2014年03月20日 第070期

有了高层对于债务危机的“背书”,我们对于个别债券违约的事件,不需要做过度解读。目前发生了违约事件,一方面在于教育投资者要有“买者自负”的担当,另一方面则是打破债券市场“刚性兑付”逐渐向市场化迈进……

简单的说就是,这种违约与风险的暴露,在政府可以掌控的范围之内,不会引发所谓的系统性风险,沪指在2000点一线的支撑力度仍然较为强劲!

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债务违约是政府对地产金融做的压力测试

日前来自外媒的消息称,央行、建行和奉化市政府召开了紧急碰头会议,讨论如何偿还浙江兴润置业35亿元的债务问题,这被视为一个明确的政府“救市”信号。峰回路转的是,央行在第一时间澄清称,未参与周二召开的紧急会议,也未参与浙江兴润置业相关风险处置,并对失实报道予以谴责;随即,奉化市政府新闻办公室也证实,“外媒报道的会议名称、时间、参加对象和内容与事实皆不符”。

这让投资者对于中国债务危机产生了极大的恐慌情绪,虽然35亿的债务总额并不算太高,但从这个月开始,信托、信用债等均步入了还债高峰期,这不仅将市场流动性形成较大的考验,并且政府“兜底思维”的淡化,让习惯了在“襁褓”中生存的债券投资者,一时无法接受刚性兑付被打破的事实,而债券危机效应的弥漫,也使得开发商通过发债维系资金链条的路径受到了极大考验,地产与银行也因此成为昨日砸盘的主力。

但在我看来,无论是已经违约的超日债,还是存在巨大违约风险的兴润置业债务问题,都是政府主动授权下的对地产金融的压力测试。在个别债券、信托品种上打破“刚性兑付”的预期,是推进金融市场化改革的重要一步。简单的说就是,这种违约与风险的暴露,在政府可以掌控的范围之内,不会引发所谓的系统性风险,市场的预期过于悲观。

此前*ST超日发布公告称,利息将无法全额兑付,成为了90年代中后期以后,我国债券市场第一例无法刚性兑付的案例,而事实上,从2010开始城投债信用危机爆发,曾一度让市场认为债券刚性兑付的神话将被打破,但历经了山东海龙、地杰通信、江西赛维等最后时刻惊险“兜底”的一幕之后,投资者对于债券违约“狼来了”的叫声习已为常。

但一个没有违约的债券市场,是谈不上健康发展的,由政府“背书”的无风险的风险投资市场,本身就蕴藏着不可测算的风险。在这样的市场中,我们很难相信这其间没有钱权交易的妥协,没有利益集团的套利,而所谓的“兜底”,无关系统风险,但却是由全民买单。

“超日债”违约事件有明显的政府导演痕迹。据了解,去年上海超日曾经在上海地方政府的介入下避免了一次违约,当时政府说服了银行将贷款展期。而这一次,在最后的危情时刻,政府却闭上眼不救,显然是有意识的“手放开”。重要的背景在于,去年召开的“三中全会”明确了,“市场将在资源配置中起决定性作用”,一个无法违约的市场显然不能称得上是真正的市场,更无法发挥优化资源配置的作用。

而所以选择超日债打破刚性兑付的预期,一方面是因为上海超日的整体规模较小,违约的负面影响力不大,另一方面,上海超日公司并非是国企,违约事件不至于将国家信用牵扯其中。加之在时点的选择上,也是在市场间资金相对比较充裕的情况下发生的,银行间市场利率仍然在不断下行,超日债的违约在资金面未掀起大的波澜。

对于浙江兴润置业的问题也是一样,主体换成了开发商,债务规模相对来说也谈不上十分大,虽然牵扯到了十家银行,但债务在摊开之后离金融系统性风险还十分遥远。对债务违约风险容忍度的提升,正是让市场起决定性作用的第一步。

但这并不意味着,政府将远离风险已经聚集的债券市场。事实上,在“两会”结束后的答中外记者问上,在被问及是不是愿意看到一些金融产品违约的情况时,李克强总理表示,“我怎么能够愿意看到呢?但是确实个别情况难以避免,我们必须加强监测,及时处置,确保不发生区域性、系统性金融风险。”

对于防范系统性金融风险高层已经做出了部署,我们对于个别债券违约的事件,不需要做过度解读。目前发生了违约事件,一方面在于教育投资者要有“买者自负”的担当,另一方面则是打破债券市场“刚性兑付”逐渐向市场化迈进。重在发出改革的信号,实质性影响不大。我注意到,春节之后银行间市场流动性相当充沛,央行数次大规模的正回购也未能改变短期“流动性过剩”的格局,这为个别违约事件本来就不算大的冲击提供了缓冲,因此沪指在2000点一线的支撑力度仍然较为强劲。(严浩)

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政策风向

政府投资开始为“稳增长”加码

国务院总理李克强3月19日主持召开国务院常务会议,确定《政府工作报告》重点工作部门分工,今年政府工作15个方面共55项重点任务分解到国务院各部门、各单位。会议提出,坚持向深化改革要动力;有利于促进解决当前发展瓶颈障碍的改革措施,要加快推出、尽早见效,进一步激发市场活力和社会创造力;各项重点工作都要以改革的精神来推进。在金融界网站评论员看来,深化改革由具体的战略目标转为战术的落实,有利于中国经济走出短期的低迷,成为逐渐改善A股投资基本面的重大利好。(严浩)

央行“安抚”互联网金融

据悉,昨日央行召集部分机构和学者座谈,并透露《支付机构网络支付业务管理办法》短时间内不会发布实施。而此前被叫停的虚拟信用卡和二维码支付将在第三方认证安全后放行。金融界网站评论员认为,这对于前期因央行政策生变而遭杀跌的互联网金融概念股是一个重大利好,尤其是与阿里、腾讯合作的中信银行将迎来估值修复的机会。(严浩)

美联储加速QE退出或重创新兴市场

美联储3月FOMC声明:维持联邦基金利率目标区间在0—0.25%不变,缩减每月购债规模至550亿美元。将从4月开始,每月购买250亿美元MBS和300亿美元美国国债。鉴于失业率接近6.5%,委员会更新了前瞻指引。耶伦担在任美联储主席以来首次FOMC会议后新闻发布会上表示,放弃6.5%的失业率加息门槛并不是因为其没有效果,预计FOMC将在2015年秋季加息,并重申QE项目有可能在今年秋季结束。在金融界网站评论员看来,QE的加速退出,将加剧全球经济不平衡的状况,尤其是新兴市场国家或再度遭遇重大打击。(严浩)

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