建新化工上演暴富盛宴？_股票频道

导语：河北建新化工股份有限公司首发申请6月23日获通过，本次将发行1690万股，发行后总股本为6690万股，公司主营业务为苯系中间体产品的生产和销售。本次发行募集资金将投向2,5酸等7个生产项目及企业研发，共需投入募集资金2.72亿元。从公司的财表中可看出，建新化工在报告期内的毛利率都很高，三年之内从14.03%陡升至32.45%。但是，建新化工近三年的营业收入并没有随之增长，加之利润报表中公司营业毛利率与主营产品相距甚远，有财务专家指出，公司可能存在虚增毛利的嫌疑。此外，建新化工家庭式企业特点也很明显，在前8大股东中，有7位是朱氏家族成员，朱守琛及朱氏家族其他成员合计持有公司90%的股份。而上市后，将会有7位自然人股东持股的账面资产过亿。[建新化工上演暴富盛宴？][进入谈客博客]

小调查

1、建新化工是否存在财务造假行为？

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2、你看好建新化工后期业绩发展的成长性吗？

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建新化工基本资料：
公司名称	河北建新化工股份有限公司	成立日期	2003年6月27日
法人代表	朱守琛	注册资本	5,000万元
拟发行股数	1,690万股	发行后总股本	6,690万股
发行前每股净资产	2.80元	主承销商	广发证券股份有限公司
主营业务	公司是专业生产各类齿轮传动装置的大型企业

建新化工上演暴富盛宴？

　　建新化工的11 位股东全部是自然人，成功登陆创业板后，将造就又一个“创富”神话。

　　错综复杂的亲属关系?

　　招股说明书(申报稿)显示，建新化工共有11位自然人股东。其中持有本公司5%以上股份的主要股东为朱守琛、朱泽瑞、徐光武、黄吉琴、黄吉芬，分别持有本公司54%、9%、9%、7%、5%的股份。研究发现，建新化工股东、高管之间，有着错综复杂的亲属关系。

　　朱守琛是公司的控股股东和实际控制人，同时亦为公司董事；

　　股东、董事黄吉芬为朱守琛的配偶；

　　第二大股东朱泽瑞是朱守琛与黄吉芬的女儿；

　　董事朱守涛为朱守琛的哥哥；

　　副总经理徐本升为朱守琛的姐夫；

　　研发中心主任朱秀全为朱守涛的儿子、为朱守琛的侄子；

　　股东、国际业务部经理黄吉琴为黄吉芬的妹妹；

　　股东、新产品销售部经理徐光武为徐本升的儿子、朱守琛的外甥；

　　股东崔克云为黄吉芬的弟媳。

　　公司股东集体暴富？

　　申报稿显示，公司发起人中，朱守琛、朱泽瑞、徐光武、黄吉芬、黄吉琴、崔克云和朱秀全均为朱氏家族成员，合计持有公司90%的股份。本次发行1,690万股股票后，朱氏家族仍将持有公司50%以上的权益，而公司11名股东共持有发行后74.74的股份。按照目前创业板平均64倍的市盈率计算，预计建新化工发行价将达58元。也就是说上市后，持股最少的朱秀全四人也能达到5000万以上的身价，而公司实际控制人朱守琛账面财富达到14亿，共有7位股东身价或达到亿万以上。值得一提的是，22岁的朱泽瑞共持450万股，市值将接近2.6亿元。

募集资金主要用途(单位：万元)
项目名称	总投资
年产4,000吨2,5 酸、年产2,000吨间羟基和年产5,000吨氯乙烷配套项目	9,859.15
年产1,000吨造纸成色剂、年产2,000吨间氨基苯酚项目和企业研发中心项目	9,430.86
年产500吨3,3′-二氨基二苯砜和年产1,000吨4,4′-二氨基二苯砜项目	7,883.57
合计	27,173.58

建新化工发行前股权结构图(点击查看大图)

建新化工财务数据造假？

建新化工营业收入及净利润变化情况(单位：万元)

建新化工主要产品的销售毛利率及变动情况

　　2009年营业收入下降

　　申报稿显示，建新化工2007年-2009年净利润分别为1,064.20万元、2,226.06万元、4,205.59万元，几乎是称倍数增长；然而公司的营业收入却并不尽如人意，2007年-2009年公司营业收入为18,877.76万元、25,782.87万元、23,210.28万元；其中2009年较2008年下降9.98%。

建新化工收入、利润变化情况(单位：万元)
项目	2009年	2008年	2007年
营业总收入	23,210.28	25,782.87	18,877.76
净利润	4,205.59	2,226.06	1,064.20

　　毛利率疯狂飙升？

　　申报稿显示，公司主要产品毛利率在2009年度均创出历史新高，其中间氨基产品的毛利率为34.15%，2,5酸产品的毛利率为33.16%，间羟基产品的毛利率为32.26%；而公司2007-2009年的综合毛利率分别为，主营业务综合14.03%、22.84%、32.45%。资料显示，虽然公司近期主营产品的毛利显著增加，但其综合毛利率还处于化工行业的平均水平。

建新化工主要产品毛利率的变动情况
项目	间氨基	2,5酸	间羟基	主营业务综合
2009年度	34.15%	33.16%	32.26%	32.45%
2008年度	11.55%	27.24%	19.44%	22.84%
2007年度	11.14%	18.55%	10.65%	14.03%

　　对此有专家质疑，公司报表的数据存在疑点，如果产品升级或产品结构调整则可以解释，否则缺乏合理性。业内人士认为，综合毛利率的增长是以营业收入的增长和成本降低为前提的。从公司的近几年的营业规模看出，建新化工的产品结构并没有发生本质性的改变，营业收入也没有增加。

建新化工盈利能力分析

　　除了综合毛利率偏低的问题，建新化工还存在原料价格下降滞后以及环境污染等“硬伤”。

　　税收政策变动风险

　　申报稿显示，公司已于2009年10月30日被认定为高新技术企业，从2009年度开始享受15%的所得税优惠税率，优惠期三年。2009年，公司因此项税收优惠增加利润498.28万元。三年后公司能否被继续评为高新技术企业存在不确定性，税收优惠将对公司盈利情况产生较大影响。

　　汇率波动风险

　　申报稿显示，公司产品出口通常以美元为结算货币。尽管鉴于当前国际政治经济形势与中国进出口现状，人民币对美元汇率短期内大幅升值的压力不大，但由于其他国家货币汇率对美元的贬值，2009年初以来人民币综合汇率仍略有上涨。长期来看，随着全球经济重新走上上升轨道，不排除人民币继续升值的可能，由于公司产品的外销比例较大，汇率波动将对公司的出口业务产生一定负面影响。

　　环境保护风险

　　资料显示，处理废弃物是公司成本的一部分，也是难点。从长期来看，随着国家环保要求的日趋严格，对提高行业壁垒、巩固公司的市场地位有促进作用，但短期来看，环保治理成本的提高，可能给公司的盈利水平带来一定影响。但对于这个影响因素，一方面，公司通过加大环保设施的投入与工艺技术的改进，实现清洁化生产和污染物的达标排放；另一方面，通过加快绿色环保型产品开发与新技术、新工艺的应用，实现生产过程中各种资源的综合利用，使污染物的排放量大幅减少。

　　现有产品高毛利率难以维持风险

　　申报稿显示，公司主要产品毛利率在2009 年度均创出历史新高，其中间氨基产品的毛利率为34.15%，2,5酸产品的毛利率为33.16%，间羟基产品的毛利率为32.26%，这其中既有公司通过技改降低生产成本的因素，也有公司利用优势市场地位滞后于原材料价格的下跌下调产品价格的因素。从行业规律来看，任何产品的利润水平都不可能永远保持增长，公司现有产品的高毛利率存在难以维持的风险。

建新化工2009年营业收入构成

建新化工前五名客户销售合计及占比情况(单位：万元)

建新化工主要财务数据指标

财务指标	2009-12-31	2008-12-31	2007-12-31
流动资产	68,826,941.98	59,031,614.27	73,619,996.64
固定资产	93,960,035.96	74,030,072.30	70,734,301.00
无形资产	8,913,696.34	9,106,502.77	4,675,366.44
资产总计	176,046,242.39	156,931,710.71	156,404,475.65
流动负债	36,255,774.61	59,313,850.99	43,212,211.76
负债合计	36,255,774.61	59,313,850.99	81,212,211.76
股东权益合计	139,790,467.78	97,617,859.72	75,192,263.89
财务指标	2009年度	2008年度	2007年度
流动比率	1.9	1	1.7
速动比率	1.36	0.78	1.27
资产负债率(%)	20.59	37.8	51.92
应收账款周转率(次)	10.5	9.1	5.81
存货周转率(次)	9.54	12.26	8.13
息税折旧摊销前利润(万元)	6,182.16	4,460.39	2,679.79
利息保障倍数(倍)	26.45	8.22	15.05
每股经营活动产生的现金净流量(元/股)	0.6	1	-0.03
每股净现金流量(元/股)	0.01	0.15	0.04
扣除非经常性损益后基本每股收益(元/股)	0.83	0.47	0.21
扣除非经常性损益后稀释每股收益(元/股)	0.83	0.47	0.21
加权平均净资产收益率(%)	35.45	25.79	15.25

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谈客简介：自由职业者，十年炒股经验，具有丰富的财务知识，对上市公司新闻极其敏感。目前开设博客专栏“谈客侃公司”

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