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华昌达“寄生”东风车系

华昌达
编者按:
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   9月15日,湖北华昌达智能装备股份有限公司(下称“华昌达”)创业板首发申请获通过。该公司主营成套智能型自动化生产装备系统,本次计划发行2170万股,发行后总股本为8670万股。数据显示,华昌达最近3年业绩突飞猛进。2008年,公司净利润仅561.2万;2009年增至1495.8万元,同比增长1.7倍;2010年盈利3107.6万元,同比增约1倍。申报稿显示,东风系长期占据公司第一大客户位置且销售占比极高。虽然公司对东风系的销售占比从2008年的90.94%迅速降低至今年上半年的35%,但这一转变相当一部分功劳来自中间商对东风系的替代。此外,在华昌达成功闯关的过程中,大客户“东风系”始终相伴左右,二者之间的利益关系若隐若现。近期,上海嘉华蹊跷入股华昌达事件的曝光则将这一利益集团的复杂关系尽显无遗。[查看往期专题]

华昌达
华昌达简介
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  • 湖北华昌达智能装备股份有限公司位于武当山麓、汉江之滨——湖北省十堰市。是一家汽车及工程机械行业成套自动化生产设备的总承包商。

东风系收入“被降低”华昌达淡化寄生嫌疑

  • 东风系不但成功突击入股,并且仍占据华昌达第一大客户,且在产品售价上享受一定优惠。
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小调查
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疑惑:东风系带大的夫妻店

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华昌达发行前股本情况
 

  申报稿显示,华昌达前身为十堰华昌达科工贸有限公司(以下简称“华昌达科工贸”),于2003年2月,由颜华、罗慧共同出资设立,其中颜华货币出资20万元,承兑汇票出资68万元(承兑汇票票面金额70万元,汇票贴现净额68万元),罗慧货币出资10万元,注册资本共计98万元。

  此后公司多次增资,但颜华与罗慧仍为公司控股股东及实际控制人,合计持有本次发行前股份总数的72.69%。

  据了解,颜华与罗慧系夫妻关系,两人都出自东风汽车。申报稿显示,颜华从1993年起担任东风汽车公司散热器厂技术工程师,直至2003年创办华昌达,在东风工作了10年。而罗慧则于1993至2003年任职于东风汽车公司设备制造厂计划科、制造部;目前两人合计持有华昌达发行前股份总数的72.69%。

  此外,公司董事、副总经理罗勇和易继强,董事王静国,副总经理谢佺,董事会秘书金华峰,销售总监刘子饶和主任工程师许泽男等多名核心人员,均曾在东风系公司任职。

  2010年8月19日,颜华、罗慧与上海嘉华、天津博观等投资机构以及华昌达多名高管签订《增资扩股协议》,根据2009年净利润,以增资后股本15倍市盈率为作价依据增资,增资后上海嘉华和天津博观各持有华昌达5.22%的股份。而东风汽车股份有限公司持有上海嘉华97%的股份,东风襄樊旅行车有限公司持有3%的股份。

  上海嘉华不仅直接持有华昌达4.61%股份,还通过天津博观间接持有其1.85%股份,合计持有6.46%。此外,包括多名公司高管在内的新股东,以及广州基石也在2010年8月同时认购了股份。【评论】

费解:华昌达缘何先注册同业公司再收购

  令人感到蹊跷的是,华昌达在上市启程前,实际控制人先是注册另一同业公司,仅过一年后再收购该公司。

  申报稿显示,颜华、罗慧夫妇在2008年11月18日注册了一家名为大智装备的公司,而该公司与华昌达存在同业竞争关系。资料显示,大智装备主营业务为机械设备及电气、环保设备、机械运输系统设计、制造和销售等业务。

  更让人大跌眼镜的是,大智装备仅仅存续了不到20个月

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华昌达有限与被收购方大智装备财务情况

的时间,同为实际控制人的华昌达通过临时股东会决议,同意受让实际控制人持有的大智装备全部股权。让人摸不到头脑的是,收购目的竟然是为了避免存在同业竞争和关联交易。对此,有业内人士指出:“倘若发行人公司筹划上市,为避免同业竞争和关联交易的存在,按常理就不应再注册大智装备这家存在同业竞争的公司。”

  针对注册大智装备这家公司,华昌达招股书给出的解释为,由于华昌达现有产能不能满足需求,因此实际控制人为了填补空缺产能注册了这家公司。值得一提的是,注册大智装备的资金来源有部分正是来源于华昌达。

  对此,有业内人士说:“这种情况属于同一控制人下参股与发行人联营公司进行的企业合并。合并后解决了控制人代发行人持有股权的情况。在企业上市前,应该把存在同业竞争的公司归属到发行人公司下面,否则会存在同业竞争风险。有许多公司都是在上市前较为杂乱无章,而在临近上市时开始注重相应问题。

  不过,大智装备的注册和收购时间全在华昌达报告期内,且存续时间很短。上述业内人士解释说:“同一控制人注册这家公司的时间确实有些奇怪,如果真的是产能不足,为何之前不选择扩产,而是又注册了一家同业公司?也许是之前上市意愿并不明显,或者有其他意图。【评论】

调查:华昌达寄生东风车系

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2011年1-6月前五大客户销售情况(单位:万元)
 

  华昌达对东风系的依赖,主要表现在其销售占比上。

  申报稿显示,2008年,公司的前五大客户中,有4家来自东风系,另一家稳孚勒机械公司虽不是东风系,但其终端客户是东风悦达起亚。也就是说,公司占收入比达90.94%的前五大客户均和东风汽车有关。

  2009年,华昌达前五大客户中,东风系只剩下东风有限一家。不过招股书 “总承包商客户与直接客户”数据显示,

来自东风系的订单仍为华昌达提供了约5457万元的销售收入,占比59.8%。

  2010年,东风系只有两家公司位列前五大客户。但根据“总承包商客户与直接客户”数据,来自东风系的收入高达8555.6万元,占比47.3%。

  2011年上半年,前五大客户中,名称上有“东风”二字的客户只有两家。不过招股书显示,来自东风系的收入达5289.3万元,占比35%。

  从上述数据来看,华昌达来自东风系的销售占比的确在逐年减少。不过,这仅仅是表象。调查发现,华昌达巧妙地利用“中间商”这一路径,在账面上成功降低了对东风系的依赖。但事实上,中间商产品的终端客户仍然是东风系。

  比如,日本大福集团在2009年和2010年均为公司第三大客户,表面上看,公司与东风并无关联。但申报稿显示,大福旗下的广州公司、江苏公司、天津公司均在给东风汽车旗下的东风本田和郑州日产供货。

  为了尽可能地淡化东风系对公司经营的影响,华昌达还在申报稿中刻意强调了2009年至今,公司新增客户的情况。招股书195页显示,2009年以来,公司前五大客户中共新增了13个新客户。不过,这其中不少客户仍与东风汽车关系紧密。如十堰美格奈特进出口贸易有限公司(以下简称美格奈特)、武汉立元机成机械系统工程有限公司(以下简称武汉立元)、东风小康汽车有限公司等。

  美格奈特在2010年位列公司第二大客户,其终端客户为越南成功汽车。在美格奈特的官网上,网站呈现的三张图片竟然全都是东风汽车的产品。

  2011年上半年,武汉立元是公司第二大客户。实际上,从股权结构上看,武汉立元的大股东为上海东研汽车工程技术有限公司,后者持股40%的第二大股东便是东风设计研究院有限公司。【评论】

现状:华昌达上半年应收账款激增近两倍

  申报稿显示,可比上市公司中,华昌达的经营模式、提供的主要产品与天奇股份较有可比性,流动比率、速动比率的指标值同天奇股份也较为相近。

  2011年上半年,华昌达归属于母公司股东净利润为1703.91万元,而经营活动产生的现金流量净额却为-516.84万元;华昌达称,2008年、2009年、2010年、2011年1~6月,经营活动产生的现金流量净额均低于当期净利润,主要原因是业务处于高速发展阶段,各期内订单的不断增长,使华昌达经营性资金投入始终处于持续增长的状态,导致经营性现金净流入小于当期产生的净利润。

  而对2011年上半年而言,主要原因是年中客户回款相对较慢,导致应收账款增加较大,减少了经营性现金流入,同时在2011年1~6月实现了超过1.5亿元营业收入的基础上,2011年6月末在执行订单仍然超过2.6亿元,订单规模较2010年增长幅度较大,项目资金占用有所增加,导致经营性现金流量为负数。

  截至2010年末、2011年上半年,华昌达应收账款分别为2809.49万元和7532.75万元,半年之间增长近两倍,6月底占资产总额的15.35%。华昌达解释主要是由于客户一般较为集中在年末付款,年度中期付款较为不及时所致。

  不过,天奇股份的财务状况却是另一番景象,半年报显示,2011年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3424.8万元,经营活动产生的现金流量净额为8379.2万元,超过净利润的近两倍;此外,应收账款在6月30日为3.67亿元,去年年底为3.72亿元,半年间有所减少,跟华昌达半年增长近两倍的情况迥异。【评论】

未来:华昌达成长性充满变数

  申报稿显示,华昌达2008年至2010年净利润分别是554.02万元、1507.45万元、3078.42万元,呈爆发式增长。与此相关的一个背景是,从2009年开始为应对国际金融危机、确保经济平稳较快增长,国家针对汽车产业出台了汽车下乡、以旧换新、购置税减半政策等一系列促进汽车消费的政策,有效刺激了汽车消费市场。2009年汽车产、销量分别为1379.10万辆和1364.48万辆,同比增47.57%和45.46%;2010年再创历史新高,汽车产销量分别高达1826.47万辆和1806.19万辆,同比增幅高达32.44%和32.37%。

  “汽车业市场向好时,厂商往往有扩充产能的冲动。”民族证券一位行业研究员分析,华昌达所在的汽车生产线项目,从签署合同到具体执行一般有一到两年的周期:“华昌达目前呈现的高增长,有很大部分应该是2009年左右签下的订单,现在正好到了收入确认期。”

  招股书中可见,2008年末、2009年末、2010年末、2011年6月30日,华昌达应收账款账面价值分别为701.91万元、3134.56万元、2809.49万元和7532.75万元,其应收账款逐年倍增。

  “华昌达爆发式的业绩增长,很大程度上是受益于近年汽车行业的高增长,但也普遍预计2012年开始,汽车销量将呈现放缓趋势。”前述民族证券行业分析师认为。

  长江证券的一份研究报告显示,上半年汽车业营业收入同比增长15.75%,其中二季度2.96%,较一季度的31.35%大幅下滑。汽车类上市公司归属于母公司的净利润同比增速二季度仅为0.72%,相对于一季度的18.13%大幅萎缩。长江证券认为,汽车业处于行业繁荣的后期,行业景气度下滑。

  “汽车生产线装备市场是一个相对充分竞争的市场,其产品的延续性并不强。”上述民族证券的分析师认为,汽车生产线装备的市场增量,主要是来自于新的车型上马和生产线的扩容:“但随着销量的放缓,整个汽车行业的新品推出和扩产,都会受到影响。”

  申报稿显示,华昌达在汽车整车自动化装备领域的市场占有率从2008年的0.48%上升至2010年的1.09%。2010年国内竞争对手江苏天奇物流系统工程股份有限公司的市场占有率为4.33%,华昌达与其仍存不小的距离。【评论】

  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称 湖北华昌达智能装备股份有限公司
法人代表 罗慧
注册时间 2003年2月27日
注册资本 6,500万元
发行股数 2,170万股
发行后总股本 8,670万股
主承销商 海通证券股份有限公司
拟上市地点 深圳证券交易所
主营业务 智能型自动化装备系统集成供应商,主营业务是智能型自动化装备系统,包括总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线等的研发、设计、生产和销售。
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资总额
自动化装备生产线建设项目
20,086
其他与主营业务相关的营运资金
-
合计
20,086
主要财务指标
华昌达
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