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  导语:2011年1月26日,安徽德力日用玻璃股份有限公司(以下简称“德力玻璃”)的中小板首发申请获得通过。但是,有媒体对德力玻璃的成长性提出质疑,认为其报告期内主营业务增长率持续下滑,成长力缺乏说服力。该公司的申报稿中还出现收入和费用变化趋势不匹配等财务异常现象,有媒体怀疑该公司或存在上市前夕将库存商品突击卖给经销商,虚增应收账款债权,从而达到粉饰财务数据的可能。另外,有媒体对其历史上的几次股权转让也提出质疑,认为德力玻璃作为一个典型的家族企业,在未来上市后或许将面临不可避免的治理风险。[德力玻璃:IPO难掩成长烦恼][进入谈客博客]
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德力玻璃基本资料:
公司名称 安徽德力日用玻璃股份有限公司 成立日期 2002年10月16日
法人代表 施卫东 注册资本 6,310万股
拟发行股数 2,200万股 发行前每股净资产 3.75 元
发行后总股本 8,510万股 主承销商 平安证券有限责任公司
经营范围 日用玻璃器皿产品的研发、生产与销售
德力玻璃:成长性堪忧,转型不易
  德力玻璃主要从事日用玻璃器皿研发、生产和销售,旗下产品数量众多,共拥有15大系列,数千种规格的日用玻璃器皿产品。产品主要分为水具酒具类、餐厨用具类及其他用具类3大类别。水具酒具是公司产品收入的主要来源,2007年至2010年前三季度,占公司营业收入的比重分别达69.74%、69.57%、69.50%和68.38%。
  德力玻璃通过首发申请后,不出意外的话,登陆中小板将指日可待。有投行人士指出,尽管中小板上市基本条件与主板上市条件类似,但在实际申请上市时,中小板公司仍要具有较好的成长性和较高的技术含量,而德力玻璃所处的玻璃器皿行业并非属于极具成长性和高技术含量的朝阳产业。
  2010年5月初,国务院下发通知,对玻璃、造、纸炼铁、炼钢、水泥、电解铝6个行业做出产能淘汰的具体要求。而在其后工信部下达的淘汰落后产能行业的目标任务中,玻璃等6大重点行业的淘汰任务更大幅超过国务院通知的要求。
  《21世纪经济报道》引用某业内人士的观点认为,尽管玻璃器皿行业不属于国家明确淘汰的建材玻璃范围内,但其同样属于资源型、高耗能型的夕阳产业。目前,整个玻璃器皿行业面临转型,但实现根本转型很难。而德力玻璃也在募投项目中列示,拟以2.65亿元打造年产3.5万吨高档玻璃器皿生产线及进行相关技术改造,尝试从普通玻璃器皿向高端器皿市场转型。但业内人士却对此提出质疑,“德力玻璃主要发展国内市场,但国内消费者对中高档玻璃器皿的消费欲望不强,很少有人会花几百甚至上千元去买这些玻璃器皿,未来市场开拓风险很大。”
  另外,尽管德力玻璃近两年产销量在行业中排名第一,但仍面临着激烈的行业竞争。德力玻璃在申报稿中也坦陈,日用玻璃器皿行业是一个充分竞争的行业,国内生产厂商众多,行业集中度低,且与国外先进企业相比在产品品质和生产效率上还存在一定差距。
  而德力玻璃日益放缓的业绩增速也从侧面体现了玻璃器皿行业的激烈竞争。2007年到2009年三年内,公司营业收入分别为23067.61万元、33991.24万元、38862.03万元,增长速度由47.35%放缓至12.32%。
德力玻璃
德力玻璃
德力玻璃:财务数据异常,涉嫌粉饰
德力玻璃相关财务数据(单位:万元)
德力玻璃
资产周转能力指标
财务指标(次)
2007年度
2008年度
2009年度
2010年1-9月
应收帐款周转率
17.10
17.19
15.75
15.14
存货周转率
3.02
3.47
3.62
4.34
  在报告期内,德力玻璃的业绩数据还出现收入和费用变化趋势不匹配等财务异常现象。申报稿显示,公司2009年营业收入为38862.03万元,较上年仅增长12.32%,但同期销售费用却大幅增长82.83%,管理费用也增长32.45%;2010年前三期主营业务收入为37248.85万元,较2009年全年的38862.03万元变动并不大,但同期应收账款却增加了1420.41万元,增幅达55.24%;报告期内公司存货周转率水平明显提升,由3.02次提升至4.34次,这说明公司产品销售速度加快,同期应收账款周转率水平却由17.10次降低至15.14次,收账天数加长。
  《21世纪经济报道》引用一位资深审计人士的观点认为,上述数据的不相匹配和异常,有可能是公司加大销售力度,不断将产品加速出售给下游分销商,因此销售费用加大,但同时公司对经销商的收账时间却不断放缓,导致应收账款增加。
  该资深审计人士进一步指出,在财务操作手法上,如果公司跟经销商达成协议,把库存商品虚卖给经销商,再私下放宽经销商的回款时间,“这样一来,公司以应收账款方式虚增资产,报表比较好看,而经销商的回款时间又能得以放宽,实际上对双方都有好处。”
  以上的财务异常并没有成为德力玻璃首发申请冲关的拦路虎,但并不是每一家公司都有这样的幸运。因为收入和费用变化趋势不匹配导致闯关失败的案例已有先河。2010年8月13日,浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司的中小板首发申请被否。证监会发审委之后指出,该公司主营业务收入的增长幅度低于销售费用的增长幅度,是其被否的重要原因之一。
德力玻璃:原材料涨价或拖累业绩
  此外,德力玻璃或将面临原材料上涨所带来的业绩下滑隐患。公司生产产品用的主要原材料纯碱、硼砂、硝酸钠、石英砂等的价格波动剧烈。
  报告期内,与上一年平均价格相比,纯碱价格波动率分别为12.16%、‐35.50%、25.73%,硼砂价格波动率分别为22.85%、‐18.17%、5.65%,硝酸钠价格波动率分别为46.79%、-28.98%、8.98%。而石英砂价格则呈现单边上涨趋势,由2007年的70.80元/吨涨至2010年前三季度的164.24元/吨,涨幅高达131.98%。
  其中,占公司原材料采购成本比重达40%以上的纯碱价格更在2010年第四季度达到历史新高。申报稿显示,德力玻璃2010年1-9月纯碱的平均采购价格为1175.83元/吨。而根据中国化工网数据显示,到2010年11月30日,德力玻璃纯碱供应商安徽德邦化工轻质碱和重质碱出厂报价创历史新高,分别达到2300元/吨和2550元/吨。今年1月份,安徽德邦化工纯碱价格虽然有所回落,但仍属历史高位。
  原材料成本的大幅增长势必会对德力玻璃的业绩产生不利影响,但因申报稿披露数据截止到2010年第三季度,原材料涨价对全年业绩的影响以及对2011年业绩的预期影响尚不得而知。
公司主要原材料平均采购价格变化(吨/元)
德力玻璃
德力玻璃:股权转让的家族企业特色
德力玻璃关联方和关联关系
关联方名称 关联关系
施卫东 公司控股股东、实际控制人
蔡祝凤 公司控股股东、实际控制人之配偶
黄晓祖 公司控股股东、实际控制人之姐夫
黄平 公司控股股东、实际控制人之姐夫
熊金峰 公司控股股东、实际控制人之姐夫
张伯平 公司控股股东、实际控制人之姐夫
潘晨军 公司董事肖虎之配偶
德信投资 持有公司5%股份的法人
兴旺矿业 持有公司5%股份的法人
明石信远 持有公司5%股份的法人
莱恩精模 公司全资子公司
衡力置业 实际控制人外甥女控制的企业
利民银行 关联自然人担任董事的法人
家族企业错综复杂的关联关系可能会带来公司治理方面的风险
  德力玻璃在历史上经历多次股权转让,但作为一家处于成长期的企业,股权转让价格却多年都被锁定为初始价格1元/股。
  2002年10月16日,黄晓祖、施卫东、施水和等7位自然人共同投资发起设立安徽省德力玻璃器皿有限公司,也就是德力玻璃的前身。创立时,注册资本150万元,各股东以货币资金入股,每股价格定为1元。
  2003年8月25日,最初的7名投资人之一顾洪彬将所持有的15万股以1元/股的价格转让给另外一位原始出资人施锡章。如果说在创立后不到1年,因为公司尚无太多积累,按照股权初始价格转让还算合理的话,那么到了2008年4月15日,即公司创立5年多,最大原始出资人黄晓祖将所持有68万股仍按1元/股的价格转让给施卫东等6人,就显得不太合理和正常了。
  另外,申报稿还显示,2004年7月8日德力有限第一次增资时,新股东施锡安、蔡宝如、张伯平、黄平、俞乐、张达、彭仪7人因为“看好日用玻璃器皿行业未来的发展前景”,分别以应收公司债权275.9983万元、36万元、35万元、25万元、20万元、20万元、16万元按照1:1的比例认缴注册资本。然而,仅仅1年多后,除施锡安外,其余6位新股东同时将持有的全部股权按照1元/股的价格转让给原始出资人熊金峰。有意思的是,这些股东中有人后来又出手买回了股权。值得一提的是,熊金峰、黄平、张伯平均系施卫东的姐夫。
  《法制晚报》援引一位从业十余年的券商人士的观点认为,多年股本维持1块钱,有悖于常理,其间又有多位相关人员的入股及退出,不排除有利益输送的嫌疑。
  从申报稿可以看出,德力玻璃是一家典型的家族企业。多次的股权转让都与所谓的“家族持股计划”有关。而公司的股东之间,关联关系也颇为复杂。这样的家族企业,即便后来引进了家族成员之外的股东,即便上市,不健全的公司治理结构可能带来的治理风险也不容忽视。
德力玻璃主要财务数据指标
主要财务数据(单位:万元)
2010.9.30
2009.12.31
2008.12.31
2007.12.31
资产总计
48,941.87
41,834.68
32,018.05
25,363.21
流动资产合计
26,932.14
22,564.09
14,465.85
11,848.67
非流动资产合计
22,009.73
19,270.59
17,552.20
13,514.54
负债合计
25,321.57
22,000.34
19,116.08
17,183.35
流动负债合计
25,321.57
21,160.34
16,049.08
15,006.55
非流动负债合计
-
840.00
3,067.00
2,176.80
所有者权益合计
23,620.30
19,834.35
12,901.97
8,179.86
主要财务数据(单位:万元)
2010年1-9月
2009年度
2008年度
2007年度
营业收入
37,248.85
38,862.03
33,991.24
23,067.61
营业利润
4,619.56
5,263.33
3,902.02
3,422.31
利润总额
4,613.24
5,271.51
3,936.97
3,465.38
净利润
3,785.96
3,945.47
2,858.42
2,276.23
归属于母公司所有者净利润
3,785.96
3,945.47
2,859.31
2,282.28
扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润
3,778.27
3,923.70
2,830.72
2,253.76
经营活动产生的现金流量净额
3,222.60
2,894.25
2,261.66
2,062.60
投资活动产生的现金流量净额
-6,134.51
-2,858.96
-6,113.38
-4,239.37
筹资活动产生的现金流量净额
-400.49
3,450.41
4,652.07
2,059.33
现金及现金等价物净增加额
-3,183.76
3,485.73
800.59
-116.98
主要财务指标
2010.09.30
2009.12.31
2008.12.31
2007.12.31
资产负债率(母公司)
51.71%
52.57%
60.77%
69.03%
流动比率
1.06
1.07
0.90
0.79
速动比率
0.71
0.71
0.39
0.32
无形资产(扣除土地使用权)占净资产的比例
4.44%
3.80%
2.92%
4.89%
主要财务指标
2010年1-9月
2009年度
2008年度
2007年度
息税折旧摊销前利润(万元)
6,538.12
7,697.55
5,837.41
4,888.06
利息保障倍数(倍)
13.15
8.99
8.66
10.29
应收账款周转率(次)
15.14
15.75
17.19
17.10
存货周转率(次)
4.34
3.62
3.47
3.02
每股经营活动产生的现金流量(元)
0.51
0.46
0.41
0.41
每股净现金流量(元)
-0.50
0.55
0.15
-0.02
基本每股收益(元/股)
0.60
0.70
0.54
0.50
稀释每股收益(元/股)
0.60
0.70
0.54
0.50
加权平均净资产收益率(归属于母公司所有者的净利润)
17.42%
25.21%
27.32%
34.79%
加权平均净资产收益率(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)
17.39%
25.07%
27.05%
34.36%
留言板:你有什么话,都在这里写下来吧!!!
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谈客简介:自由职业者,十年炒股经验,具有丰富的财务知识,对上市公司新闻极其敏感。目前开设博客专栏“谈客侃公司
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