各位网友大家好,国金证券于11月18日在珠海海泉湾渡假区(珠海平沙海泉湾路)天王星大酒店举行2010年的投资策略会,为您全面剖析2010年的宏观经济发展、A股市场演进与行业投资策略。金融界网站作为国金证券授权媒体,直播会议全部过程。!

  主持人:各位先生、各位女士大家好,欢迎得到参与这次报告会。前面一个小时是半个小时的介绍及直播,这是证券业第一次央视现场直播。我来当主持人,长话短说,第一是欢迎,第二是请总裁给大家致辞。

  总裁:各位来宾、各位朋友大家好!很高兴能够在美丽的珠海跟各位共同探讨A股市场的发展,我代表国金证券的全体同仁感谢各位,特别是要感谢的是中央电视台财经频道,我们的会议今天是现场直播,这也是中央台第一次类似活动的直播,显示了对业务的认可。国金证券是一家规范的上市公司,也是证监会核准的公司,市场得到很大提升。我们取得的成绩和在座各位的支持分不开,希望各位继续支持2009年通胀压力的考验、流动性转换等等对2010年市场投资带来悬念,如何构建新的投资逻辑,在美丽的珠海美丽的海泉湾我们进行探讨。接下来的时间留给我们的专家。最后祝各位身体健康,谢谢大家!

  主持人:接下来有请财政部财政科学研究所所长贾康给大家做演讲。

  贾康:各位好。

  在这样一个时间窗口应该能够促使当局到企业家更加注重调结构、促改革,在长期来看,按照“三步走”实现后来居上的赶超,在现在的阶段上可能各位也很关心财经方面的基本判断。来之前收到国金证券的研究员两个大的方面的问题,我想借此机会回应一下。

  第一个问题,财务收支状况是否可以支持波浪性投资,有没有必要做持续的投资。我想简要地分析一些基本数据,我们政府的投资就是4万亿的投资,2008年加上今年,合成总体4万亿项目是七个大的方面。在投资进度上是符合一般的节奏的,现在已经有将近一半的资金做出了安排,但是更多是从明年开始,现在有了5000亿元左右的投资,在结构方面也值得各位注意。我们基础设施的数据、灾后建设、生态环境保护,我们的自主创新需要支持的一些重大开发项目,还有科教文卫相关的硬件设施,都关系到总体经济结构优化,在配套财政方面的支持还要再看,财政收入的比重在90年代中期最低是1995年,之后是上升,到2009年我们前面几个月的数据给人感觉有明显压力,一至四月份月月负增长,年度要求要实现8%的增长。那个时候的紧张之后的七、八、九月份逐渐化解,以后月月负转正,最后走到20%的增长,十月份以后担心基本上可以解除。我们财政收入从1-10月份增长7.5%,今年的GDP基本上没有物价方面的问题个,所以两个指标可以是接近80%。换句话说今年财政收入占GDP的比重虽然没有明显上升,但是也没有明显下降,相对于财政状况来说在整个可分配资源里面政府所占份额的直接表现,不升不降的情况是适合当前形势需要的,但是你要让它下降,政府原来想做的事情需要得到财政支持的没法做,现在继续维持20%左右的增长,我们要关注赤字问题。赤字在2009年是9500亿,是建国以后最高的,另外一个指标是相对量,赤字占年度GDP的比重,其实并不太高,估计是2.9%左右。我们历史上应对亚洲金融危机时这个指标曾经高到3.1%,从风险度来看,今年也不是一个赤字率特别高的一年。

  欧盟在压力的情况下也经常突破3%,中国现在还没有突破3%,我觉得明年赤字率不会再上升,明年应该可以保持在3%以下的赤字率,安排财政预算时应该加以考虑。我们基本上是这样的判断,财政在我们国家已经进入了新的过紧日子的情况,不像之前一路高歌猛进。接下来要追问一句话,还有没有必要继续实现政府的投资扩张?我的理解是,政府以4万亿为代表的投资,以及一系列刺激方案,增强社会保障支出,强化以十大产业振兴规划为代表等等,这都要服务于中国抵御外部经济危机的同时又要内部又好又快发展,应对我们在黄金发展期伴随来的矛盾突显期的突破矛盾,更深刻是我们社会关系调整方面,收入分配关系是怎么样的,服务于这样的大局,财政指标好看难看都不是关键问题,关键在总体风险可控情况下,我们更好地通过财政分配贯彻全局追求又好又快发展。从现在的情况看以适当投资的财政扩张继续运行来维持我们又好又快发展的大局是有必要的。我个人感觉财政政策已经形成扩张情况,政府的扩张政策要淡出。国际上现在纷纷考虑进入不声不响地逐渐平滑地把财政扩张力度调整。这是关于财政政策预期的看法。

  下一个它要更新政策可能的变化,优惠政策是不是还会进行下去,调节以后是不是有新的政策出台。我个人估计宏观政策在基本上不会改革,但是会有微调,在追求调结果转方式方面把它做实。我前面提到既无通缩又无通胀的良好时期,这样一个珍贵的时间段发力。我们基本消除恐慌心理,更多地利用资源、环境税收等等条件,当然还有金融货币政策方面带有政策性导向,来形成一种相对规范经济杠杆形成的激励和约束,形成政府政策导向下的相对规范的促进市场竞争的力量。进一步发展过程中,使企业面临提升压力后,把过剩的产能通过市场排除出去,但是谁是应该出局的,谁不应该出局?我觉得政府没有这样的能力具体划分,行政手段应用非常有限,所以要用财政手段。假定应用起来会促使税赋提升的资源开发企业在初级产品的产业链的上游实行必要的重组,而在价位上升不能完全吸收,必须有一个相互传导的经济过程。中游和下游的生产者和消费者,会刺激使用初级资源产品的生产厂家更加千方百计地开发节能降耗的产品应用技术,会刺激消费者更加注意调整自己的消费行为、消费模式。比如说更加注重节电节水等初级产品的使用,来应对价格上涨带来的生活安排。消费者的调节正是我们追求的节能降耗,由粗放型转为集约型。

  这里面要处理一个问题是,企业遇到的压力,压力的掌握和设计,大多数企业继续生存和发展,少数企业不得不被淘汰。在水价、电价、产品、生活用品价格上扬的情况下,政府应该提高应保尽保的低保标准,低收入阶层能消耗价格变化,中等收入阶层以上的人会自动消化价格变化,无需政府使用行政手段。我认为是通过经济手段市场经济环境来达到我们迫切需要优化结构、提升增长质量、节能降耗、更好地体现科学发展观,我觉得非常值得业界朋友们作为一个重要的关注点。

  主要是经济手段和其他手段,认为在这里面深化改革是非常重要的事情。我们有很多的价值相对价格不合理跟过多的外部因素有关,这是非常重要的原因。在中国的改革当中如何化解既得利益的障碍已经成了一种艺术。

  我先说这么多看法,请各位批评指正。

  主持人:我们明年的点为预测大概是什么状况,我想是大家关心的问题,一会儿陈东和王晓辉会跟大家做一个报告。国金证券研究所所有的指标会让我们团队在宏观政策不发生意外的情况把握节奏,有这些人不断地支持,我们国金证券迅速崛起,我们在投行业务上也取得了不错的结果。

  对市场的总体看法我们有两个短片。我们研究所的研究员们会上央视直播回答观众们关心的问题,在9:28分的时候我们会跟央视连线。

  中国的经济增长大家都清楚,原来“三驾马车”现在倒了一驾,另外一驾不太愿意跑了,导致中国在过去这段时间事实上是一个非常特殊的增长模式,就是靠政府推动。我们担心政府口袋里的钱能不能支持,政府这趟车不完全依赖财政,可以通过货币政策调节,就形成“财政挂档、货币加油”的模式上,中国经济在过去不到一年的时间内有“五高”模式:高货币、高额驱动、高额政府投资、追求高速增长和化解高失业,我们必须付出高房价。我们把全球画一张饼,排名第一是欧元,如果把中国、英国、美国、欧洲和日本五个国家的货币放在一起,英国的货币总量占7%多,美国占20%左右,中国占21%,欧盟占23%,当今世界是四大货币国,欧洲是一个联盟,中国已经成为世界上第一大货币国。

  从目前看,货币是收回去,已经发回来的东西再收回去,在收不回去的情况下我们如何走下一阶段,即使收也是淡出,财政淡出、投资淡出,但是货币能不能淡出,我觉得这是一个悬念,也是待会儿晓辉要跟大家解读的。

  在高额货币驱动的高增长状况下,我们大家都不希望出现高房价,但事实上在我看来当今世界两极分化是必然的,因为一波人没有资产,一波人有资产,结果导致资产泡沫出现三的功能。

  第一个通过资产泡沫来消化。

  第二个是通过资产泡沫分散市场风险。

  第三个是用泡沫稳定社会。

  很多人以为两极分化会带来一个结果,我们这个社会会动荡,我告诉大家,不会!正因为我们有资产泡沫,它就像灭火器一样把“星星之火”熄灭了。我之前跟外国人聊时,他们说你们资产泡沫这么严重你们不担心?我说不担心,当这个社会能够挑食的人都去赚钱了,即使是“干柴”也没有“烈火”,即使有“烈火”我们还有“泡沫灭火器”。当这个社会绝大部分人没有生活在恐惧之中时,少数富人生活在恐惧之中,因为他们对社会承担了更大风险。所以风险和泡沫和所有的东西我想讲一个主题就是货币,与资产泡沫共同成长。我们在货币政策已经形成的情况下,我们经济发展靠这样的模式驱动时,已经发出的货币覆水难收,如果把这些货币收回去,就不仅是退出而是倒车。所以在覆水难收的状况下我们不能让货币转化为对一般老百姓有生存威胁,所以就把它转化为财富,让更多富人承担风险,同时享受资产泡沫的盛宴。大家不用担心货币出问题,更不用担心社会两极分化,其实两极分化的过程也是消灭两极分化的过程。因为人活着24小时,8小时睡觉,睡觉的时候穷人睡一晚上10块钱,富人一晚上100万。

  原来我们都觉得来珠海避寒的,结果发现这里比上海还冷,所以开会时能够用彼此的体温增加温度,市场即使有一点点寒冷,也会由于我们的存在而产生温暖,从理论上来说,我们看到两个东西,第一个是中国人多,抱团取暖冬天也可以过去;第二中国货币多,能不能把货币转化为产业。我们假设一个不存在的空间,当经济学家假设我们现在是非常状态,那以为正常的状况是什么呢?正常状况就是没有政府干预、通货膨胀、资产泡沫。我们过去十年都在想这个题,后来走遍全世界发现没有政府干预、通货膨胀、资产泡沫的话就不能成活。索马里就是没有政府干预,政府跟着强盗一起要钱,也没有资产泡沫,因为这个国家没有资产。如果我们寄希望我们能够回到所谓的“正常状况”,干脆我们都移民到索马里更好。现在我们都生活在一个“不正常”的状况,而这个状况已经让大家习惯了。

  经济学开始思考一个问题,我们每个人都在讲资产泡沫,其实资产泡沫到底是什么东西,大家谁也没想明白。于是大家总在想着那句话“不在泡沫中疯狂,就在泡沫中死亡”,但是都接受泡沫是不好的东西。你们五年前认为房价会跌所以没买房,现在房子升值了。有人听房价要上涨会骂,有人听房价会下跌也会骂,但同时也有人高兴,同样一件事就是位置不同,也是中国的“屁股决定脑袋”,由于位置不同,于是大家说的话就是“屁话”,这个世界80%都说的是屁话。

  最初人们让肚子思维,只有战争和阶级斗争。

  然后升级了,用脑子思维,恨不得我说服你,你说服我。林老先生说,我从小就相信真理,我现在明白真理是越辩越糊涂,之后是我不理你了,就冷战了。

  现在发现冷战不行了,就用屁股思维了,不知道是进步还是退步,但是大多数人思维是由屁股决定的,我希望经济学领域的人教会大家用“屁股”思维,存在即合理,只要存在没有理由批评它,只有找到存在的理由,存在的理由一旦消失现在的合理会变成不合理。如果用房价比较,我们俩都对。

  央视二套直播

  央视主持人:…从今天开始我们会采取现场直播、深度访谈、重点挖掘来报到,我的同事已经来到了国金证券的现场。

  姚振山:主持人您好,我现在在国金证券的现场。我们在珠海进行这次会议,珠海今天是十度。…今天国金证券的首席经济学家和策略分析师都会做演讲,我们还会跟行业分析师做深度访谈,到底是哪些分析师我还要卖一个关子。

  主持人:接下来请国金证券分析师王晓辉给大家作演讲,接下来再请策略分析师陈东给大家讲一下2010年的投资策略。

  王晓辉:各位早好上!美国的资本和劳动力市场上出现了比较大的变化,成本有比较大的下降,企业利润开始回升,对未来经济复苏奠定了基础。中国产能过剩的存在美国的通胀压力也不是很大,美联储政策收缩到一定状况以后,避免危机第二次探底。我们并不是说中国危机之前需要一个增长,长期来看这样的增长是不可持续的。2010年出口会普遍回升,我们保增长会逐渐退出,刺激消费方面会继续。用一句话概括明年经济增长,我们认为是前高后底,明年经济增速会达到一个高点,之后会有回落,总体上会保持一个比较稳定的增长。在这个过程当中会出现一个比较稳定的增长,经济的基本面还是比较好的,这是对市场基本的支撑。需要担心的问题是整个经济恢复过程当中的收缩,但是影响不是很大。

  王晓辉:各位早好上!美国的资本和劳动力市场上出现了比较大的变化,成本有比较大的下降,企业利润开始回升,对未来经济复苏奠定了基础。中国产能过剩的存在美国的通胀压力也不是很大,美联储政策收缩到一定状况以后,避免危机第二次探底。我们并不是说中国危机之前需要一个增长,长期来看这样的增长是不可持续的。2010年出口会普遍回升,我们保增长会逐渐退出,刺激消费方面会继续。用一句话概括明年经济增长,我们认为是前高后底,明年经济增速会达到一个高点,之后会有回落,总体上会保持一个比较稳定的增长。在这个过程当中会出现一个比较稳定的增长,经济的基本面还是比较好的,这是对市场基本的支撑。需要担心的问题是整个经济恢复过程当中的收缩,但是影响不是很大。这是我们一个基本的观点。

  主持人:投资市场怎么样,请陈东策略分析师谈谈。

  陈东:谢谢大家!

  货币政策在明年可能会面临一个政策波动,我们更倾向于认为全球的政策协调性推出才能收到一个比较完满的结果,否则会出现两种风险,过早退出会导致经济二次探底风险,在这种平衡之下我们对明年的货币市场变化以流动性影响估值。我们也看到的变化。

  第一,2009年这么差的环境下内需相当强劲,在各个消费层面上也已经显示了未来的增长势头。

  第二,企业利润还在回升过程当中,对资本市场还是有明显的支撑的。

  第三,我们特别关注未来中国经济的亮点,中国经济政策重点都将转化为结构调整。我们认为它可能是今后几年,甚至更长时间内中国一轮可持续增长的前期,这种下会对资本市场有更大冲击。

  综上,我们认为明年的A股市场有流动性变化的判断,还有调结构、政策带来新的刺激和动力,我们认为明年的市场区间是2700点—4000点,在结构上会体现一个溢价。

  首先是经济结构内需化带来投资增长的线索。

  二是资产结构泡沫化。

  三是人口结构老龄化带来的投资线索。

  以上是我的一些见解,谢谢!

  主持人:我们想把一个严肃的年会搞得轻松、活泼、易懂一点。下面请张帅谈谈。

  央视主持:我们来看看现场分析师对明年的判断,哪些分析师和哪些行业是他们看好的。

  姚振山:谢谢主持人。我们希望台上几位分析师表达一下行业的观点,市场看能不能给予积极反映,咱们的国金证券客户也可以现场下单。下面请各位国金证券分析师发布一下自己对明年的看法。

  黄挺:非常高兴跟大家分享明年医药行业的特点。

  黄挺:非常高兴跟大家分享明年医药行业的特点。医药行业是一个长跑的行业,我们对三年内的行业非常看好,主要的动力来自三个方面。

  第一是医保投入,发改委明确2009到2011年未来增量8100亿元,意味着医保会逐步提高,对医药市场的消费拉动非常明显。

  第二是来自于创新。国家对医药行业措施逐渐加大,未来五年在我们医药行业中间,生物医疗等等可能会产生重磅增长。我国60岁以上的人口达到了14%,未来十年我们国家对医疗消费的需求是非常巨大的。

  说了这么多行业的美好前景,落实到我们选择公司的标准来讲,虽然行业的前景非常不错,我国的医疗体制改革正在铺开,我们看好好团队、好产品等企业,他们会给投资者创造一个长期的投资价值。如果说到2010年整体的都是主线,我们认为未来三年医改还是促进医疗行业往前进的机会。09年10月份已经公布了价格,是好于市场预期的,它打开了市场的空间,在未来三年整个基本药物市场增长会在20—30%,基本药物的建设合理地分配资源。

  另外,明年会进行的改革是中医药改革,现在还没有形成一个纲领性文件,我们看好的是专科用药,尤其是创新类企业,像爱尔等企业。作为一个医药产业的管理商,整个效益、规模都是我们关注的。甲流疫情的情况下,华南等企业依然是未来关注的焦点,治疗性需求仍然在扩大,我们可以关注治疗性的企业。

  姚振山:下面有请李孟滔。

  李孟滔:我们预计汽车行业明年会增长40%左右,行业的销量最终会回到行业发展的增速下,明年的增速会回落10%左右。我想大家不必关注销量增速的下滑,明年会由销量增速转变为利润率变化。今年一季度开始利润率开始攀升,我们预计明年整个行业的产能不会出现大幅度波动的情况。

  明年的钢价仍然会在今年的区间内。明年企业的利润率会从“V”型的走势变成一个“一”字型的走势,明年整个行业的利润率和今年还会有一个非常显著的提升,我们预计利润增长会超过销量增速,如果销量增速是13%,那利润增长会超过23%。

  姚振山:从投资思路给大家分析一下。

  李孟滔:广东方面消费会增长。还有一个是农村市场,原来农民结婚送摩托车,现在结婚送微型面包车和卡车,这既是生活资料也是生产资料。

  姚振山:你们最好看农村市场的发展。无论是汽车还是家电在08、09年我们看到了一个井喷的市场,抛开消费这一块,在08年表现特别好的是新能源,我看张帅刚才情绪不是特别好,医药、汽车都涨了一年,新能源增长好像不快。

  张帅:我们认为未来增长空间很大,法国按碳排放14欧元的单价,如果中国也按这个来算的话这是非常大压力的,所以这是对新能源的发展动力。

  我们看好四个行业。

  第一是清洁燃烧,我们认为是未来发展潜力最大的能源,现在很多是电厂排放的,现在要减电厂排放,首先要做清洁燃烧,我认为这是一个长期的投资。

  第二是太阳能。我们长期好看太阳能,从明年来看我们是一个需求超预期,今年的收入有所下降。明年可能有60%到80%的增长。今年价格有所下降,我们预测三年复合增长为4%,我认为在行业里面是有竞争里的数目。

  第三是储存电池、汽车电池。我们放在电网大的价格来看的,现在发展得非常快,储存电池是智能电网非常重要的环节。

  第四是风电。

  姚振山:要把相关的公司点出来,因为现在正在交易。

  张帅:我们说需求高度增长,实际上拉动了很多行业,包括金威(音同)的销售量,在美国上市有6家企业。很多人认为现在的市场过剩了,但我们认为过于悲观了。然后是中电(音同),我们认为像这样的行业充足的行业认知,也很好的企业前景,我们都是比较好看的。

  姚振山:每位分析师都说说自己的行业是不是会有变化?

  李孟滔:汽车是看销量的,我相信明年同比增速是乐观的,在数据上会给大家很大信心。

  张帅:我们新能源已经开始增长了。一方面是基本面的变化,另一方面是信息,包括这两天奥巴马访华,等等刺激政策都在年底兑现。我的理解是现在就开始有所表现了。

  李孟滔:医药怎么样?

  黄挺:我们是一个长跑行业,从04年以来每年股票上涨得最快的未必是药物,但是五年、十年来看我们的企业会脱颖而出。我记得去年十年中间回报率最高的公司就是药类公司,我们这个行业一直在不停地表现,我相信随着未来国家医保投入的增加,包括老龄化医疗的消费,国家要构建和谐社会,人们为了健康会增加医疗方面的投入。三年、五年可能没有很好的表现,但是十年就会比较好。

  姚振山:大家自己研究的行业,肯定是自己觉得自己的孩子最好,咱们茶歇以后再接着讨论。

  主持人金岩石:咱们休息时间结束,准备进场,上半场咱们轻松,下半场也继续轻松。下半场我们五个人为大家谈谈宏观和投资策略,我已经说了五分钟,现在减五分钟,用15分钟时间给大家解读一下中国目前的机会与风险。

  主题是“全球货币泛滥 中国覆水难收”。“全球货币泛滥”我想给大家一张图示给大家描述一下货币的全球状况,再看看中国的货币供应,在今年七月中国的货币超越美元成为第一大货币国,这些概念都说明中国经济增长背后的特征。我们都知道经济增长的“三驾马车”,但我们看到今年经济增长80%以上靠政府,投资驱动80%以上靠政府投资,政府投资驱动80%以上靠货币,我们要付出的是货币覆水难收。为了解决就业,到目前为止宏观研究没有一个就业率指标,我给大家一个概念,如果我们按照城市登记失业率(量化指标)换算中国的失业率,在2007年时中国登记失业率4%时,中国实际失业率是9.7%,如果我们接受这个估算就意味着城市登记失业率在4%,我们长期保持9%—10%的实际失业率。这来源于大量人口进入城市,还不包括在城乡之间流动的人口。所以在高失业压力下我们必须保持高增长,就出现中国特色,经济增长7%以上失业率以这个数字来换算,实际失业率超过10%,政策必然走向宽松,当经济增长超过10%我们会出现紧缩。所以7%—10%构造中国经济高危循环,保八是反萧条政策,超过10%我们的政策会转向,我们2010年不会担心政策会发生变化,因为失业压力长期存在。我们依靠货币驱动投资,又依靠投资驱动增长。十年前美国教授提出了一个概念,他比较美欧中日,发现中国银行体系中间存在一个存在“迷失的货币”,中国为什么可以印这么多货币而不发生通货膨胀,因为中国货币体系有一个黑洞,像宇宙黑洞一样,可以吞噬信息,黑洞究竟是什么呢?他提出中国金融黑洞就是银行体系的坏帐,可以吞噬超额货币,所以超额货币一举两得,不仅填补银行黑洞,而且提高经济增长。

  中国印发货币每年增长23%,我们的真实货币增长始终保持这个水平。按照经济学的概念23%的货币增长减去GDP的增长8%到9%至今,过去20年中国平均存在一个14%到15%的超额货币,有人说这部分货币进入了金融黑洞,但是我们今天还是怀疑这个理论,因为现在的银行体系并没有大量坏帐,那么迷失的货币到底迷失在哪里?既然可以迷失在坏帐当中,那也可以迷失在优质资产当中。

  我们看到股市无中生有,20万亿已经很明显。楼市以销售额占GDP比例今年会创新高,意味着GDP和住房销售额之比会超过15%,这就是迷失货币的去向。我们画这样一个图让大家理解一下货币与通货膨胀的关系。(见PPT)我们把CPI的任何货币行为比喻为水池,政府的铁路、公路等基建投资构成了水池的通货膨胀,在座的每个人把过去所有的经济行为换算成货币总量减去10%,再看你的身子是在水桶里还是水池里,如果减去10%交易总量让你的身子离开水桶,你必须要面对一个事实,你要面对每年15%以上的通货膨胀,这点通货膨胀通过货币分流进入了水池,必然导致资产价格的上涨。所以刚才陈东讲资产价格暴涨的盛宴,这就是一条主线。

  我们对资产泡沫应该重新下一个定义,我给大家一个新的定义,什么是资产泡沫?就是基于预期和交易形成的流动性溢价。流动性溢价,我们可以把它看作是泡沫,因为它具有高度的不确定性,但是它却和我们形影相随。财富到底是什么?我们描述富人是妻妾成群现在是股市,良田千顷是现在是楼市。当人们说实体经济创造财富,你可以回答说,现在90%以上的财富是在险财富,就是这种财富的另外一种表现形态。我们把在险财富的概念提出来,再来理解理解超额货币的水池和水桶,我们会理解在险财富有两大支柱,一个是实体经济的支点,一个是货币。货币是杠杆,实体是支点,二者把我们引进另外一个空间,我们必须面对两个标准。第一绝对财富,第二相对财富。

  为了让大家理解这个概念,我给大家出一道题,1980年一万块人民币今天值多少钱?选择一百万以上的人举手(很多人举手);价值一百万以上到一千万的请举手(部分人举手);价值一千万到一亿的举手(小部分人举手);价值一亿到十亿的人举手(一个人举手);价值十亿的请举手(无人举手)。

  人们没有意识到99%以上的相对财富在下降,是因为虚拟财富膨胀的速度是以超几何速度增长,实体财富是工资利润,虚拟财富是通过资产泡沫流动性溢价带动增长。虚拟财富带来一个变化,我们看发展中国家向发达国家进步时我们同时可以把它衡量为一个城市化的加速过程,我们看到城市化贡献的财富的比例越来越多,城市中土地和劳动是财富主流吗?那么富有的人应该在农村了,那为什么大家往城市跑?因为城市有在险财富。“富贵险中求”,潜台词就是“财富即风险”,把他们和都市化联合在一起,到城市化推进的现代经济当中我们崇拜的是第三种财富:流动性!流动性溢价是在实体经济的支点和货币杠杆的支撑下以超几何形式增长,带动我们每个人在财富增长的同时享受相对财富下降。城市化是财富增长的核心,我曾经讲过,我们很可能正站在一个日本式的起点,以2009年一月的价格,沪深两市房价至少要翻一番,上海有天价30万元/平方米的豪宅。2008年麦肯锡的报告,接近2025年中国的城市人口会接近10亿人,未来的城市化会出现什么变化,他们会住在哪里?我们之前是盲目发展城市,城市化伴随着城市数量集中,96年嘎然而止。现在在计划同城化,它意味着城市化将从春秋走向战国时代,城市化将主导未来的趋势,未来的趋势当中我们会看到同城化趋势。广州、佛山佛同城、上海与苏杭同城等等,未来大都市有多少人口呢?按中国亚洲人口流动方向我们给大家画一张新地图,两大超级都市大北京、大上海将容纳5亿人,城市化版图的“二八”定律意味着80%左右的人口会进入城市。既然是屁股说话占主导,坐在钱上放屁都能放出财富来。

  我们用这样的概念让大家理解一下货币和城市化对我们生活的影响,当我们看到货币已经流出来,中国的经济发展模式只要离不开投资驱动,只要离不开政府投资的驱动,我们就离不开货币驱动,意味着我们不可能把发出来的货币再收回去。既然收不回去,中国是人口流动和货币流动,小户进城、大户进京。人口的流动和货币的流动,当中国以人多为自豪时,我们今天以货币多为自豪,这两个流动性决定着中国未来得发展方向。《1929—1933年大萧条》下了一个定义“不在泡沫中疯狂,就在泡沫中死亡”,我们要下一个新定义,“在泡沫中崛起,在泡沫中疯狂,与资产泡沫共成长”。谢谢!下面是晓辉,刚才五分钟是在压抑的状况下把结论说出来,现在让他给大家讲全版。

  王晓辉:我跟大家讲三点。

  第一部分是讲美国经济。

  1、经济自身调节机制驱动复苏。

  在危机之前的06—07年,从收入增长看GDP,劳动报酬出现了持续增长,当时是保持平稳增长,这两部分的变化已经是在压制利润增长,在危机当中情况发生了一些变化。我们看到固定资产和劳动报酬出现大幅度攀升,使得企业利润上涨。随着利润的恢复我们也看到私人投资也同样往前,我认为这是未来非常重要的趋势。

  从劳动力来看,从美国90年代以来平均增长在1.4%左右,这次美国经济增速会在2.31%左右。它的货币政策包括购买国债也即将退出,这期间相对三季度会出现回落,总体上是比较稳定的局面。看同比,明年二季度会达到一个高度,之后再有一个回归。

  2、从刚刚的分析来看,美国经济再次探底风险较小。

  我们考察了美国在历史上处于衰退时的情况,它在衰退的时候扩张会出现两次以上。首次是八十年代初,在80—82年美国经济两次探底,在第二次石油危机的驱动下通胀一直比较高。这次的情况是不同的,美联储应当会吸取之前的教训,发展中国家也会压制通胀水平,美国可能仍然会保持相对宽松的政策。

  3、去杠杆化与美国消费。美国经济即使复苏,但对我们出口的影响会相对比较小。在最近这些年数据来看,美国家庭负债在增加,但主要是房贷,而不是消费。也并不是说去杠杆化对消费没有影响,房子的价格通过财富效应来影响消费。我想这个取决于美国的长期利率,在90年代以来美国长期利率的下降,长期利率取决于预期等等,长期来看他们的储蓄率下降,使得长期利率一定程度上升,但短期内也不会有大的发展。去杠杆化是一个长期的过程,短期来看不会有太大变化。在美国政策刺激下房价出现了新的企稳阶段,这对美国消费是会产生影响的。在美国房价出现企稳的时候,消费信贷开始上升,房价下跌增强了消费者的信贷能力。

  总体来看,我们认为美国消费应该会保持一定的增长。

  第二部分外需回升下的中国经济。

  1、中国出口回升驱动经济增长。

  环比来看是在回升,特别是第三季度已经达到了危机之前的平均数。中国出口和美国经济的关联很大,明年中国出口增速可能会有15—20%的增长。从明年一到二月份会快速提升,然后会回落,再随着美国应该会再一次上升。我们认为出口的稳定增长对中国的消费市场都产生非常正面的影响。

  2、消费增速将稳步加快。

  我们对消费的看法比较乐观,我们可以看到农村收入增速下降10个百分点,城市下降5个百分点,这导致基础性消费品在下降。政府推出家电、汽车等高端消费品的优惠政策,城市的消费会持续回升,而农村会下降。随着出口的回升和经济的上升及就业的预期,低端的基础性消费也会上升,明年消费增长的驱动力。高端消费品也会继续保持强劲。从这个角度来看明年的消费增速会稳步加快。

  3、政策博弈与投资。

  政府投资的快速增长,在往年正常增速是23%左右,而今年是33%,比往年增长了六成。目前这样一个快速增长的投资已经给中国经济带来了一些风险,首先是通胀风险,下半年投资在下半年会产生过剩的压力。我认为明年下半年投资会逐渐企稳。

  对工业来说首先是产能过剩压力,工业投资会下滑。明年下半年随着出口的回升,工业投资也会呈现新的变化。房地产投资应该是持续回落的。在下半年中国“三驾马车”出口、消费都会增长,如果政策得当投资也会企稳,全年的经济增速会在9%左右。中国经济的环比增速高点应该在今年二季度出现,明年会逐渐企稳。

  第三,结论与宏观政策预测。

  我们现在对未来经济政策的判断是积极的,首先是货币政策操作应该会继续稳定,央行现在看起来是在维持一个“只做不说”的局面,在操作中继续保持货币政策走低,通胀压力会很大。

  陈东:明年政策刺激会出现一个起点,然后再回落。我们最关注的是货币因素带来的机会,一旦过了政策刺激的峰值我就建议转换成消费类的投资。

  明年的策略主线也很简单,我认为今年的投资是来自于刺激效益,明年是来自于经济内在增长,尤其是经济结构调整给资本市场带来的崭新投资机会。

  我大概从几个角度来说。

  第一个流动性、第二个结构特征、第三个A股市场转换等等;

  第一,流动性。

  流动性对资本市场影响太显著了,从今年观察过渡宽松货币政策带来的效果可以清晰地发现它在两个方面展开了它的影响力。

  1、它使全球经济从衰退迅速回升。

  2、刺激性宏观政策在挽救经济的同时,也制造了一场“货币盛宴”资产价格泡沫已经重新泛起,与此同时通胀预期开始给实体经济复苏增加了不确定性。我们可以看出在今年出现了一种很剧烈的变化现象,全球主要的MI出现负增长,然后迅速回升,这就是一个流动性。股票、房地产、黄金都出现了明显的上升趋势,我们还不能判定它还是不是泡沫状况,但是我们认为它引发了泡沫风险。我们举一个例子,受天气影响大的行业,像工业金属,在今年在经济处于负增长的情况下,由金融推动使工业原材料大幅度上升,这个周期不同于以往的周期,这次采用了非常宽松的货币政策。这种货币政策在影响资产价格的同时必然影响通胀预期变化,我们可以看到从美国和中国M1、M2表征来看,对流动性有很大的指导性,一年到一年半可以传导到CPI上。在明年上半年会有CPI的回升过程,当然这个程度还在争议之中,压力CPI到底压制多少还是处在争议之中,如果美国到2的话,我们是接近3的水平。

  全球宽松的流动性一个是各国的经济体,第二是大幅度贬值的美元。

  在年初美元贬值是一种流动性的输出,导致了一些情况相对好的经济体迅速向国内传导,他们会对过渡的宽松政策进行修正。这就是我们认为为什么货币政策比我们早,我们看到已经有五个国家开始了这个过程,实际上还是取决于两个方面,首先是国内怎么变化本国的货币政策;第二美国输出性的货币政策对你产生什么影响?我们觉得流动性变化取决于两个因素,一个是自身一个是美国的因素,我们认为美国的因素是很大的,流动性是从外围向中心逐渐发散的,美国也开始变化,首先是数量级的变化,然后是价值。我觉得美国美元数量提升会是一个过程,明年上半年大家对货币政策变化预期会上升,明年上半年从流动性角度来看,虽然实际的流动性还在高位徘徊但是流动性变化的预期会比较强烈。我觉得明年下半年货币政策低于预期,必然会导致资产价格泡沫在抑制了一段时间以后会继续上升。

  第四、“再失衡”到“调结构”。

  我们不仅要看周期还要看背后真正的驱动因素和增长模式,这方面我们可能跟其他机构不同。大家投资依靠的是全球经济在失衡,换而言之,这次周期性变化是付出了结构失衡的代价。货币政策和财政政策能够影响周期性因素,使它产生波动,但是结构性因素也是不容忽视的。

  我们发现从美国的长期增长来看,它失衡时往往会促成一些经济体的崛起,如德国、日本,失衡都会带来一些变化。我们发现政府部门的失衡比较严重,私人部门还好。不管从美国还是中国都是这种趋势,首先我们可以看美国的进口和德国、日本、中国进口和出口的关系是明显的不吻合,当美国出现一个贸易指数扩大时往往会传导到外在经济体,在亚洲也是一个传导的过程。美国经济增长中个人消费占比在提高,同时个人债务在减缓,它的居民储蓄率在上升,但是总储蓄率在下降。中国的总储蓄率还是在上升,中国的投资结构也是政府部门和私人部门构成。结构性的调整来自于外部和内部的压力,我们认为中国经济在政策方面会出现明显转变,在今年的中央经济工作会议乃至到12月份都会有一个“调结构”。中国经济的失衡是政府的储蓄和企业的储蓄出了明显问题,居民的储蓄并没有上升,但是政府和企业储蓄大幅度上升。在一次和二次分配中居民分配越来越少,而政府和企业占比越来越大。我们认为在明年四万亿投资计划期内,“保增长”还不会有很大问题,但“结构调整”会有问题,我们认为未来的政策关注的收入分配价格要从价格改革、医疗体制改革一直到产业投资,增加到消费的支持。

  第四,市场展望“风物长宜放眼量”。

  我们认为明年市场有非常重要的投资机会,主要是从三个角度考虑。

  1、货币政策会使市场估值受抑制。

  2、经济增长是一个动力,必然会对流动性有一个支持,经济结构调整明显区别于内需。流动性预估值,M1增速回落对市场估值有压制作用,假设明年7-8万亿信贷,按2009年节奏投放,M1将明显回落。

  短期利率与估值,短期利率回升对估值水平有一定负面影响。CPI回升对市场估值水平有压制,但是小幅变化影响并不明显。供给压力预估值,2010年主板市场开始进入全流通状态,资本市场曾经趋于丰富,创业板、国际版、新三板等业带来供给的增加。2010年盈利预测自上而下9股盈利增速在25%。

  在投资主题方面我们提三点:

  一是,结构调整内需化。

  二是,资产价格泡沫化。

  三是,人口结构老龄化。

  付雷:我认为中国长期的GDP人口正在处于一个快速的结构性变化。

  我们认为2010年政策面的“调结构”将会提上议事日程。我们认为政府调结构有两个条件,第一个是短期危机,经济增长保八基本无悬念,企业生产持续恢复,盈利快速反弹。就业形势无显著变化,居民收入持续增长。长期矛盾加剧,行业、地区间的不平衡加剧,贫富差距扩大,内需相对不足,环境持续恶化,国内外压力加大,国际贸易不平衡。结构调整将成为2010年政府工作的重点。

  首先看经济增长。我们认为2009-2010年经济有望维持高速增长。我们认为目前经济增长最主要的动力来自于四万亿投资、宽松的货币政策,国内工业部门的过剩产能得到较好的消化从而拉动经济增长。2009-2010年GDP增长维持在8%以上基本可以肯定。2010年GDP和工业增加值增速有望超过2008年,当前经济反弹起主导力量的是工业部门。

  下面看就业,我们用城镇单位就业人员作为就业指标,目前的就业人数处于历史最高峰,08年就业人口指标是处于负增长的,今年反而是有所增长,就业增长趋缓,但近期有所反弹。

  收入增长略有放缓,就业增长趋缓,就业和收入压力比较大。

  再看企业,工业利润持续2个季度反弹,其中6-8月份单季已经实现正增长,目前利润反弹最主要的贡献来自于销量的增长,首先是经济增长的拉动,间接可以说就是受益于固定资产投资热潮。

  从就业、收入、企业短期的危机得到了缓解,但是长期的矛盾正在进一步扭曲。

  首先是产业结构失衡比较严重。大家可以看一下重工业华在刺激计划的支持下得以延续,我们预计明年增长环境下增长值更高,因为投资对重工业的拉动比服务业和农业要好很多。重工业在之前经历一个快速下跌,但是在投资的拉动下又成为了一个主导产业。这样就带来几个方面的负面因素。

  1、重化工业对工业拉动比较差。

  2、重化工业对能源、环境需求比较高。

  大家看看右下图(见PPT),中国每多生产一分财富有要消耗相同比例的能源,在能源供给比较缓慢的情况下中国的压力比较大。

  3、内需乏力,贫富差距持续扩大。在以投资为主导的经济增长模式下,居民消费的比例是逐步下滑。分配制度改革反应滞后,各阶层之间的收入差距持续扩大。因此我们认为,在固定资产投资和重化工业的快速增长拉动就业的效果都弱,对本来改善收入分配和拉动内需消费帮助不大。

  另外一个就是推动政府“调结构”的重要的推动力是人口因素,我们也讲过几次了,提醒大家重点关注重化工业,这些行业对15—44岁的青壮年劳动力要求比较高,到2012年会处于负增长的状况。政府在这种情况被迫需要引导从外需到内需过渡。我们未富先老的情况已经出现,按中下层的收入水平很难负担正在显现的社会压力,因此这个可能导致负面的效应,政府也会积极对应。从而对收入进行二次分配进行重点关注,去年《劳动合同法》强烈推出也证明政府非常重视。2010年调结构的方向是非常明确,一个是增长方式,由外需向内需驱动转变,分配方式向增加居民收入倾斜;产业结构像大力压缩不合理产业,中国目前很多产业是靠垄断和廉价的资源体和廉价环境污染成本获取利益,在明年政府会开始压缩这些不合理产业企业的生存空间。

  调结构的具体措施我们认为有十大产业振兴计划、进出口税率调整等等。

  着重讲一下十大产业振兴计划,这是危机时期推出,这个一方面强调“保需求”一方面强调“调结构”,我们看“保需求”比较不错,但是“调结构”不是很好。我们认为明年“十大产业振兴规划”在“调结构”方面会更好实施。目前政府也开始调整电价、水价,但是全国大规模的资源品价格可能要到明年下半年才会下调。

  首先是消费者行业最受益。中下层的收入增长快,才能真正使中国的居民消费受惠于GDP。

  2、高耗能行业会受到抑制。

  3、高新技术产业会继续受到政府的扶持。

  下面我们回到当前的增长模式,原料更受益。

  1、经济恢复过程中,原材料和投资品利润反弹较快。原材料的利润受价格、销量的影响非常显著,包括冶金、化工、建材,投资品包括机械、交运设备、电气电子设备的利润反弹较快。

  2、PPI已经进入上升趋势,越上游,价格上涨越快。在投资的高增长之下,投资对原材料和投资品的拉动效果是最好的,因此在以投资为主导的增长模式下,原材料和投资品增加值的增长是值得考虑的。

  综合考虑,我们认为原材料的表现会维持最快的回升态势,投资品对销量反应最为敏感。当固定资产投资比较快,投资品也会表现较好,当价格上升时它的盈利相对较好。但我们认为消费品行业明年不会有大的改观,首先看看三大需求都面临方向性转变,投资会出现回落,消费会有大幅度增长,出口会出现一个反弹。

  我重点讲一下消费。

  1、大家比较简单的是随着明年财政投资拉动,会不会对消费也产生影响?我们认为不会,因为目前财政投资对就业和消费拉动不大,因此它退出的话对消费影响也不大。

  2、财富分配向劳动力倾斜。

  3、庞大的中低端收入群体将支撑内需消费。

  4、食品、饮料、服装、电子、医疗、保险等等可能会面临升级。

  明年的工业企业利润增长,快速反弹之后回归于平稳增长,“前高后稳”。利润分配将会从明年上半年的上游到明年下半年的下游变化。随着4万亿的项目启动,政府规划好了以后就会尽快投入,明年上半年需求结构也会支持投资品的快速增长,但是明年下半年企业盈利可能会更加依赖于消费和出口的好转。

  再讲一下服务业。

  目前服务业主要是由生产型向生活型转变。我们认为明年下半年随着剧烈的财政投资波动,服务业会回归到真正的经济环境中,可能受消费拉动更多。我们认为2010年餐饮、旅游、保险等内需型服务业会有发展,可能出口型也会上涨。投资品和原材料将会保持比较好的良好态势,利润方面也会向产业集中,短期内经济增长不会改变,但是到明年下半年政策进一步扩大,财政投资能力缩减,投资效果有所递减,原材料和投资品的高增长就难以维持了。但是在政策保八的情况下会向调结构转移,我们认为消费品会更有优势,会表现“中高”之后的稳定增长。服务业将逐渐从生产型转变为生活型的服务业。

  我的报告就到这里。谢谢大家!

  曹阳:各位大家好!

  美国货币政策转向中的挑战,金融危机带来的变化,央行反周期的政策对资产价格的正向推动。

  我这里列了两种资产负债表。(见PPT)

  从家庭负债来看,一般有消费贷款和房地产贷款,这是美国的负债消费模式。

  左侧是房地产资产。在金融危机时,房地产贷款衍生的价值是不缩水的,但是金融资产和股票市场价值在大幅度下降。美国的失业率非常高,收入也受到了很大影响,右图金融机构的下降,它的资产价格往往都是以M TO M(市场定价)方式,两者相互不信任,如果得到央行救助的话会受到流动性的危机,群体性银行挤兑会发生。央行要做的是救急和使资产价格下降。

  下面这一张表我们比较八十年代美国历次金融危机情况下房市和资产价格的调整,这次危机是非常大的,房价跌幅达到了33%,我们认为美联储做了两件事,第一是流动性注入,防止系统性金融风险发生,对经济是一个强心针;第二是缓慢的输液过程,这时候要疏导过剩流动性,从金融机构传递到实体经济的过程,我们认为在明年可能会面临挑战。

  首先我们看看美联储去年十月份的货币政策。我们认为主要成绩是三方面:

  第一是房地产市场企稳回升。

  第二金融资产价格回升。

  第三整个金融市场得到了改善,融资环境得到了明显好转。

  先看看美国的房地产市场情况过去几个月以来有比较好的回升,因为有大的资产购买计划把房价压在比较低的水平,所以个人房贷有提升。

  再看股市,估值已经达到了一个非常高的程度了,在抵押贷款是明年二月份结束。

  在金融机构的融资改善,加速修复私人主体资产负债表,高风险的债券的融资也有所改善。再来看看两个部门的负债情况。

  当财富上升之后对金融机构的抵押品价值会上升,也更倾向于发放消费和房产贷款,这种逆向作用会有所加大,往往带来资产价格和实体经济的互补。03-09年美国私人部门家庭负债表的情况,主要有这么几个特点。

  1、从房地产资产来看,06年资产价格是非常高的,09年的回落非常快。

  2、股权资产有很大变化。

  房地产贷款是上升的,这就意味着未来的美国消费增长不一定会很足。从金融机构来看,我们可以看到在相比08年危机最厉害的时候交易有大幅度回升。主要是摩根史丹利很多收入来自于利率、交易量等等,在09年三季度有一个比较大的贡献,因此它的资产价值投资比较快。但是从实体经济来看,美国的中小银行表现非常脆弱,有一些贷款占资产比重非常高的情况下,它表现也非常糟糕,信用卡和抵押贷款的违约率依然维持在比较高的位置,对信贷发放依然形成外在的制约。

  我们展望一下明年美联储的货币政策变化。

  (见PPT)这里列举了美国金融机构储备的情况。明年金融市场的流动性,美联储有什么样的变化。

  1、我们认为主要通过回购国债或资产出售方式以控制基础货币数量为主,伴随着基础货币的减少短期的债券利率都有所提高。

  2、我们认为美联储可能会升息,这种政策可能会比较迟。我们对明年CPI的主要因素判断是产能缩水,我们认为它调整利率的情况会在就业市场发展,而升息可能在2010年甚至更晚。

  3、美联储流动性控制引导经济复苏与控制通胀中寻求平衡。美国的金融救助计划绝大多数在明年上半年早期,我们的判断是他们的政策是比较缓慢和长期的,不一定是非常紧凑的。为什么我们担心美国的私人信贷发放制度,我们认为房地产价格跟消费者信贷有同比上升,短期来看信贷市场会有所增长,但是长期来看失业率上升,信贷增加难以持续。回购资产方面来看,我们比较怀疑利率的上升是否对房产价格和股价形成新的压力,我们总体判断还是认为美联储的调整会比较缓慢。

  美联储流动性控制引导经济复苏和控制通胀中寻求平衡,我们认为合作会加强,或者美联储自身政策和市场的变化,这时候美元的汇率未来可能下降度会比较大。然后是市场投资,两方面一个是股市、一个是债券市场。债券市场有一个无法回避的问题,这个市场面临一个资产的压力。

  我们看看风险资产的价格判断。

  明年美元的升值可能是5-10%,美元会走高,投资效率会增加,市场预期也会缩短,美元自我贬值预期也会得到一定程度扭转。全球货币政策都在调整,一些经济恢复得比较好,从三月份以来风险资产增长非常快,可能会出现一定的调整。我们前面提到第一阶段美国国债收入走高,像养老基金会看重长期的收入,美国的资产会更好一些。我们前面谈了几个风险,风险加大的话意味着全球经济面临二次压力。我认为美联储货币调整比较顺利,美国经济会率先复苏。

  总体来看我们觉得美元的汇率会企稳回升。

  再来讲讲股市,第一季度风险资产价格存在这方面的压力,我们建议配置一些收益比较稳定的股票,像消费品、保健品、公益事业等等,再一个如果经济复苏比较乐观,这时候全球经济增长是值得期待的,这时候推荐关注消费类和金融类的。

  这就是我们对于明年美国经济的走向,过程当中可能有一些猜测。请各位指教。

  主持人:感谢曹阳!上午的会议议程就到此结束。

  主持人:各位下午好,我们下午的交流马上要开始了。下午我们有20个行业的研究员跟大家进行交流,如果大家感兴趣的话可以上去问,因为是交易时间嘛,一定要抓住这个机会。下面请银行业的张英给大家介绍一下。

  张英:对于2010年在加息和人民币升值的预期下银行有可能出现“量价齐升”的局面。2010年从价值的角度来看是比较好的,这些对银行业绩弹性影响最大的息差产生一个重要作用,人民币提升带来的预期上升,包括加息的提升等等,这些都是价的上升,也就是说银行基本面有望出现量价齐升”。09年是以量为价的走势,银行走势缺乏弹性,银行的水平始终难以提升,而2010年是量价齐升的情况。对银行的资产质量的担忧是会下降的,我们认为2010年在这两个因素的带来估值水平的提升。

  从业绩来讲,来自于驱动因素的,第二个看弹性,从这里可以看到2010年信贷成本不是重点,而是价,价的超预期会带来银行的超预期。我觉得目前对银行的预测当中,包括加息、按揭贷款比例调整,可能会出现超预期的机会。

  从选股的角度,我们认为息差弹性大的是招行、中信,兴业银行的息差也许比较大,但是它未来的息差弹性可能取决于资产负债表。08年底09年初为了规避息差弹性压力,他已经把息差弹性态度到比较小的阶段。从估值溢价看我们推荐的是招行、宁波兴业,前面持续亏损的微小企业和零售企业开始盈利。兴业银行是唯一一个从今年年初推荐到明年的客户,我们更倾向于股份制银行,因为它的价格弹性更受益于人民币升值和息差。

  接下来对上述几点进行具体分析。

  宏观背景这块,我认为对银行影响和伤害最大的是二次衰退,经济微小过渡对银行影响非常小。还有一个是流动性问题,市场流动性会因为外汇放缓而充裕,收益率会上升,这对银行来说还是有超额收益的。具体是流动性、息差、银行抵押物价格上升等等,这些我们都看到了。现在有一个问题就是加息什么时候发生?从历史来看,04年加息和08年降息都跟实际利率为负有关,09年实际利率为负的状况可能会出现,已经具备了基础。历史上没有出现过不对成加息情况,明年的信贷是响应国家号召的。整体情况来看,我们认为在人民币升值和加息预期下银行具有一个超额收益的机会,加息这块最关注的是各银行间的息差弹性,谁大谁小,观察一下变量。我认为我们对06-09年整个加息、降息的结构和资产收益率做了分析。

  我们认为成本会小于预期,是银行加息超预期的很重要的方面,成本有两块,一块是活期存款,三个月到期内的存款。我们往往高估银行在加息过程中的成本上升,七天通知存款和一天通知存款并不是基准利率,如果这次活期占比50%,像招行是75%,往往会低估的收益。

  从资产端主要看债券的比重,因为债券是一个平滑息差的因素,在债券占比比较低的情况下,银行加息的情况大一点。影响息差的因素特别特别多,我们觉得要特别关注这四个因素。比较下来,我们认为招行、中信加息可能性大,兴业还要看负债结构的调整。

  这就是我们对银行的整体观点。我们的提的重点是明年看息差,如果其他的变量大家有兴趣的话咱们私下再交流。

  陈振志:因为我是珠海人,所以这次是来到我的家乡开会。

  我来给大家做证券业方面的报告“一季度可以看好,全年值得期待”。

  根据中国内地市场的经验我们可以发现市场的交易额跟指数的走势是相关的,我们认为明年市场交易还会保持一个较高的水平。

  市场换手率更大程度是取决于市场的人气,跟市场走势高度相关。从静态角度看,我们预期明年的解禁规模会比静态十年增长40%左右,只要明年A股有10%的涨幅,换手率是保持在8%以上。明年一季度券商增长的概率还是相当高的。

  我们可以看到像中信等大券商自营业绩基数相对比较高,操作也相对比较谨慎,为一季度自营业绩增长提供了空间。各个券商投行业务和自营管理业务处于上升期,我们认为明年的业绩上涨还是比较大的。净佣金率这一块市场是比较担心的,从我们的跟踪来看,第三季度是有下滑的趋势,近期随着监管层的放开,可能会对佣金造成一定的威胁,佣金率面临下滑风险增大,全国来看中信、广发等等佣金率可能有更好的抗跌性。

  对于券商估值这一块市场也是比较感兴趣的。内地券商历史平均在40倍左右,在历史上与高于市场的平均水平的。从历史估值角度来看,重点券商20多倍PE的水平是不算贵的。通过分析美、日、韩、中国台湾上市的PE布置水平,它一定水平跟业务有影响,跟自营业务出现明显的负相关关系。原因如下:

  1、自营业绩相对于监管的波动性比较高,在自营业绩比较高的情况下,市场投资者可能会给投资者估值会有一个折扣。

  2、随着市场的量价回升,对目前高峰值会起到一个很大的支撑作用。08年有所下滑,估值水平有所回升,我们认为目前国内券商估值比较便宜的品种未来还有一个提升的潜力。

  对2010年的投资策略我们认为有几点。

  第一,我们相对看好券商的表现。

  第二,投行监管有望进一步回升、估值的提升空间。

  在推荐组合里面我们推荐中信证券等等,佣金率比较高的品种。

  这是我对证券业的分析。

  下面有请保险行业研究员丁文韬作一个报告。

  丁文韬:我来做一下关于保险行业的预测。

  今年10月1号《新保险法》颁布,保险行业可以直接投资。保险公司的基本面我们认为是经济复苏,超越基本面是双向驱动,经济复苏收入方面会有一个较快的增长。

  下面再具体看看基本面的利好。

  首先是A股方面,保监会会出台一套新的管理方法。为什么会推出这个方法,我们可以看看这张图(音同),保险公司是金融机构,实际上有两套标准,在中国就是保监会考虑保险公司的偿付能力。第二个是财务报表客观真实地反映利润,中国的保险行业起步比较晚,保险公司的利润被低估了。在新准备金下考虑保险公司的投资收益率在4.5-5.5之间,对99年以后的保单是达到5%,利率在下降,净资产在上升。我这里做了一个测试,中国人寿上市的时候所有保单从2.5上升到5.5,08年净资产应该会增加50%,这是一个大的利好。平安可能会在《新保法》以后有所上升。我们可以看到准备金的不同方法在保单里面体现是一样的,但是支付方面不一样。一般第一年、第二年会有比较大的亏损,未来的利润才能慢慢体现。对保险公司来说,第一年是一个巨大的亏损,长期才有一个盈利。我们以中国人寿做一个简单测试,它的PS上升了70%。

  接下来看看基本面,我们初步判断现在是升息周期下,升息周期马上会来。99-2003年有一个规定,当时假设盈利是2.5,实际上是5.5左右。利用增加对保险公司行业利润有很大影响,我们做了一个简单测试,利率营销是1%,产品是22%,投资收益上升时保险公司是得到额外的收益。下面来看看人寿和太保传统业务占比高,升息这套传统保险在此周期中将获益。

  我们公司的点评,先看看人寿。

  人寿有两个方面的优势,在基本面上是比较看好,业务有相对18%的占比,这是超额利润最主要的来源。在政策层面就是《新保法》的时实施。

  中国平安估值也是很明显的,08年人寿跟太保的保费收入下降,预计全年新业务增长在30%以上,在保险行业恢复增长的前提下,他可以获得很大收益。平安面对这次利润是21倍,它的股价相对来说比较高。现在平安在打造金融启航概念,在采取平安银行、平安信托,第一年超过了太保。我们之前在深圳平安银行做过一个调研,主要是利用集团优势进行寿险代理,它的信用卡销售60%靠寿险代理推广。另外平安银行还在进行金融创新,这还是一个试点,你只需要在寿险网点办理。这对平安寿险是很大的利好,中国平安我们是推荐的。

  这大概就是保险行业的预测情况,谢谢大家。

  曹旭特:大家好我是地产预测分析师。

  首先我们认为地产要趋紧,市场预期跟实际结果的偏差。现在交易量这么好,我们认为政策最大是第二套房是不是要升到1.1倍?我们觉得不必要担心,首先我们要揣测政府的态度,他们的优惠政策是不是很快会取消?我们判断的依据是国务院的讲话,在10月初经济是不稳固,到12月底经济就稳固了?我们觉得可能性不大。

  1、我们要给大家一个这样的概念,房地产投资如果不增长的话,GDP会下降一个百分点从8%下降到7%,房地产市值下降1块钱,其他的行业会下降5毛钱。

  2、政府刺激地产的目标是什么?为了刺激新开工,房地产投资不增长未来经济一定会下滑,“鱼饵”就是优惠政策,地产商就是鱼。你把鱼饵放下去,开发商得到了资金,你现在把鱼饵收起来,那这个鱼也钓不上。房地产要有所增长,政府才会把鱼饵收回来。我们认为12月底之前政府对房地产的政策不会有大的改变,所以12月底对房地产有很大的机会。

  我们了解的其他行业情况也不会对房地产有很大改变,银监会肯定会管贷款总量,银行肯定会对第二套房利率有一个收紧趋势,但是我们认为由于竞争的压力,而且没有一刀切文件的约束下,贷款人会重新放开。

  简单地举个例子,比如说政府和地产的关系也像一段婚姻。最早地产和政府的“蜜月期”(政府的刺激期)肯定是过了,“蜜月期”过了以后肯定要过日子,现在是平淡的生活状况,现在还没有到“闹离婚”的状况,如果要“离婚”的话政府肯定要找一个新的理由。我们的结论是中央政府会房地产政策不会有太大转折,现在市场是超预期。

  明年上半年地产行业也比较乐观,为什么这样讲呢?因为明年下半年供给会出现,交易量和房价还处在上升的趋势。明年下半年我看就相对谨慎,因为主要是刺激政策,环境肯定是越来越差,因为房价上涨肯定是跟政治有关的问题,而且房子供给会上升。我们认为出口是明年下半年唯一能够对地产刺激的因素,为什么这样讲呢?我们有两点主要的理由。

  第一点是购买力。出口增长肯定会带来某一部分人收入水平的增加,现在他们本身就是高收入家庭,比如说沿海一带的个体经营者,今年他们的收入是很惨的,明年挣一两千万肯定是有可能的,这一部分人投资的意识很强。所以我们认为高收入家庭收入的真正增长结合它的投资意识,会成为明年超预期的因素之一。

  我们也做了一个表格,我们发现了一个有趣现象,20%的人拥有的社会55%的财富,高收入家庭的收入在房价方面占比是下降的,低收入是上升的。低收入是18年买一套房子,现在是25年。高收入家庭以前是5年买一套房子,现在是3年。真正跟出口有关的高收入家庭他的收入会增长,我觉得可以真正推动房价上涨。普通家庭收入从3000—5000块对房价影响不大,但是高收入家庭增长一两千万影响就是比较大。

  出口往往伴随着贸易顺差的出现,意味着市场外部供给会增长,本货就有升值压力,央行负债的信息和商业银行的存款一定会增加,基础货币会增加,如果央行不冲销的话市场流动性会增加,市场流动性是最大的因素,我们觉得唯一超预期就是这个因素。

  1、我们重点推荐公司,首先是长期整合优势公司,像万科,招商地产,保利地产等。

  2、价格上涨推动业绩,我们推荐北京城建。

  我们明年好看的区域市场,我们在珠海开会也是有深意的,我们认为珠海肯定是明年房地产表现最好的区域。珠海现在的情况是今年房价基本上是10%的上涨,销量没有增长,为什么?全国的GDP7.7个百分点的增长,珠海是1个百分点。全国固定资产增长20%多,珠海是1个百分点,珠海经济的基本面是比较差的,房子自然也涨不动。但我们看的是未来的变化,珠海未来会有很大的变化。

  1、基于浦东新区、滨海新区,珠海横琴岛被划为国家级开发新区,珠海比浦东和滨海新区有更多的政策优惠,横琴岛已经是二线管理通关,从横琴岛出来才会有一些二线的通关管理。

  2、珠海固定资产投资370亿左右,珠海的高栏港已经批下来的建设和已经启动的项目投资总额是1500亿元,珠海西部高栏港这边有很多的工业用地,即将进入建设期,明年珠海的固定资产投资和GDP增长会是一个很大的变化。

  3、我们在珠海机场下飞机时那就是航空产业园的一部分,珠海的机场建在海边,现在也有很多飞机的项目。经济上有很大的动力,政策上有先行先试和特殊的政策支持,我们认为珠海的经济明年会大幅度发展。

  4、珠海交通明年配套的改善看得非常明确。

  1)港珠澳大桥,这个桥12月8号就要开工了,不仅仅是建立港澳和珠澳之间的联系,珠海西部发展的工业用地,它的腹地像四川、云南等地把物资运到珠海然后到香港、澳门非常方便。

  2)2010年年底会有轻轨、铁路启动。

  3)另外一点,珠海正在建设的高速路和快速路有九条,任何一个城市不会有这么大一个规模的基础设施改善,珠海为什么没有人气?为什么吸引不了更多的人?就是因为交通,现在基础设施的建设会它从一个末端改变为一个枢纽,这个变化会很大。

  所以我们认为珠海明年是比较有好的未来的。投资华发就是投资珠海的未来!

  第二个是大连,大连是拆迁的比较会比较大。

  这是我们的一个思路,谢谢大家。

  下面有请煤炭研究员龚云华给大家做介绍。

  龚云华:我昨天来到珠海发现这里比较冷,第一个我就想到了煤炭有市场了。

  我今天汇报的首先第一个是需求复苏、煤价向上。

  我一直比较注重审慎推荐,在盈利预测和边际都是比较谨慎的。对基本面的看好首先是整合,我们国家煤炭行业政策层面到产业层面很大的一个趋势,现在还没有逆转,这个趋势是利益往上转移;控制力再一次中央集权。从产业的角度来讲提高集中力,对基础产业是非常有利的。整合首先在山西,明年其他煤炭主产区会跟山西学习。大家担心小煤窑的事情,我觉得不要担心,2011年要看运输。在煤炭行业首先是看需求,我的结论就是看好复苏。

  是电煤,我认为从两个主要耗煤行业需求预期比较大,整个煤炭基本面大的变化下,2010年我们进口煤炭,到现在九月底已经进口接近6890万吨煤炭,尤其是冶金用煤。明年由于国际价格上涨,在全球经济复苏下煤炭需求和价格的预期。最引人注目的就是钢铁行业的开工率的回升,钢铁进出口的扶持会改变焦煤的供应量。我们对煤炭基本面的判断认为是一个整体性的投资机会,建议重点布局未来两到三年的投资。

  公司我没有列出来,我首先好看冶金用煤,它的弹性更大。具体是锡山(音同)煤电等几家,还有中国石化、恒运煤电(音同)等,雪灾的影响大约影响半个月以上的运能,对未来煤炭的基本面会形成一个强劲的支撑。对煤炭的投资上市公司排名不分先后,我觉得煤炭的表现像我们国金证券研究所的研究员一样非常有活力,关键是煤炭行业有一个好处,像研究员一样关键要能让大家赚钱。

  下面请电力行业研究员赵乾明。

  赵乾明:我来讲讲电力行业。

  首先看产业变化,其次看上市公司本身的变动。建议战略性提前布局电力股,相对于全市场有一个估值优势,投资电力行业最关键因素在2010年会发生一个转移,所以不如增加一些配置权重。

  配置方向上,自上而下是电力改革深化,我们建议配置基础大、低成本、靠近用电的公司,我们着眼于上市公司的规模建议配置小公司、大集团、股东力度比较大的企业。我们是基于明年行业的判断,我们认为2011年开始有一个缓慢回升,投资电力的关键因素就会转向电价,看电价就要看产业政策,我们认为目前进行第二次电力改革的背景、时机都已经成熟,明年可能迎来第二次改革的发展阶段,明年很可能看到一个打通的希望。每次关键因素的转移会带来行业的向上,此时此刻需要紧密关注政府的产业政策。

  03-05年电力是供不应求的状况,05-08年煤价成为一个关键因素。如果抓住电力用电量和超预期复苏,就可以把握电力行业的唯一的一次超预期机会。电力定价机制有望进行改革,这一轮改革会引发超额收益吗?我们拭目以待。

  我们把国务院电力改革方案当中的路线图分为两个阶段,首先是03年第一次电力改革,形成的体系一直延续到现在,但也存在问题,比如说电价受到管制,发电企业两头受压,终端用户没有购电的自主权,所以我们需要进行第二次电力改革。08年煤电全行业亏损,09年又是亏损,现在就非改不可了。从第二次电改的时机和环境看,当时的路线图也到了需要攻关独立定价机制的程度,终端的电价会不会持续上扬?如果您是我们温总理会怎么想?再借鉴我们的邻国的经验,日本一次性上调电价80%,刺激了日本的能耗和单位电耗加速下降。政府强调转变生产方式和调整结构,如果把定价打通,电跟着煤炭价格上涨,中下游企业必须节能降耗。

  经过我们的测算发现,合同煤价可能会向铁矿石转变,会保持稳定小幅上涨,市场煤价会跟着波动。我们测算2010年电煤需求在15亿吨左右,虽然07年之后电煤的投资会在2010年继续释放,但是产能控制这方面市场煤炭的整合,也加大了对有效煤炭的控制,我们认为电煤的有效需求决定了供需张力,相对今年不会产生大的变化。所以大家可以放心地买煤炭股,但也不要就此忽视对电力股的关注。为什么?因为明年很可能是第二次电力改革深化的元年。我们是基于对电力改革后续深化的判断,一旦电力改革,价值传导机制的政策,国家电网、南方电网分别试点定价,包括新机组直接赋予你跟下游大企业谈判,预期就会发生变化,资产质量比较好的电力公司估值水平可能面临一个快速上升。我们重点关注西昌电力等等,他们明年上市公司的规模可能会面临比较大的变化。

  最后我们从风险收益比角度看,最大的风险就是第二次电改无疾而终,即使出现这种情况,出现这种风险,电力的估值水平依然有很高的安全边际。电力企业因为电价的调整预期会带来业绩上升,另外行业的竞争环境发生变化提升估值水平,电力会有望迎来一个快速上升,目前投资电力也是一个非常好的选择。

  下面有请钢铁行业的周涛。

  周涛:今天非常高兴能够和大家分享我们对钢铁行业的基本看法。

  实际上,第一个我是钢铁分析师,分析钢铁股票的,其实我还是一个钢材价格的分析师。对于明年的看法是—值得期待的钢铁行业的“春天”。

  我们认为整个春季的行情是每年钢铁行业的基本架构。钢铁行业每年有两个时间点,第一个是春季行情,春季的钢材价格和股票价格的上涨。第二个是秋季行情,我们刚刚经历过十月中下旬迎来钢铁和股票价格的上涨。我们认为经过2009年,整个钢铁行业大幅度波动之后,2010年供需会有好的发展。

  下面我们对供给、需求等进行了基本概括。

  第一,从需求的角度看,2009年的需求实际上是靠基建投资拉动的,2009年六月份以来新开工的增加,中下旬以来钢铁价格的反弹其实有一个需求的支撑,地产的新开工面积带来的采购用钢。另外一个是明年三、四月份,明年春季冲击力会更强,值得我们关注。我们的基本结论是,明年需求增速相对于09年还会有12%以上的增速,量大概会在7000万吨。

  第二,从供给看。我们做了一个测算,前一段时间跟投资者交流时,大家最关注的无非就是一个库存和需求以及供给的压力,我们测算过供给的压力没有想象中那么大,按我们的测算明年最大的产量会在6.38亿吨的量,这是一个上限。

  第三,过剩产能。我们看前面供给和需求是2000万吨的库存量,其实这是可以被消化掉的,首先是出口可以消化至少1000万吨的量,第二是库存,库存压力很大,但是库存因素比较多,首先是资金、然后是贸易都会对库存构成影响,我们认为第二个消化因素就是库存。

  我们认为2010年整个供需环境是是持续向好的,这是我们对行业的观察。

  除了矿石以外,从品种的角度看,因为需求的驱动依旧来自于地产,所以首先会驱动钢价的上涨,这是我们的基本结论。对于我们股价的选择就非常明确,首先是资源的配置,其实就是对矿石价格上涨得出的投资机会。

  1)主要就是临港股份(音同)、首钢股份、鞍钢股份这是首选。

  2)然后是产品结构,到底什么样的品种会率先上涨,主要是八一钢铁等。

  3)大钢铁,协议矿价在上涨,主要是鞍钢股份和宝钢股份。

  因为时间关系我就把大略讲一下。

  (见PPT)

  这是一个回归,09年7月份导致价格快速回落,这也带来再次的投资机会。2010年的需求我们认为会稳步上升,主要是因为从09年6月份开始地产的用钢需求会逐步显示出来。

  (见PPT)

  进入2010年会再演左边这张图的情况。

  关于基础建设到底可不可以继续下去?我们也去河北做过一些调研,我们在火车上可以看到一些高铁和基础建设,下大雪都没有停,还在建。2010年这个因素还可以维持一个相对高位,不会出现明显的下滑动作。

  最后我们对需求这一块用两种方法做简单测算,第一个是下游行业需求做的分析,总体需求量在6.1亿吨,相对09年是12%的增速。

  宏观来看,固定资产的测算,如果按23%的固定资产投资增速的假设,我们的需求也是在6.1亿吨左右的量,我们更多可能是基于一种保守的角度来假设。下一个需求的总体就是会有一个10%以上的增速。

  从供给的角度来看我们认为压力有所好转,我们在汇总了现在在建、已建投产的产能看,明年的增速从增量的角度看,09年整个产能预期是在7.1亿吨,10年会在7.5亿吨,我们假设是6.4亿吨情况下,未来的因素都会影响到产能往下走。我们认为10年的产业政策对钢铁影响会很大,国家出台一些相关的产业政策,10年可能会出台更详细的细则,会对国内钢铁的产能供给起到重要的作用。我们分析的结果是,目前从需求情况和供给情况对比看,我们认为2010年完全可以达到供需平衡的情况。我们所测算的2000万吨过剩量其实是供给相对乐观、需求相对保守的的测算,首先是库存,再一个是消费、出口方面进行完全的消化。

  最后一个是库存,这也是大家比较关注的问题,到底怎么来看目前较高的库存。从库存来看,最早只有一个时间点会高库存,就是春天。

  1)我认为心态和资金对库存影响很大,贸易上的心态都非常乐观,他们认为价格会有所下滑,但是不会导致泡沫。贸易上的乐观心态决定了库存是相对稳定的状况。

  2)库存是资金的来源,有一亿的货可以再从银行拿出7000万,库存量虽然大但没有咱们想象得那么严重。今年的库存在高位,但相对历史也大概只上升了两个点左右的情况。这是我们基本的行业运行情况。

  下面对我们行业的展望有两点概括。

  第一点是矿石价格上涨,我们做了详细的说明,全球矿石的供给和需求分析,由于时间关系我不再做过多分析,现在三大矿利用能力达到90%,海外市场开工率在持续回升,如果明年在7000万以上,对矿石的需求会比较明显。

  第二点建设用钢会继续上涨,因为我们地产开工量在上升。

  鞍钢股份和宝钢部分值得关注,可能都会有一些好的表现。

  谢谢大家!我的报告到这里。

  下面有请有色金属的研究员王冠苏。

  王冠苏:我是做有色金属的研究员,我来做一个报告。上半年看大金属、下半年看小金属。

  总体来看四个方面。

  首先我们强调一下延续新的定价体系。从03-08年来讲是供需缺口的状况,供需缺口会导致库存下降,大宗商品有很大特点,价格对库存的变化是非线性的,库存大时价格变化会变。八十年代由于库存非常低,价格涨幅是比较大的,从去年四季度开始由于需求减掉了很大一块,市场供需在过剩的状况,但是过剩供需过剩价格未必不涨,我们选择的模型要发生改变。

  (见PPT)

  我们看这个图,供给会随着需求的回暖而增加,增加的供给是边际是上升的,所以曲线是上涨的。下面这个图价格会好转,只要环比需求回暖价格会上涨,但是库存还可能是上涨的,所以我们不必关注库存是否上涨。我们明年很难做供需预测,我们做好需求供给会反映到什么程度,库存会增加多少我们是比较难以把握的。我不晓得其他机构是怎么做预测的,我们没有做太多的预测工作,这是比较困难的。

  第二个定价体系的因素是金融类影响。金融属性是显而易见的,因为市场参与者有很多机构,市场参与者是价格制定着。我们看外汇,很多国家说一个国家和逆差和顺差会对汇率产生影响,实际上可能是相反的,金融机构关心的是息差等等金融层面因素,我们常常看看贸易是逆差,但是贸易是持续升值的,所以我们不单要考虑实体经济还要考虑到金融属性。从这个角度说我们不得不从金融层面考虑有色金属,如果仅仅看供需可能会得到一个错误的观点。

  从今年来看,流动性和价格贬值对有色金属有一个很大的带动作用,第二个因素可能会影响第一个因素,价格可能是维持在成本曲线比较高的位置,它中间有一个泡沫。

  大金属方面我们主要观察中国和欧美国家,2009年这两个地区的表现是不同的。中国的需求会继续回暖,但是最关键的是今年的进口量非常高,有色金属进口量今年创出的历史新高,市场都担心说会不会出现透支的情况。我们看看下面这个图(音同)中国进口量增加导致库存下降,这也是支撑原因之一。

  我们做了几个测算,首先我们把宏观经济许多指标和有色金属对比,有点像上午汽车研究员讲的,今年汽车行业上涨是因为08年压抑的行情得到了释放。08年有点儿清库的行为,09年

  可能是进行补库,09年整体是一个综合上涨。

  欧美国家比较令人失望,欧美的补库一直是低落于预期的,我们相信这一块迟早会出现上涨,我们估计在明年一季度,有几个指标,一个是美国金属制品订单量的变化,总体来说出现了回暖,库存周转率也达到了比较平均的水平,估值后大约有两个月的时间传导,目前是处在一个比较平稳的水平,随着库存周转率往上走,我们相信欧美市场在一季度出现好转。在一季度之后我们相信欧美的消费会出现比较温和的增长,激动人心的时刻已经过去了。我总觉得美国的去杠杆化是没有结束的,我相信宏观经济有一个快速的回暖。

  另外一个是美元的因素,刚才我讲到金融因素的重要性。

  首先是贸易出口这一块对美国经济短期来讲非常重要,我们看到美元指数的汇率及美国贸易占GDP比重是负相关的,美国也不希望美元大幅度快速升值。我们相信息差也会继续持续,而且未来加息的国家会越来越多,这样导致美元会持续贬值,这样会使得价格在上半年继续大幅度上涨。虽然股价对有色金属大幅度上涨不太明显,但是我相信总是有一个临界点出现的。

  再看看小金属。

  第一是货币层面对小金属影响比较少,所以小金属跟实际需求挂钩的,回暖比较温和,这样的话投资是滞后的,明年下半年是比较好的时点。这里我们也列出了小金属的需求结构,供参考(见PPT)。

  中国是小金属主要生产国,许多小金属储量占比非常大,中国的整合对国际价格影响很大,中国是小金属的出口国,整合以后价格上涨中国是受益的。对大金属来讲中国是一个进口国,如果整合的价格过高的话又不利,所以小金属是最有利于矿产整合的。

  市场对行业有傲慢与偏见,大家认为行业门槛较高,产能过剩。我们不考虑战略,只考虑战术,因为考虑战略会让你对周期性变得麻木,我对行业是没有任何感情的,紧急周期来的时候我会敏锐,紧急周期走的时候我会冷酷地抛弃它。所以大家不要有偏见,偏见是魔鬼。

  铜有双刃剑,中国的铜矿产量比较低,我对对明年的铜矿不太看好。

  黄金受到基金持仓的影响,大约有1000家基金,我们觉得持仓对黄金价格是有支撑作用的。当黄金达到一定高度以后相关性会继续显现。

  这是我的介绍,大概就是这些。

  下面有请建材行业的贺国文。

  贺国文:我们的主题是“建材产能消化和估值提升,玻璃景气、高位振荡延续”。

  2010年是产能集中释放年,首先看区域。

  2010年的压力测试,总体行业供给是10%以上的增长,下限是11%,上限是16%。我们把全国做了一个统计,从明年产能释放进度来看,我们做了一个分拆,按债券生产线分析,明年上半年压力更大一些,随着三季度到来,到第四季度产能压力在逐步减少。

  我们的主题是估值的提升,为什么有这个预期呢?有三个理由。

  第一,政策导致2011年供给增量很少,心态上就是期待国家的新政策出台,2010年供给增量会减少。

  第二,未来三年要淘汰30%左右的产能,彻底淘汰落后产能。如果12月份能出台淘汰政策,我们政府这方面是非常下决心的,按照简单的计算每年是下降10%,对明年下半年的供给影响非常大,各地发改委11月底上报淘汰的企业。

  第三,兼并重组将使集中度加速提高。产能这条线已经被国家控制了,企业扩张只能通过兼并和收购,2010年上市会把兼并和收购作为自身发展很大的一个途径。未来在新疆、宁夏、黑龙江等地收购兼并会越来越多,我们可以试想一下,连海螺(音同)这个优秀的团队都被卖掉了。

  房地产用水泥量特征比2009年明显改善。从新开工来看,我们认为会持续到明年上半年。从政策新开工和实际供应量周期大约3-6个月,今年下半年有新开工好的趋势,到明年会体现出来。我们把全国重点区域房地产投资比例做了一个分析,基本结论就是弹性力度最大的是珠三角,其次是长三角,再其次是黄渤海,分别是29%、27%、24%的弹性增长。

  基建项目的维持建设同样带来需求增量,水泥用量在增加,也就是说一条铁路由于四万亿进行新开工了,前期是用水泥的。从国家投资项目的增速来看1-8月份是持续增长,明年的用量也是不断增加的,从调研的层面看,今年第四季度,包括7、8月份基建量在不断上涨,明年这个会继续得到验证。

  另外,供给是11—16%,需求是2010年增速预测为11.5-13.8%,供需是有压力的,上半年紧缺会有所缓解。

  估值提升的概念。

  随着2010年不断消化产能,供给的压力也将逐渐减少,而且可以明确预期供给面在2011年几乎没有增量,估值一定会反映供给增速。

  东部景气进一步提升,珠三角、长三角还是会进一步上升。另外新疆在明年也会保持一个比较好的情况。

  下面说说玻璃行业,玻璃需求三个方面,一个是汽车一个是房地产一个是出口。明年这三个领域都呈现向好趋势,明年的供给压力小于下半年,今年供给压力比较大。明年玻璃价格还会回到高位水平,不会大幅度上升也不会大幅度下降。

  下面有请石化行业研究员刘波。

  刘波:大家下午好,我是石化研究员刘波。

  主要看石油、化工交叉的公司,我们把明年的主要观点表达一下。

  我觉得首先看油价趋势,2010年油价总的格调是震荡向上的,民间70-105美元/桶,短期油价看美元,长期油价看供需,“峰值”理论要重新重视,三年、五年、十年可能都要重视。明年有两条主线,一个是油价高危,替代产品、相关产品,影响产品将表现不一,我们认为精彩将不断涌现,首先是三大板块。

  1、节能减排是政策趋势,发展空间极大。建筑节能这一块仅仅完成了“十一五”的40%左右,国家也非常着急,可能会出很多政策,并且会给一定的补贴。像河南开封、山东淄博已经出现这样的事情,你如果建筑采用节能的话,国家会给一些资金补助。

  2、新材料。新材料要保温、放火、耐久,在未来高层建筑方面政策上可能会有所限制。德国政府法律规定超过20层就不能使用易燃的材料。截止到昨天,我们发现两者新材料,以后再推荐。我们国内有两个大的主要方面,发动机外形这一块需要新的材料;还有一个是汽车都在用新材料。新材料这一块可以通过关注。

  3、“下游需求正回暖,价格尚处底部”。我们短期给大家推个板块,就是纯碱行业。我们觉得明年一季度或者今年12月份会有价格的提升,首先是国际油价高位上涨,代表天然气价格上涨。原盐价格上涨也会刺激纯碱价格上涨,我们关注纯碱也要关注原盐。

  重点公司要关注中国石化,它有资产预期。新材料方面我们推金发科技,具体的公司我们列了一个图表,聚乙烯和陶瓷纤维(音同)在外观上看起来差不多,但是陶瓷纤维实际效果不错。我们在建筑节能领域不能因为看到陶瓷纤维而否决别的产品,还是要应用到不同领域,像一些考虑到运输方面的产品可能其他产品也有优势。我们希望国家颁布更加节能的建筑材料标准。如果考虑一年的时间我们觉得未来会有巨大的利润空间。

  化工这一块实在太复杂了,我们也不可能一一说到,所以先说这么多了。谢谢!

  下面由我们造纸行业的研究员万有林给大家做汇报。

  万有林:大家好,我是造纸行业研究员万有林。

  大家看到企业处于一个确定性不强的时候,大家认为明年、后年企业产能扩张非常大,造成企业竞争、盈利有所下滑。我们不否认在未来整个企业由于产能扩张可能会造成行业竞争稍微有一些想法,但是我们认为由于有产能扩张的预期,使得市场对整个行业考虑太悲观了,我们强调的是,在现在不确定的情况下,未来一些确定的东西可能来带来一些怎样的预期。

  我们认为在未来确定性方面有三点是非常确定的。

  第一,从子行业来看,未来两年它的行业供需情况会好转。

  我们对整个子行业做了一个排序,我们重点讲一下几个行业,一个是箱板纸,我们认为在整个箱板纸的情况会不断好转,在2010-2011年产能扩张235万吨,实际上有一部分是九龙要扩张的,我们看到2010年很可能这些产能并不会释放,因为它有所推后。一个是白卡纸,目前产能是330万吨,未来两年内新增产能是65万吨,供需情况会不断好转。在整个大的产能供给比较悲观的情况下,这两个行业会不错。

  但是其他几个可能会有些转落。我我就不详细讲了,像铜板纸等等。

  第二,我们认为比较确定的是在造纸行业当中自制浆的盈利能力在不断上升。

  我们认为浆价会不断上升,理由是在目前的供需平衡的条件下,我们看到价格是600-700多美金,跟正在生产的产能来说比较好,我们看到的是扩张的产能情况,如果说加上运费现在的价格毫无盈利可言。在经济不出现大的波动的情况下,他们的边际决定了价格不会再下去,我们觉得浆现有的价格不会下降。因为未来我们整个经济还会不断好转,尤其欧美大的市场,未来浆的价格会随着下游的增长会上升。2003-2009年纸业的速度是慢于浆,所以盈利更强的是浆。

  第三,吨纸盈利提高确定。

  01年是低成本的国外倾销导致产能扩张,06年是我们自身产能的扩张。09年是需求的原因导致走低。明年比较悲观的原因是产能大幅度扩张,但是比需求带来的危害要小得多。

  在这三个比较确定的东西的基础上,我们的投资逻辑是围绕这三个主线。首先选择我们认为行业中比较好的,第二是比较确定增长的像浆纸行业,第三在未来的一年里企业重组是重要的主题。

  下面有请机械行业的董亚光。

  机械行业研究员董亚光:大家下午好,我是机械行业研究员董亚光。

  我们认为明年的钢铁比今年更好,出口这一块肯定会比今年有一个明显复苏。09年复苏是明显走高,09年最主要的驱动力是来自于政府主导的基建投资,对投资增量的贡献是28%左右,这已经超过了制造业和房地产的投资贡献,导致整个行业增量大幅度下降时,需求仍然保持小幅增长。2010年政府主导的基建投资仍然保持一个适当增长,从四季度到明年可能还有很大的投资空间。今年基建比较突出的是铁路建设方面,今年新开工的铁路项目达到1.1万亿,我们认为要保证在2010年时铁路的需求仍然可以达到一个比较好的状况

  另外一个是房地产开发,大家看得也比较清楚,房地产的开发意愿还是比较强,从房地产贷款增速已经达到了历史上非常好的情况。

  第三个,我们要重点强调制造业的投资。从今年开始投资增速非常高,我们也专门统计了企业的投资活动支出,我们认为今年按理说经济下滑的情况下企业没有那么好的投资意愿,但是政府公布的数据是好的,实际情况怎么样?我们通过制造业来验证,从统计数据我们可以看出,在05年和今年实际上是和国家公布的策略投资数据有非常大的悖论。05年也进行了宏观调控,当年基建的需求是负增长,今年投资支出也是下降的,目前是回升,我们认为制造业的投资需求现在还只是刚刚恢复,从这个角度出发,我们认为2010年制造业的投资需求比09年更好。

  从三个方面的投资情况来看,我们认为2010年投资保持快速增长,同时结构会比今年更好,房地产比较稳定,基建也会维持,制造业实际情况也会比今年好。我们认为明年国内的需求会比较乐观。再看出口这一块,中国机械出口主要是发展中国家,发展中国家经济好转比发达国家恢复要快。由卡特比勒的情况我们认为海外的需求已经基本触底,我们认为海外市场在企稳及增长。中国工程机械的出口应该会比卡特的增长速度更快,明年出口增速预计30%,即使是这样2010年的增值比09年高峰还下降了20%。

  我们认为明年上市公司利润增长不会像今年差异这么大,明年应该会整体增长,明年投资机会有三个方面。

  1、因为行业的需求继续回升,相关一些综合实力比较强的公司仍然能够超越行业的增长速度,会带来超值预期。

  2、国内投资结构改善和复苏导致需求结构也发生好转。

  3、如果得到行业认同,整个行业也会有比较大的增速。

  这是我对工程机械投资策略,谢谢大家。

  下面请船舶业的研究员张昊。

  张昊:我来给大家介绍一下我们对船舶业的看法。

  首先回顾一下造船业超级大周期的成因。

  造船是投资品少有的价值和量,一旦好转量价齐升,不好的时候是量价齐跌。造船是周期滞后性的,订船的高峰期是经济非常好转的时候,交船是在三年之后。在需求飙升供给释放不出来,这是03-08年的现象。现在所有的需求和供给有所好转,我们认为非常确定供给是过剩了,未来三到四年需要消耗过剩产能,我们对需求比较乐观,我们认为会跟随PPI的波动。全球的造船向中国加速转移,中国造船技术也在提高,这都是有利于造船行业的。我们现在正处于一个衰退期向萧条期的阶段,我们可能需要两到三年的时间消耗过剩产能。

  超级大周期成因。

  1)全球化的过程是对全球经济增长非常重要的原因,在第一阶段需求非常旺盛,中间的阶段是比较旺盛。在全球化阶段生产、制造、消费三地隔离情况下,会影响需求。无

  2)中国的崛起。中国原材料的需求是极其旺盛的,日本也曾经对海运的需求非常旺盛,中国在八十年代并没有拉动海运的强烈需求,而在60年代、70年代包括到今天为止海运贸易需求都是慢于经济增长。

  3)供需失衡。

  4)投机需求。投机需求在上一轮超级大周期中绝对不可小视,我们看到06年以后二手船非常多,我们预期70%是投机性需求。

  二、从供需角度分析投资机会。

  1)拆船大幅度上升是必然的结果,可以看出拆船高峰时往往是行业见底的时候,大约有14%的运力有25年以上的使用寿命,未来三年是40%的存量市场。

  2)究竟有多少订单可以取消。我们发现目前的船家比07、08年订单少70%多,中间可能有一些资质好的船厂会重新跟船工谈判价格。船厂的资金链是比较紧张的,如果拖欠工资的话可能就产不了船,以及20%以上的撤单对他们也是一个影响。到09年有40%多的船订单取消或推迟了,预计2010年是散户船推迟或取消的高峰期。经济增长及海运贸易展望,我们认为未来的需求会不错。

  3)供需结合,供给过剩仍主导行业。

  4)从供需结合来看我们可能的错误在哪里?虽然有过剩产能,可能在运费水平方面更好,

  三,中国造船业的历史机遇。

  1)制造中心转移,2015年中国是造船业的将会是第一大国。

  2)中国造船业机会之二,产业集中度提高。中国有一百多家造船业,大的企业有能力去整合,它有能力去等待行业的低点出现,这是这个行业的分析。

  下面有请电力行业的刘江啸。

  刘江啸:我来讲电力设备。低碳经济对电力来说可能意义更大,“低碳之于电力设备—“开源”与“节流”并重。

  开源是碳减排的开源,电力市场主要是在发电端,我们认为采用比较好的发电方式,一个是采用无碳发电方式以及少碳的发电方式。无碳就是核电,从解决我们整体需求上升的角度来讲,核电是最具有优势的,从目前已有的发电方式来说,单机装机容量最大的是核电,可最大支撑单机175万千瓦容量发电机。核电在加拿大可以实行18个月的持续运行,第一年可以实现全年发电,有些甚至可以做到三年。我们从解决大能源的角度核电是最优秀的,同时核电是没有碳排放的,核电的运行成本相对比较低,核电在维护比较好的情况下可以运行70年。火电一般都是25年,维护好点是35年左右。

  无电的发电方式还有风电,我个人认为未来中国风电的发展方向在沿海和滩涂,对制造业来讲是采用大功率的供机,这是今后风电的发展方向。

  接下来是水电,首先是经济发展和水电资源分布不均匀,还有环境问题,像怒江还没有搞,因为环境。还有一个是雅鲁藏布江也没有搞,如果打的话可能会跟邻国打仗了,因为阻断了人家的水源。

  我个人认为对目前的火电站来说,将来进行少碳排放是比较好的方法,IGCC涉及到前端的煤气化炉,除了大型的煤气化炉之外后端的发电机都已经发展成熟,未来可能向国外推出。如果我们把炉子造成来了,燃起、沼气发电不再是梦想,IGCC国外的技术也正在向中国渗透。

  这是对于发电端的,核电情况的我就不做具体介绍,主要是我们核电正在形成规模化产能,从上海电气和东电的产能情况来看,我们会面临核电的起点是11年,我个人认为2014、2015年我们的技术区域成熟时,我们会看到实际核电的愿景规划还要再做一次调整,2020年装机容量可以达到1.5亿千瓦。这是对于发电端核电、风电在无碳和少碳排放的重点。

  第二是“节流”。

  输变电设备,用电设备低碳“节流”,一个是直接减碳,一个是提高效率。提高效率方面建设超高压,减少损耗。中国的智能电网将成为全球最先进的智能电网,因为中国的智能电网是最大的智能电网,将来是傲视全球的。我们对这样的公司是用“看紧”两个字替代,我个人对大家的建议是定投的方法。直流电最大的问题是现在价值很高,未来不肯定,我建议大家在这方面再多想想。电力电子的装置这方面也要时刻关注。

  选择股票的策略,要紧扣特高压、智能电网、核电,节能主题,兼顾市盈率高低搭配。

  我去年提供了一个思路,对于东北电气使用高压开关这一块整合会越来越明确。今年同样提出另外一个思路,就是在整个三大动力集团纷纷发展的同时,哈动力怎么办?以后逻辑怎么发展?以后上海电气怎么走,大家去想。这个行业由于是确定增长,未来是有的增长空间。

  总体思路就是,建议大家今后对电网和电网设备不要用总量考察,而要用结构思路,我们要把握国家电网和南方电网要干的利于自己的事情。

  下面请食品饮料行业的陈钢给大家介绍一下。

  食品饮料行业研究员陈钢:我给大家分析一下食品饮料行业。

  我们认为食品饮料行业2010年仍有投资机会,我们对整个行业的投资机会把握建议把握一种波动性情况,从目前开始到春节前像溢价和销量同比好转都是刺激可选板块的因素,春节前夕都可以关注。

  第二,像大众食品这块还是成本下降方面,有很大的投资机会。

  农村短期内难以复制城市食品消费方式,目前对食品饮料最具有购买力的人都是城镇居民。我们也做了一下判断,如果说明年国家出台一些对消费有很大支持的政策,我们认为受益比较好的产业是乳业。我们分析了一下台湾,他们的消费特点从81到91年保持一定的增速,但之后就呈现出略微下降的增长,因为酸奶对酸饮料进行了替代。现在城市在复制台湾的情况,目前国家在提升农村收入,我们觉得食品行业会继续增长。

  白酒行业,老名酒幸福时光仍将继续。中国的白酒对中国经济投资增长非常强的推动作用,我们觉得白酒将会出现稳步增长,高端白酒要好一些。随着消费升级,包括农村返乡,地区白酒思路改变,使得中低档酒销售很好,而一些名酒像老白干仍然是酒业的领军人物。酒后驾车对喝酒之后驾车的禁止,而不是对酒的禁止。我们认为白酒毛利率比较高,竞争也非常少,像中国老名酒上升是很正常的。我们觉得目前中国的白酒业要低于乳业和啤酒,首先是因为地方保护,还有“一方水土养一方人”。

  葡萄酒行业来看,我们认为龙头企业是最好的标的,我们最看好的就是张裕,中国的葡萄酒消费跟国外不同,洋酒对中国市场的运作还是要差一些。好比牛奶和啤酒一样,咱们还是觉得国产葡萄酒还是占优势。

  啤酒方面,品牌力强净利润提升加速。

  乳制品龙头企业优势地位更为显现。

  肉制品行业空间为龙头企业带来大机遇。

  食品饮料主要企业估值情况,首先是比较便宜,对业绩增长也比较明确,品牌强的公司估值比较高,但我们还是看公司的长期增长。

  对投资方面的建议。

  第一,稳健型的配置。

  对食品饮料配置可以简化为对于稳健型投资者可以继续锁定业绩增长的龙头企业。

  第二,进攻型行业。

  食品饮料重点推荐公司—青岛啤酒。

  青岛啤酒一直致力于从生产型企业向市场型企业转变。目前它的估值也比较便宜,公司也有业绩,明年五毛钱,明年可能是七毛钱左右。

  食品饮料重点推荐公司:双汇;五粮液;泸州老窖;伊利股份,主要来自于行业格局,特别是蒙牛被收购以后他所获得的空间,公司盈利会好于判断。

  由于时间关系,我把观点简单跟大家汇报一下,大家私下可以进行交流。

  农业研究员谢刚:我来汇报一下农业。

  政策面在四季度和明年一季度会不断创新高,每年中央经济工作文件都是关注第一产业。另外包括生猪、水产品几乎所有的价格在第一、第二季度相交的月份见底了,我们在今年四季度和明年一季度有超额收益。

  07Q4-08Q1的通胀阶段,农业股一枝独秀。农产品引发的通胀预期渐行渐远,经过今年七月份的调整,我们认为11月份到年底猪价会有上升,为什么还会涨30%呢?我的逻辑是,我们考察一个行业反转和反弹的根本出发点就是生猪养殖的水平,生猪养殖全行业亏损时两到三个月是一个底部,今年上半年就是一个底。大家可能还要问,除了猪价还有什么农产品会发生通胀?国家计划粮食收购价会提高,涨幅在10%左右,也不是很高,所以猪价是预期高一点。

  我国生猪供应呈现紧平衡状态。三大产区长江中下游、华北受疫情影响在下降,我们国家的生猪会再次面临上涨。肉猪价差目前也在稳步回升,生猪价格正在向产业链中上游转移。与之相关的饲料正邦科技、新希望、顺鑫农业。

  海水养殖业,甲流蔓延利于海参消费。

  三大海珍品价格均已明确见底。

  水域资源稀缺性提升抗通胀能力,根据08年的通胀情况看,海水养殖业是少数具备核心竞争的农业子行业。

  追逐上游的种植业和种业。北大荒可能会有一点压力,绿大地也是一个代表,我把它定义为结构性的机会。

  制糖行业,新榨季继续减产。需求明年还会继续增长,最保守增长3%,按照这样的测算明年有将近243万吨的缺口,只有通过糖价的暴涨来体现。

  浓缩苹果汁,底部已现,价格的向上弹性足。我把它定义为盈利的反转只是一个小机会,大机会是收购和兼并,行业的模式将会彻底改观,已经不光是价格驱动的交易,而且是有业绩增长和估值信誉。

  饲料业,关注西部水产饲料龙头。推荐企业通成股份、新希望。

  农业股份推荐排序,重点推荐獐子岛、好当家、东方海洋、绿大地、北大荒、顺鑫农业。

  以上是我对2010年的投资观点。

  旅游、传媒行业研究员毛峥嵘:我们简单把2010年的投资模型做一个介绍,我延续之前的基本思路从短、中、长期做一个梳理。

  从短期来讲世博会对旅游行业是有影响的,世博会的周期比较长,前后要延续半年的时间,前期和后期的效应,我们觉得世博会会对旅游行业会产生影响。包括全球经济从谷底慢慢走出来,使企业盈利在往上。从长期来看旅游产业功能增进会对产业发展产生积极意义,我们会关注到一些上市公司在投资行为上走出新的路径。

  从投资来讲,首先是趋势方面,短期可以对上市公司投资,预期明年的盈利会有一个相对合理甚至略有低估的状况。另外一个方面我们也觉得站在我们对上市公司深度跟踪来看,行业并购的机会是存在的,对明年旅游上市公司投资会产生巨大影响。

  对旅游这个小行业来讲催化剂是很重要的,要出现一个比较好的投资机会。

  1)旅游行业的并购会对个股投资参考比较重要的影响。

  2)世博会的报道,世博会已经处在紧锣密鼓的筹备当中,对上海的高星级酒店会产生实质性需求,可能从明年开始整个世博会会进入试运期,会对区域旅游产生比较重要的影响。甲流还在爆发过程当中,大家对甲流也不是特别恐惧,如果明年没有进一步扩散或变异的话,我觉得对投资方面还是比较有利的。有些上市公司本身是处在机制改革的过程当中,明后年可能会处在业绩的释放期。

  我现在推荐中国国旅峨嵋山旅游、桂林旅游、黄山旅游。

  由时间关系我不准备讲得太细,我对整个入境游回升将显著提升旅游业盈利能够,我们过去一段时间内对一些数据整理以后所发现的,由于统计和报表上反映的周期问题,一般会比入境数据变化滞后三到四个月,所以我们明确提出八到九月份旅游企业盈利会有一个大的复苏。随着三季度的报表,我们可以看到整个旅游行业IOE水平达到8.78%,我们可以看出入境游处在复苏当中。我觉得从这点来看,明年的世博会、入境游处在上升过程当中,明年整个旅游行业是一个整体上升的过程。

  整体来看,对于旅游行业PE是低于历史的平均水平的,旅游行业相对PB也是低于历史水平的。

  旅游行业先说这么多。

  我们认为传媒行业是“迎风拔节,文化传媒文化产业化再加速”。

  2010年文化传媒业投资逻辑,今天是央视黄金时段招投标的日子,尽管最终结果还没有看到有关报道,应该是可以预期今年央视黄金时段广告招标会再创新高。广告从低位大幅度反弹,传媒上市公司的业绩会上升。文化体制改革的加速将会体现产业化进程的过程和加速过程,其中包括了很多文化传媒整体上市。大家比较关注的华谊兄弟的上市水平,也看到了中国传媒行业新的发展点。大家一直比较关注中国文化传媒业在承担国家战略方面的角色问题,在未来的竞争格局方面软实力是重要之点,文化传媒是一个很重要的方面。

  整个行业始终在博弈,一些相关的上市公司集团整体上市或证券化过程,所以说跨区域、跨行业扩张和证券化过程资本博弈始终是传媒行业博弈的主题。我觉得还可以阶段性专注一些有安全边际的公司,主要是一些广告企业,前段时间大家非常关注SM机制、播分离的事情。

  是否会出现出版业的重组,如何有创新性地推动一些跨区域的并购整合,这也是未来资本市场的重要的亮点。税收补贴、电影票房是针对华谊兄弟的,明年华谊兄弟会有非常不错的片子上市,在当时的情况下对它的股价可能会有所影响。

  大家可以具体看看PPT的内容。从2008年11月份1600点底部算起,传媒行业表现不是很理想,到现在也是跟大盘基本持平的情况。规划和细则的出台对重点行业走势产生了比较大的影响,我认为后续的资本运作,传媒行业会有一些超越预期的体现,由于广告的复苏对业绩的反弹,一些重磅上市公司资本的推进都会对传媒行业产生影响。相对来说传媒行业的估值处在历史的平均水平,文化产业规划细则、国家具体税收政策出台对整个行业未来在实质行业上加速它证券化、产业化更加具体,而且是可以落到实处的。如果我们站在市场化研究的角度来看这个问题,它本来就是一个放松绑的过程,对产业的影响力度是非常大的,我觉得完全可以阶段性地接受超出历史的水平。

  家电行业研究员王晓莹:我来介绍一下家电行业。

  首先是我们对行业利润的判断。

  家电刚性需求;消费补贴,像家电下乡;最后是购房贡献,尤其在白电(空调等等)方面,在黑电(电视机)方面其实还是下降的,目前液晶电视价格还是偏贵,使得一部分低收入消费者被抑制了需求,之后的年度会快速释放。

  (见PPT)

  这个图汇总了家电消费补贴政策的效果,以及我们对2010年政策持续性的判断,家电政策是持续到2012年的,在2010年农村居民可以去购买价格更高的家电产品。以旧换新是72市的试点,截止到11月16日的数据,从八月中旬到十一月中旬已旧换新已经实现了80亿的销售量。如果说明年以旧换新推广到全国的话,在明年会有一个非常好的效益。

  在购房方面我们说一个结论,不同行业贡献度不同,购房方面2007年大约是400到600万台,今年都高于了两年前的情况,地产今年八九月份都还是高峰,家电需求会滞后几个月,至少会延续到2010年。

  对空调而言,房地产贡献最大。对冰箱而言家电下乡贡献最大。洗衣机两者比较均衡,对电视机来讲是下降的。

  第二、消费趋势,这个对投资策略可能会有一些影响,高性价比的产品可能会有广阔的市场。2010年内销量增长预判,明年空调和冰箱在今年较高的基数下有所下降,消费补贴继续存在,房地产增长也继续存在,刚才也降到了,明年销售面积增长大概是15%左右,洗衣机可能有15的增长,电视机可能有20%的增长。

  2010年行业均价与毛利率变化趋势预判。液晶电视会继续下降,但是从毛利率水平来看,二季度白电和黑点都比较高,但是明年二者上升的可能性比较少。一方面是原材料价格转移,一个是消费趋势,这方面不会出现明显的下降,应该是小幅下降或持平。

  出口现在是温和反弹,从广交会来看电子消费只增长了一成。明年出口增速需求会有一个温和的反弹,另一方面冰箱、洗衣机、电视机三类产品的产能转移还再继续,这三个产能转移可能比空调高,世界大部分空调的产能可能都在中国了。

  总结一下,在白电里面可能是洗衣机。黑点主要是看内销,对于总量是有20%的增长。

  第三是我们的投资策略。

  1)2010年首选是液晶电视,首先看电视占公司产品的比重,第二是液晶电视占电视机的比重,这样看下来以后就比较明显了,如果推A股就是康佳、长虹。

  2)洗衣机板块,小天鹅有新的产量要投产,我们也看了波轮跟滚筒洗衣机都还有挤压的空间,所以它可以获得比行业更好的增长。

  3)投资业绩存在大幅度反弹可能性的公司,一类是深康佳和小天鹅。第二是公司按出口占比大小排列的公司。

  4)白电像格力的估值都是偏低的,所以这样的公司值得投资。因为之前的高速增长,今年大家可能对市场有所失望,公司其实未来会有有较好的估值水平。

  下面有请纺织行业的研究员张斌。

  纺织业研究员张斌:大家下午好!我是负责纺织业研究的,现在给大家做一个汇报。

  我的看法是—品牌服装前途光明!

  纺织行业分为出口、原料、内销(零售)。

  我们认为纺织原料是有剧烈波动,我认为明年纺织原料还将继续波动,今年下半年到明年上半年企业库存的压力会明显减轻,企业会更加理性,而且整个经济的复苏会非常强劲。

  从投资的策略看,我们建议首先全方位地介入已经上市的企业,现在有七家像星期六、安踏、百丽等等。欧洲和美国的零售情况应该是在低位徘徊,如果服装消费上升要6个月才传导到中国的企业,我们纺织行业的出口应该还会延续今年的状况。今年一二季度海关的统计数据会飙升,但第三季度开始会有所回落。并不是欧美需求增加了,而是我们从别的纺织品行业出口国抢夺了更多订单。

  国内服装零售复苏逐渐明显,企业面临的困难主要是库存压力大的问题。从今年下半年开始各企业都在建立库存,未来压力减轻是我们近期投资优选的理由,我们进入了一个新的发展周期。我还提醒大家注意从05-09年短短的时间内很多的公司上市,我们纺织服装的权重应该会有一个明显上升。

  从投资情况来看,我们觉得市场在短期内面对一个急速的跃升,是难以鉴别谁的弹性更大,可以根本股份大小进行配置,以后再根据企业经营的策略报表来调整权重。

  再来看看化纤的投资,中长期由产量决定的,短期由流通领域决定的,我们觉得价格会继续波动,棉花价格会趋缓一点,我们过多研究产量和需求的关系可能会误判它的价格波动。

  总之,我非常看好纺织品业的未来,希望大家进行投资。

  下面有请国金证券通讯行业研究员陈运红。

  通信行业陈运红:我的主题是“宽带投资、海外复苏2010年通信设备投资走势。”。

  我建议投资移动、联通。随着移动带宽的普及和3G业务推动对我们传统的宽带是一种竞争,明年两三年固网的升级和普及来带来一系列增长。明年移动是3G的发展,大家感觉到3G没有什么应用,主要是业务重点缺乏,明年移动重点放在3G上,特别是个人业务的发展。这是从政策面和运营商的重点来看,就是移动、联通、互联网。

  从电信行业来看,09年是电信行业的谷底,一方面是因为受金融危机的影响,整个电信业务的增速明显减少,而3G业务又刚刚起步所以增速也比较少。我们预判明年会增量和增收,增量主要看数据业务,而数据业务主要看3G业务,我们预判09年3G收益55亿,而2010年是2470亿。短期关心联通、电信的业绩,这个方向和思路忽略了价值洼地,现在是买联通的好时机,要看它是怎么定位的。联通在3G上首先想的是追求质量,追求客户的优化,你单独看规模它3G的业务不如中国移动和中国电信。中国电信首先是想量的增长,而中国移动是保值保量,防止它的量被电信和联通吞食。对联通来讲,我们看它的3G利用现在全部是高端,ARPU值都是100以上,联通现在估值是过低的。

  移动互联网的运行环境3G跟2G不一样,2G以运营商为主导,3G主要是带宽消费模式。从移动互联网的想象空间来看,它是无限的市场,你随便挖,挖到了市场更大。2G市场是30倍的市盈率,但是边际成本递减,所以它竞争力受到限制。3G用户关心的是游戏、娱乐、休闲业务(手机动漫)。随着资费、终端进行产业一体化,3G手机电视、手机视频等等起来以后广告价值才会起来,三到五年后3G业务才会起来。

  我们比较看好的是光纤设备,我认为光纤今年是供不应求,明年是供需平稳,后年是供过于求。因为成本结构不一样,现在的成本差异比较小,明年产能开始扩张,供求开始平稳。从全球通的设备区域来看,我们看好的是电信业务和利用、网络服务的投资机会。

  从投资机会来看,我们认为明年是联通、电信获得竞争优势的最关键一年,随着明年到100万的时候,联通2G高端只有400万,但如果3G可以到100万,联通的ARPU值会因为高端用户而上升,现在是价值的洼地。

  移动互联网市场预测,当前处于启动阶段。