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本期导读:他是率性直言的湖南派经济学家,有深厚的学术积淀和务实的前沿观察。他如何看待新股发行现状?在他看来,其改革应如何设定?又会有哪些创新与突破?本期《金融街会客厅》对话社科院金融重点实验室主任刘煜辉。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉
刘煜辉
中国社科院金融重点实验室主任
现任中国社科院金融重点实验室主任,中国经济评价中心主任,中国社科院研究生院等多所大学特聘教授,香港金融管理局高级访问学者,在安永、农行等多家金融机构担任风险管理顾问[详细]
出品:金融界网站 2012.3.23
精彩视频
中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

证券市场急需建立股票经纪商制度

刘煜辉:新股问题可以说是中国证券市场矛盾集中体现的一个窗口,新股上市后往往会出现一个很大的价差,这个问题长期得不到修正。投资中小板和创业板的投资者是损失惨重。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

放开供给控制 解决上市公司高估值

刘煜辉:中国证券市场因其建立的历史原因造成其功能是以融资为主,而不是成熟市场所秉承的价值发现和资源配置。这就使得市场发行机制就是单向的就是一个IPO,是增量的发行。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

回补重在改造散户为主的投资者结构

刘煜辉:它一开始建立的就是一个散户市场的形式,而不是股票经纪商来驱动的制度。这样必然是一部分人利用这个市场,通过所谓的价量做一些信息出来,造成一些情绪或者趋势的形状。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

新股发行价被利益寻租等环节抬高

刘煜辉:一个企业要真正实现上市,它就需要再加进去这各种的额外费用。这所有费用只有一个渠道可变现,就是通过二级市场减持。最终‘租成本’都会反映到IPO发行上市议价环节。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

询价制丢了灵魂 错近十年为何还持续

刘煜辉:中国的询价制就是只取了一个名字叫累计投标,但是它真正的灵魂丢掉了。现在所有的机构申购新股都是乱报,因为报的高跟得到多少股票没关系。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

新股发行制度改革需要“顶层设计”

刘煜辉:我觉得这次改革会是彻底的全面改革。以一个学者的角度来看郭主席履新这一百多天的变化,我觉得是非常到位的,毕竟他是学者出身,做过规范的研究,所以他看问题都很核心。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

分红新规可约束国企花钱

刘煜辉:中国上市公司的分红制度的问题之所以出现是根治于目前这个经济结构的,如果政府在经济中的成分和作用相对来说比较小的成熟的市场经济体制中,可能不存在这个问题。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

长期资金入市的基础目前还不具备

刘煜辉:中国股票市场结构的改造还有赖于整体经济体制深层次改革的推进。目前这个以国有经济部门为主体的市场,它有种种的不可克服的弊端和风险。

中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

资本项目开放比国际板重要

刘煜辉:目前国际板目的还不太明确,到底是要实现一个什么样的目的?主要是实现境外公司到中国来上市融资?还是真正放开海外资本对中国资本市场投资的限制?

先锋观点

新股发行存在哪些问题?

刘煜辉:即便我们做了形式上的股权分置的改革,把非流通股变成全流通,但是很多大企业真正的能够在市场上流通的股份跟以前没有发生本质变化。这是体制本身所造成,应该说还是有相当一大部分股份处于一个实质性的不流通、不能够变换的阶段。

为何中国上市公司估值如此高?

刘煜辉:你看看过去的救市路径绝大部分是暂停新股发行,这就是减少供给,实际上它就是要维护这样一个长期以来高的估值水平。估值水平高,就意味着国有经济部门的融资成本低,它就可高价发行。所以就是长期的系统性供给的限制造成了二级市场比较高的估值水平。

新股发行改革重点在哪些方面?

刘煜辉:我记得询价制在2004年就推出了,这么多年也没有谁去真正的想这个问题是否合理。对此我不太理解,为什么这样的错误能够持续这么长时间?尤其是这个制度下出现了很多问题,比如机构瞎报价,比如中间环节的各种勾连,这些都导致损害中小投资者利益的事情层出不穷。

这次改革应该是一次怎样的改革?

刘煜辉:今天这个市场中所存在的诸多信息不对称、存在的诸多的强者对弱者的掠夺、存在的中小投资者得不到保护、存在的上市公司的欺诈等实际上都是跟市场设立路径有很大的关系。一个没有法制的市场,一个没有信托责任的市场,它不是一个真正的市场经济。

这次改革面临的最大的阻力是什么?

刘煜辉:这个市场运行这么长时间,尽管目前有很多缺陷,但是改革的过程中肯定会触及一部分人即得利益者的板块,这是毫无疑问的,不然有很多常识性的错误为什么历经十年而改不动。我想任何一个改革都是突破一个既有利益结构的过程,包括今天中国更高层次的整体经济改革,都存在这个问题。

您觉得推出国际板应该具备哪些条件?

刘煜辉:我不知道它的目的到底是在哪里。真正的意义在于资本项目开放,是包含央行在内的多方在十二五,甚至十三五都要稳步推进的一个坚定的目标。我觉得这应该放在一个大的背景上去看,不要局限于一个小的目的,别搞的像政绩工程。

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