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酒鬼酒:做局之疑

酒鬼酒:做局之疑
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  近期,酒鬼酒超常规的“火箭式”发展引出操纵质疑,而金融界也发现,在一些公开销售渠道上,酒鬼公司特约经销商出售的内参酒价格多在900元左右,低于其1280元出厂价达30%左右。这些经销商都是“活雷锋”?如果真的出厂价是1280元,那经销商赔钱出货的背后秘密是什么? [查看全文] [查看往期专题]

吊诡酒鬼酒

在白酒行业有个神秘定律,只要销售收入达到10亿,高增长期即将来临。而资本市场的吊诡之处在于,往往在业绩飙升之前,其股价的狂欢就已登台......

酒鬼酒:做局之疑

酒鬼酒迫切需要安全边界

 

  没有边界的成长。
  这是某券商对酒鬼酒发展预期的惊人之语。

  能连边界都没有的酒鬼酒是谁?饭桌上的人们未必都知道,但资本市场里却已几乎无人不知:这家位于湖南湘西州府吉首的酒类上市公司,被称为今年中国的第一股。

  吊诡从何而来?先从作为白酒企业的酒鬼酒说起。

  酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂,在1993年以“黑

马”形象横空出世,1997年7月上市,两年后,经销体系混乱、内部纠纷导致企业陷入困境。高层更迭后,新的市场策略使得销售业绩稍有好转,不过好景不长,2005年又出现了公司资金被大股东成功转移的丑闻,再次被推上风口浪尖。有中糖集团背景的中皇2007年入主酒鬼酒,开始安抚经销商、重树市场战略,酒鬼酒逐渐扭亏为盈。
  在2011年,酒鬼酒开始其奇迹之旅:这家多年营业收入在5亿内沉寂的公司,2011年陡然翻滚到9.61亿。而其2012年中报业绩继续惊人:在白酒销售淡季的上半年,酒鬼酒完成了几乎等于2011年全年的9.29亿的规模,净利润2.61亿元,同比增幅超329.22%!同时,其上半年销售费用率为20%,较去年同期下降13%;整体毛利率达到77.7%,同比上升5 %,作为公司主打产品的酒鬼系列毛利率更是达到了86.16%。尤其是,在酒鬼酒收入快速增长的同时,公司的预收账款并未减少,同步继续增加。二季度末公司预收款达到了4.64亿元,创历史新高,预收款占酒鬼酒同期收入的比重超过了50%,锁定未来收益。
  在白酒行业有个神秘定律,只要销售收入达到10亿,高增长期即将来临。而资本市场的吊诡之处在于,往往在业绩飙升之前,其股价的狂欢就已登台。
  2011年12月31日,酒鬼酒的收盘价是23.51元。而截至2012年8月9日,除了贵州茅台和洋河股份两只百元股外,酒鬼酒就是A股市场中的第三高价白酒股,半年间酒鬼酒的股价暴涨了138.62%,报收56.1元。
  这其中三个重要阶段是:2012年1月13日,酒鬼酒发布了2011年的预增公告,盈利预增125%-160%的消息一出,酒鬼酒股价日涨5.46%。在3月1日正式发布2011年年报前,酒鬼酒股价继续上扬25.30%,最高价曾突破30元; 4月6日,酒鬼酒迫不及待地发布了2012年一季度业绩预增公告,这是酒鬼酒的第二项重大业绩利好。同比430%-470%的利润增长再次沸腾了资本市场。随后酒鬼酒的股价一路上扬,最高价逼近50元; 6月29日酒鬼酒发布了2012年上半年业绩预增公告,当日酒鬼酒报收52.4元,涨6.18%。
  酒鬼酒“傲人”业绩如何修炼而成?多位业内人士指出:“酒鬼酒的业绩是做上去的,一方面靠机构买货,一方面靠向经销商压货。”

业绩探谜

金融界网站也发现,在一些公开销售渠道上,酒鬼公司特约经销商出售的内参酒价格多在900元左右,低于其1280元出厂价达30%左右。这些经销商都是“活雷锋”?如果真的出厂价是1280,那经销商赔钱出货的背后秘密是什么?

  酒鬼酒为何能跃上10亿元这条白酒跨越式红线?券商调研中不断提到的关键词是内参酒、理顺营销队伍、全国爆发式增长。那么我们且顺着这个脉络来一一了解:

  内参酒是酒鬼酒系列中的高端品牌,号称“神鬼之酿”的限量供应,“喝一瓶少一瓶”。2011年包括洞藏酒、内参酒和酒鬼酒在内的“酒鬼酒”系列产品收入占到76%以上,毛利率高达85.29%,在全国各地的销售收入结构中,华中地区达到4.5亿

  

酒鬼酒:做局之疑

酒鬼酒业绩增长谜团待解

元,占46%,几乎是半壁江山。中投证券调研认为,湖南公务用酒形成了消费内参酒的氛围,加之品牌作品与营销队伍的持续影响,内参酒一项在2012年有望贡献4亿以上的营收。而在媒体的实地调研中却发现,和酒鬼酒的火爆业绩相反的是,酒鬼酒的终端销售反馈平平,没有从可见的市场上获取支持酒鬼酒火爆销售的有力证据,更有湖南境内的高端连锁店因业绩不佳而关门停业。金融界网站也发现,在一些公开销售渠道上,酒鬼公司特约经销商出售的内参酒价格多在900元左右,低于其1280元出厂价达30%左右。这些经销商都是“活雷锋”?如果真的出厂价是1280元,那经销商赔钱出货的背后秘密是什么?
  而在“理顺营销队伍”方面,酒鬼酒的全资子公司酒鬼酒供销公司与经销商于2010年5月合资成立的湖南销售公司可谓一大功臣,设立以来,湖南销售公司就成为了酒鬼酒的最大客户,2010、2011、2012年上半年分别贡献了1.11亿、3.72亿、3.19亿的收入,分别占比19.77%、38.69%、34.35%。湖南是酒鬼酒精耕细作的根据地,也是酒鬼酒与经销商利益关联最密集最频繁的地方,通过这个销售公司,双方进行了利益捆绑。酒鬼酒虽然仅持有20.95%的股权,但湖南销售公司的董事长、总经理、财务总监均由酒鬼酒派驻,酒鬼酒高管对湖南销售公司具有实质的控制权。在一位长期跟踪酒鬼酒的资深分析人士看来,湖南销售公司这种股权设置结构其实是精心设置的,“股权比例在20%左右,酒鬼酒只需要用简单的成本法入账,合并报表只需要将销售公司的利润按比例计入当期投资收益就够了,不需过多披露。但实质上,酒鬼酒管理层对销售公司有着实质意义上的控制权。相当于表外运作。”也就是说,酒鬼酒和经销商的同盟关系重叠复杂。这些酒鬼酒的经销商,具有双重身份,一重是酒鬼酒的下游客户,另一重是酒鬼酒重要参股公司的股东。“如果是双方有利益绑定的话,这里面可能有利益输送,可以跟经销商商量通过预收账款确认收入来调节业绩。”资深会计人员表示。

    在“全国爆发式增长”方面,酒鬼酒半年报所显示的数据是,其华东地区营业收入为2300万元,环比增长53%,华南地区营业收入为1.4亿元,环比增长73%。而对比酒鬼酒的母公司报表和合并报表发现,负责省外市场的供销公司截至6月30日的预收账款高达3.44亿,占酒鬼酒总预收账款的74%;存货仅为1亿元,不到酒鬼酒总存货的20%。这意味着,酒鬼酒可能通过短期在省外大量铺货来迅速提高业绩。而网友阿童木投资在博文中爆料,“湖南的朋友可到经销商处了解,4、5月销售惨淡,只完成了1季度的30-40%的量,6月份公司加大了政策力度,让经销商拿货,湖南市场也就完成了1季度80%的量,但这量可是提前透支3季度的量。”如果其核心区湖南如此,那其它省市情况则更可预见。同时,在媒体的调研中,酒鬼酒厦门经销商透露,“事实上去年公司内部就有消息透露,酒鬼酒的业绩增速已超茅台、五粮液,未来股价会大涨,内部人员和经销商都有买公司股票。”这意味着酒鬼酒的经销商一边帮忙卖酒,还一边以信息优势购买其股票,共造共享股价飙涨。而市场上关于酒鬼酒机构股东炒作酒鬼酒、私募基金先买股票再囤酒的传言也在流传。

谁是推手?

各种“内参”消息满市场,有人数钱到手软,也有人刚入局正不安。真相会在11月明朗吗?酒鬼酒,将是中国资本市场新的崛起神话还是新的耻辱之标?

酒鬼酒:做局之疑

拔苗助长,能笑到几时?

 

  神话与反常的对立之间,谁是推手?

  是酒鬼酒自身吗?几经沉浮的酒鬼酒自2007年由有中糖背景的中皇公司入主重组后,在生产经营、债权债务、管理团队、运营机制等方面付诸了相当的资源与努力,如在管理团队上就将业界威望很高的原五粮液总经理徐可强纳入麾下(徐于第二年离职)。对中皇来说,经过了近五年的蓄势后,已迫切的需要一个复兴来证明。在酒鬼酒自定的“十二五”战略开局之年的2011
年,漂亮的翻身仗更是奠定了其对未来几年发展的定位:2012年销售收入目标为16亿元,十二五规划末要争取实现30-50亿的销售目标。但管理与业绩是双生花,酒鬼酒业绩“火箭式”拔高的背后,对其管理、财务规范等方面的压力也与日俱增。如上所述的经销商乱象、财务回款等弊病,如果是为了资本市场甜头而滋生的恶念,那酒鬼酒是否又将重坠混乱的深渊?而这一次,一同坠下的或将包括数以万计资本市场的中小投资者。
  是地方政府吗?在酒鬼酒历史上是规模最大的经销商大会——酒鬼酒2011年全国经销商大会上,其总经理夏心国谈到的利好中有如下陈述:2011年,湖南推出湘酒振兴计划。酒鬼酒公司作为湖南省唯一的酒类上市公司,湘酒当之无愧的龙头,自然受益匪浅。湖南省各级领导对酒鬼酒公司的发展十分关心,希望酒鬼酒公司在十二五期间能够实现30-50亿的销售目标,并表示如果实现30亿的销售,湖南省将给予重奖。同时,湘西州委州政府也把酒鬼酒公司附近的700亩土地以优惠价格出售给酒鬼酒,以帮助其提升产能,预计厂房建好后,可以支撑酒鬼酒50亿元的销售规模。同时,有消息称,吉首市政府给酒鬼酒下达2012年应收目标20亿力争25亿的硬性要求,这比酒鬼酒自己设定的16亿目标激进许多,按照酒鬼酒上半年的进度,今年达标应当无碍。地方政府确实应该支持企业发展,但从2010年的5.6亿元到2011年的9.6亿元之后,酒鬼酒扩能的安全边际在哪?政府是否已做好充分把握?这是否有拔苗助长之嫌?这拔苗助长的苦果,谁又承担?
  是券商吗?打开巨灵数据库,键入关键词“酒鬼酒”,半年以内的研报数量就达到74篇,标题充斥如:“没有边界的成长”、“高增长态势不减”、“天降大任必爆发”等表述。而在此之外,则应该看到的是,信达澳银旗下有一只基金在2012年一季度出现在酒鬼酒十大流通股股东名单内,持股数288.23万。4-8月,信达证券已连发5份研报推荐“买入”酒鬼酒;伴随着光大银行-国投瑞银基金461.81万持股数的研报则是光大证券“酒鬼酒:没有边界的成长”的研报……
酒鬼酒:做局之疑

  是资本大佬吗?在酒鬼酒业绩和股价爆发前,其实已经有一批机构“先知先觉”:早在2011年11月1日,天津凯石富利股权投资基金合伙企业(凯石系)、上海洛瑞尔投资管理合伙企业(证大系)、天津盛熙股权投资基金合伙企业、上海丹晟创业投资有限公司、鹏华基金5大明星机构就通过定增进驻了酒鬼酒。按20.1元/股的定增成本计算,目前这5家资金的账面浮盈分别为1.44亿、1.30亿、1.08亿、1.08万、7118万,合计5.61亿元。此外超级牛散张寿清浮盈1.08亿。解禁日为今年11月1日。湖南的一位私募则在圈子里透露过,“酒鬼酒的业绩和股价涨得这么厉害,其实是因为买了酒鬼酒股票的私募,同时又买了酒鬼酒的酒,这样业绩上去了,股价也上去了。对这些机构而言,并不吃亏,因为酒是耐用消费品,放越久越值钱,而且酒鬼酒增发很快就解禁了。”
  ……各种“内参”消息正在发酵,有人数钱到手软,也有人刚入局正不安。真相会在11月明朗吗?酒鬼酒,将是中国资本市场新的崛起神话还是新的耻辱之标?金融界网站将继续关注。

  出品:金融界网站公司报道组

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