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佳力科技二次上会面临四大风险

佳力科技
编者按:
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   时隔一年,浙江佳力科技股份有限公司(下称“佳力科技”)重整旗鼓,二度冲刺资本市场。证监会公告,将于12月16日审核佳力科技首发申请。然而正值行业寒冬之际,佳力科技不知能否如愿。据了解,一年前,佳力科技冲击中小板失败,证监会直指其两点问题:一是募投项目不符合产业政策;二是公司持续盈利能力堪忧。一年后,佳力科技再次冲击上市,此次公司火速更改了募投项目,并将自己包装成逆行业成长的风电新贵。但事实上,佳力科技的旧瓶装不了新酒。[查看往期专题]

风险之一:风电行业寒冬来袭

  申报稿显示,佳力科技主营业务为风电设备铸件和石油化工设备的研发、生产和销售,作为目前国内主要的风电设备铸件供应商之一。

  从财务数据上看,公司自2008年开始利润增长就较为平稳,成长前景似乎乏善可陈。申报稿称,受下游风电行业发展和景气度影响较为明显,如果风电行业发展增速下降,将给公司未来业绩增长带来不利影响。

  值得注意的是,风力发电作为国家能源战略和新兴产业战略的重要组成部分,在过去的一段时间里一直是增长最快的新能源行业。国金证券研究表示,经过过去5年104%的高速复合增长后,国内新增装机容量已经达到了较大基数,增速开始下滑。

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  数据显示,截至2010年底,国内累计风电装机容量达到44.73GW,位列全球第一。根据目前规划,到2020年,风电累计装机容量达到150GW,每年的市场容量仅为11GW,因此未来新增装机容量的进一步下滑是必然的。

  此外,业乐内人士表示,电网消纳能力成为国内整机行业增长的主要瓶颈,而在去年装机已经达到18GW较大基数的情况下,后续的行业增长很快将面临天花板,这将抑制对风电零部件的市场需求。

  另一方面,风电产业的发展与产业政策扶持力度关联度较高,产业政策变动和调整将直接影响该行业未来的发展速度和成长空间。为了抑制包括风电整机制造在内的部分产业因投资过热引发重复建设倾向,国务院2009年9月出台了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》。

  该意见一方面肯定风电是国家鼓励发展的新兴产业,另一方面也指出目前国内存在重复建设的情况,调整的重点是优化产业结构,推进风电装备产业有序发展。佳力科技称,未来能否顺应更大功率风电设备铸件的需求,仍具有一定的不确定性,存在一定的风险。【评论】

风险之二:业绩增长乏力 现金流堪忧

  申报稿显示,2008年-2011年1~9月营业收入分别为38,395.69万元、32,596.93万元、36,484.69万元、30,980.55万元;实现净利润4,347.49万元、4,197.35万元、4,468.72万元、2,155.56万元;实现每股收益0.54元、0.49元、0.52元以及0.25元。

  佳力科技称,2011年受国内宏观调控、风电行业政策调整、原材料价格持续上涨等多重不利因素影响,公司2011年1~9月经营业绩出现了下滑,经营利润同比下降21.71%。

  从增长率来看,2010年,佳力科技营业收入和净利润同比增长分别为11.9%和6.5%。但事实上,2010年的收入相比2008年仍下降5%;2010年净利润相比2008年仅仅增长了2.8%。也就是说,佳力科技这两年几乎没有实现业绩增长。

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  从同行业公司对比来看,2009年佳力科技营业收入同比下降15.1%;净利润同比下降3.45%。但佳力科技称,2009年,风电行业还保持着100%的增长势头。而作为同业竞争对手,吉鑫科技2009年的净利润也有29.65%的增幅。那么,佳力科技的业绩在2009年为什么会 “意外”下滑呢?

  另一方面,佳力科技经营现金净流量近年来下降得十分厉害。

  申报稿显示,2009年,佳力科技经营现金净流量仅有2729.4万元,同比下降68%;2010年,佳力科技净利润几乎与2008年持平,但是其经营现金净流量却只有2008年的69%;2011年前三季度,佳力科技的经营现金净流量仅有1292.86万元,仅为2010年全年的22%。

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  “经营现金流反映企业回款能力,在收入波动不大的情况下,现金流锐减说明公司存在回款难等问题。”,一位不愿具名的注册会计师称,没有现金流保证的业绩增长都是“浮云”。【评论】

风险之三:产品毛利率全面下降

  申报稿显示,佳力科技几乎所有产品的毛利率都在逐年下降。

  在营业收入占比70%(以2010年营业收入统计,下同)的风电设备铸件行业,公司2009~2011年前三季度的毛利率依次为26.42%、22.01%、18.48%。

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  在收入占比11.79%的普通铸件业务方面,2010年毛利率为20.45%,2011年前三季度为15.07%,大幅下滑逾5个百分点。

  在收入占比14.8%的石油储运离心泵业务方面,公司2008年~2011年前三季度的毛利率分别为57.55%、52.28%、46.99%、47.08%。

  在收入占比5.9%的防爆叉车业务上,公司2008年~2011年前三季度的毛利率依次为50.64%、42.35%、43.36%、35.16%毛利率3年来下降了约15个百分点。

  除此之外,相比同行业公司,佳力科技的毛利率水平也不占优势。

  在主营风电设备铸件方面,2010年,吉鑫科技、大连重工、天奇股份、佳力科技的毛利率分别为28.42%、21.1%、23.66%、22.01%。佳力科技的毛利率仅比华锐铸钢高。需要注意的是,华锐铸钢的毛利率为电站铸铁件毛利率,与其他公司存在差别。

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  2011年前三季度,风电设备铸件行业的毛利率都出现了下滑,佳力科技的毛利率也降到了18.48%,依旧低于吉鑫科技和天奇股份。【评论】

风险之四:应收账款推高利润?

  申报稿显示,2008年末-2011年9月末,佳力科技应收账款净额分别为10,275.79万元、12,715.00万元、13,728.34万元和24,240.37万元,分别占公司流动资产27.09%、29.82%、34.24%和47.76%,占比较高,占用了公司较多的营运资金。

  数据显示,2011年1~9月,佳力科技风电铸件销量和销售收入同比增长均超过30%。公司2011年前三季度应收账款数据24240.3695万元,2010年全年为13728.3402万元。由此计算,仅今年前三季度,公司的应收账款较去年全年就增长76.6%,远超主营风电铸件销售收入增幅。如果算上四季度,两项增长率的差距恐怕更大。

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  业内人士认为,佳力科技应收账款增长率远大于营业收入增长率,这表明公司存在通过做高应收账款从而提高营业收入的可能。

  此外,佳力科技的应收账款周转率和存货周转率近年来每况愈下。2008年至今,公司应收账款周转率(次)分别为4.17、2.84、2.76、1.63;存货周转率(次)依次为2.81、1.84、2.39、1.96两项指标均呈下降态势。

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  业内人士认为,应收账款周转率降低,表明公司回款速度变慢、企业坏账风险增加,偿债能力变弱;一般来讲,存货周转率的下降则表明存货周转速度变慢,存货对资金的占用水平越来越高,这使得企业流动性不足。

  由于应收账款的增长带来了营业收入的增长,佳力科技是否存在通过“调表”做高收入的情况呢?应收款项周转率持续下降,公司未来业绩有保证吗?答案尚不得而知。【评论】

  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称
浙江佳力科技股份有限公司
法人代表
龚政尧
成立日期 1996年4月25日
注册资本 8,650万元
发行股数
2,890万股
发行后总股本
11,540万股
主承销商 首创证券有限责任公司
主营业务 公司主营业务为风电设备铸件和石油化工设备的研发、生产和销售。
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资额
年产5万吨2.5-6MW风电大型铸件关键部件项目
46,825
 其中:建设投资
41,895 
 铺底流动资金
4,930 
合 计
46,825
股本结构
佳力科技
主要财务指标
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