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导语：北京福星晓程电子科技股份有限公司的首发申请(IPO)于2010年9月17日接受中国证监会创业板发审委的审核。福星晓程的主营业务为集成电路设计及应用，公司致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发和市场应用，并面向电力公司、电能表供应商等行业用户提供相关技术服务和完整的解决方案。公司拟发行1370万股，募集资金24202万元，用于数字互感器产业化和中国极光芯片PL4000两个项目。但是，福星晓程的核心技术即PL2000技术似乎存在产权不清的情况，饱受外界质疑。同时，福星晓程还存在八成收入依赖电力行业、应收账款偏大、近20%利润仰仗税收优惠等诸多风险。[福星晓程核心技术遭受质疑？] [进入谈客博客]
小调查
1、福星晓程携产权不清的核心技术在创业板上市是否合理？
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2、你看好福星晓程今后的业绩及成长性吗？
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福星晓程基本资料：
公司名称 北京福星晓程电子科技股份有限公司 成立日期 2000年11月6日
法人代表 罗汉章 注册资本 4110万元
拟发行股数 1370万股 发行后总股本 5480万股
发行前每股净资产 4.82元 主承销商 中德证券有限责任公司
主营业务 专注于集成电路设计及应用，致力于电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计、开发和市场应用，并面向电力公司、电能表供应商等行业用户提供相关技术服务和完整的解决方案。
福星晓程:核心技术PL2000遭受质疑？
　　公司的PL2000技术有产权不清的可能，若真如此似乎就不适合在创业板上市。
　　核心技术存质疑？
　　福星晓程招股书显示，公司的核心技术为电力线扩频通信调制/解调(PL2000)系列芯即PL2000技术，而目前的主打产品PL(PowerLine)系列产品和XC(XiaoCheng)系列产品都是基于此技术。
　　2007年-2009年，福星晓程的核心技术产品的收入分别为1.14亿元、1.94亿元、2.17亿元，占当期营业收入的比例分别为96%、97%和98%。
　　然而，国家知识产权专利网站并没有福星晓程的核心技术即PL2000技术。同时，福星晓程招股书称PL2000技术的发明者为自然人程毅，该网站也没有显示程毅的相关专利。
　　PL2000技术产权不明？
　　福星晓程PL2000技术的身世也颇为蹊跷，存在产权不明的可能。
　　从招股书可知，福星晓程成立于2000年11月6日，程毅为5位发起人之一，他以现金、无形资产即PL2000技术折合600万元、所持有晓程工贸的60%股权作价222.9万元出资，认购1050万股，占总股本的35%。
　　福星晓程此次IPO为二度敲门创业板，去年的IPO被否。让人疑惑的是，福星晓程新旧两个版本的招股书中，新版本即2010年招股书对程毅的PL2000技术和晓程工贸轻描淡写。
　　而在旧版本即2009招股书中明确说明，1993年股份合作制企业晓程工贸设立，程毅出资30万元、杨放明出资15万元、肖捷出资5万元。1998年，程毅利用晓程工贸物质技术条件研发而成PL2000技术，但在研发过程中程毅并未与晓程工贸归属形成协议文件。技术研发成功后，程毅拥有PL2000专有技术，并无偿给晓程工贸使用，保留随时收回及转让该技术的权利，并于2000年11月，程毅将PL2000技术入股福星晓程。
　　关键疑问在于，程毅缘何私自占有PL2000技术？如今的招股书似乎是为了为澄清核心技术PL2000技术的归属权问题，才表示晓程工贸出资人杨放明、肖捷并未实际出资，晓程工贸乃程毅个人独有。
　　业内人士对《21世纪经济报道》表示，福星晓程的核心技术单一，后续芯片产品均由此开发而来，且公司业务收入基本由此技术。
　　如果福星晓程核心技术出现产权不清的情况，那么公司就成了普通的制造加工厂，似乎不适合在创业板上市。
募集资金主要用途(单位:万元)
项目名称
总投资

数字互感器产业化项目
14860
中国极光芯片PL4000项目
9342
合 计
24202
福星晓程股权结构图(点击图片可查看大图)
福星晓程:八成收入依赖电力行业有风险？
福星晓程经营情况一览(单位:万元)
项目
2010年1-3月
2009年
2008年
营业收入
4,135.60
22,072.55
19,967.99
营业利润
1,075.60
7,485.77
5,449.68
利润总额
1,076.08
7,744.73
5,603.27
净利润
901.10
6,562.64
4,642.97
福星晓程主营业务收入按客户类型分布(2009年)
　　公司80%以上业务来自于国内电力系统的相关客户，市场竞争激烈、技术含量并不高的电能表竟成为发展重点。
　　80%业务仰仗电力企业
　　福星晓程的主要产品包括集成电路芯片、集成电路模块和电能表等，这些产品中平均80%以上销往国内电力系统的相关客户，所以公司主营业务对国内电力行业的依赖程度较高。
　　从公司的大客户也可以印证这一点。招股书显示，福星晓程2009年的前五大客户分别为山西省电力公司临汾供电分公司、华北电网北京市电力公司、包头正安恒泰电气设备有限责任公司、山西省电力公司长治供电分公司、西安大兴电气有限责任公司。这五大客户全部为电力相关企业，对其销售额占当年总销售额近50%。
　　招股书称，如果国内电力行业出现波动，公司的业务经营将受到不利影响，存在着主营业务依赖电力行业的风险。
　　产业链存弊端？
　　从招股书可知，2007年至2009年在福星晓程的营业收入中，来自电能表的比例分别为39.74%、48.18%、53.15%。这样的数据，已超过了其来自于集成电路芯片和模块的收入比例。从公开资料可知，目前国内的电能表生产技术含量偏低，多为零件组合加工型企业，竞争较为激烈。
　　福星晓程在招股书明确披露了其中的风险，电能表与集成电路设计业务相比，在资金、技术、管理、人力资源、产品与市场等方面均有较大差异，存在生产经营风险。
福星晓程:财务暗藏三大隐忧？
　　公司财务存在应收账款偏大、毛利率下滑、净资产收益率下降这三大隐忧。
　　应收账款偏大
　　从福星晓程的招股书可知，2007年至2009年以及2010年一季度，公司应收账款账面价值分别为3882.46万元、4425.46万元、6406.57万元和8204.42万元，占相应期间流动资产总额的比例分别为25.81%、26.85%、29.62%和41.84%。
　　公司应收账款主要是对电力公司和电能表生产企业的应收账款，截至2010年3月31日，公司对电力公司和电能表生产企业的应收账款占应收账款总额比例分别为37.48%和39.40%。
　　招股书称，若客户信用情况发生变化，将不利于公司应收账款的收回，存在发生坏账的财务风险。
　　毛利率有下滑隐忧
　　招股书显示，其主营产品的平均综合毛利率和平均销售净利率分别达到40%以上和20%以上。但公司同时称，受产品结构、技术应用推广和市场竞争等因素影响毛利率可能会出现下降。
　　福星晓程在招股书中明确表示，如果公司不能充分利用智能电网建设的发展机遇，持续提高产品销量，将可能对未来期间的盈利能力形成不利影响。
　　净资产收益率存下降风险
　　从招股书可知，2007年至2009年以及2010年一季度，公司加权平均净资产收益率分别为46.27%、37.99%、39.88%和4.69%。
　　招股书表示，若募集资金到位后，公司净资产将有较大幅度的增长。但是，公司募集资金投资项目需要一定的建设周期，募集资金产生经济效益也需要一定时间才可能显现。因此，公司存在净资产收益率下降的风险。
福星晓程应收账款与流动资产对比(单位:万元)
福星晓程净资产收益率示意图
福星晓程:近两成利润仰仗税收优惠
福星晓程近年来税收优惠情况
福星晓程现金流情况(单位:万元)
　　公司2009年近20%利润来自于税收优惠，此外，公司还存在控制权、管理等方面的风险。
　　税收优惠贡献近20%利润
　　福星晓程在招股书中表示，假定公司出口产品不享受出口退税，同时假定公司报告期内适用的企业所得税税率为33%、25%、25%和25%，2007年至2009年以及2010年一季度，公司报告期内享受的税收优惠分别为945.96万元、635.68万元、1,404.05万元和102.21万元，占公司利润总额的比例分别为24.43%、11.34%、18.76%和9.50%。这也就是说，公司去年近二成利润来自于税收优惠。
　　招股书称，如果公司今后不再被认定为高新技术企业，公司适用的企业所得税税率将从目前的15%增加至25%，从而对公司的净利润产生一定影响。
　　中小股东利益可能受损
　　从招股书可知，汉川钢丝绳厂直接持有福星晓程发行前股本总额的1.09%，并通过福星生物药业间接持有公司发行前40.88%的股份，合计持有本公司发行前股本总额的41.97%，为本公司的实际控制人。若本次顺利发行后， 公司实际控制人汉川钢丝绳厂将持有股本总额的31.48%，仍将处于相对控股地位。
　　福星晓程在招股书中表示，公司实际控制人可利用其控制地位，通过行使表决权对公司的人事、经营决策进行控制，可能对公司和中小股东的利益产生不利影响。
　　资产规模快速增加或带来风险
　　福星晓程在招股书中指出，随着公司主营业务不断拓展和经营规模的扩大，尤其是本次若顺利发行后，随着募集资金的到位和投资项目的实施，公司净资产规模将大幅增加，经营规模将进一步扩大，将对公司在战略规划、组织机构、内部控制、运营管理、财务管理等方面提出更高的要求。
　　招股书明确表示，如果公司管理层不能结合公司实际情况适时调整和优化管理体系，将可能影响公司的发展，公司面临管理风险。
福星晓程主要财务数据指标
财务指标(单位:万元)
2010-3-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
资产总额
26,464.01
28,558.35
23,404.61
19,039.12
负债总额
6,231.50
9,226.94
8,991.84
9,224.32
股东权益合计
20,232.51
19,531.41
14,412.77
9,814.80
营业总收入
4,135.60
22,072.55
19,967.99
11,844.08
营业总成本
3,060.00
14,586.79
14,518.31
8,332.03
营业利润
1,075.60
7,485.77
5,449.68
3,632.31
利润总额
1,076.08
7,744.73
5,603.27
3,872.37
净利润
901.10
6,562.64
4,642.97
3,478.58
财务指标
2010-3-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
流动比率(倍)
3.42
2.48
1.86
1.66
速动比率(倍)
2.92
2.15
1.55
1.35
存货周转率(次)
0.6
3.01
3.09
2.4
应收账款周转率(次)
0.5
3.62
4.27
3.05
资产负债率(母公司)(%)
25.82
31.6
29.22
36.16
加权平均净资产收益率(%)
4.69
39.88
37.99
46.27
每股净资产(元)
4.82
4.6
3.45
2.59
每股收益(元)
0.22
1.55
1.13
1.03
留言板：你有什么话，都在这里写下来吧！！！
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谈客简介：自由职业者，十年炒股经验，具有丰富的财务知识，对上市公司新闻极其敏感。目前开设博客专栏“谈客侃公司”
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