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四大疑问揭示东宝生物上市隐患

东宝生物
编者按:

  5月10日,包头东宝生物技术股份有限公司(下称:东宝生物)首发申请获通过。该公司拟登陆深市创业板发行不超过1900万股,募资1.84亿元,投向明胶扩产等项目。申报稿显示,该公司共有36名原始股东,其中自然人股东达31人之多,其中第四大和第五大股东江任飞、江萍父女累计持有公司上市前12.285%的股权,江氏父女为东宝股份长期大客户群利明胶的股东。此外,凭借成功研发“小分子胶原蛋白”而头顶“高科技”头衔的东宝生物实际上是一家持续盈利能力和抗风险能力较弱的企业:报告期内利润指标较差,更出现大幅波动。而且,东宝生物还存在核心技术依赖于股东中科院理光所、募投项目风险重重的隐患。[四大疑问揭示东宝生物上市隐患] [进入谈客博客]

疑点一:神秘自然人股东突击入股

东宝生物招股书(申报稿)显示,该公司共有36名原始股东,其中自然人股东达31人之多。
东宝生物包头东宝生物技术股份有限公司
 

  申报稿显示,东宝生物前身包头东宝(集团)明胶有限公司于1997年3月12日成立,于1999年更名为包头东宝乐凯明胶有限公司,2000年5月31日整体变更为包头东宝乐凯彩感明胶股份有限公司。此后,经历了数次股权转让,并与2009年12月21日,更名为“包头东宝生物技术股份有限公司”。

  查阅申报稿发现,该公司共有36名原始股东,其中自然人股东达31人之多,其中第四大和第五大股东江任飞、江萍

父女累计持有公司上市前12.285%的股权,江氏父女为东宝股份长期大客户群利明胶的股东。

  申报稿显示,东宝生物非关联自然人股东共9位,分别为徐伟宇、林红桥、陈莹、杨志华、许强、李文玉、张岩、郭萍和赵海霞。在这“神秘9人”中,共有4人居公司前十大股东之列,徐伟宇持有公司375万股,占发行前总股本的6.5813%,为第三大股东;林红桥、陈莹、杨志华三人,各自持有100万股,分别持有公司上市前1.755%的股权,三人并列为第十大股东。

  2007年11月10日,东宝生物参照2007年9月30日每股账面净资产1.67元,以1.70元/股的价格由刘伟等26名自然人及原股东江任飞以总价2,720.00万元认购公司新增1,600万股股份。徐伟宇、林红桥、陈莹、杨志华四人在此次增股中,获得了东宝股份的原始股。其余在当此增资扩股中,获得公司原始股的,均系公司员工(含现已离职者)。

  申报稿称,“经此前一直关注公司发展的东方证券股份有限公司介绍,徐伟宇先生对公司进行了实地考察并与公司董事长及高级管理人员进行了良好沟通,进而看好公司未来发展,故最终以自有资金认购了公司的股权,同时介绍林红桥、陈莹、杨志华、一起认购了公司新增股本。”

   以同样价格“突击入股”的原始股东还有,许强、李文玉、张岩三人,三人入股的“介绍人”是公司董秘刘芳。三人分别以1.7元/股的“友情价”拿到了70万股、30万股和26万股。申报稿显示,许强入股时至今为包头万顺贸易公司总经理,李文玉和张岩均为自由职业者。

   2009年12月,原始股股东王波将手上的股权以低于2008年每股净资产1.72元的“白菜价”1.7元/股转让给郭萍30万股、转让给赵海霞20万股。郭萍为包头阀门制造有限公司财务总监,赵海霞为内蒙古派力建筑有限责任公司通辽分公司项目经理。这两位股东的入股介绍人分别为董秘刘芳和总经理王丽萍。

  值得注意的是,据媒体求证,早于2007年时,东宝股份就在准备IPO冲刺,当时的保荐人正是东方证券。上海一位资深券商保荐人表示,“一般来说,以低廉的价格在公司上市前突击入股的神秘股东,不排除有为他人代持股份的嫌疑。”【评论】

疑点二:复杂的关联交易

东宝生物最主要的关联交易有两方面:一是与作为第二大股东乐凯胶片之间的交易;二是与第四、第五大股东江氏父女之间的交易。

  申报稿显示,乐凯胶片拥有东宝生物8.24%股权,持股超过469万股,是公司第二大股东;江氏父女合计持有东宝生物约700万股,占总股本12.285%,江任飞、江萍分别为公司第四、第五大股东。

  申报稿显示,报告期内东宝生物向乐凯胶片集团子公司第二胶片厂销售的产品全部为照相明胶,交易数量累计为155吨,涉及金额728.63万元。同时,群利明胶是东宝生物的长期

   李一奎
东宝生物董事长-李一奎

大客户,而群利明胶的控股股东正是江氏父女。信息显示,报告期内,东宝生物与群利明胶累计交易明胶173.4吨,交易金额达2043.04万元。其中2009年群利明胶更是排在东宝生物第二大销售客户的位置,占东宝生物年度营业收入的5.9%。

  “由于存在包括粉饰业绩、利益输送等诸多隐患,关联交易一直是创业板上会审核环节的一大拦路虎,一般情况下,交易额度过大的企业很容易在IPO(首次发行新股)上会时被否。”北京一位不愿具名的投行界人士表示。而对于东宝生物存在如此巨额关联交易的情况下仍然能顺利过会,他表示:“有点出乎意料。”

  此外,东宝生物网上公开简介信息显示,“公司占地100亩,绿化面积30%,环境优美”、“首家按照GMP要求建成洁净厂房,首家对整个生产线实施了自动化监控”,上述这些设施在使用和管理过程中势必产生很多费用支出。

  例如,30亩的绿化面积势必产生大量绿化费,3层办公楼和建筑面积合计达到26130.85平米的厂房也势必产生各种安保费、物业费、水电费等管理费用支出,公司财务报表管理费用“其他”科目2010年全年发生金额也仅为17.59万元,完全不足以支撑100亩厂区的日常维护和30亩绿化面积的日常管理。

  但是在东宝生物损益表中却没有得到相应体现。【评论】

经常性关联交易情况
关联方
交易内容
定价原则
交易金额(万元)
占同类交易的比例(%)
2010年度
杭州群利明胶化工有限公司
明胶
市场价格
715.47
3.72
中国乐凯胶片集团第二胶片厂
明胶
市场价格
282.05
1.47
2009年度
杭州群利明胶化工有限公司
明胶
市场价格
914.32
5.90
中国乐凯胶片集团第二胶片厂
明胶
市场价格
244.44
1.58
2008年度
杭州群利明胶化工有限公司
明胶
市场价格
413.25
3.47
中国乐凯胶片集团第二胶片厂
明胶
市场价格
202.14
1.70

疑点三:东宝生物或涉嫌利润操纵

业内人士认为,东宝生物很可能虚估了明胶产品毛利率,低估了明胶产品成本,进而导致低估了存货金额,高估了利润。
库存商品
各年库存商品占比情况
 

  财务报表附注显示,2010年末存货“库存商品”科目余额为1456.23万元,相比2009年末3129.6万元的余额减少了1673.37万元。

  申报稿显示,东宝生物的主营产品包括明胶系列、副产品碳酸氢钙和深加工产品胶原蛋白。从公司披露的产销数据来看,明胶系列和碳酸氢钙的产销比高于100%,消耗前期存货,新产品胶原蛋白产销比小于100%,形成一定数量的库存商品。

  由于碳酸氢钙的产销量差异很小,且该产品单价低廉,销售均价仅为1602.86元/吨,不足明胶系列和胶原蛋白分别37240.21元/吨和196987.12元/吨的销售单价的零头,因此此项产成品对于存货“库存商品”科目余额的影响可以忽略不计,则存货“库存商品”科目余额变化主要取决于明胶系列和胶原蛋白这两个产品。依据公司披露的销售数据和毛利数据不难推算出这两项产品的产销情况对于存货“库存商品”的影响。

  可以看到,这两项产品合计导致存货“库存商品”金额减少945.89万元,相比财务报表附注披露的1673.37万元净减少金额,二者相差727.48万元无法合理解释,即该公司账面体现出来的库存商品余额,小于根据产销及毛利率等财务数据推算出来的理论金额。

  此外,财务报表附注显示,东宝生物2010年借款利息支出423.89万元,对应资产负债表2010年平均短期借款余额5485.83万元。由于该公司资产负债表期初和期末均不存在长期借款余额,则财务费用中的借款利息全部为短期借款利息支出,折算加权年利率为7.73%,这远高于公司披露的短期借款5.58%的贷款利率,这势必意味着该公司在2010年中短期借款金额高于账面期末金额。【评论】

短期借款明细:
借款银行
借款期限
合同金额(万元)
利率
借款类别
上海浦东发展银行股份有限公司包头支行
2010-08-04 至2011-08-03
5000
5.58%
抵押借款
上海浦东发展银行股份有限公司包头支行
2010-12-24 至2011-12-23
475
5.56%
第三方质押借款
合计
5475
疑点四:募投项目夸大事实
业内人士分析,东宝生物所在的行业已经出现供大于求的状况,那么东宝生物募集大量资金是否能被市场消化,存在这很大的不确定性。

  申报稿显示,东宝生物此次募集资金计划投入两个项目,分别为明胶4000吨/年增至6500吨/年扩建项目(下称“扩建项目”)和年产1000吨可溶性胶原蛋白项目(下称“胶原蛋白项目”),计划投资额合计18387.4万元,预计分别年增税前利润总额2240.8万元和5034.7万元,净利润率分别为21.59%和53.42%。

  根据申报稿所预算数据,新增的2500吨/年的明胶产能

   产品价格
报告期内公司产品平均价格(点击查看大图)

预计的明胶产品销售均价将达到49492元/吨,这与招股说明书中披露的目前37240.21元/吨相比,上浮了32.9%。但是这一价格涨幅恐怕难以获得数据支持,从该公司公布的扩产产品价格明细表来看,销售单价增幅的主要驱动因素为药用明胶的涨价,预计将由目前的46755.86元/吨上涨到53000元/吨,但是药用明胶在2008年到2010年期间的销售价格却呈现下降态势,从2008年的48378.33元/吨下降到2010年的45563.11元/吨。

  青海明胶2009年年报显示,该公司全年实现营业收入6.61亿元,同比增长34.02%,但营业利润亏损4645.32 万元,同比减少183.71%。至于亏损的原因,青海明胶明确解释,“由于原材料价格上涨的原因。”此后,青海明胶在2010年年报中也预测“国内明胶行业产能的迅速释放,行业竞争将会趋于白热化,从长期看,骨明胶市场将会进入供需平衡甚至是供大于求的局面”,这也印证了东宝生物明胶产品涨价预期很可能只是一厢情愿的泡影而已。

  同时,东宝生物扩建项目盈利预测年总成本8637.5万元,对应毛利率为30.19%,同样远高于目前明胶产品平均22.96%的毛利率。而如果以该公司明胶产品目前的销售均价和毛利率进行测算,则该项目仅能实现税前利润1228.22万元和净利润1044万元,净利润率仅为10.06%。

  由此可见,东宝生物招股说明书中的募投项目收益分析存在严重的夸大事实,将按照目前产品市价和经营效率测算出的净利润水平仅为1千万元出头的投资项目,被夸大成为年获净利超过两千万元的项目,这很难令人相信这是经过公司管理层谨慎分析后、急切盼望募集到充足资金用于投资的项目,而更像是一个“圈钱”的借口和IPO的噱头。【评论】

  出品:金融界网站公司报道组

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发行资料
公司名称 包头东宝生物技术股份有限公司
法人代表 王军
设立日期 2000年8月28日
注册资本 5698万元
发行股数 1900万股
发行前每股净资产 2.15元
主承销商 东兴证券股份有限公司
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资总额
明胶产能扩建
10,376.90
年产1000吨可溶性胶原蛋白
8,010.50
其他与主营业务相关营运资金
未定
公司简介
  公司目前主营明胶系列产品以及小分子量胶原蛋白的研发、生产、销售。公司是中国领先的明胶生产企业。
股本结构
股东名称
持股数量(股)
持股比例(%)
东宝集团
28,681,500
50.3%
乐凯集团(SS)
4,697,000
8.2%
徐伟宇
3,750,000
6.6%
江任飞
3,700,000
6.5%
江萍
3,300,000
5.8%
中科院理化所(SS)
2,049,000
3.6%
包头市国资委(SS)
1,538,500
2.7%
王丽萍
1,050,000
1.8%
刘芳
1,050,000
1.8%
主要财务指标
财务指标/时间
2010
2009
2008
总资产(亿)
2.20
2.07
2.00
每股收益(元)
0.38
0.21
0.20
每股净资产(元)
2.15
1.77
1.72
加权平均净资产收益率
19.40%
11.48%
12.63%
净利润(千万)
2.16
1.13
1.19
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