编者按:
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   导语:7月6日,证监会网站预披露了成都康弘药业集团股份有限公司(下称“康弘药业”)上市招股说明书(申报稿)。康弘药业本次拟发行不超过6000万股,发行后总股本不超过4.2亿股。其主营中成药、化学药及生物制品的研发、生产和销售。查阅其招股书发现,康弘药业技术核心另立门户,未来利润增长点或搁浅;公司回避成本问题,误差至少百万等诸多困惑。[查看往期专题]

困惑一:技术核心另立门户 未来利润增长点或搁浅

  招股书显示,曾任康弘药业董事、副总裁,负责生物制药技术开发的俞德超,在2010年8月公司拟上市前夕离职而去。作为康弘药业核心技术高管,全资子公司康弘生物7项专利发明人的俞德超,却在康弘药业IPO前蹊跷离职。同时,俞德超还另立门户,成立了两家生物制药公司,进行相关药品研发。在俞德超离开后,康弘药业的生物类新药研发能否继续,未来利润如何保障,这些风险将对康弘药业IPO形成不小障碍。

  招股书解释,在俞德超任职后期,与公司在未来发展战略、新项目的选择和引进以及在他参与引进及开发的部分技术上存在不同看法,最终提出辞职。根据双方意愿,2010年8月,公司同意俞离职,双方共同确认了俞所参与引进及开发技术的完整性,并已按照离职技术人员的通行做法签署了保守商业秘密的约定,双方目前没有任何纠纷。

  在招股说明书中,康弘药业不断“弱化”俞德超离职对公司的影响。招股说明书称,生物药的研发不同于传统化学药和中成药,其基础研究只是一部分,但更重要的是临床研究,需搭建研发平台、组建研发团队,因此生物药的研发需要有系统、科学、及一定规模的的团队合作。并解释,俞德超之离职行为对发行人的经营和研发不构成重大影响。

  更值得一提的是,俞德超在康弘药业主导了5个国家一级生物类药品研发,目前均未上市,但在招股书中依然被认为是康弘药业未来预期利润新增长点的重要来源。

  招股书显示,康弘药业研发的KH901、KH902、KH903等多个生物1类新药,在美、日、韩、俄罗斯等国拥有多达13项国际专利,未来国际市场的开发潜力巨大。而KH902、KH903等的活性蛋白——FP3蛋白(抑制血管新生的融合蛋白)的国际通用名“Conbercept”和中文通用名“康柏西普”还已分别由世界卫生组织(WHO)和中国药典委员会收录和批准。“康柏西普”更是成为中国拥有自主知识产权生物制品国际通用名,这在中国医药界极其罕见。此外,在2010年时,国际上与KH902类似产品的生物药品Lucentis年销售额就超过30亿美元,与KH903类似的生物药品Avastin年销售额更超过60亿美元。

  就是这么极具前景的多个项目,俞德超又作为在研生物制药产品的主要发明人,怎么能说其离职对未来业绩影响不大呢?

  就算是康弘药业强调研发团队已从2006年约30人发展至近200人,但俞德超离开后,康弘药业在研生物制药KH902技术评审是否能通过,KH903、KH906是否能继续研究下去,都是个疑问;其生物药的创新性是否能够持续则更值得怀疑,故其未来的业绩持续增长也得打上一个大大的问号。 【评论】

困惑二:公司回避成本问题 误差至少百万

  除了俞德超“出走”另立门户或为业绩带来变化外,康弘药业的主营业务成本增速较快,动力消耗让人费解,显然成本管理存在问题。
  该公司2009年至2011年分别生产的药片(粒)为6.99亿片(粒)、8.4亿片(粒)、10.9亿片(粒),近两年增速分别为20.17%、29.76%;而能源动力(煤和电)费用为263.23万元、319.04万元、731.32万元,近两年增速分别为21.2%、129.23%。再考虑到电价基本平稳,而这三年的每吨煤价分别为547.24元、813.48元、915.56元,近两年增速分别是48.65%、12.55%。

  从上述三组数据中,很难推导出动力消耗与产品产量呈一定比例关系,如能源动力2011年比2010年的增长率达到129.23%,但同期产量的增幅却只有29.76%。

  通过查阅招股书可见,近三年,飞天诚信USB Key毛利率分别为42.58%、42.16%、40.71%,逐年滑坡。飞天诚信坦言,由于USB Key、OTP动态令牌产品目前主要是银行等大型企事业单位采购,一般在2-3年内有可能重新招标,而每次招标都可能导致中标价格下降,从而对公司业绩带来不利影响。

  再纵观其招股说明书全文,其行文可谓是小心翼翼,中规中矩,连有些20多万元的资金账目也会讲清来龙去脉。可对于2011年能源动力项同比误差至少100万元的数据却无一字交代,这实在是让人费解。【评论】

康弘药业

困惑三:“不差钱”的IPO谋求上市意欲何为?

  根据康弘药业招股书披露,其计划募集资金6.73亿元。但招股书同时还显示,截止到2011年底,该公司账上还躺着3.4亿元的现金,这显然又是一桩“不差钱”的IPO,那么康弘药业需求上市的目的又是什么?
  浏览康弘药业的财务报表,不难发现该公司的财务状况其实并不差。资料显示,2009年末、2010年末和2011年末,公司的货币资金分别为18621.81万元、20493.55万元和34024.41万元,逐年增加,年均增幅35.17%。

  而从康弘药业的负债情况来看,并不严重。数据表明,2009年末、2010年末和2011年末,负债合计分别为28372.62万元、36621.03万元和35958.38万元,资产负债率(母公司)分别为14.94%、26.57%和19.16%。这样的负债情况并不恶劣,处于可控制负债范围。

  

  不仅不缺钱,而且还有钱分红。据招股书记载,在报告期内,康弘药业就已经进行了四次股利分配,共计分红2.98亿元。其中,2007年度向全体股东每股分配现金股利0.2元(含税,以下同),共计分配3000万元;2008年度向全体股东每10股派发现金股利2元,再次分配3000万元;2009年度向全体股东每10股派发现金股利达3.3元,共计分配4950万元;2010年度对股东更为大方,向全体股东每10股送红股8.08股并派发现金股利4.5元,同时,以资本公积金按每10股转增4股,共计分配18870万元。这完全是一付“不差钱”的腔调。

  经营实业与股市的暴富效应相比,后者更有吸引力,因此目前有不少公司削尖了脑袋也要运作上市,而后在二级市场上通过抛售股票获得巨额财富,柯尊洪家族持有康弘药业2.77亿股,对应的市值或为42.55亿元。同时,考虑到鼎晖系的火线入股,上市为其退出最为有利渠道。这样看来,康弘药业上市目的,的确不那么单纯。 【评论】

  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称 成都康弘药业集团股份有限公司
法人代表 柯尊洪
成立日期 1996-10-3
注册资本 人民币36,000万元
发行股数 6,000万股
发行后总股本 42,000万股
主承销商 中银国际证券有限责任公司
主营业务 其主营中成药、化学药及生物制品的研发、生产和销售
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资额
固体口服制剂异地改扩建项目
29,659万元
济生堂扩建中成药生产线改造
12,464万元
研发中心异地改扩建项目
17,587万元
营销服务网络建设项目
7,584万元
主要财务指标(元)
康弘药业
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