我们二级市场市盈率总体上是20多倍,那么你说这正常吗?

  所以说不能说我们必须把二级市场也搞好这才可以,这是我第二点,这一块我们应该对这个市场有信心。第三个观点虽然今年整体上是一个震荡的股市,这是我分析的。上次我们开会有人说还是很乐观,我是不那么乐观,我看法总体上来说,如果判断和预测,中国2011年股市在涨也涨不到哪去,因为宏观政策在那摆着呢。在跌也没有更多跌的空间,甚至动力。所以,他是这么一个情况存在。

  所以说虽然是一个震荡,那么震荡就有阶段性行情。所以,我就说大家炒股票不要炒股市,炒各股不要炒行情,看准机会在震荡中是可以赚钱的,这是我的一个观点。另外说选择什么样的行业,什么样的产业可以,实际上中国的股市最重要的问题还得要建立一个价值投资观念,不能去从别出看,中国股市好象好的股票,真正是一个有价值的股票,有成长性的股票,这是有价值的,炒这些股票或者买卖这些股票应该说不会很吃亏。

  那么这里面就有一个问题,传统产业怎么样,实际上传统产业的股票也是可以买的。为什么?汽车虽然限制了,但是现在汽车我们还是一个支柱产业之一。房地产限制是房地产炒作那种高价的商品房,但是我们要大力的建廉租房,要城镇化,还要大量的进行投资。那么这些股票难道没有价值吗?应该是有价值的。

  然后就是创业板,实际上创业板确实出现三高问题。但是创业板代表了新兴的产业,新兴的行业,所以还是有机会的,就是看你的投资偏好。所以,我总的观念来看,今年应该搞好股市本身自己的建设,还是在发行制度,交易制度,公司治理等等,包括监管问题我们告诉他,中国的股市还是很有希望的。所以说,虽然我今年总体上对股市不乐观,但是长期来看中国的资本市场是大有希望的,谢谢大家。

  主持人何刚:由于时间原因我们开放两个问题,有没有女士提问。

  提问:我想问一下徐光勋先生,我们创业板机构投资人比较少,您认为机构投资他的数量应该在什么范围比较合适,以及他们需要满足哪些要求,会保证我们创业板很好的发展?

  徐光勋:谢谢你还点到我的名字,我自己真的认为资本市场作为一个内容更高更广,没有什么限制。美国3亿人口GDP14万亿,美国市场上做一级市场有6千个,他们都是注册,纳斯达克有350,中国整个国家才才1万亿不成比例。我一直强调中国问题有历史遗留问题,有些问题今天可能马上有答案,可能需要慢慢来,还有一个自律性很缺乏,美国很多监管机构,通过6千多,以及6万,60万这三个6的从业人员,国内现在没有。所以,你资本市场搞的话,只限于此,我一直在看中国,觉得最难读懂就是中国资本市场,没有办法用西方经济来解读,一解读就解错。

  直接回答你的问题,我觉得中国怎么也得1千家,我不敢说跟美国一样6千家。资本市场作为第三产业,第一产业和第二产业直接结果,我们中国人尽管是世界上GDP比较多,但是人均GDP还是很低,每个人消费水平还是很低。我们卖汽车,都是沿海3亿多,4亿多人口,我们广大农村7亿人还没有起来,那个起来也许我们需要6千个,或者是1万,2万个,而且也不可能是太多这样局面。我刚才也表现很乐观态度,在历史的前提下,我们不要犯大错,能够继续往前走。讲到刚才刘教授说的,我们觉得现在80多个市盈率这个怎么看,我在美国干了十几年纳斯达克,如果是市场行为,换成中国情况就有问题。所以,这个问题是怎么看,我是一直讲这个问题,讲到创业板我不说了,时间到了。

  主持人何刚:谢谢徐先生,我不知道这个问题王倩女士有没有一致的看法。

  王倩:比较类似,实际上真的是跟整个市场发展历史,整个市场环境,你法律架构体系都有密切相关关系。我觉得我会处于现在阶段,还有像我们刘老师说的阶段中间一块,现在我们发行体制完全可以放松一点,投资人又不是傻子会把自己的钱看的紧一点,他们看不好自己的钱会投资吗,我想不会这样。

  另外中国也不太可能一步迈向伦敦或者像纳斯达克那么宽松,应该处于中间阶段比较好。

  主持人何刚:薛军先生有没有回应?

  薛军:刘教授的观点讲的非常好。

  主持人何刚:那应该是事实了,我们最后再开放一个问题,哪位还需要提问,最远的那位男士,也是请您的问题简要一些。

  提问:我想问一下王倩女士和徐光勋先生,现在在中国创业板这么高的市盈率环境之下,你们会有什么样的方式吸引中国企业到海外上市,包括你们将来竞争,姑且说是竞争,将来竞争策略会是什么样?

  王倩:我先想回应一下,刚刚有一位先生问到消费类企业什么时候能上,我觉得好象施老师给出的回答还是蛮谨慎。我想邀请他你可以去伦敦上市啊,其实在欧洲市场他们真的很看好中国,这么大一个消费群体很有吸引力。我们想PE值是多少,实际上我觉得还会有那么多企业被关在这个门槛之外,他们真正是创业型希望成长,希望能够有资金支持他们,实际上伦敦会是很欢迎你们的。

  主持人何刚:很好广告,我都替伦敦交易所为王倩女士感到骄傲,徐先生你会为你原来工作纳斯达克也做同样的宣传吗。

  徐光勋:我有我的广告,国内上市创业板高市盈率,但是国内波折点第二期融资不是伦敦不是纳斯达克,上市时间点确定起来很难。但是讲到纳斯达克,纳斯达克上市时间我从9个月到18个月每个月干什么都清楚,跟其他人相比市盈率确实很低。我们跟国内强调我现在所说受到限制,我们一般是实事求是的讲清楚。

  主持人何刚:您的意思如果一锤子买卖融资还是国内创业板,多次融资还是伦敦或者是纳斯达克。

  徐光勋:理论是这样,现在讲国内上市几年内可能等不及,有人讲到80多倍,目前纳斯达克发行大概12-20倍左右。我个人觉得这永远比不了,我们不要跟创业板比,美国也不要跟中国资本市场比,因为资本市场美国上市公司要求也不是单一,有些老板愿意选择中国,有些老板就愿意到国外去,就愿意有些人选择留下来路,有些人走到国外去。所以创业也是一样东西,上市也是一样,有些人觉得上市当做选自己的对象一样,情人眼里出西施。但是总的来说是相对而言,如果硬碰硬比,中国上市我能用1年半年给我拍胸脯能不能让我上,如果你问我徐光勋没有问题,有一个问题帐一定要是真的不是假的。

  主持人何刚:同样问题想问一下何小锋教授,在中国想方设法拿70倍试市盈率,还是更好的去获得纳斯达克上市?

  何小锋:PE决定上市有很多情况,比如说过去是外汇PE为主,所以就要考虑海外去,现在人民币PE成长起来,他投资没有限制,上市A股价格更高自然就首选A股,创业板。这对他们两只是一个短期机会,我不相信长期会这么高的价位。

  主持人何刚:谢谢,我们这一环节讨论就到这里基本结束了,因为时间原因我们很在展开,非常感谢何小锋教授,施炜先生,王倩女士,薛军先生,还有徐光勋先生,还有非常给力的刘纪鹏教授。稍作休息之后,继续由刘纪鹏教授主持一个估计是最给力的讨论,谢谢大家。

  (茶歇)

  提问:各位嘉宾我想问一下,首先问一下刘教授,我关注企业公司治理情况,特别是国企和民企,民企可以看到目前中国有一个传统的说法现在很多民营企业都是家族企业,特别从意识上可以看到,霸王搞的价值民主,最后转向个人专职的整治,目前来看民营企业和中国封建王朝家族式的管理是比较相似,我认为目前中国这种民营企业是不是后面也会面临一个很大问题,这是第一个问题?

  主持人何刚:只能一个问题,我们后面留给别人一些问题。

  刘纪鹏:要把民营企业跟家族企业分开,因为在民法意义上都是民商法,而不是公法。所以,我们要提出是家族企业,最多是夫妻,兄弟创业家族企业比较多。为什么我们有一定隐忧,家族企业一股独大特别大,特别是在今天资本市场发展到如此现状,家族企业治理结构谈不上,独立董事就是花瓶,什么全流通都是合法,这个问题刚才也谈到,第一我们没有见过创业板连续158家这么高。第二对于二级市场,人无远虑必有近忧,我们纳斯达克历史上从来没有这样的事情,我回答完毕。

  提问:我是人民大学财政金融学院2009年金融EMBA的学员,我问一下施老师。您刚才讲到上市公司行业结构当中直接面对消费者的行业比例比较低,我的问题是第一个,是不是这些低比率的这些行业企业更有希望上市?第二,这是一个逻辑的进程呢?还是现在我们政策倾向,如果说是一个逻辑进程的话,达到合理比例,不是过高过低达到合理比例进程会是什么样的一个过程,需要多长时间?

  施炜:这个问题我简单说一下,因为我们现在上市公司,创业板上市公司消费者的消费品类,包括销售服务比例比较低,可能是与保健,特别是政策导向有关系。因为我们政策导向是新兴战略产业,是高科技的企业。那么新兴战略企业,高科技企业大量分布在第二产业制造业,电子信息技术类,因为本身这个导向上就意味着消费类比例比较低,这个我觉得可能是一个政策因素。

  第二个因素与我们国家企业发展历史有关系,因为中国的企业发展改革开放以来经过几次浪潮。我简要说一下,头三次浪潮,80年代初哇哈哈,90年代招商银行,2000年互联网企业,都是基于国内市场以消费品为主,比如著名家电等等。现在明星企业变成方便工业,变为电子元器件,他与中国经济企业成长这样一个历史过程也是有联系的。

  另外一个我觉得,可能也是与我们有一些券商,包括各个方方面面对消费品行业本身不重视有关系。我们经常认为消费品领域没技术,我们看到包括AM里面消费品比例非常高,包括美国主板最好企业,包括巴菲特最喜欢的企业都是建材,都是消费品。所以,我觉得在此讲一个观点,真正成长性的企业,基于13亿人的企业应该是消费品企业。我们在推荐企业的时候虽然目前规模不是很大,我们也看中未来有有成长性,包括电影华谊兄弟这也是消费品。至于你说到将来要达到多少比例才合适,我觉得这个很难讲,我觉得20%,30%比现在要好一些,谢谢。

  主持人何刚:我想掌声已经代表了一切,我看是想更专注听刘老师精彩分享。接下来我们有时间更进一步讨论,刚才刘教授从他的分析角度对中国创业板市场令人忧虑,令人不解现状,令人忧虑未来做了很好分析,我想也是最好的提振今天下午大家集中精力听的一个办法。刘教授分析,和他对未来的一些看法,观察,我们接下来可以再进一步的进行讨论。

  接下来环节我要请在台上几位演讲嘉宾分别就有些问题进行进一步的阐述,如果在座朋友们尤其是媒体和我们的人民大学的学生有问题可以随时举手,我们时间宝贵,开放2到3个问题。

  提问:我想问刘纪鹏教授一个问题,您刚才演讲非常给力,之前看过您在铿锵三人行做的一期节目非常赞同您的观点,首先说一下我不是人大学生,我是来自中央财经大学金融学院的学生。我现在有一个问题想问一下刘纪鹏先生,现在我们知道有一个观点创业板上市企业核心竞争力往往在于企业高管层和核心团队本身这样一个观点,现在在去年11月份持股解令之后,大量套现行为影响

  刘纪鹏:我觉得这个问题实际上表达大家对创业板未来隐忧的一种表现方式,现实中主要还是由于不合理创业板发行效率和不平等效果造成的。有大家可以看到,但是我们搞资本市场人都清楚,买股票是买未来,买股票是人,如果创业板内部核心力量特别是董秘和副董这个团队由于一下子成为巨富,都想在解禁之前做一把套现股份。

  刘纪鹏:大家下午好,其实我是下一节讨论的嘉宾,但是吴晓求教授昨天晚上突然给我打电话,无论如何今天让我第一节也要参加论坛讨论,到这才知道还有15分钟。所以,我在想我讲什么呢?与其谈创业板的现状和未来,但是我心里边总是有点郁闷不解,所以我最好是加上令人不理解的现状和令人忧虑的未来。

  昨天做节目有一个可爱的主持人问我现在要买谁?现在要拿四分之一的资金配置在创业板上,我当时刚买的时候第一支创业板跌破发行价,我该怎么办?我听了以后对他说,我很苦恼,因为这既是喜人的景象,又是令人不安的景象。之所以说喜人这一天到来了,令人不安难道非要把我们股民套住,从天花板到地板伪市场询价,财富在很多机构和股民之间分布才能得到合理结局吗,这是我的忧虑。

  这种忧虑又和今天中国的大盘紧密联系在一起,中国经济仍然以10%的在递增,仍然是国际经济中沙漠一片绿洲。可中国股市,却在世界股市排行榜上堕落成小三,看看我们跟美国沪深指数差别越来越大。原因在哪?除了我们下面要讨论货币政策,我们股市中的政策,特别是创业板令人不可思议的政策,也是令人忧虑的,他将给今年股市留有很大的隐患。

  对中国创业板的现状,我也跟大家谈谈我的看法。到昨天为止158家,平均发行市盈率70倍,不是刚才说的58倍,这个数字是准确的。平均发行价35元,二级市场到今天多少不会低于90%。平均的募集资金,计划超募365亿,平均每个企业只需要2.5亿资金,结果募集了1216亿,平均每个企业获得了7.7亿,平均超募,最高发行市盈率151倍,最高发行价111块,最高的超募公司是国民经济计划募集3.4亿结果募了28.3亿,这样的企业能退市,他们是笑话,拿着这个钱天天烧也三年之内退不了,这叫点燃创业激情吗?

  再看看这些企业的持股结构,158家142家是家族企业,6家是外资企业,一家集体,外加9家国有是第一大股东,夫妻,父子,兄弟,几乎家族企业都是。第一大股东占90%91家,40以上120家,占30以上40多家,最高上市持股96.43,上市之后41.2,财富就是这样完成的。所我要跟齐鲁证券何总商榷一下,谁在发布耸人听闻的言论,那就是我刘纪鹏。你们创造财富了吗?本来我们计划创业板分三步走,在这一个阶段每家企业不会冲击才会把这个板开放,一个企业有1.5基金就能点燃创业激情,现在我看是泯灭了创业激情,从经济学上巨大的效率浪费,从法学上看有失公平,因为根本就没有做大,完全是现有财富的简单重新分配,这难道不是一个基本事实吗?

  发起人结束,158个企业造就504个亿万富翁,74个亿级富翁,随便一个拍电影都成为亿万富翁了,我倒没记住。如果算上二级市场现在是874,创业板这样发展下去现状大家都看到了,这种现象合理吗?那时候管理总部在华盛顿,技术总部在纽约,没有一个纳斯达克,结算总部在马里兰,当时还送我很好看的纳斯达克大背心,今天要知道他来就穿上了,他说我们纳斯达克难以想象,刚才王倩女士也谈到没听说过,这种市场是怎么造成的,中国有这么多企业上不去,中国二级市场这么困难,我们有两个认识问题是非常不端正,以为这就是市场化,只把各股发行价放开,却不把规模放开,这么多企业上不去起到给中小企业融资,至少应该上550个企业,怎么才上150,连250都达不上。

  所以,我在这里边要谈一个非常错误的思想就是中国的发行制度。我们现在叫审核,就是一种比审批还坏制度,审批还能找到责任人,审核找不到责任人,退市之后股民要自担风险,我们提了多少意见,不要把责任落到证监委那,证监会,5+2百加黑,六楼天天灯火昼夜批不出来。在这种背景下,为什么中国的保荐人成为最幸福的保荐人,拿着200万的资金,应该把责任惩罚他们,出问题就罚出厂,怎么会批不出来呢。所以,这是一个很荒谬的现象。

  第二不能让利润让给二级市场股民,与其给股民不如给上市公司这是非常错误的观点,我不展开了。最后我想我们今天发行制度应该如何向实质性核准,像香港,美国一样。同时我们要必须引起警觉,这样的持股结构在瞬间造福是一个公平现象,今天的资本市场需要把公平跟效率综合考虑。就跟你不把规模放开,单单把各股询价放开一样能不出问题,券商我也要说说,为什么现在提出券商腐败呢?你们动不动都搞直投,最起码10倍以下市盈率就进去,有的2块,8块,最后你们把价格询到平均35块,1块钱进股本,34块钱都进公积金,亿万富翁就是这么造出来。我吴老师的学生都懂资产负债表,可以算出来他们是怎么富出来,券商把价格询的如此之高,操作部分你们拿多高的手续费,你们一千多万一个小企业,现在哪个拿到5千万以下。

  我跟齐鲁证券是有言去年还去你们那讲座,不论是李玮董事长都听我讲过,怎么今天跟我差距这么大。所以,我给证监会提了意见,我说对效率公平的反思,由于持股结构他们家族企业今后全流通之后所有的信息都是他披露的,所有的独立董事都是他们聘的,包括资本运作,今后在全流通之后二级市场压力将会更大。所以,一边是中国的银行股成了价值洼地,另外一方面是中国创业板一发行市盈率就70多倍,这样两极能说明中国资本市场的伟大成就吗?

  创业板的未来能不长人忧虑吗?我看你老看我,我不说了。

  主持人何刚:感谢徐先生,从他多年经验,纳斯达克和中国创业板对比,我们知道差距是非常明显,但是总体上看法还是持乐观态度,对创业板的解决思路还是非常明显。这组讨论最后一位,我想有请中国政法大学资本中心主任刘纪鹏教授,有请他从学术的层面做一个小结。

  徐光勋:谢谢各位邀请我参加这样隆重,很重要,很有现实意义的一个研讨会,我确实感到很荣幸,不是耍嘴皮子。更荣幸让我谈谈中国创业板市场,我想在这上面加一个问题和成绩,我觉得没有这个成绩,也没有存在下去的理由,当然这是题外话。今天我很荣幸谈谈我的看法,我是92年4月份加入纳斯达克,04年3月份到09年11月30号我在纳斯达克干了将近14年个年头。所以,我一方面看到纳斯达克是如何成长,同时也目睹到中国整个经济,中国每一个人,我也是从中国出去,跟我也有切身利益,这些方面我都看过了,有很多东西是很感慨,尤其中国这几十年变化,我82年出国的时候没有想到今天中国这么发展,死也想不到这些发展的深度和力度。

  有两个大前提,第一资本市场我觉得基本面是永远,最关键驱动这个市场发展。讲到基本面的时候,可以想想上市公司,如果没有上市公司也不可能有交易所,所以我觉得我第一个大前提是基本面的重要性,基本面地域性的东西。第二是资本市场的成功,他不是光看一个资本市场,包括创业板也好,中小板也好,主板也好,纳斯达克也好是很综合性的东西。因为交易所大家不要以为交易所,是有两个人,一个是交易机构,一个是广大投资人。

  第三个是理论上认识清楚,资本市场作为第三产业的组成部分,如果第一产业跟第二产业没有一个高度的发展,有一定的技术,第三产业就没有办法发展。而且目前中国市场也恰恰证明第一产业,和第二产业重要性问题,这是我想讲的第三个前提。

  第四个我们今天都讲创业板,创业板现在138家,对是相对而言,对不对不是绝对的。我现在不讲,讲这个的时候,我们经常忘记资本市场又分两个市场,一个是一级市场,也就是发行的市场,第二个是发行完了公司拿了钱走了,股票到市场上去开始进行买卖,这是二级市场。我一般看市场从两个角度,第一市场,第二市场,这几个大前提我在看市场的时候不一定讲出来,但是看问题,看市场的时候,有的时候这样几个要素我觉得不要忘记,尤其是讲到中国资本市场谈何容易。78年之前中国是计划经济,现在是搞代表资本市场最完善的产品拿到中国来做,中国是没有这样基础,但是我们硬是搞下去,去年是20年的资本市场,10年的PE。

  所以,把这个东西归结起来看我们资本市场成绩还是很大。首先能够把这样这种形态推到中国这样很不平常的环境里面,硬推出来,我觉得非常不容易,非常成功,他的成绩是远远高于任何一个资本市场。我在纳斯达克干过十几年,我82年也在考察伦敦,也考察日本,当时是主管日本、韩国、台湾、新加坡、香港大陆,访问所有监管结构和所有交易所的情况到底什么情况,跟中国比有什么特点,相同点,不同点。

  第一点是中国创业板能够推出来,我觉得是非常了不起的事情。首先第一给那么多的上市公司创造了一种平台,使得他们的融资,钱好比是血一样,这些公司没有钱可能都倒掉了。而且货币的实现价值,讲到这里有一个市场很重要,这是09年市场推出来使得上市公司能够融资,使得那么多投资者也能够退出来,实现他们的资本收益。我觉得从任何一个角度来说,咱们不要忘记,我们现在用的还是社会主义,尽管是社会主义中国特色,股票是资本主义的属性,包括何老师所说,谁也没有想到很成功。我觉得成绩很大,但是我认为主要是挑毛病,找问题,如果不肯定我们的成绩,对我们创业板也是一个很不恭敬,因为创业板成立之前我还在纳斯达克工作的,深圳日报也好,央视也好找过我好几次,当时我们也提了很多意见,你三年连续利润这不叫创业板,还不如到主板。

  从纳斯达克来说没有业绩的情况下也可以上市,所以对中国这一概念我理解错了吗,这个可能性不排除。所以,对我也是一个鞭策。但是回过头来讲,曾经我是想借这次机会也想肯定,祝贺所有创业板上市所取得的成绩,刚成立的公司特别需要外界的支持和肯定。讲到问题的时候肯定是有的,没有问题是假的,有问题是真的,关键找出问题之后怎么解决。

  讲到中国创业板的问题也是分两个部分,一个是宏观上,或者是不可抗拒的东西,包括纳斯达克也是,他没有那么大权力自己想干什么就干什么,首先你在一个国家所制定的法律框架内才能够走。讲到创业板所存在的宏观上的历史原因,没有一个很完美的土壤能够使之无忧无虑成长。就像纳斯达克从08年退出来,美国政府在法律框架上,其他方面所画的框框非常大,你想蹦着摸那个底摸不到,我们资本市场也是这样。

  这里面说宏观原因也好,微观原因也好,其实创业板平均58倍市盈率,第一天开板的时候很大,怎么看这个问题。100倍的市盈率肯定没有,我也没有听说过,但这里也有一个中国特殊环境。创业板成立憋了10年,你们想想第一年进去等的心情是怎么样的,第二由于历史原因,中国能够渴望投资金融产品太少了,这是一个很大原因。接着就是供求关系相当的严重的失调。但是这里也有刚才何先生所讲的,中国货币体系问题,是不是银行的利息低这也是一部分。但是股票诱惑力也好,他们都要么放在自己口袋里,要不投放到股票市场,在中国失败不是中国资本市场属性,其他纳斯达克也有,本来我们定价定到9块到11块范围内,但是去年我知道好多中国公司在7.5-7.8方面,所以他少了2、3块价值没有实现。但是中国是倒过来的,本来你算出来大概的平均市盈率58倍,这说明什么问题,就是我们供需关系严重失调。这就是因为中国的资本市场,历史上所带来,并不是自己本心想要的东西。

  在这种前提下他成立了,他开始在二级市场进行活动。那么,二级市场另外一个问题,中国的机构投资人太少了,大家都知道怎样衡量一个私募市场成熟与不成熟,机构投资在整个资本市场参与的百分比来看,具体的数字讲到,我一直在看才知道,在中国能够在IPO圈商的机构只有102家,这是02年的时候李肖主任大会上所讲,前两天我又问了一下人,现在是不是到了200、300家,还是没有,还是100几家,资本市场上没有机构参与,这个资本市场根本支撑不起来。所以,我觉得这也是一个很重要的点等等我们资本市场面临的问题很大,有什么出路呢?

  我觉得中国资本市场前提肯定是毫无疑问,关键是我们每一个市场参与者都有务实的角度去解决实际的问题,把自己管好,上市公司把你的基本面弄好,监管机构把机构投资者这些利率搞上去,还有配套其他方面也给他配上去。所以,这样的话我觉得咱们资本市场更能够像纳斯达克那样。

  最后我想借这个机会,1987年微软到纳斯达克上市拿了1万美元,1997,1999年的市值达到4千多亿成为世界首富,比尔盖茨先生也是这几年的首富。纳斯达克今年成立40周年,我在的时候上市公司只有5400家,网络泡沫一下子跌多1700,我希望中国创业板也好,总体资本市场也好,10年内能不能,预祝10年内做出像微软这样的中国式企业,也预祝我们创业板30连,40年也能够成为像纳斯达克一样很成功,能够使得投资者能够融资,能够退出很理想的平台,谢谢大家。

  主持人何刚:感谢薛军先生进行的阐述,在我看来他的成长性关键是企业自身的成长性和价值。另外,他提到关于媒体导向问题,这里面实际上是一个双重含义,既包括保荐人自律,也包括媒体自律。我知道过去很多同行获得超长发展,因为IPO的影响,这是一种正常自律之下,而不是一个保健机构和媒体的合谋。我们知道创业板对中国最大的普及就是来自万里之外纳斯达克,很多企业在纳斯达克实现了梦想和财富。

  非常荣幸邀请到纳斯达克中国区首席代表徐光勋先生给我们进行介绍。

  薛军:各位老师,各位同学大家好。今天我代表齐鲁证券以一个创业板实际操作者的身份向大家共同汇报一下,我们认为成长是目前创业板市场的第一要务,一切都应该服从于成长。今天,我们这个论坛主题是成长与风险,探索中国创业板市场发展之路。我们认为这里成长内涵可以包括多种表述,包括企业成长,创业板市场成长,创造机构成长,以及国家经济实力的成长。

  那么,这几个问题我们首先都要关注。我们还要找到我们最关注的问题在哪里,第二个风险我们认为主要是上市公司的经营风险,还有投资者的投资风险,这是我们最主要关心。我们认为成长与相对应风险是相对的,只要我们解决了成长问题,风险问题就会随之弱化,如果成长问题解决不了风险问题就会加剧,今天从保监机构来看一下。

  第一创业板企业必须追求持续创新下助推下一个企业的经营业绩的成长。在创业板企业中不同于传统主板企业,企业经营业绩取得主要靠技术的创新和经营模式的创新。因此,我们认为不论是证监会在上市审核关注要点,还是我们保监机构在选择标准上都应该追求持续创新下的持续成长作为目标。

  我们认为从我们学到以前的经营学理论,根据熊彼特创新理论来讲,创新是建立一种新的增长函数,既实现生产要素和生产条件从未有过新的规则进行引出,创新并不是某种单纯技术只有引入生产实际中发明才能对原有的生产产生振荡。创新在企业当中有强烈的利益增长潜在利益前景,同时会带来社会和消费者价值增加。

  我们从保监机构来看主要看是否在创新过程中形成不停运转的创新机制和系统,这才是企业持续盈利一个可靠保证。现在我们看到中国的企业他的成长因素包含了许多,有的是因为创新,有的是因为执著的坚持在一个行业中,有的是因为通货膨胀,有的是币制变化,还有大宗商品价格大幅波动,都会影响企业的利益,有是实增,有的是虚增,有的是可持续,有的是不可持续。

  第二我们认为强化入门引导,用新兴成长之水来进行创业板成长。2010年3月19号中国证监会发布一个创业板指引,提出新材料,新能源等等大家耳熟能详的九大行业,以及在其他领域当中具有自主创新的企业。这个指引深刻揭示了创业板战略定位,也明确国家对于发展新兴战略产业的方向。从这一点,前一段时间国务院又发布一个文件,预计2015年中国战略型新兴产业增加值要占到国民生产总值的比重达到8%,从大的战略上来看,创业板市场前景应该是非常美好的。

  同时,我们也看到各位嘉宾也讲到创业板市场推出,不仅激发现在中国创业企业的热情,更加带动了风险投资和私募股权投资的大力发展,形成资金的聚集效应,为中国的经济发展提供很好的至今保障。目前中国的人民币创投基金达到数千亿人民币,其中仅深圳地区就达到2千亿元的创投基金。但是我们把这些创投基金聚集起来怎么样引导他们投入真正需要投资的创业企业中,或者是科技型企业中,还需要本着放松一下条件,还不能放松标准的一个原则,让真正的创新企业能得到创投基金的支持,也真正的防止社会上所谓的PE腐败。

  第三个小点我们认为应该努力营造有利于企业成长的外部环境,包括创业板的娱乐环境,树立民众成熟的投资观和财富观。前段时间媒体不停的讲创业板比作造福的机器,有的文章说在过去一年中中国已经创业板153家上市公司,融资额1千亿催生500多亿富翁,在过去一年当中平均一天生活2位富豪,这种说法非常吸引眼球。但是我们是不是需要反思,为什么这么多企业家在创造财富故事没有被大家接受,反而让大家记住的都是一些耸人听闻的说法。

  如果我们把上述的话语换一个角度表述,如果有153家企业,500多位核心高管人员经过多年的实业坚守成功登录创业板,演绎了财富故事。这是不是对中国创业企业家,以及中国未来的新兴力量更正面的一个描述,更加有利于创业板的发展。我们应该思索的就是说,如何发挥主流媒体在中国建设创新型国家,创新型社会的一个娱乐导向作用。

  我们可以援引在箫条经济学和08年经济危机当中所提到的,在某种程度上投资人信任的丧失是一个自我增强的过程。在自信心丧失的过程有一个增强过程,我们关心创业板要防范于这种未然,在危机没有产生之前要界定创业板舆论地位,保持创业板来之不易的发展环境。

  由此引发了我们是需要与正确相关的所有人员,包括证券公司,基金公司,以及与证券相关的媒体机构和相关人员,都应该建立一个较强的社会责任感,为中国的真正创业企业发展,为中国经济转型能够奉献我们自己的力量。第四我想我们认为可以从历史的角度来看待,现在创业板发展过程中出现的一些问题。创业板开板一年多来整体运行良好,也出现一些高溢价发行,超募,以及企业上市后成长性减弱等问题。其实我们可以看到,高溢价和超募是一个问题两个方面,这里面有综合因素不在追述。主要包括推行市场化改革,中国人还有一个炒息的习惯,其实新的业绩已经提出许多存量发行等等一些有效解决方法,但是由于各种外部因素和外部条件还没有推行。

  目前整个中国在一种适度宽松,中国现在货币供应量非常大,证券市场也聚集很多投资和投机资金伴随着涨幅股票市场也开始通胀。是不是可以看出,现在的较溢价和超募也表现出来货币市场一方面特征。当然超募的弊端大家看的很明确,主要是两个问题,第一是实而不华,第二是野蛮成长,最后会影响投资者信心,会影响投资者把资金从这些表现不好的企业撤出,最终远离创业者市场。

  第五我们想跟大家汇报一下,我们齐鲁证券作为创业板市场的保健机构,对创业板保健企业的一些思路。第一我们定位认为创业板的企业应该是,我们保健也是这么做,应该是处于创业阶段,经营相对稳定,具有较确信高速成长预期,具有一定的核心竞争优势。我们的指导思路,第一高度重视企业高度成长性质量,包括对企业历史成长的一个全面复合,对当前一个成长的确认以及对未来成长性的分析,以专注于企业具有含金量高成长和发展趋势。

  第二我们相信在传统行业和细分辅助行业当中,也具有很多具有创新性高成长企业。第三我们是利用一个开放态度,来认识特殊的行业,或者特殊企业的业务模式和成长性的优势。

  最后我们向大家举例说明一下我们齐鲁证券所保健的一个项目,可以看出我们创业板的一个定位思考。在2010年我们保健的一个项目是大连的义世达(音译),这是一个典型的节能减排企业。这个企业在上市前主要服务于水泥行业,我们提到水泥行业应该是一个传统行业,但是为水泥生产行业提供节能减排的辅助企业。我们认为这样行业就存在许多高保障,以及高科技的企业,是一个典型的轻资产公司,符合创业企业的特征和缺乏资金等等各方面的特点。但是我们进入到企业以后,我们发现在余热发电领域,包括水泥,钢铁余热发电领域存在大量的投资需求。

  许多企业有这样的需求,但是由于资金投资而没有真正没有把这个余热利用起来。因此企业在这个行业当中需要许多资金来进行合同能源管理项目,我们最终与企业商定在创业板市场的发展定位。第一是从余热发电的技术服务和工程设计企业转变为工程总承包的企业,和投资资金进行合同能源管理的一个公司。第二公司在上市后获得非常充裕的资金后,要大规模的投入弱利率较高合同能源管理项目。第三为了公司进一步发展,通过上市以后资金的支持,来挺进国外的余热发电市场,在国外水泥也好,余热发电市场潜力巨大。

  尤其企业现在已经进入到钢铁,冶金多个行业进行余热技术。这个企业已经10月份上市,获得创业板市场的高度认可和投资者的高度认可。最后,我们向大家报告,总之我们认为不同的行业,不同的细分企业都有不同的市场发展规律,我们在选择优秀上市资源的时候,应该实事求是,不光光追求投资的利益最大化,这样才能更好的促进创业板发展。

  主持人何刚:感谢王倩女士精彩介绍,不比不知道,一比吓一跳,比一下发现AIM市场跟中国创业板有很多不同,他们是不断在融资,咱们再融资股市爆裂,实际情况怎么样,接下来有请在一线,资本市场,尤其是创业板市场非常活跃我们证券公司代表来做一个分享。接下来有请齐鲁证券有限公司副总裁薛军先生从实业的层面给大家介绍一下,我们演讲时间也是控制15分钟以内。

  王倩:大家下午好,我来自伦敦交易所。我看了一下,上午吴老师已经大概讲了一下伦敦AIM市场,AIM市场是高增长市场,没有称为一个创业板称法。伦敦交易所基本上是全球最古老的交易所之一了,在这个交易所里面,实际上分了四类市场,我们可以从上面看得到,字有点小。第一市场就是通常我们说的主板市场,即便这个主板市场也分了一个不同上市的路径。给公司提供很多选择,我这里面列了四个路径,一个是高级上市路径个,还有标准上市路径,他们对上市公司要求略有不同。

  第三我们也叫做标准路径上市,这个更多有一些企业,海外企业依托凭证来设立的。我们今天重点要讲下面这个AIM市场,高增长的市场。最后两个主要是对一些比方说结构比较复杂的基金,还有一些想适用本国会计准则的公司,不像我们今天所讲的。AIM市场也是在95年设立的,是专门为这样高速增长的中小企业设立。我们知道其实国外他会对中小企业非常的重视,为什么?中小企业会带来最大量的就业机会。的确是这样,其实在去年的时候,在英国有一家公司,他最后得到一个结果是什么?在创立的这15年来,英国在AIM市场公司下面数据可以看得到,其实才2千多家,但是他就为中国本土创造26万个就业机会,大家可以看到他的一个作用在这里面。

  其实,作为高增长板市场,不仅仅给这些公司带来一个上市融资的机会,更重要是给他们带来能够不断成长,长大的机会,怎么成长长大,他可以不停的回到这个市场进行再融资,他的再融资能力是非常强大的,远远强过他IGO的融资量,我们在后面可以通过一些案例看一下。

  我们可以看得到,其实AIM市场不仅仅给企业创造一个,我们讲圈钱融资的机会,更重要的是什么?他可以来帮助企业提升他的形象,加强他的管理,推广他的品牌,为他上下游这样的关键一些利益客户能够带来很大的利益价值。比方说在去年9月份的是五,我们中国有一家企业,他是做瓷砖,在广东那边叫做亚洲陶瓷,他很小,但是他在AIM市场上市了。上市可能才一个月,我们知道意大利的交易所也是属于伦敦交易所全资所有的。所以,当时意大利有一家基本最大的陶瓷生产商就通过他找到亚洲陶瓷,希望能跟他来合作。

  所以,这就是AIM市场给企业带来更大的附加价值,而不仅仅替他融一点资而已。还有可以看到,在15年来,尽管AIM市场最初设立是想为本土企业提供上市机会,但是实际上也越来越本土化,在这个市场上超过20%企业是海外企业。在这里面这个数据讲的是530家,实际上我们可以看得到,这个非英国海外企业是指不在英国注册的。实际上我们有很多,比方说中国企业都是在英国注册,比如BVI等等都算英国企业,实际上还是我们中国企业。

  在这15年总共为3千多家企业融资700多亿英镑,其中增发融资就超过了一半。这下面有一个小小资料,可以大概看一下。目前在市场上可以看到,AIM市场为什么现在,你说有3千多家我们看到只有1200家左右,怎么回事,其实就是他的退出机制。在AIM市场上我们说这么一个小小企业能够上市,可以长大以后希望你转入到主板市场,这是我们最主要的功能。并不是说长大可以转走,有些我生出来就是为了别人把我买走,是为了一些并购,每年有大量企业被并购买走。还有一些就是不符合上市规定,被迫退市了。

  所以,尽管15年来有3200多家上市,但是现在在市场上留在AIM市场上只有1200家左右,所以AIM就像一个流水池流进流出。这是我们可以看得到AIM市场有一个很好功能,再融资功能。我们往往比方我跟一些企业来谈,甚至有一些投资人来谈的时候,没有太注意到再融资功能对大家的重要性。其实,我们刚刚经历过一个什么金融危机,在金融危机的时候,大家都听到一句话,那个时候是什么?现金为王,谁兜子能够有先进渡过这个严冬就能够继续成长下去成为一个好企业。

  我们看到很多破产企业不是说多糟糕,往往是资金链断裂掉了,没有预备好充足资金。这样的市场帮助你再融资对企业帮助很大,在09年的时候基本上各地这样的市场都是像死掉一样,非常的沉寂。但是伦敦交易所融资量,包括主板在内创造历史新高。为什么会这样,IPO数量很少,大量都是再融资,再融资是紫色的远远超过IPO的数量。

  我们企业一年甚至会跑到市场上再融资2到3次,完全可以按照企业自己的业务发展,业务拓展规划来进行资金融资安排。你在这个市场很少看到,这家企业超募资金多少多少,更没有像我们创业板超募多少,一半以上。这个就是AIM上市市值的一个分布,我们可以看到基本上在1千万到2500万英镑的市值企业,是占大多数超过20%。有没有更大一些呢?超过10英镑,100亿人民币市值也有。像这些AIM不就是让他们转到主板,为什么他们不转,这没有强行让他们来转,为什么不转呢?后面会讲到AIM市场一些灵活性,有一些企业会觉得他很享受这个灵活性,还愿意在这个里面,而且他的流动性也很好。

  这是一个行业分布情况,刚才施老师也讲我们国内创业板一个行业的分布。我这里面只是列出AIM市场的前十大行业,实际上在AIM市场,基本上分41个行业,很多。你要再细分有100多个细分行业,90多个,哪前10大?跟伦敦市场很有关系,第一大是追踪到矿产资产,左边是这个行业当中工资平均市值规模是多少,右边是公司的数量,所以用一个线和数字来衡量的。所以,第一大行业就是他的矿产和资源。

  我们会看到后面案例,真的在非常非常早期企业,还仅仅是处于勘探阶段。至于他勘探的这片土地里到底有没有矿都不知道,都可以在AIM上面融资。第二大是石油和天然气,第三大是房地产等等,在伦敦市场可以挂牌上市融资之后在去投资,叫做现金壳,而是要要求不是说融资就放在那里。中国上市公司创业板已经融很多钱,至少这么多现金放在哪里理财不会退市,但是在AIM你如果融了资金为了投资,如果在18个月之内没有按照你当时说明要去投资,对不起你要退市,不可以在留到这个市场上,这个不太一样。

  我们可以继续看第八个行业就是食品制造业,第九个大行业就是旅游与休闲业,第十大行业就是制药,这是一个很有前景的行业。实际上,在AIM市场上他的投资人质量也是保证这个市场一个重要因素。在这个市场上一半以上都是机构投资人,另外一半是散户,他是高净值,白话比较有钱的人,能够承受风险的有钱人。尽管机构投资人我们可以看到,实际上就是一些著名大的机构,你会看到他们在这个上面很活跃,基本上我这里面列出来都是前十大很活跃的机构,像黑石,InveSCO,Prudential,汇丰、德意志银行等等,而且都是前10大投资人。就因为投资人在这个市场,就保证这个市场质量在这个里面,他们可能会评估企业,看企业的时候更理性,不会给到100倍,或者上百倍,在市场上投资人也会有一些税收优惠。

  我下面细讲一下AIM市场,具体这个市场上从监管方面的一些特性。很有意思,我们这边好象都可以看得到,想在国内上市必须谁要来批准,就是证监会。在伦敦交易所上市,如果上的是主板就是英国的相当于我们的证监会,对不起交易所不会去审,交易所不会直接去看这些申请公司他的申请材料,也不会去审批他,交易所管谁?我们叫做指定保荐人。指定保荐人他是这些AIM上市公司我们叫终身保姆,只要你在AIM上市,就必须要一直有这么一个保荐人替你服务,他来监管你,看你有没有一直遵循着AIM市场的规则,包括上市之后的规则,他会利用你指定保荐人来帮助你达到这么一个监管准则。如果他没有做到的话,或者这个指定保荐人会把比较烂的公司带向市场,怎么样?这个时候交易所就会来执行他监管职能,会把你保荐人资格从此取消,把他饭碗砸掉。

  在这个市场上更多依靠市场来监管,大家会很注重自己的声誉在这个里面,依靠市场共同行为,来保证AIM市场的质量。所以,在AIM市场上市公司上市节奏和什么时候上市完全基本上是取决于你的保荐人,和上市公司自己的。如果他要换的话,尽快可能在2、3个月就可以来上市,还是蛮快的。

  我们来看下一张上市要求,在AIM市场真的非常适合这些很小的公司。刚才施老师说我们国内是小行业里的冠军,实际上在这个里面可以看到大小行业起步的娃娃,会看着他一点点慢慢成长,最后成长为冠军。我们看到没有最小发行规模限制,很多属于创业初期,也没有最终持股20%的要求,你可以多种形式上市,或者我只是挂牌上市不融资也可以,你自始至终会有一个保荐人。

  这个案例对我们还是蛮有意思,这是一个英国大学里面一个实验室开发一项技术,想要把燃料电池,做一个新能源。这家公司在01年成立,04年就到AIM上市,实际上他一直在亏损,一直到09年底的时候才开始形成一个产业化能够批量生产。但是,在这样一个上市了6年多的时间,他也不停在融资,而且在背后可以看到很多实际上都是大牌机构投资人在身后。所以,我觉得这跟我们国家有一个小小的启示,我们有很多技术想产业化很难,我们创业板应该为这样的公司提供一些机会。

  下一张是我们中国企业,是新锐,他在06年IPO的时候实际上很小,那时候才50几亿英镑。但是到2010年的时候已经到一千多万的利润,而且在这样几年时间里面再融资三次,就像我说完全按照自己企业发展规划回到市场上不停的来融资。非洲矿业,也是跟我们中国有关系,这也是一个蛮早的企业。

  这也是一个行星支付有限公司,一些小小案例都是如此,AIM为这样小的公司增加提供很多机会,针对AIM的介绍就到这,谢谢。

  主持人何刚:感谢施炜先生和他的同事们非常精彩的定量分析,这个定量分析给了我们一个好重要的方向。今天中国创业板的机会在哪里,未来想让创业板的方向和行业在哪里,我所在的财经媒体可以算是金融传媒,也应该在未来的潜力当中。下午这个演讲是战术和实操,既要看中国情况也要看全球对比。很多时候我们参加创业板的话题,王是说中国都是误区,我们都需要看纳斯达克,看伦敦交易所的对比。今天,我们再次有请伦敦证券交易所北京代表处首席代表王倩女士,请她进一步分析中国创业板的市场机会,现状与未来,有请。

  但是创业板的公司主营业务增长率显然是要大于主板和中小板。当然我们这个数据不太清晰,进行在创业板里面没有主板企业,看起来创业板企业总的来说主营业务增长率还是大于中小板块,这是从毛利来看。但是我们也要看到,我们专门做这么一个分析,我们把主板和中小板当中最好的企业,主营业务成长最快的企业拿出来和创业板134个企业对比,我们发现成长最快的还是主板和中小板。创业板134家企业,他的增长率水平是比不上主板和中小板最好的企业水平。

  我们也说千挑万挑能不能达到中小板,主板的水平,还是达不到,最好的企业还是在中小板和主板。净资产收益率这个指标是创业板公司最好的指标,他的下降幅度非常小,而且远远超过主板和中小板。我们可以看到这134个创业板公司,和主板,中小板公司相比,实际上他的净资产收益率接近于主板和中小板的最佳公司,可见创业板公司质量是不差的,已经接近最佳公司。

  市场地位,我们把这些公司资料排了一下,自己认为在他所谓小行业里面第一名的是38%,有38%的企业认为他是第一名。有45.5%认为是前两名,这里面可能有交叉,认为他自己是前两名,说明他们市场地位还是比较高的。这是一个资金的使用情况,就可以看出来,我们搞了两个指标,一个就是实际投资额与计划募集资金额之比,这个比例都很低。也就是说,大部分的钱都没有花出去。今天大家都谈创业板的退市问题,我觉得两三年之内退不了,因为每一家创业板都有好几亿在帐上放着,他委托理财也退不了市。

  我们看看控制人,最大股东如果是法人,那法人是控制人。实际控制人的年龄分布,还是41-50岁这是一个最大比重,所以我们在座的小同学们不要着急,要成功到41岁左右。控制人的学历结构是不错的,本科、硕士的比重达到69%,所以创业板公司是有创新含量,从这个也可以看出来。实际控制人任职时间,大部分的创业板控制人在他本公司的任职时间差不多要超过9年到10年。所以,可以看出来我们上市的创业板公司其实并不年轻,他有的在本公司10多年,有的是改制连续过来的。

  那么,从背景分布来看,管理人员还是占大多数,科技人员还占不少。最后一句股权结构也比较合理,大部分的企业有39家企业他大股东股权比例在30-20%之间,有36家企业持股比例在30-40%之间,一股独大的现象基本上没有,所以股份还是线对比较分散化。我们最小说一下创业板公司总的来说还是很不错,小行业里面的冠军多,大行业里的新兴者少,消费品少,所以成长性也不能特别乐观。

  所以,我们认为将来可能会有这么几家,我们在报告里面也推荐了15家但不作为投资推荐,谢谢各位。

  施炜:各位下午好,最近我们研究所有一个团队专门对上市公司成长性做了一些数据分析。因为上市公司的成长性就是这个市场成长性的基石,因为投资人也希望未来创业板能不能产生这种收益数十倍的公司,我们在主板,中小板都有这样的典范。我曾经看过一个资料,近5年来全球投资回报率最多的公司10个有6个是中国,包括苏宁电器等等这样一些公司。

  我们这个是把去年10月份到今年10月份上市的134家创业板公司的一些公开资料做了一些摘录。我们来分析这个上市公司的成长性,大体上从三个角度来看。第一个就是这些公司的行业属性,因为行业的空间决定了企业的空间。第二个角度就是分析上市公司的商业模式,第三个是分析这些公司的内在竞争力。我们今天讲的主要是讲讲他的行业属性哪些数据,以及内在竞争力的一些财务指标。

  我们首先来看第一点,创业板公司行业属性,我们先看这个行业分布。从行业分布来看,在13个大的门类中,大概有10个门类我们公布了,最重要是两个大的门类。一个就是制造业,一个是信息技术业。制造业和信息技术业这两个占了80%多,接近90%,这也和我们中国目前经济结构是吻合的。另外,在创业板当中,尤其值得注意的就是第三产业的比重,相对还比较大占到31%。尤其有一些过去不引人注目的行业,比如设计行业,监测行业,华特监测,这样一些细小的行业都在上市公司中间出现了。另外还有一些影视制造,影视行业,广播电视业,类似与华谊兄弟这样的公司,这样也为创业板增添了色彩。

  我们再看下面行业分布,从这个分布来看,我们刚才讲了制造业和信息技术业。在制造业有87家,电子元器件,包括医药,医疗,设备制造,化学品制造这是几个比较大的行业。那么,在信息技术类里面,70%是跟软件有关的,比如软件企业,系统集成企业,解决方案提供企业,这是行业的几个。

  我们下面再来看看纳斯达克的一些结构。我们简单说一下,我们对比一下,纳斯达克的行业分布和我们比较类似的地方是科技类比较多,医疗保健类比重比较大。差异在哪里呢?我国创业板上某些缺失,或者比重比较小的行业在纳斯达克市场却是重镇,比如金融类,消费品服务类,耐用服务品类等等。这一点我们要说一下,后面还会讲到,我们现在创业板里面服务,面向消费者消费品和直接服务业比重还是相当小的。

  这个数据比较重要,我们创业板公司他所处的市场是一个大市场,大产业,还是小市场小产业。我们把医药企业去掉,医药企业总的来说是一个很大产业。但是,医药企业内部细分度比较高,所以很难分析。所以,我们把医药企业去掉之后,剩下这些企业根据他们自己,企业的招股说明书,他们自己未来对行业容量分析,我们得出这么一个分布图。这样一个分布图可以看出来,真正的大行业的企业并不多,这也就是中国创业板企业很重要的特点。也就是说,处于千亿级以上产业空间的企业只有10%,当然这个数据不完全准确,但是是他们自己预测,我们大概可以参考一下。大部分的企业是位于300亿以下的产业,我们创业板是小行业中的冠军特别多。这个逻辑跟纳斯达克是不太一样,纳斯达克是大行业新兴者比较多,我们是小行业当中的成熟者比较多。

  所以,这个对我们未来成长可能会有一些影响。我们研究判断在创业板中间,预计哪些板块容易产生百亿级的企业。现在创业板公司整个销售额还比较低,我自己判断电子元器件和一些设备制造业,设备是广义的,包括铁路设备等等,我们整个协调设备,在电子元器件和设备业里面,我们认为未来出现大型企业的概率比较高。如果要举例子的话,比如说像类似与金声科技,南都股份,还有与太阳能相关的奥克股份等等,这些产生大企业的概率比较高。

  那么从创业板经营规模来看,我们可以看到创业板里面新能源产业空间比较大。08、09年主营业务收入名列前十位,这两个当然有交叉,有13个企业入榜,差不多有6、7个产业与新能源有关。我们来看看一下行业成长性,在我们这些创业板公司招股说明书里面也做了一些预测。他们认为未来行业成长是一个多大的复合增长率,我们这里面也做了一个分布。大家可以看出来,绝大多数创业板公司他们认为自身所做的行业复合增长率是在10-30%之间,超过30%有19,这个数据并不是很乐观。也就是说这个里面行业复合增长率比我们想象的要低一些。

  我们这里也列出来他们自己认为行业增长率比较高的一些企业的名单,这个供大家参考。今天上午深交所副总裁也说了,在我们上市创业板里面属于新兴产业不少,大概是40%多,这里包括节能环保等等。从行业的盈利空间来看,创业板这个里面有一部分企业他属于高毛利企业,高毛利的行业主要是哪些行业呢?从这个表可以看出来。我们统计出来主要的高毛利行业是计算机服务业,新一代信息技术,这个是毛利率最高的行业,其次是生物化制药毛利也比较高,大部分企业毛利在20-60%之间,所以创业板公司毛利率还是不错。

  这个也比较有意思,这也是我们统计出来比较重要的数字,就是行业集中度。尤其创业板公司他们认为自己做行业的集中度,我们可以看出来,大部分的企业,有70%的企业认为自己处在一个高集中度的行业。我们所说的高集中度,实际上就是前几明企业占整个行业50%份额,这样就更加验证我前面所说的话,我们创业板公司更多是小行业冠军,更多是在一个稳定行业里面的领先者。

  还有一个就是这个行业整个产业链的位置。除了医药企业之外,我们的企业面对消费者的公司非常小,像艾尔眼科是面对消费者,探路者是面对消费者,我们大部分企业是核心的零部件,原材料,设备的供应商,是中间品公司。我们下面在给大家简单来看看一些主营业务收入情况。主营业务这几年来,应该说平均增长还是比较快的。我们134家主营业务目前3亿多,增长率07年快,08,09年逐年有所下降。

  主持人何刚:感谢何教授精彩演讲,把VC和PE在中国创业板市场,受益和争议都讲的非常清楚。下面有请中国人民大学金融与证券研究所研究员施炜先生,我相信每一位演讲人都能讲上不是15分钟,是一个半小时,但是有很多朋友希望与大家有所交流,所以谢谢,有请施先生。

  何小锋:各位嘉宾,各位老师下午好,感谢人民大学邀请我来做这个发言。我要演讲的题目是“中国私募股权投资基金回顾与展望”,这个题目跟我们下午主题创业板发展是有密切相关,我的第一部分讲2010年中国私募股权投资的回顾。在2010年前三季度整体募集金额达到284美元,新成立基金144支。人民币基金在数量上占到90%的份额,在金额上赚到40%的金额。从这我们可以看到,人民币基金在蓬勃兴起,虽然规模还比较小,但是发展很迅速。

  我们再看第四页,去年前三季度PE共发生146笔投资交易,披露投资金额达到41亿美元,已经超过了2009年的全年水平。所以,前三季度已经超过了前一年,09年的水平。所以说,可以说去年在世界各国,特别是西方主要国家PE投资都在还在下降,中国是一枝独秀,在蓬勃兴起,这是我们狭义的PE概念。

  我们看看第五页也是超过2009年的水平,前三季度VC超过前三季度水平。2010年前三季度128家VC/PE投资企业成功IPO,上市融资额达到199亿美元。所以,我们看到很多被投资的企业他们成功的上市融资,特别是我们看到在创业板,还有上页创业板推出的这个点上,我们可以看到上市的这个势头发展的非常快。所以,这跟创业板的推动是有关系的。

  第七页在国内上市的98家企业,为VC和PE带来平均超过10倍的平均帐面回报。就是这些上市公司,VC和PE投资帐面价值带来了超过10倍,尤其在理论上大家认为PE和VC是暴富的行业。实际上这个看法还要具体分析,首先这是一个帐面价值,因为在去年前三季度来讲,PE和VC普遍还没有解禁,现在迅速有解禁,解禁之后的价格还不确定。第二即使卖掉一个价格,对于一个VC或者PE来讲,他也不能代表他整体的业绩,因为他也许我投资的5个项目只有一个上市的,另外4个没有上市,那个回报要平均化,这是一个。

  第三个来讲,即使有一个上市退出了,可是我的整个投资期一个PE整个投资运作退出,一直到结束这么一个期马上是8年期,我最后的平均回报是要算每年覆盖整个8年运作期里头的回报。所以,从这点来看,还不是现在这一页所反应的内容那么高额回报。即使从这个来看,中国的VC和PE是远远高于国外的回报,所以也可以说我们中国的人民币PE管理队伍,他们事实上或者在世界上比获得比较骄人的业绩。

  我们下面看针对募资投资退出方面,相继出台多项积极扶持政策。我们看到募资方面,募资方面10%在宣布的时候相当于50伊人民币,现在由于总量在递增,这10%已经将近1千亿了。可是全国社保,目前为止大约投了100亿6家PE,还不够总体增长量。所以,应该说全国社保问题解决了,券商通过直投也解决了。保监会最近也宣布允许保险公司陆续投入PE。所以,在这方面已经有一些相关的政策。在投资方面,退出方面也有相应政策,大家知道最大一个利好因素,就是一年多前创业板的推出。

  第二部分我们谈中国私募股权投资行业的整体特点这个整体特点,我们首先第一个很鲜明特点,发展态势已经成为全球亮点,数据和规模位居亚洲首位。我们从这个图可以看出来,中国大陆从03-09年还没有算去年全年增长非常大基本上逐年增长。如果算上去年增长更大,因为08和09年还毕竟受一些国际金融危机的影响。但是我们如果说看这边日本,事实上09年跟03年没有进展,6.7很少了。

  所以,在亚洲来讲目前中国PE广义PE,包括VC的PE在增长量和绝对量来讲都是各国里头领先的,甚至这个势头有可能还会领先于美国。所以,在中国整个金融体系里头,PE当然不算一个大块,是一个小块,但是后来居上。他的发展势头可以说跟别的金融机构比起来,别的行业比起来势头比较猛。

  第二个整体热点就是政府引导基金成为推动这个行业发展的重要力量,形成国进民进新模式。我这里列了一下省市政府支持VC和PE的发展一些政策和引导基金。什么叫国进民进的模式?我们过去经常讲国退民进,还是国进民退,但是我认为现在有一个新的模式,就是说政府引导基金代表国有资产,他们通过投给了VC和PE,VC和PE投给中小企业,这些中小企业几乎100%是民营企业,民营企业的发展,特别是优秀民营企业到创业板上市,到中小板上市。所以,民营企业得到了增长,而规模的发展。他们又通过分红,把增值部分给了其中一个投资者就是政府的引导基金这一块。

  所以,民营企业发展了,但是国有资产价值上也增值了。在这个过程中,并没有国有机构的增加和人员,国有机构

  第三个特点可以看到本土基金管理公司队伍的迅速壮大。我们管理队伍一开始

  第四是本土机构实力不断增强,与外资机构平分秋色。我们看这个图,最后一个柱子2007和2009年PE排名前十强里头,本土企业已经占到5个,外资机构也是5个。所以,大家平分秋色,可是在过去年份不是这样,外资占绝大部分。所以,可以看到我们的

  还有一个特别是创业板推出和发展丰富了投资退出渠道。我们可以看到VC和PE投资的企业,IPO数量上的分布是以创业板为主的,就是

  所以,从这点来讲,创业板使得PE和VC发展赚了很多钱。但是,PE和VC也使得创业板为他培养了一批上市企业

  第三点我想谈谈当前面临的挑战,风险与对策。我们可以看到

  那么,右边这个案例确实是PE投资失败的一个案例。这个案例就说明

  所以说,意味着大部分被投企业未来是不可能按计划上市的,要退出上市,或者有些根本不能上市。这样的话除了上市还有什么办法实现高增值的退出呢,这方面对我们管理团队来说是一个比较重要的考验。

  下面我们提供一些建议,由于我看时间好象有点把握不住。首先就是借助政府监管和促进行业自律规范化运作。PE跟

  那么,事实上在这个监管里头,现在在中国是7、8个部委都认为自己应该有监管权。大家都知道过去大家印象都是以发改委为主导的监管,但是事实上发改委到现在也不敢说他就是这个行业的主管部门

  但是现在也有各种各样的想取代这种全国性行业的一些模式

  第三个建议鼓励行业中介参与到基金募集过程。各种金融机构和

  第四个建议PE机构自身要回归团队建设,人才培养和价值创造。我们还需要扎扎实实的培养投资管理专家,投资管理专家不是

  所以说,扎扎实实把我们的人才队伍锻炼出来,这是一个

  为什么我说是独特的发展空间,因为在这些国家里头

  现在出现一种新的趋势,就是PE化管理方式。交给专业团队去管,这种专业团队使得国有资产也能迅速增值,但是并不是国有机构

  下面一个展望,中国经济

  但是在我们的国家管理下,目前也在配合。所以,在上海、北京已经实行了这种有资格的外资

  在下一页行业集中度将不断提高,第一梯队前25%的结构优秀这种PE团队将占25%的份额,是赢着通吃的份额。本土趋势将进一步加强,我们列举这些机构,通过加重颜色这些,他是本土基金管理公司募集的基金。所以,它已经是越来越成为一个主要的部分了。所以,我们可以看到本土化的优势是越来越大

  由于时间到了,我的发言就到这,谢谢大家。

  主持人何刚:我是来自财经杂志社的何刚,我非常荣幸来主持第一个模块讨论。关于中国创业板市场现状与未来,到会组委会非常荣幸请到两位学者,三位实业者,尤其创业板战略性的回顾以及未来展望的话,下午我们讨论将集中于战术与布局。也就是讨论往纵深方法引入,首先有请第一位演讲的嘉宾是来自于北京大学经济学院金融系主任和何小锋教授,他演讲的题目是中国私募股权投资基金回顾和展望,有请何教授。

  冯惠玲:谢谢周总裁,对创业板所做的深入分析和对未来发展战略的介绍。同时,我们也非常感谢深交所为创业板这株幼苗所做出的创造性探索,也祝愿创业板能够在深交所,在社会各界共同努力下健康成长。今天上午发言就到这里,上午六到发言,包括两位主旨和四位主题发言,我只用四个有来评价,有高度,有深度,有理论,有实践。下午的发言将把上午这些发言再印引向深入,使我们对创业板成长风险问题有更深入,更深层的理解。

  周明:谢谢冯校长,各位嘉宾,各位同学大家上午好。时间已经超了,我一定在20分钟之内讲完。很荣幸来到人民大学参加这个论坛,我是第一次登上人民大学讲堂,我看到下面有我们很多证监会的同事都是人大校友,我很羡慕他们。但是我跟人大也有一点关系,我父亲是人民大学第一届研究生会计专业,所以我还是有点关系的。

  今天出席这个论坛,首先对这个论坛表示祝贺,也对我们各位嘉宾,对创业板市场,对创业板贡献我要感谢一个人,那就是吴晓求教授,在创业板筹备的时候,为创业板呼吁。创业板建立之后,我多次在电视,媒体上听到看到他对创业板建设的意见。刚才讲的问题,前景,愿景都非常好,我们感谢你。

  我今天的题目是“大力推进自动创新为创业板发展打下坚实基础”。我讲两个方面问题,第一个方面加快创业板市场是培育战略型新兴产业客观要求,这个我简单一点,重点讲第二个方面。战略型新兴产业实际上是引导未来经济社会发展的重要力量,在十二五规划纲要当中,已经把大力培育战略型新兴产业,实际上加快转变经济发展方式,抢占全球经济科技制高点作为一个重要部署,党中央已经做出这个部署。并且相对于传统产业,我们战略型新兴产业实际上起步比较晚,并且中国和先进国家的差距不大,我们实际上面临很大的一个历史机遇。

  在这种情况下,所以创业板在支持战略型新兴产业方面大有可为。创业板运行一年多来,市场上总体是非常平稳,刚才尚主席也讲到,到昨天为止158家企业上市,融资1220个亿,并且上市的158家公司他们的主营业务突出,成长性能也是良好,运作也比较规范,并且他的特色现在看来也比较鲜明,科技企业实际上比例占了90%以上。我们统计了一下,属于战略型新兴产业范畴公司是68家企业,占比也是45%,这个比例也还是很好的。并且创业板市场推出后,我们国家资本市场对创新企业,并且对我们创业者,创业投资互动也是非常明显的。

  优点不讲了,也讲一下我们的关注。大家可能前一段注意到了我们很多媒体报告,在我们推出创业板运行一年,我们觉得开端也不错大背景下,实际上去年有114家民营企业在海外上市,这批企业我们也统计一下,有好多是未来战略型新兴产业的产业,并且有的企业确实很不错,到美国市场也受到广大投资者的追捧。我们关注到这个问题,这说明什么呢?就说明我们创业板市场建设还要不断的完善,还要加大力度支持战略型新兴产业企业上市,在这一方面我们希望这个力度还要大。并且,我们想能够探索吸引在海外上市的一些优质红筹公司,像百度,腾讯这些企业回归创业板市场,这样的话他的示范,传导效率都会显现。

  在发行审核方面,我们也觉得更加关注企业的整体价值,创新能力和未来的发展潜力,强化信息披露和风险揭示。实际上我们设计当中也围绕这个理念,更多市场来判断,让投资者来判断,让市场来筛选企业,这样的话可能更多优秀公司,更多未来战略型新兴产业会进入这个市场上,对创业板的推动作用会更大,这是我讲第一个大的方面。

  我重点讲第二个方面,创业板市场健康发展需要不断强化自主创新。实际上创业板作为一个新生市场,运行时间才1年两个月多一点点,刚才吴教授讲的一些问题我们都注意到确确实实存在。但是我们说这些问题有的是发展过程当中的问题,有的是可以通过完善制度,通过强化制度创新可以解决的。所以,从我们建设过程当中资本市场,建设中小板的情况来看,创业板出现的问题中小板也出现过,我们中小板大家观察6年多来,快7年了,我们始终坚持自主创新,现在来看整体上来讲很多问题通过我们自主创新都在解决,发展也是比较健康的。

  所以,我就说我们要针对创业板的特点,针对创业板的发展当中出现的问题要积极的促进自主创新,尽快做出适合体制机制为创业板打下坚实基础。所以,在制度创新方面想讲五点。第一个就是探索建立创业板直接退出制度,刚才吴教授讲了这个问题,这是我们深交所始终在推动的。退出制度大家知道是资本市场制度体系至关重要一项制度,关系到上市公司总体质量和优胜劣汰。才这几年资本市场进展情况,和目前市场形式来看,下一步推进退市改革已经势在必行。并且证监会在这方面也会部署,总的退市制度改革在进行推进。

  但是我们也想整个退市制度改革毕竟是一项复杂的系统工程,牵扯到市场各方的利益,并且很多主板公司有一些历史遗留问题。创业板作为一个全新的市场没有历史遗留问题,有很少的条件在退市制度方面率先进行探索试点。为此我们建议要尽快推出创业板退市制度的实施办法,在创业板建立直接退市,快速退市制度,以避免目前退市问题,在创业板再度出现,也为主板和中小板退市积累经验,这是我们深交所始终在推进的,我们的理事长在多个场合当中提到这个问题,刚才吴教授也谈到这个问题。

  第二个就是自主创新方面,尽快建立适合创业板公司特点的小额快速再融资制度。便捷快速再融资制度,是上市公司做强做大的主要原因,也是境外资本市场竞争力较强,中小企业和创业企业对资金的需求有其自身特点,主要是单笔投资规模小,投资实效性强,但是频率较高。中小企业融资特点,美国,欧洲发达市场都设定了小额融资豁免制度,提高这个企业融资效率。我们创业板虽然才设立1年多时间,但是有不少公司募集资金使用进展情况还是比较好的。

  目前有13家公告全部操作资金使用情况,37家公司操募值超过50%,有些创业板公司不仅面临对再融资需求问题。所以,当前应该加快研究创业板再融资制度,尤其要根据创业板公司特点探索建立小额融资,简化相关信息披露,建立多样化发行方式和制度,以满足创业板企业更快捷,便捷的融资需求,较快解决IPO较多的问题,提升资源配置效率。

  现在发行人为什么操募也很严重,他就害怕再融资有的非常难,他就觉得多整一点有好处,也有这么一个因素,这是第二点。第三个要建立适合创业板市场并购重组等效制度,刚才胡祖六先生也讲到,并购重组是上市公司利用资本市场平台实现快速扩张工具,在海外做的非常好。目前创业板公司虽然多数属于细分行业优势企业,但整体上规模较小,经营规定性较差,扩风险能力较弱,在这种情况下创业板公司在竞争中保持优势,利用资本平台进行并购重组,实现规模扩张是必由之路。

  尤其对技术、产品更新换代较快的公司而言,便捷高效并购重组有利于降低成本,拓展其发展空间。但是从目前情况来看,创业板公司通过并购重组做大做强愿望也非常强烈,已经有几家企业提出这种愿望。但是总的来看,我们现在一些程序,包括一些制度,设计上还是程序复杂,时间长,并购重组的不确定性和时间成本都很大。因此,要建立适应创业板特点的并购重组之路,有利于创业板进行行业资源整合,对提高市场份额资源优势。下一步应该建议考虑,从重大资产考虑的认定标准,任何程序,换股收购等方面做出相应的安排,创业板做出相应的制度安排,区别于现有主板的安排,以支持创业板公司通过并购重组做大做强,这是讲第三个并购。

  第四个积极探索适合创业板公司的股权激励制度。虽然创业板,包括纳斯达克的制度作用,很大一个是股权激励的作用,鼓励了很多我们的人才创新。实际上股权激励是高科技公司,新兴企业吸引人才,鼓励员工一大法宝,所以创业板公司所处的行业基本处于充分的竞争状态,公司规模也比较小,市场的竞争也比较多,产品更新也比较快。所以,在这种情况之下,我们公司能够有竞争性胜出,把股权激励制度设计好,使它更便捷高效也是有其非常重要作用。所以,我们现在也需要在股权激励的制度设计上要适合创业板公司的特点,要在这方面也要做制度上的完善和创新,这是第四点。

  第五个创新,就是要充分发挥市场约束机制的作用。实际上这个来讲,当时我们在创业板的制度安排当中也想到做了一些设计。但是我们觉得,我们还有空间,我们还要坚持不懈的做。现在我们觉得市场作用的发挥可能比行政的这种东西,监管作用更大。包括怎么样调动保健机构,会计师事务所和中介结构的力量,强化中介结构的责任,提高对创业板外部监督,持续的督导的有效性,并且整个是不是能够让社会上有一种所谓程序的评价体系等等,都会使这些创业板公司在诚信上,在规范上对他们的约束会不会加强,我觉得在这方面还需要加大力度探索。

  各位嘉宾,各位同学,实际上我们国家市场环境随着这个市场发展,但是还是一个新兴加转轨的市场。建设创业板也没有现成模式可以照搬,我们现在也不可能照搬。所以,在市场发展的过程当中,我们还是首先在这里说一下,要对创业板的建设要有信心。刚才吴教授提了5点信心,我再加一点,你们要信心中国人的智慧,相信中国证券人的智慧,这是我加的一点。

  并且除了监督之外,我们全社会对创业板更加呵护,影响它毕竟是一个生新生事物,才是一个1岁多的孩子,步履走不太稳还需要呵护他。希望创业板市场像吴教授所的那样,在未来5年,10年,甚至20年内,一定为中国经济转变方式,为中国经济的腾飞做出应有的贡献。我们深交所要抓住这个机遇,承担起这一历史使命,全力建设好创业板市场,为支持战略型新兴产业发力,最后预祝本届论坛取得圆满成功,谢谢大家。

  冯惠玲:谢谢胡祖六董事长的精彩发言,他从条件成绩不足这几个方面阐述了他对中国金融业,对中国资本市场发展的独到见解,引发我们的思考。今天下午最后一位发言人,对创业板市场最有发言权,深在其中,又有着独到理解的人。他就是深交所的副总经理周明先生,大家欢迎。

  胡祖六:谢谢冯校长,感谢中国人民大学再次盛情邀请,我差不多10次参加资本市场论坛,非常欣喜的看到这个资本市场论坛越来越好,他们坚定不移的推动者,祝贺你们所取得的成就。今天我们论坛的主题“中国创业板市场成长与风险”,今天上午有很多重量级嘉宾做了非常精辟的论述,特别是晓求教授所做的演讲,类似高水平的报告。所以,今天我想在20分钟之内,不去重复他们已经做了非常做了卓有成效的研究和分析。

  我主要想围绕跟我们主题相关的一个题目展开一点,就是谈谈怎么样利用资本市场,特别是创业板市场能够推动创新和经济转型。从十二五规划未来10年是中国经济发展方式,是经济转型大时期。有三个基本原因,中国2010年人均GDP达到了4500美元,按世界银行来划分的话,是低的中等收入国家水平。但是与发达高收入国家人均GDP4万美元以上相比,还是很巨大的差距。虽然中国还有很大追赶潜力,但是后发优势,与咱们1978年改革开放刚开始人均GDP差不多250美元的时候,那种低起点差距那么大。

  中国是否重蹈一些发展中国家覆辙,陷入所谓中等收入陷井,以至于后来停滞不前甚至倒退了。第二个因素,中国过去30年经济以来发展模式主要依赖于出口拉动低端劳动力制造业,但是制造成本,土地,原材料,人员价格不断上涨,加上人民币趋势性升值,所以中国的成本优势已经逐渐的认位给印度,越南,低成本制造业已经逐渐失去竞争力。

  第三中国经济高污染高排放后果很严重,我们的空气污染,水污染,食品安全,流行疾病等问题已经到了无法可容忍的地步。面对这些挑战怎么办?经济学的原理与国家发展经验都表明,资产的中长期来看唯一有效解决办法就是转变经济发展方式,推动经济结构转型,走科技创新之路,增加中国知识产权的拥有量,通过科技进步促进生产力上升,从而实现我们经济进入一个更新更高的层次上面可持续成长。

  培育、发展和壮大中国的高科技需要具备一系列条件或者说是元素。其中最重要的条件,我认为包括人才、市场、资本、制度,就人才来讲必须有一个雄厚的教育基础体系,有一定规模研发人员队伍。市场具有广阔内需市场,以及新技术新革命的普及大规模生产提供一个比较有利的条件。所以,人才和市场,资本就是国家有比较高的国内储蓄率,有一个比较融资畅快的融资市场,和创新企业的早期融资,面临比较多的障碍。制度主要是指法制,税收,政策可预见性,政府与监管的官僚体系透明运作效率,自由宽松的环境,鼓励创新和冒险的文化。

  在这四个条件里面,我个人认为在我们国家目前来说前两个条件,人才和市场是基本到位是非常有利。人才我们国家包括以人民大学为代表一个非常完整的规模很大的一个高等教育体系,我们每年培养的理工科大学毕业生大概有60万,远远朝与第二名印度12万,日本大概9万,美国大概6万左右,人才优势是非常明显的。第二是市场,中国13亿人口,我们城市化方兴未艾,中产阶级消费者兴起是一个非常好的消费市场,像我们阿里巴巴,电子商务很多国家都试过,但是在很少国家成功,只有美国和中国是唯一成功者。

  我想阿里巴巴作为一个经营企业并不是很技术,他只是商业模式的创新,但在中国之所以能够成功,跟马云,整个阿里巴巴创新精神有关,确实跟中国这么一个辽阔市场提供了一个得天独厚的条件。人才和市场是非常独到的,特别是资本,特别是金融体系还有制度方面可能还不是完全的到位。我们就金融体系来说,银行保险全是金融产业,中国还是这种融资结构,间接融资并不能解决股本问题,我们资本市场有股票市场,证券市场,已经初具规模,整个市值是全球第二位。特别是深圳创业板推出是一个重要里程碑,已经为中国的中小企业融资,高科技融资创造了非常好的环境和条件。当透明度、流通性、公司治理、套期保值还需要进一步完善,但是我个人来说觉得还比较乐观,毕竟在1年市场有这么好的发展势头,我相信未来会越来越好。

  还有VC和PE,对科技创新一个必要的金融体系里面也是一个非常重要的组成部分。但是,VC和PE在中国都是处于起步阶段,经验,专业水平与成功的记录一样的不足。我们现在很多地方政府一窝蜂热衷搞PE,很多政策法规不确定性也很高。企业并购在中国资本市场由于种种原因发生非常缓慢,这个并购非常重要,并不像刚才成思危委员长讲到退出,并购特别能够跟整个市场一起起到优化资源配置,与产业结构这么一个功能。特别对很多创新企业来说,他们有自己的生命周期,他发展到一定时候有一定规模制约,整个配套支撑体系需要。所以,在一定时候可能更加跟其他企业进行合并是一个对于创新企业持续的发展,是一个重要的途径。

  所以,企业并购市场也应该通过进一步的发展。我们的资本市场虽然已经初具规模,但是我们还存在很多不足,其中特别想强调证券发行规则与中国改变经济发展方式,与结构调整严重不相适应。我们的发债难,发股难,还是一个问题,发行方面依然实行行政审批制度,审批的程序过于漫长,复杂,烦琐,不可预测,这也是中国直接融资比例长期偏低,融资结构失衡一个重要的原因。

  除此之外资本市场还需要进一步完善和发展之外,我们整个制度就是软环境方面,我们目前的法律,政策与文化环境也还不是利于创新,不利于吸引人才,不利于培育发展。我们中国经济还是转型转轨的经济,目前还有计划经济时代遗留下来很多烦琐,苛刻的行政法规和政策体系,严重禁锢了中国创新热情,限制了创新自由。创新跟其他活动不太一样,和修高速公路不太一样,确实需要非常宽松自由的政策环境与文化氛围,需要一个自由竞争,富有活力的竞争机制。就这个来说,我觉得中国政府对于Google的限制,还有对于FaceBook的限制,我觉得不是非常明智的,这个在中国创新与科技进步是独立的大家知道Google创办者是斯坦福大学两名在校学生,FaceBook创办者也是哈佛大学一个本科生在宿舍里面创业的。如果今天在座人民大学这么多学子都不能去自由利用Google,和FaceBook,怎么能够指望未来能够创办我们中国自己的Google,中国自己的FaceBook呢?我觉得这个问题是值得大家非常认真思考的。

  中国的政府力量过于强大,政府官僚保有权过于强大,像深圳就比北京强,深圳创立很多华为、中兴、腾讯等等这些好企业。而杭州、苏州比上海强,为什么?尽管北京上海人才济济,资源庞大,为什么反而在创新方面不如深圳,或者是苏杭呢,我想一个很大原因就是京沪两地政府太强大,太有势力。

  现在我们中央高度重视这个科技创新,我们中央政府,地方政府,发改委,科技部都发文件,试图扶持高新产业,愿望非常良好,但是效果不佳,甚至是事与愿违。所以,我们能够在1G,2G发展上面,比如GSM基本上与欧美同步,今天像通信手机普及在中国是全球第一大市场,已经对中国的生产力,效率提高是非常非常重要的。但是,近几年政府突发奇想要搞什么自己的3G,结果不知道投了多少钱搞了一个四不象。

  所以,高科技是不需要政府刻意投资,不要政府不要烦你,或者政府本身就是一个障碍,而且政府无法鉴别,挑选赢家,只有市场才能真正的最终筛选最终的胜者。1980年的时候,IBM是全球最大的科技公司,也是全球市值最大的公司,比什么中石油都大很多,但是到了90年代10年不到,微软就超过IBM成为市值最大的科技公司。微软保持这个地位也就不到15年,到去年年底已经被苹果所取代,苹果一直创办以来也经过多少坎坷历程,曾经一度破产,但是置之死地而后生,最终能够打败自己的多年宿敌微软成为第一大公司。

  可见科技创新企业成长发展壮大是一个非常动态多变,充满不均衡过程,如果IBM在中国,我想80年代政府一定扶持IBM,就没有后来的微软,就没有后来的苹果,Google,和FaceBook。所以,科技创新最终是要靠市场,特别是资本市场推动。我觉得中国完全有能力,完全有条件,有资源可以复制台湾、韩国过去20年成功转型经验,从低端劳动密集型制造业到高附加值以科技主导新型经济体。我相信我们国家如果能够继续坚持不懈改善我们的制度软环境,大力发展我们资本市场,特别是创业板市场,鼓励VC、PE的发展,也包括高收益率债券市场发展,和并购市场的发展,中国就可以充分发挥我们庞大的人力资源,与庞大的国内市场的优势,由一个低端制造业大国变成一个创新大国,科技大国,提升价值链与国际竞争力从而实现可持续的增长。

  谢谢大家。

  冯惠玲:他是把创业板放在一个宏大背景和长远的发展视角下,立足于中国经济百年增长和战略。他直截了当指出9大问题,五大动因,和六大发展思考,下一位讲演人也有其独到的见解。就是春华资本集团创始人兼董事长胡祖六先生,胡先生有着洋经历。他获得了哈佛大学的八十,在海外认知,包括海外高声投资银行,国际货币基金组织等等,还有一个花边评价来自百度,他被媒体评为中国最英俊,最富有绅士风度的经济学家,我们有请胡祖六先生。

  当然我对中国的创业板还是信心十足,在谈信心的时候,我们还要看到他的问题存在,看不到问题那中信心是盲目的信心,盲目的乐观。看到问题,存在问题没有关系,只要我们正视这些问题我们就能找到解决问题的办法,不正视这些问题我们就会掩耳盗铃,我们就自欺欺人。所以,我经常说我们先要看到问题,看到问题绝不是否定成绩。中国创业板一年来运行应该给予积极正面评价,我在想哪些问题,如果光谈成绩这个论坛就没有必要开了。

  有这么9个问题需要我们思考,因为时间关系就不展开。第一个就是寻租股东突击入股现象还是比较严重,我创造了一个字就是寻租股东,基本上不参加企业成长的一个风险承担过程,目的非常强烈直接崛起高额资本回报,这个薪酬股东出现严重破坏了这个市场的公平原则,严重损害了资本价值的核心价值理念,带来了财富的基本准则。

  第二是券商直投与上市保荐人制度利益关联现象比较严重,这个制度正在调整,好象最近正在研究,因为损害了公正性。第三就是资金超募现象严重,资金超募最大问题的确会忽视企业的创业理想,会掩盖企业所承担的矛盾和问题,会影响企业管理有效性,会大大降低资本的回报率。

  第四个问题是高市盈率现象非常严重。创业板市场的高市盈率不可持续,其背后是投资者对创业板市场有一种梦幻般的预期,这种梦幻期的预期绝大部分终将破灭,所以有很大风险。

  第五是频繁的高管辞职现象,严重损害了市场信心,必定有制度设计的曲线。深交所对这些问题都在做制度完善,第六个信息泄露相当严重。因为这个创业板一般认为是信息泄露,第七个是退市机制难产。退市机制是创业板核心规则之一,没有一个高效退市机制,创业板一定不会成功,这是他的基本前提。没有高效的退市机制,创业板的风险结构就建立不起来,他所谓高风险市场就形成不了,投机就无法遏制,高效的退市机制是非常重要的,是他有别于主板市场最本质区别之一。

  第八个是扭曲的创富效应,主要是对寻租股东一夜暴富所带来的扭曲创富效应。第九是强烈的讨嫌意愿,这些方面在我看来有些是发展中的问题,有些是制度不完善,有些是制度存在的缺陷,今天不展开了。当然我还是对我们市场充满信心,信心主要来自于几点。中国创业板我确信不会变成日本、韩国、香港那种创业板,他也许会比纳斯达克还要更辉煌,因为今天所处的时代,和40年前美国经济所处的时代大体上应该没有本质的差别。比如说也是面临着一个科技创新的年代,在40年前我们信息技术,电子计算机技术广泛应用,催生一批我们现在的领袖型的企业,今天我们面临新一轮的产业革命,新一轮科技创新,比如生命科学,新能源技术其中会带来领袖型的企业。

  所以,我们中国创业板和美国40年前纳斯达克所面对的科技创新背景大致相同。同时,中国经济又是一个快速发展的经济,还是一个庞大的经济体,而且是一个成长中经济体,有无数多的中小企业成为我们创业板远远不竭动力。第二是非常重要中国金融制度安排,也开始有利于创业板的市场发展。我们在研究中也发现,英美这种竞争模式更有利于资本市场发展,更有利于创业板的发展。日俄的模式严重压抑了这种发展,我们有点像日本模式,但是中国是兼容并蓄,什么东西有用都拿来用。所以,在我们法律架构和制度设计当中,英美的金融模式色彩越来越浓,这也是我们这个市场成长的基本环境。

  第三个就是将会有一大批战略型新兴产业成长,也为提供了远远不解的上市资源。第四就未来中国金融体系,金融市场将会成为全球新的金融中心,这其中一定是财富管理中心。创业板作为财富的培育中心,显而易见有其巨大的成长空间。所以,中国的创业板生逢其时。

  第五个特别重要,中国有一种适用主义的态度,进入现实主义他根据自己的情况不断确定自己的规则,这也是保证创业板成功非常重要条件。可以细细研究一下中国基本上所有规则,包括创业板规则,既体现某种国际惯例,也考虑到现时代的背景和中国的一些因素,我认为我这是成功之道,这五因素能够比较乐观的预计。

  最后用2、3分钟时间说一下我们心目中的创业板究竟应该是什么样的一个创业板?刚才我说很大的战略,我想第一个就是我们心目中的创业板一定是公平交易,透明的交易市场,还应该是公平。第二要具备对风险资本合理引导功能,他是价值投资的引擎。

  第三个是极其重要的,中国的创业板应该成为创新精神的激励机制。还有一个通过财富效应成为企业创新活动,提供一种长期有效的激励机制,让创新的精神给予殷墟,让创业带来财富的核心价值观得以充分体现,这是第三个要素。第四个就是说,培育真正的基于市场竞争的企业家精神。中国创业板市场应该培育具有渴望成功,意志力坚强,以及社会责任感强烈企业家精神,让真正的企业家实现其价值,让短期的投机者无利可图。

  第六个孕育中国未来新兴产业,领袖企业的摇篮,中国的创业企业要发展洞察力强,孵化面广的优势,成为孕育未来高新技术领域领袖企业的摇篮。我相信中国创业板经过20年的发展,其中一定会有像今天的微软、思科、英特尔这样的企业,只不过可能不在信息产业。第六个中国船创业板蕴含的增长潜力和增值空间不可估量,未来应当成为中国资本市场财富培育中心和新的增长点,这就是我们心目中的创业板。

  中国发展20年是曲折风雨,但是精彩纷呈,永远充满活力。中国资本发展汇聚了中国市场改革的浪潮中,势不可当,推动着中国经济快速成长,中国创业板市场尚处于发展初期,规模小,内部机制和外部环境仍有待完善,我们有能力驾驭未来,当我们往后看一看中国创业板企业,的确已经成为餐厅大叔。

  冯惠玲:谢谢张主任独具风采的发言,我没有想到一位官员至今还气势如此之冲,对创业板做了点穴式,独到,尖锐的分析。我想是不是人大校友的风采,下面我们一位发言人是我们都非常熟悉,是刚才在报哪些数字当中都没有报,其实是没有,应该报一下的人物。就是中国人民大学校长助理,金融资本市场的创立者,当然他是创立者也是一路走来的人,一路走来15年,他就是吴晓求教授,大家欢迎。

  吴晓求:感谢冯校长,也感谢各位都来参加一年一度的资本市场论坛。资本市场论坛的主题都有一个主线,不是说哪一个话题很热他都研究这些问题。因为现在中国社会处在一个转型期,问题非常多,也容易出迷。所以,很多追着问题跑,追着热点跑,多少年过了以后也不知道研究什么问题,也不知道为什么研究问题。

  那么,资本市场论坛我作为一个主要的参加者,在设计每年主题的时候都要围绕着一个很长的主线来设计,这个主线是什么呢?有一些有心的人才能理解,特别是常年跟着我一块搞研究的一些老师们,还有早年毕业的博士生们他们有些能够或多或少理解。事实上这个主线在我的心目中,我有一个很大的理想,这个理想就是说如何能使中国的经济能够维持100年的增长,就是百年增长。

  这个启发也是美国经济上个世纪到2008年这次金融危机差不多实现了100年的增长,全世界没有哪个国家实现100年的持续增长,唯有美国,日本维持20年的高增长就失去了20年,从90年到现在他失去了20年。还没有哪一个经济国,也许英国在19世纪可能有,没有研究这个历史。但是中国作为一个大国,要成为一个现代化的强国显然不是20年的增长问题,20年的增长我们只要通过我们的制度变革,经济体制的改革,我们庞大的依靠人口基数,或者人口红利,再加上我们还有一个比较丰富的资源,事实上就可以维持中国20年的增长。

  但是,维持20年的增长中国成不了现代化的强国,中国只能解决你的贫困问题,只能自己进入一个相对小康的社会。但是建立一个现代文明的强国,大概是这代人,中国人的一个梦想。所以,如何维持一个世纪的增长,这是一个很大的话题。有时候我在,为什么美国体制机制能够使他维持一个世纪的增长,其中必有奥秘,一定有其可以总结学习的地方。人们就可以找出很多很多理由,但是我认为两点至关重要。

  第一点就是他强调竞争,所以他的科学技术非常发达,科学技术革命所带来的产业结构的调整,乃至于产业革命,使美国经济长周期增长的原动力,没有产业,没有科技创新所带来的产业革命,我想不可能有一个世纪的增长,这是非常重要的。所以,中国把科技创新,科教兴国作为国家的战略非常重要也非常正确,这是他的原动力。实际上光有原动力还是维持不了100年的增长,你不能说日本的科技有问题,日本的科技创新特别是他在创业当中运用的效率,转换的速度,有的时候比美国还要厉害,还要快,还要更具有效。有一个还要解决他的杠杆问题,只有原动力没有杠杆的一个功能,一种制度不可能完成。

  所以,第二个一定是他建立在发达资本上,基础上的一个现代金融体系。因为一个大的金融体,要解决经济增长他必须也要解决两大难点,一个是他源源不断的动力来自于哪里?第二必须解决因为长期的经济增长所遗留风险的释放问题,也就是经济增长过程中压力释放机制的问题,光有激励机制没有压力释放机制,经济增重会崩溃。

  第一个是激励科技创新和产业革命是一个,还有一个要建立一个开放,可以在全球配置资源的金融体系,这其中金融,特别是资本市场起到至关重要的作用。当然金融也分很多类型,资本市场有很多序列,也有商业银行,也有其他的一种金融制度安排。为什么只说资本市场,这就是涉及到第二个叫经济很长增长的一个压力释放机制的构建。唯有资本市场既能够配置资源,还能够配置存量资源,能够推动存量资源的重组。更为重要的是,他创造了一种风险流动机制,也就是所谓的压力释放机制。

  所以说,如果科技创新所带来的产业革命和现代金融体系所派来的一个强大资源配置功能,和风险流动机制,我想这个国家就会进入百年增长的时期。放眼来看,研究我们如何构建一个现代金融体系就变成一个特别大的战略问题,所以他不是一个实用主义的方式。现在这个金融体系,我们通常会看到叫主板市场,这当然是现代工业文明的一个结果,但与此同时我们还必须解决高科技企业成长的一个融资机制,一个激励机制,所以创业板就在这么一个情况下变的非常重要,构建一个发达的资本市场,构建一个金融体系,维持中国百年增长的一个极其大的架构,我是从这个架构上来看待。

  所以,今年我和我的团队说这个问题变的非常重要。虽然中国的创业板市场发展历史只有区区1年多,整个创业板的制度作为一种新的金融制度安排,在漫长的金融发展史中,他也只不过区区40年时间,从1971年纳斯达克开始,到现在只有40年的时间。所以,40年显然还不太成熟,1年多就更不成熟。

  所以,在中国资本市场发展的历程过程,我在想2009年10月30号本来有幸参加这么一个应当铭记的日子,就是中国创业板的运行和交易。所以,在这个时候我们就要思考,中国的创业板能不能承接纳斯达克的辉煌?还是说走自己的第三条道路,他的制度安排是完全的学习照搬纳斯达克的制度安排,还是说我要根据历史的变迁,国情的因素来制定自己的规则。当然我们也要思考,我们这个创业板会不会变成日本、德国,甚至香港那样的创业板,这都是需要思考的。

  高科技没有金融是无法扬帆远航,信息技术网络现在还再继续发展,生物经济接踵而来,在生物医药农业非常快,基本形成两大产业迅猛发展。金融危机由于石油战争,货币战争加紧世界新能源革命。以美国等等前所未有的速度,新能源的研发发展和产业化。在硅谷云计算高技术变革已经开始了,将改变传统IT和电信的基础结构,运算存储网络三方天天在变,其结果是信息知识更便宜,而且社会的生产与消费更加艰难,每个人手中终端将有超级计算机功能,而且数据比较便宜。云计算将会带来无所没有的计算。

  就是说,我们干高技术已经看到了从全世界来说,从中国来说,尤其我们说中国来说,将会看到今天中国创新文化和创新科技将会展现辉煌的一页。因为高技术这个东西有一些不确定性,而且高技术奇迹是一般人的视线之外,高技术奇迹是在人的意料之内外。但是你不研究不讲也不行,所以今天我的发言讲三点,都是与这个有关,一个叫做创新,一个叫做文化,一个就是我们的资本市场。

  第一突出自主创新导向。十二五期间,就是我国实现发展方式转变,创新驱动,内生自己,绿色发展的关键时期。这个时期我们可能实现综合国力史上有引进到创新的一页,也就是说从明朝一来到现在我们落后捱打的局面在这10年有可能改变,我们若干领域有可能走向世界的前面。

  因此,要实现这个目标就要立志走创新强国的复兴之路。党中央提出自主创新战略,这是正确的决策,实践证明当一个国家经济落后跟国外差距大的时候,引进是一条捷径,可以实现较快的发展。我们当年就是引进合资使我们尽快缩小差距,这是我们辉煌成绩的一个重要部分。但是当你的发展给国外先进国家的差距逐渐缩小,尤其你的竞争对手认为你的发展影响到他发展的时候,这个时候你再依赖引进是白日做梦,自毁前程,弄不好把前面就毁了。所以,高技术,先进技术不仅买不来,从联想购并IBM也不可能。

  所以,从当年合资引进到今天的自主创新这是在不同的时期制定了不同的发展战略,完全是实事求是的科学发展观。如果说当年合资引进,就没有今天的辉煌,同样没有今天的自主创新,不可能实现中国制造到中国创造的提升。只有自主创新,我们的经济大国才能变成经济强国,自主创新是一面旗帜,是中国人民的民族气节和决心,也是我们这一代人的历史责任。

  2006年党中央召开全国科技大国,确定自主创新战略以来,从中央到地方空前高涨,创新效率大大提升,创新经济社会可持续发展的局面明显好转。我们制定几十个创新作用逐步显现,风险投资也远远跟进,形式很可观,实现目标大有希望。但是有一段时间,出现不同的声音,不同意见,外国人对我们施压,我们认为绝对不能动摇,也不能犹豫,也不能心存幻想。自主创新是永无止境,不能一哄而上,我们提出自主创新说白了是因为长期的引进受制于人。比如信息产业我们形容是缺心少肺,少自主。有的产业活是我们干的,钱被人家赚有了,毁坏我们的环境,放在中国外国人还埋怨我们,这都是非常不合理的。

  所以,这是我们现在要创新,这是一种中国人情绪的表达,也是这个时代高技术世界竞争一个强烈呼声。党中央顺应民意,顺应潮流做出英明决断,所以自主创新一定能够,也一定应该做的更好。

  再一点中国的高速发展30年与韩国、日本相比,自主创新自己的东西进展不大,环境资源消耗付出了巨大代价。按照经济规律,资源消耗过度一要提高效率,二要进行替代,这两条都要靠自主创新,自主创新是党中央英明决策,我们别无选择,应该把自主创新,改革开放两面旗帜高高的举起来真正做好,实现我们创新强国之路。

  第二讲一下创新文化。自主创新是一场硬仗,创新文化营造是当务之急。不管文化市场,有一个创新文化都非常重要。在目前我们这方面还有较大差距,这方面我们人民大学应该有更多的发言权,也应该有更多的作用。目前中国人照抄的文化了不起,做项目震惊全世界,什么项目都能做的很好,但是挑战权威的意识不强,有创新火花的人不够多。而创新的火花是创新的源泉,创新的文化氛围我们也不够强,抄的文化也影响到知识产权的保护。所以,抄的文化这种氛围是巨额研发成本难以汇报,也影响到创新。

  第二企业和企业家,有的企业和企业家害怕失败,社会上也缺少对失败的宽容。而在硅谷容忍失败是一种光荣。第三我们存在重技术向管理,又不愿意交给企业家管,很多好的技术管理不善而半途而废,创新是市场导向而不是技术导向,是市场需求和市场感受,是一种盲目的创新,而不了解市场面临的问题,因此很难有商业价值。

  四创新产业化需要与风险投资进行合作,但有的不愿意与金融家分享自己的知识资源,大量的创新能源开始出现。五科技界存在基础研究不清楚,应用开发不应用,自由探索不自由,基本围着项目组的现象,这种体制的出现是急功近利原因。我们有的知识分子自尊心太强听不到批评,习惯不习惯与人合作科研。中国航天人制造两弹一星他们说团队最优胜过个体优。

  第六缺少讨论和争论,很少有批评思维。小学生上课提问题少,这本身我认为就是一个问题,背答案应付考试,这一套可能是创新萌芽很难长成参天大树。因此要在青少年当中弘扬创新文化。

  第七我们的国有企业缺少激励机制,存在依赖垄断和短期效应,巨大的创新潜力得不到释放。而中小企业的创新,甚至把身家性命都押上了,但是存在市场准入和融资难诸多难关,这个发展较为缓慢。

  第八中国存在着条块分割,自成体系,养了一批该淘汰的技术和设备,跟不上时代创新的步伐。

  第九我们有2400万在校大学生,这是最宝贵的创新资源之一,但大量的独生子女后遗症,近年来本科生也有一些新的与创新文化需要提高的地方。

  第十我们现在是30年引进都学国外,分三个阶段,引进阶段,竞争阶段,到创新阶段。要转变这个角色,还有相当的压力。有引进文化到创新文化,这个转换还不适应。再加上外国人打压,试图把我们继续掉进反复引进的现象,因此中国的文化要弘扬超越过程人的自信心,和创新强国的亮剑精神。

  第三就是创新市场,风险投资资本市场,包括我们二板,三板,这是创新的基石。我们正处在新技术革命的前叶,而世界经济危机带来世界和产业竞争的变化,可能加快新技术革命的到来。在这个应对世界危机的特殊时期,全世界都在关注众多的领域,突破口在哪里,增长机制在何处?哪一个是世界新经济增长点,下一轮生物经济占主导。美国奥巴马弄新能源,硅谷在弄云计算,互联网、传感网、物联网,美国研发经费占了GDP3%,欧美提出绿色经济,英国在生物医药,日本新能源,俄国纳米创新之战关乎到未来,中国有没有可能另辟蹊径讨论很激烈,选对了跨越发展,选错了贻误创新,人家活什么,咱们做什么,等做出来就过时了。这是一个非常重要的事情,1984年诺贝尔奖克思科曼说过东南亚危机到来,应对金融危机就做出很多启示。其中有一条,科技落后是亚洲国家开放新技术,传统市场基本饱和,大量资本融入金融和房地产产生泡沫。

  亚洲国家高科技落后的原因是基础过弱,但更深层次的原因没有形成一套支持高技术产业发展的金融系统,亚洲国家高技术增长是依靠外向型经济引进大量国际资本,和各国储蓄产生资本。发达国家有的依靠独具特色发展新兴产业当高技术产业拉动整个结构优化和经济增长。

  我们必须跟的上这个时代步伐,而高技术产业发展其根本动力是创新,创新是发展的源泉,创新影响新世纪进程。我们要高举创新旗帜,但创新企业从成长到发展是一个漫长的过程,从初期的萌芽阶段到产业一般要经过种子期,初创期,成长期,成熟期几个阶段,期间要不断的资金支持,尤其是自身导入和增长阶段,前景和效应不清楚,一般个人和政府无能为力,多层次资本市场起不来,具有竞争力的中小企业得不到支持,高风险,高增长等就难以蓬勃发展。实践证明,这种风险资本的注入和启动,这种机制的引入,才能像硅谷那样鼓励创新,容忍失败,顺其自然的使大量新技术和构想得以成功开发,使创业者的梦想能够实现。

  目前我们国家的经济发展很快,高技术产业所需的资金远远不足。比如信息产业需要年轻人敏感智慧创造,中国年轻人创办的软件公司很多长不大,很多半途而废,自生自灭。刚才尚福林主席说了有的2年,每年死的小企业至少1千家,年年去数都不太准确,很多半途而废,瓶颈问题始终难以解决。中小企业创新是大企业的摇篮,即使在美国80%新技术是中小企业创造,微软、苹果、思科这样行业巨头都是小企业创办结果,欧盟等等都是小企业发展起来的。比如小企业初期有一个阶段,叫做死亡谷,国外有数据表明约有50%企业创办5年死掉了,即使有5%套高严冬,我国中小企业已经达20万家高技术统计数目,不统计还有成千上万,多数处于自生自灭状态,迫切需要创新有力的发展空间,增强抵御风险能力。

  世界各国在制定发展战略的时候总把风险投资作为有利工具,其根本出发点因为美国出现风险投资对技术作用也能够在本国实现。我认为美国自由市场金融市场过了头,而中国资本市场还没有发展起来,所以发展多层次的资本市场在中国是关键。比如说市场就是一个狼,狼来了两条路,一条是被狼吃掉,一条引狼入室,与狼共舞,最后把狼打败。资本市场是中小企业创新关键,资本市场被称为创新和国家创新型国家最大的意义,极大的意义。所以,从这种意义上来看,今天的会议非常意义重大,将会对中华民族强国之梦做出不可替代的贡献,我的发言到这,谢谢。

  冯惠玲:请与会者就座,我看了一下今天论坛日程安排,我看秘书处是精心安排的。他们每一段都有好戏,每一个讲演人都是精心准备都很精彩,也都是独具见解。我想我们对每一个讲演都值得期待,今天我们的论坛,希望既是高水平,也是大家都有收获的,还希望能够是一次时间非常精确的论坛。

  所以,有请我们的与会者现在尽快就座安静下来。我们现在进入第二个时段,论坛的主题讲演阶段,这个阶段第一位讲演者是科技部党组成员张景安先生,他曾经担任科技部火炬高技术产业中心主任,为推动中国科技进步和新兴产业发展做出很多贡献。我们有请张景安先生做主题发言,大家欢迎。

  张景安:尊敬的各位老师,各位同学早上好。今天能够站在母校这个讲台上我很激动,看到今天我们学校这么欣欣向荣,我们77年招了三个班学生,当时学校也没有教室就在平房里面上课,每天早上起来烧炉子,今天能够回学校讲一讲,非常高兴,首先向大家问号。

  因为创业板市场成长与风险,这是一个非常有意义的命题。因为创业板市场是我国多层次资本市场一个关键,也是中国高技术企业和创新科技不可缺少的一个市场。这个市场我曾经当火炬中心主任,当时我们呼吁创业板市场。当时好多人就跟我说,中国风险能力比较差,你怎么总干风险大的事,我们也曾经试图避开这个,要攻一个山头,这个路不能走我们再绕一个路走,10多年绕了很多路发现绕不过去。创业板市场多层次资本市场,创业板是一个关键。

  我们曾经也想弄三板,二板,跟人家谈根本就谈不下去。所以,多次试验觉得创业板市场仍然是一个关键,是不可缺少的一个事情,当时有三点我非常困惑。第一点就是当时新浪、盛大,这些门户网站如果不在美国上市早死了,中国高技术企业难道依靠国外市场发展。当时我负责高新技术企业,我们的民营企业由小到大现在已经10万亿了,当时就一两个,这么成长期间我们跟国外相比,国外大款是比尔盖茨这些人,我们这种人成不了大款致不了富,这种局面能不能下去,我们中国大富人这种比例太小。人家那个行业都大了,我们这个行业不大非常火,从这一点来讲也是必不可少。

  第二需要一个创新文化,当时创业板市场迟迟开不来,已经影响到创业文化的开展,憋在这,非常的困难。所以,他迎来了,创业板市场出来之后,尽管我想它虽然会有很多的问题,历经艰辛,但是它不做不行,这个风险不担不行,不担这个风险就不可能有更达成共。所以,这是我们从现在来看多层次资本市场风险投资,创业板出来之后的确是这个事情在稳步发展,肯定要出一点问题,肯定会出这样那样的问题,不出问题不可能,没有一件事情不出问题就搞好的。而且只有这么循序渐进的发展,我们的创新科技才能起来。

  所以,中国创业板是在应对金融危机的时刻出现的。当时我们认为的确是创业板市场对我们高技术企业来说,在应对危机最主要的一个制度创新。因为高技术企业,国家4万亿到不了这些创新企业手里,但是创业板市场确实起到巨大作用。不仅对于中国高技术产业和创新科技的重大,而且对应对危机起到巨大作用。所以,我们今天人大开的这个会,我觉得非常的有意义。因为我们这个时代是一个高科技的时代,是高科技更为竞争激烈的一个时代。也就是说,更新换代更新的一个时代。

  冯惠玲:非常感谢尚主席给我们带来官方,也是非常有深度关于创业板的分析。我想尚主席关于对创业板的发展思路和措施,对于我们观察和认识这个新生事物都是非常有价值的。到这里今天上午的主旨演讲就结束了,在这一阶段结束之前,我想再一次报几个创纪录的数字。一些领导专家一直在关注和支持我们的中国资本市场论坛,我按照这个数字来排序,一个就是和15年来一直和中国人民大学金融与证券研究所合作主办这次会议中国证券报,还有一个15就是15届一直亲临会场指导中国金融学会名誉会长,我们的老校长黄达教授,黄校长今天腿受了点伤还行动不便,他给我说15年了,我看我要创多少纪录。还有10年一直参与和指导会议的校长纪宝成教授,六次光临这个会议并且做了六次讲演的成思危副委员长,三次光临并且做了三次演讲的尚福林主席,加上这次应该是四次。还有在会场上就座很多教授,专家,学者我也报不清楚是多少次,我要说这些数字,我们很多人,很多专家都对中国资本市场,对我国经济形式有着密切关注,我们只是借助这样一个平台来依托我们的关注。

  我们这一阶段的主旨讲演就到这里,让我们用掌声来感谢这些专家和所有参与会议的领导。我还要说的一句话是,10分钟后,我们下一阶段还将有非常独到的非常精彩讲演,到目前为止今天是少有的高度准时,我希望10分钟之后我们准时开始下一阶段,大家鼓掌。

  (茶歇)

  我讲的第二个问题是不断深化对创业板重大作用的认识,用改革的方法解决前进中的问题。从一年多来运行情况来看,创业板的推出既丰富了我国多层次市场体系,也较好适应我国经济发展的内在需求。面对十二五期间,加快转变经济发展方式的战略部署,我们必须始终坚持服务经济发展的大方向,不断深化对创业板市场功能、作用和规律特点的认识,努力探索出符合我国实际的创业板发展之路。

  第一推进创业板建设,是我国资本市场重大创新。在我国新型+转轨市场环境当中建立创业板,这没有现成的模式可以照搬照抄。我国的创业板市场从建立之初就把支持创新型、成长型企业发展作为市场建设的出发点和立足点。在制度设计上我国创业板市场虽然借鉴了境外创业板市场的经验,但在规则设计,发行审核,投资者准入,市场监管等各个环节都做出了有别于境外市场,以及我国资本市场其他板块的创新举措,较好的平衡了我国高科技企业成长的迫切需求,和我国上市资源的现实情况,充分考虑我国资本市场运行过程中的约束条件和风险因素,从而保证了创业板平稳推出和功能发挥。在探索符合国情、市情发展道路上有了一个良好的开端。

  第二,推进创业板建设,完善了金融支持科技创新的体制机制,推出创业板不仅仅是建立一个板块,更重要的是形成一套以市场化的手段促进高科技企业加快发展的创新机制。众所周知,在我国金融支持科技发展的过程中,始终面临着风险补偿难的问题,金融支持科技发展,实际上从上个世纪90年代初已经提出这个课题,但是在解决这个问题上遇到很现实的问题。一般创新型企业初始阶段发展规模都很小,银行的这些企业贷款要承担全部风险,咱们国家小型企业平均生命周期基本上就是2年。真正能够成长起来实际上是这些企业当中的少数,如果靠银行对这些企业贷款支持发展,你银行支持一个企业,即便是他今后成长为微软,成长成了苹果公司这样的大型公司,你只能收回你贷款本金和利息。

  但是,其他那些贷款支持的企业,如果他出现风险,就要承担全部贷款的损失。所以,银行在支持这些创新型企业发展当中,面临着切实比较难以克服的困难。那么,支持这些创新型企业发展最好的方式就是高风险投资基金,在往前一点就是所谓天使基金。那么,这些基金的发展,在我们国家前些年始终是发展不起来。在传统的金融体制下,金融支持科技发展过程当中始终面临着风险补偿的难题。

  创业板的推出为各类投资技术企业的资本提供风险公担,利益共享的进入和退出机制,逐步强化了以市场为导向资源配置,价格发现和资本约束机制,促进企业投资的良性循环。一些科技企业以前融资难,现在成了各路资金争相投资的对象。各个副委员长也讲到,现在咱们这些高风险投资基金不是往前面走,是看着这个企业可能快上市才去想办法投资,这里面确实是一个问题。这里面也有一个资源配置问题,随着高风险投资基金越来越多,发展程度越来越高,会逐步逐步往前延伸。因为那些马上要上市的企业毕竟是少数,高风险投资少还有这个条件,他可以找那些马上要上市企业。高风险投资基金越来越多以后,不可能都去找这些企业,没有这么多企业,市场会逼着他资源往前面配置。

  此外创业板推出也有利的促进了风险投资,股权基金等民间资本向高科技企业积聚,带动了社会创业和就业。最近我看了一个资料,去年一年国内风险投资额和集资额第一次超过境外风险投资,境外和境内的风险投资的投资额。我觉得这是一个很大的变化,由于创业板的提出,使一部分民间资本聚居起来投入到高科技企业去,对于促进我国建设创新型国家,对于促进高科技企业发展是一个机制性的变化。创业板对民间投资效应日益显现,创业企业与资本市场良性互动格局正在形成。

  第三推进创业板建设,符合我国经济社会发展战略。党的十七届五中全会提出十二五时期,要以加快经济发展方式为主线,坚持把经济结构,战略性调整作为主攻防线,作为创新作为加强转变经济发展方式的主要支撑。从国际经验来看,一国经济能否成功转型,往往与金融市场结构,和资本市场的发达程度密切相关。美国最近一次经济转型,发生在上个世纪80年代前后,在此之前美国经济中的新兴技术产业占的比重并不是很高,借助以纳斯达克为代表的资本市场有力支撑,培育了大力高科技产业,对美国经济成功像以高科技产业为主新兴经济转型起到巨大推动作用。

  我国推出创业板是我们主动适应市场形式变化和市场发展要求,充分发展资本市场对高科技,高成长企业的助推器,孵化器功能,促进创新型国家建设的一个重要举措。创业板设立以来,市场各方对创业板市场运行和功能运行情况给予肯定,对于募集资金较大面临现象和问题也给予关注。上述问题既反应了创业板上市公司成长性和风险性的内在特点,也反映出市场力量自主博弈,虽然有所加强,但是市场内在约束机制不完善,对创业板投资风险认知还不足。

  刚才委员长提出昨天有5支股票发行上市,在昨天发行的创业板5支股票当中,有1支一上市就跌破发行价。这说明什么呢?说明我们市场约束机制在逐步加强,并不是你以什么样的价格发出去市场都接受,我觉得这件事是好事,说明我们市场自身的约束机制在逐步逐步的发挥作用。那么,对于抑制创业板所谓三高这都有积极作用。

  总体来看,创业板在我国是一个新生事物,对创业板的特点和规律认识还需要进一步深化,市场的发育和功能的发挥有待实践积累,需要我们客观分析和正确认识创业板的特点和风险规律。进一步改进和完善创业板制度规则,和监管体系,着力培育和完善市场约束机制,加大投资者教育和风险提示,在深化创业板改革中逐步解决前进中的问题,不断丰富和完善创业板市场,建设实践,努力探索符合实际的创业板创新和发展之路。

  第三个问题推动创业板市场稳定健康发展的几点思路。当前和今后一个时期,我们将继续加强资本市场和创业板市场基础制度建设,加大改革创新力度,积极探索适合创业板特点的监管机制,不断完善创业板支持科技创新的体制机制,与市场参与各方一道共同努力推动创业板市场稳定健康发展。

  一是强化创业板市场定位,以更大的力度支持自主创新和战略型新兴产业发展。重点支持节能环保、信息技术、生物高端装备制造、新能源、新材料等产业企业的发展,充分发挥创业板专家咨询委员会的作用,进一步落实创业板市场的重点导向,推动创新型企业成长,促进战略型新兴产业的加快培育和发展,积极发挥创业板推动经济结构调整和发展方式转变的作用。

  二是健全创业板市场制度规则,促进创业板公司持续发展,完善创业板发行审核机制,提高审核质量和效益,稳步扩大市场规模。要充分借鉴我国主板市场和国际经验,研究制定创业板上市公司再融资办法,建立适应创业板特点,便捷,高效的融资机制,积极探索创业板公司退市制度,充分发挥市场优胜劣汰的功能。

  三是完善市场内在的约束机制,进一步推动中介机构归位尽责,要加强对保健机构日常监管,加大现场检查力度,督促保荐人,律师事务所等中介机构勤勉尽责,认真履行责任,不断提高水平和质量。要推动询价对象确实发挥专业机构,审慎合理定价,理性引导市场预期。

  四是继续加大监管力度,保护投资者合法权益。坚持从严监管,推动发行人真实、准确、完整、及时的向投资者披露信息和揭示风险,引导和督促创业板公司强化治理机制建设,提高规范运作水平,维护股东合法权益,始终保持对违法违规行为高压态势,维护创业板市场的正常秩序。

  各位来宾,女士们,先生们,今年是十二五的开局之年,是我国深化改革开放,加快转变经济发展方式的关键一年。在新的形式下,我国资本市场面临着难得的发展机遇,我相信在社会各界的大力支持和市场各方的共同努力下,我国创业板一定能够在实践中创新,在创新中发展,逐步成长壮大,为经济社会发展做出更大的贡献。

  最后,预祝本次论坛圆满成功。

  冯惠玲:非常感谢成先生,在我看来成思危先生是真正的学者型官员。刚才他讲了审慎的乐观主义者,好象这也不是他第一次有这样的一种表达了。成先生每一次到人民大学来讲演,都会有新观点,新的视角,同时他的讲演总是在憨厚的经济学背景,和对国内外经济形式大背景把握之下,对中国资本市场,这次是对创业板的一个透视。

  我相信成先生对于如何打造中国的纳斯达克这样的展望,也会给我们很多有益的启示。下一位主旨讲演者,也是一位重量级的资深人物,就是中国证监会主席尚福林先生,说到他的重量级我想他的身份已经把他的分量能够表达出来。刚才几位演讲人都称之为风风雨雨,尚福林先生就是风雨掌舵人,刚才成先生说百度Google,昨天晚上还真正百度一下,我们尚福林主席在金融圈里已经进出了38个年头,不知道对不对,不可谓不资深,我们且听尚主席对中国资本市场的分解。

  尚福林:尊敬的成思危副委员长、纪宝成校长、黄达教授,各位来宾,女士们,先生们上午好。很高兴参加第十五届中国资本市场论坛,本次论坛以“中国创业板市场:成长与风险”为主题,围绕我国创业板市场建设和发展进行深入探讨,对于进一步深入创业板作用,更好发挥资本市场支持创新型国家的建设和机制优势具有重要的现实意义。

  首先,我代表中国证监会对本次论坛的召开表示热烈的祝贺,借此机会我谈三点意见供大家参考。我讲的第一个问题是创业板推出一年多来,市场建设和功能发挥了积极的作用,推出创业板是党中央国务院从经济社会发展全局做出的一项重要决策。自2009年10月推出以来,在中央的正确领导和市场各方的大力支持下,我们积极推进创业板市场的建设和发展,不断完善创业板监管制度安排,推动落实自主创新战略,服务经济转型的内生功能日益显现。

  一是强化创业板市场导向,积极发挥经济服务功能。为贯彻落实中央加快转变经济发展方式,大力发展战略型新兴产业的部署,我们发布了关于进一步做好创业板推荐工作的指引,指导保健机构重点推荐符合国家战略型新兴产业发展方向的企业,特别是新能源、新材料、信息、生物与新医药等九大重点领域的企业。

  刚才成思危副委员长也讲到,创业板希望它确实能够发挥支持创新型企业的一种作用。我们也在朝着这个方向努力,为切实发挥专业优势,经国务院批准2010年10月,首届创业板专家咨询委员会正式成立,聘请了15位专家学者担任委员。对设计创业板建设发展中的科技政策问题,重大专业问题提供咨询和专家意见。功能定位逐步清晰和完善,为创业板引导资源合理流动,促进产融结合,服务自主创新提供有利的机制保障。

  二是健全创业板规则体系,构建创业板监管机制。为保障创业板平稳运行和健康发展,我们在发行上市,保荐人,发审委,信息披露等方面做出了一系列符合我国创业板企业和市场特点的发行监管制度安排。按照相互衔接、相互制衡的原则确定了创业板发行审核工作机制,同时着力提升创业板发行审核的透明度。创业板公司上市后,我们不断强化募集资金使用和高管减持等行为的信息监管,刚才成思危副委员长他讲话当中也提到,一个是诚信问题,一个是高募集资金使用,还有高管的减持问题,这些都是市场关心问题,针对这些问题我们采取一系列措施,当然还要进一步采取措施,这样的初步建立创业板上市公司信息披露的基础制度框架。

  三是加大创业板风险提示力度,促进投资者理性参与,在创业板筹备期间,和推出之后,我们始终致力于揭示风险,不断强化投资者风险意识,针对部分投资者风险意识和承受能力相对不足的特点,建立了投资者适当性管理制度,这是我们在整个资本市场发展过程当中第一次在一个板块的投资当中建立了投资者适当性管理制度。大家也可能知道,后来的股指期货推出的时候沿用了这个制度,这样实际上保护投资者的合法权益。因为确实有一些投资者对市场风险认知不够,我们要求这些投资者要有一定市场投资经历,对风险要有充分认知,这样来参与市场投资。

  在信息披露上要求发行人在招股说明书的险要位置,提示创业板特有的风险。在重大事项提示中,充分披露行业风险和公司经营风险,提示投资者审慎决策,通过广泛开展教育,切实提高广大投资者对创业板风险认知程度和防范能力。

  四是强化创业板持续监管,保护投资者的合法权益。结合创业板公司特点,在发行审核环节,加强对保荐机构,和其他中间机构监管,督促企业严把申报材料质量关,在持续监管环节,加大创业板公司现场检查,规范和完善创业板,董事、兼事,促进规范运作,在募集资金监管方面建立证监会、交易所,中介机构相互配合的监督体系,全面规范募集资金的合理使用。这种多方持续有针对性的监管,不仅维护了创业板市场的正常秩序,也有利于保障了创业板投资者的合法权益。

  截止2010年12月底,共有153家企业在创业板挂牌上市。刚才副委员长也讲了昨天还有5家上市,加起来现在一共158家。到去年年底,已经上市的企业一共筹资是1167.50亿元,总市值是7365亿元,累计成交金额是1.75万亿元,已经有1779万户投资者开了创业板帐户。机构投资者持有创业板市值33.07%,一年多来创业板支持战略型新兴产业和成长性创业企业的发展完善金融支持科技发展的机制,带动社会投资等方面的作用不断发挥。积极效应日渐显现,截止12月底创业板当中高新技术产业139家,占比超过90%。2010年前三季度创业板公司的营业收入同比平均增长36.49%,利润同比平均增长26.93%。

第三就是创业板的结构和规模。根据我上面的说法,创业板的结构来说,绝大部分企业应该是真正的创新企业,如果拿这个标准来衡量我们现在上市的创业板企业,我觉得恐怕有些企业还达不到这样一个标准。那么,从规模来说,刚才尚福林同志告诉我,到去年年底是153家,昨天又上了5家,应该是158家。应该说从我们开始到现在发展那还是很快的,香港创业板上市刚开始说50家,昨天我们查了一下127家,还没有我们发展的快,他已经差不多10年了,他99年开始,11年了。
但是从中国这样一个资本市场,这样一个规模来看,158家还是少的。我以前做过一个研究,认为创业板应该是400家,当时也给朱镕基总理写了一个材料,他批了一句话,要凑400家还不容易吗。所以,问题就是我们不能去凑合这样400家,要严格的一家一家审核,一家一家的上市。如果要凑这个规模很容易,现在等着排队我们知道有很多家,排队可能就超过400家。所以,我就说规模还要达到一定的规模,这个恐怕也是必要的,这是第三。
第四要做好和风险投资的衔接,我讲过上市或者并购是风险投资的退出。但是风险投资要做到什么程度才能让企业上市,这个非常重要。也就是说,一个有创新者,他有没有创新的产品,创新的理念,创新的技术,找到风险投资,资本的支持合作,成立一个小公司,然后通过这个小公司逐步发展,通过起始阶段,发展阶段,通过一轮或者两轮融资,把这个企业慢慢做到,做到了符合上市的条件,这个时候他才能够上市,或者通过并购推出。而风险投资的目的不是办企业,而是把鸡蛋孵成小鸡,如果风险投资都是办企业,最后办成企业集团了。
现在有一个问题很担心,现在风险投资主要是往后期走。因为有创业板,所以主要找哪些快上创业板的企业,赶快往里投资,因为一旦上市就可以收到比较高的回筹,这个我觉得很危险。如果没有人去孵小鸡,都想把小鸡赶紧长大卖钱,那将来创业板公司就很难维计。所以,我认为我们国家的风险投资事业,应该从政策上多投前期,多发现好的种子,如果没有好的种子就不能有好的创新性企业,所以这个风险投资要很好的衔接。
纳斯达克每一个上市企业一般有3到4个做市商,他起的作用是什么?第一就能够更准确发现机制,因为做市商多半有敬业,现在大家讲创业板的三高,高市盈率,高发现价,高超资金。因为上创业板的企业,很多是高新技术企业,投资者没有装也只是去了解到底价值多少,将来发展的前景是多少,投资者没有这个知识。而我们询价也是按照这个询价定的,我们询价过程科学度,透明度,程序上的合理性都还存在问题。但如果做试市的话,他们自己又要买,又要卖就不一样。
做市商可以保持市场流动性,因为做市商我报一个价格要是没有别人的交易对手,他就充当买家,或者没有别的交易对手他就承当卖家,本身可以保持市场的流动性,不至于有的时候有行无市。做市商第三个优点,就是能够完成大宗交易,一般投资者很难做到这一点。当然做市商也有一个危险,别成为操作市场的庄家,这是我们需要防止,庄家市场总是有的,但不要总恶意操作市场。香港把做市商就是当成庄家,美国叫做庄稼。所以,做市商的制度应该逐步建立,确实能够起到平抑我们现在出现三高的问题。
第六我们要提高上市公司的质量严格掌握条件。纳斯达克叫做三个条件一个原则,很值得我们考虑。三个条件我就不重复,因为太长了。一个原则就是诚信原则,上市公司一定要遵守诚信原则,这是非常重要的。当然纳斯达克自己也出问题,但是我觉得诚信是最重要,如果在扩大一点,就是对上市公司的公司治理应当有明确要求。公司治理问题,大家知道越来越受到重视,我们国内一些主板市场出现问题,有不少是跟公司治理有关,包括最近国美的事情。
公司治理,我们国家原来南开大学经济学院长现在是东北财大校长李维安教授他们多年一直在搞,南开公司治理指数,原来是只针对主板。我觉得对创业板也应该要有,就是说对公司治理的评价非常重要。因为从短期来看上市公司效益是取决于他的财务绩效,但从长期来看

  冯惠玲:谢谢纪宝成教授作为校长和一位经济学家的致辞,到这里三家主办方欢迎致辞就结束了。我们开始进入本次论坛的重头戏主旨讲演。第一位演讲人是中国投资事业奠基人,中国著名经济学家,同时也是六次光临中国资本市场论坛,并且将发表第六次讲演的,其实不用报了,全国人大常委会前副委员长成思危先生,大家欢迎。

  成思危:各位嘉宾,各位老师,各位同学,很高兴第六次来到这,而且今天的话题也是我最关心的话题。就是创业板的问题,由于时间关系,大家知道我的观点可以百度我,Google我,就不在这多讲了。最近凤凰卫视吴小莉在采访我的时候也讲到创业板的一些问题。今天我想讲一个问题,就照着半小时讲一个内容,如何打造中国的纳斯达克。2005年在中小板开板仪式上我的讲话就提出,要把深交所打造中国的纳斯达克,随着创业板的开设我们又迈了一步。

  但是应该看到,创业板要能够持续可持续的发展下去是很不容易的。刚才林晨和纪宝成同志都讲到这个问题,世界上创业板两个热潮,71年纳斯达克开始之后,80年代世界各国又在炒。但是到了90年代有些东西就不行了,后来又网络兴起又是一股热潮,但是网络组泡沫破灭之后又不行了。现在你放眼看世界上创业板市场,有的根本就关了,像德国的创业板就被关了,有的被边缘化了,真正出现就是一个纳斯达克,还有韩国那个也可以,但是他的规模比纳斯达克小多了。

  所以,我们说要想真正中国创业板能够健康发展,我们真正能打造出中国纳斯达克,这是一个很艰巨任务,而且也不是短期内就能做到,需要我们坚持不懈的努力。那么,我在这想跟大家分享一下我的一些思考。第一就是纳斯达克它是一个多层次的资本市场,有人把创业板,把纳斯达克说成是创业板,这个不全面。从纳斯达克发展历史来看,他最初是三个层次,一个是纳斯达克全国市场,一个叫纳斯达克小型资本市场,一个就是柜台交易,OTC。

  昨天我也上网看一下,名字改了一下,但是三个层次没有变。因为现在它已经是更全球化,所以它叫纳斯达克全球市场,全球市场里面还有一个精神失常,这是一个层次。第二个层次原来叫小型资本市场,现在叫资本市场。那么,全球市场大概4千多家上市公司,资本市场,小型资本市场真正的二板是1700多家上市公司。那么,他的三板实施交易OTC现在也分了三个层次,一个叫OTCQS,一个叫OTCQB,还有一个粉红色市场。实际上他整个在柜台交易上市之后7千家分成三个档次,QS是第一档,QB是第二档,粉红色市场是第三档,他是这样一个结构。

  所以我们说要建设中国的纳斯达克不能孤立去谈创业板,一定要谈多层次资本市场。为什么要谈多层次资本市场?因为从一个角度来说,上创业板的企业成长以后,他要去进一步扩大融资的话,他就可以到一板市场上去,上升到一板市场。另外,有一些还不够成熟上创业板的企业,他可以先在柜台交易上,再有一些退市,从创业板退市的企业可以退到柜台交易上。因为,有的投资者手里的股票还得要有交易,所以我说三板,就是OTC,柜台,实际既是一个孵化器,又是一个垃圾筒。所以,这样一个结构是完全必要的,如果没有这样一个多层次的资本市场结构,想孤立的去发展创业板恐怕是不容易的。

  所以,这是我的第一条观点。

  第二个观点,就是创业板的定位。当然创业板定位现在有各种不同提法,有的是叫高成长性创业企业,有的是效益好的中小企业,有的是自主创新企业等等。我个人认为,在我们国家对创业板的定位,首先应该强调支持就是创新型企业,为什么呢?这是从两个角度来说。一个角度大家都知道我们面临国际竞争,现在中国越来越受到世界关注,就是我说过的世界上经济实力竞争,背后是科技实力竞争,科技实力竞争是人才实力的竞争,人才实力竞争关键是人才创新能力的竞争。没有创新能力的人才,没有创新型的企业,我们不可能占领科技的制高点我们就可能沦为知识应用技术,引进知识的躯干国家,要想成为生产知识,输出知识的头脑国家,就必须培养我们的创新型人才和创新型企业,这也就是为什么中央提出建设创新型国家的重要因素。

  而这些创新型企业在开始成长的时候,都会遇到各种各样的困难。当通过风险投资的支持,成长到一定程度之后,风险投资力量,就不足以支持他的GDP发展,这个时候风险投资就需要退出,退出的渠道之一就是上市,另一个渠道就是兼并收购,并购。所以我们说创业板的定位,首要是支持这些真正创新企业。我个人认为,一般高新技术企业里头,有的并不是真正的创新企业。比如电脑生产企业,他也是高新技术企业,但是我们的芯片是英特尔,或者是AMB,软件是微软,我们实际上起了一个组装的作用,大部分的技术还都是人家的,这样的话就不能够真正实现真正达到创新型企业的目标。

  当然如何认定创新型企业这个事情是一个比较难的话题,这需要科技部、证监会和有关专家一起来认定。但是,我认为上市定位首要应该是这一条。因为从创业企业来看,这个范围就很广。有一些如果说的客观一点,你开个面馆,连锁店也是创业企业。我们在奥运会之前,大批在北京出现。

  冯惠玲:谢谢李玮先生的致辞,据我了解,齐鲁证券是一家正在快速成长证券公司,我们预祝他能够有好的业绩,也更希望明年乃至于更长时间我们能够在资本市场市场相会。下面要致词是人民大学的校长,纪宝成校长从就任以来每一年都到中国资本市场论坛来参加并且致辞。我没有准确计算,如果在中国人民大学不是绝无仅有,也是少见,可见人民大学对中国资本市场的重视,下面我们欢迎中国人民大学纪宝成校长致辞。

  纪宝成:尊敬的成思危副委员长、尚福林副主席、黄达教授大家上午好,由中国人民大学金融与证券研究所和《中国证券报》社,齐鲁证券有限公司举办的第十五届中国资本市场又一次举行,我代表学校向出席论坛的各位专家学者,以及新闻媒体朋友们表示热烈的欢迎。一年一度中国资本市场论坛已经举办到第十五届,15年来在中国人民大学深厚人文整体学科,特别是强大经济学科以及金融学科的支撑之下,在中国证监会和有关部门的指导下,在中国证券报和国内外著名金融证券机构的支持下。我校金融与证券研究所长期不懈努力,使中国资本市场历经风风雨雨已经发展成为在学术界和业界都具有重要影响,和国际声誉的品牌论坛。

  特别值得一提从今年开始,以中国资本市场论坛研究讨论为基础所形成的中国资本市场研究报告,正式获得了教育部哲学社会科学研究报告项目资助。借此机会,我对长期以来支持论坛的各位领导,特别是成思危副委员长,他已经第六次莅临这个论坛,而且每一次来都发表重要演讲。特别是成思危副委员长,黄达老校长,和尚福林主席表示衷心感谢。

  尚福林主席本身这是第四次来,还有两次委托他的副手来,也是来了六次。他们出现以往多届,历届论坛,对参加会议的各位朋友们给予大力支持,对《中国证券报》,齐鲁证券有限公司,《资本市场》杂志社为第十五届资本市场的举行做出重要贡献表示衷心感谢。

  去年第十四届中国资本市场论坛,讨论的主题是“大国经济与大国金融,探寻中国金融崛起之路”。今天探讨的是发展中国创业板主题,正式建立大国金融和大国经济的具体战略措施,是我们促进中国金融崛起的重要改革。从全球金融制度发展历史来看,伴随着20世纪70年代以来世界科技创新,和创业企业蓬勃发展的潮流,创业板市场成为一种创新金融制度的安排应运而生。在这40年发展历程当中,世界各个国家和地区陆续建立了各具特色创业板市场。

  我们既看到美国纳斯达克市场应运出微软这样新科技企业,同时也看到不同国家和地区创业板交易清淡,一年来增加了中小企业资本市场热情,进一步完善中小企业融资机制。而且,也积极带动了风险投资、私募股权等资本的活跃发展。宏观上看,中国创业板市场有助于优化资本市场结构,提高直接的融资比重,促进我国经济转型,落实国家自主创新战略,促生了中国创业板市场,可谓承载着时代的重任。在过去一年中国资本市场中,领一时之风骚。

  但是,创业板市场能否成为支撑未来几年,乃至未来几十年中国经济高速成长一个金融杠杆,仍然需要大家来共同研究。解决创业板市场发展中很多理论和实物上的课题,比如如何吸取和借鉴国际市场经验和教训,使中国创业板市场迅速成长为全球创业板市场的一员,避免重蹈覆辙。如何使中国创业板市场,实现完善创新性中小企业融资链条,加快科技成果产业发展,从而真正落实国家自主创新战略,而不是沦落为超级富豪,或者特权投资者赚钱的工具。

  我相信经过各位专家学者深入研讨,通过前十四次论坛借鉴,中国资本市场并将取得更多更好更重要的研究成果。这些优秀的研究成果,必将有助于推进我国创业板市场发展和建设,将成为中国经济持续、稳定发展,和建立中国经济发展提供强大动力的现代金融体系做出应有贡献。

  2010年9月9号教师节前夕,胡锦涛总书记专门亲临人民大学考察,他充分肯定人民大学的办学宗旨,以及60多年来办学成就,期望把中国人民大学建立成为人民满意,世界一流大学。总书记希望我校多做研究成果,为中央决策提供参考,这是对广大师生巨大鞭策和鼓舞。我们希望通过中国资本市场进一步推动人民大学金融与资本市场理论研究水平,把资本市场研究与金融学科发展成为人民大学具有国际影响,和世界一流重要学科理念,同时也为我们金融政策制定提供重要的参考,为我国社会主义经济发展做出积极的贡献。

  最后,预祝第十五届中国资本市场论坛圆满成功,祝贺资本市场的明天更加美好,再次感谢各位专家光临,谢谢。

  冯惠玲:感谢林晨社长致辞,更加感谢《中国证券报》15年始终如一作为中国资本市场合作主办方,希望在未来10年,以至于更长时间,我们一直携手合作,把中国资本市场论坛办好。今年,我们有非常有幸请到一个新的合作合办方,这就是齐鲁证券有限公司,下面有请齐鲁证券有限公司董事长李玮先生致欢迎词。

  李玮:尊敬的成思危副委员长、尊敬的尚福林主席、尊敬纪宝成校长、尊敬的黄达教授,尊敬的各位领导,各位来宾,女士们,先生们大家上午好。非常高兴能和中国人民大学金融与证券研究所等单位共同主办第十五届中国资本市场与各位专家、学者,和资本市场精英一起把脉中国资本市场发展趋势,探讨创业板市场未来成长之路。

  首先,我代表齐鲁证券向出席本次论坛各位领导,各位嘉宾,和新闻界的朋友们表示热烈的欢迎,和衷心的感谢。伴随着中国经济的腾飞,中国资本市场已经走过了20年的岁月。众所周知上世纪90年代中国经历了纺织、家电轻工业为核心产业的经济高速增长期。在刚刚过去10年,中国经济繁荣主要来自重工业发展,今天我们又站在新一轮经济增长起点上,它既是下一个10年长周期起点,也是十二五规划中中周期的起点,也是新兴产业崭露头角的起点。在劳动力大规模投入之后,我们必须依赖技术发展来提高劳动生产力,进而推动产业转型。为此我们相信,以创业板为代表新的直接融资渠道的开辟,将为经济转型、资本市场发展、企业成长提供有利的支持,并将持续发展。

  当然作为新生事物,我们也必须注意到在流动性极度宽松情况下,创业板面对一定风险。探索中国创业板的健康发展之路,不仅关系到中国资本市场长远利益,也将在当前这一重要时刻,对中国经济的可持续发展产生时刻影响。本届论坛以成长风险,探索中国创业板市场的健康发展之路为主题,正是抓住目前资本市场的本质,跟资本市场参与各方带来有益的启迪和帮助。

  与新兴的中国资本市场相比,我们齐鲁证券更加年轻。但我们在社会各界关注之下也走过不频繁的一段发展历程。齐鲁证券自2001年成立以来,服务大众为己任,开拓进取稳步发展。目前公司注册资本52亿元,控股期货公司,形成证券、基金、期货和直接投资为一体综合性证券控股集团。在中国资本市场开启新的20年伟大征程中,齐鲁证券将不断丰富和完善各类金融产品,致力于为客户提供更加全面,创新金融服务,为中国资本市场的发展做出新的贡献。

  衷心感谢各位朋友长期以来对齐鲁证券的关心和支持,期待大家与齐鲁证券开展更多交流和合作,预祝本次会议圆满成功,谢谢各位。

  应该说虽然中国资本市场已经走过20年历程,刚刚问世的创业板还显得稚嫩,未来发展之路还很漫长。大家都喜欢讨论美国纳斯达克市场,微软,苹果,思科、大批巨子都出现在此,真正获得成功恐怕并不多。可见对创业板真正的考验才刚刚开始,尤其是关于未来创业板机制进一步完善,更是引起各界热议话题。除了大家发行创业板的三高现象,还有社会议论较多的三个问题。第一关于尽快建立创业板退市制度问题,监管层研究如何在资本创新企业,市场这三者形成稳定的良性互动,这其中对创业板配套制度的完善是非常重要的一环。要真正做到保护投资者的权益,并把市场资源向优质企业引导,建立合理有效的退市机制。

  第二在创业板上市企业的信息披露方面,应加大力度和深度,创业板上市公司应充分披露其核心价值,风险,以及募集资金使用情况,特别是对于上市公司自身内控制度,应想办法提高信息披露制度。创业板上市公司打击内幕交易,对面临暂停上市风险做好把握,第三对上市公司大小限和高管持股限制。具体研究和论证更加符合创业板新规定,在公司治理上需要进一步提高创业板上市公司的治理水平,以减少高管人员流动性,对原始股出售比例利用杠杆加以调整。

  毕竟,创业板是一个新生事物,各界对上市企业应该更加宽容一些,允许在创新中不断试错和发展。今天在座各位专家学者,针对创业板创立这一年多来出现各种新情况,新问题进行研讨,并积极寻求和研究完善,逐步推进创业板的制度创新。《中国证券报》作为本次论坛主办方之一,也有责任利用我们影响力积极推动创业板发展。近年来我们十分重视对创业板报道,《中国证券报》也是创业板信息披露平台之一,目前《中国证券报》正在向多媒体发展,包括网络、手机报、视频都是我们新的发展点,通过这些新兴多媒体平台建设提升,为包括创业板在内中国资本市场,《中国证券报》愿意与大家一起共同促进中国资本市场健康稳定发展。预祝本届论坛圆满成功,谢谢大家。

  冯惠玲:尊敬的成思危先生,尊敬的尚福林主席,各位领导,各位专家,女士们,先生们,还有老师们,同学们大家上午好。虽然正值隆冬之际,第十五届中国资本市场举行,让大家共聚一堂给这个涵洞平添了一些暖意,今天论坛也会让我们享受思索,探究和展望的温暖。

  首先,让我们欢迎和资本市场15年一路同行中国的《中国证券报》社长兼总编辑林晨先生代表主办代表致欢迎词,大家欢迎。

  林晨:尊敬的成思危副委员长、尊敬的尚福林主席、尊敬的纪宝成校长、尊敬的黄达教授,女士们,先生们大家上午好。首先请允许我代表第十五届中国资本市场的主办方对各位的到来表示热烈的欢迎。众所周知,中国资本市场刚刚在上个月迎来20周岁生日,经过这20年发展,截止去年年底我国资本市场已经有2062家上市公司,1.3亿户投资者,106家证券公司,62家基金公司,163家期货公司,股票总市值跃居全球第二,商品期货市场成交量高居世界第一。尤其值得一提,前年创业板的成功推出使我国多层次资本市场体系更加完善,资本市场已经成为我国经济社会持续健康发展的重要推动力量。

  去年以来,世界经济格局正面临深刻而复杂变化。许多国家把经济转型,结构调整作为复苏关键,我国也已经提出加快发展方式战略目标,对推动经济结构和产业结构调整,加快科技进步和创新,推进经济社会协调发展做了重要的部署。为了完成这些目标和部署,资本市场在资源配置中基本作用和功能得到进一步发挥。我们看到监管层也一直在采取措施,促进形成有利于经济转型和结构调整制度性安排。在2009年创业板成立之时,上市企业的主要范围就被划定为两高六新行业,截止2010年底,创业板共有150家公司成功上市,实际募集资金超过千亿元,对于环节中小企业融资南公功不可没。

  综观海外发展历史资本与历史一旦结合创造革命性进步,尚福林在创业板成立一周年大会上,在创业板一周年内上市130多家企业高新技术企业20多家,创业板成立1年多支持如此多高科技企业大规模直接融资,说明创业板的成立顺应我国经济发展内在需求。可以说,创业板已经成为推动国家自主创新战略重要平台,成为解决创新性中小企业融资难的重要渠道。毫无疑问创业板正朝着预期方向发展,我们为创业板推出一年多来所取得的成绩感到由衷高兴。但在看到成绩的同时,总结不足和发现问题,为今后创业板进一步健康成长建言献策。

  主持人计渝:各位领导,各位来宾,女士们,先生们大家上午好。我是中央电视台财经频道节目主持人计渝,非常高兴受主办单位委托为大家主持今天上午的活动。今年一度中国资本市场论坛马上就要开始了,我们现在要邀请各位领导,来宾在台上和台下前两排就座,另外9点半之后,我们会议正式开始。

  论坛开始之后,在后排所有座位大家可以随便找座位就座。每年在最冷这一时刻,我们相聚在这里开一年一度中国资本市场论坛。到今年为止由中国人民大学金融与证券研究所资本市场论坛已经连续举办15届,这次主办单位除了中国人民大学金融与证券研究所之外,还有《中国证券报》,齐鲁证券有限公司,还有《资本市场》杂志社等等指导机构。每一年我们在此讨论都是资本市场最为关键,核心,最为前瞻性的议题,每一届论坛包括中国资本市场发展众多专家和业内同仁的智慧和心血,也浓缩历年来所有参与者思想精华,才会有今天大家在这里举行第十五届这样的论坛。

  回顾中国资本市场发展已经经过20年的风雨历程,从无到有,从小到大,从弱到强,应该说最新统计数据可以显示中国资本市场已经成为这个地球上最为重要的一个资本市场。那么,作为多层次资本市场重要组成部分,我们大家在这两年中间,更多的把焦点放在了创业板市场,我们知道创业板从提出这个概念到它在中国大地上开始实行,本身就经历一个非常长的波折,阶段。作为一个新生事物,正式开板时间比较短。在这中间我们看到市场所对于创业板的发展给予的厚望,同时在成立一年多时间里,市场人士对它的关注和争议。我们知道一个新生事物的诞生,成长,发展,壮大这本身就是一个值得我们大家共同观察,共同研究,共同探讨的一个新鲜事物。

  我们需要对创业板市场进行客观分析,正确认识,并且逐步去探讨如何来解决它成长中所存在的一些问题。所以,今天我们在这里相聚,这个论坛主题就被设定为“中国创业板市场:成长与风险”。时代赋予我们所有人都有思考的权力,也有思考责任,通过思考我们才能把我们现实认识的更清楚,把我们未来把握更清晰。

  今天,八方俊杰和四海智者汇集在人大这个会堂里,使得这里满堂生辉。下面,我向大家隆重介绍一下参与今天论坛会议的一些重要领导和嘉宾,首先向大家介绍是全国人大常委会前副委员长成思危先生,中国证监会主席尚福林先生、中国人民大学校长纪宝成教授、中国金融学会名誉会长黄达教授,黄达教授今年已经86岁了,前段时间身体不太好,今天他亲自来参加这个论坛,我们向他表示衷心感谢,他已经连续15年参加这个论坛了。另外是中国人民大学副校长冯惠玲教授、中国人民大学校长助力金融与证券研究所校长吴晓求教授、中国证券报社社长兼总编辑林晨先生、齐鲁证券有限公司董事长李玮先生、鑫苑(中国)置业有限公司董事长

  另外,在我们论坛上将会在今天上午这个阶段发表重要演讲的嘉宾还向大家介绍一下,科技部党组成员

  今天参加我们资本市场既有学院里的理论家,也有资本市场的实践家,更有新闻媒体的观察家,可以说是大家云集。另外向大家介绍参加我们这次会议,中国人民大学财经学院,经济学院

  下面让用热烈掌声有请中国人民大学副校长冯惠玲教授主持第十五届中国资本市场论坛开幕式和主旨主题演讲,掌声有请。

  会议名称:第十五届(2011年度)中国资本市场论坛

  会议主题:中国创业板市场成长与风险

  活动地点:中国人民大学逸夫会议中心

  举办时间:2011年01月08日(周六)

  直播媒体:金融界网站

  第十五届(2011年度)中国资本市场论坛于2011年1月8日在中国人民大学逸夫会议中心举行,金融界网站为您全程图文直播。