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乾照光电
导语:厦门乾照光电股份有限公司于5月28日首发获通过,是厦门第四家创业板上市公司。乾照光电主要从事半导体光电产品的研发、生产和销售,本次拟发行2950万股,发行后总股本1.18亿股。申稿显示,2007年至2009年,公司的营业收入扣除非经常性损益后,归属于公司普通股股东的净利润分别为2138.81万元、6329.36万元和7505.28万元,年复合增长率87.33%。但如此光鲜增长速度的乾照光电背后,却是得益于2007年和2008年连续两年免征所得税,以及逐年递增的非经常性损益,并且公司还存在未缴相关税款、违反规定借款、开具无真实贸易背景的银行承兑汇票等问题。[四年跃进创业板 乾照光电高增长悬念][进入谈客博客]
小调查
1、乾照光电业绩高增长背后是否真的很“差钱”?
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2、你看好乾照光电后期业绩发展的成长性吗?
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乾照光电基本资料
公司名称 厦门乾照光电股份有限公司 股票代码 ******
法人代表 邓电明 注册资本 8,850 万元
发行股数 不超过 2,950 万股 发行后总股本 不超过 11,800 万股
发行前每股净资产 2.54 元 主承销商 中信建投证券有限责任公司
主营业务 公司从事半导体光电产品的研发、生产和销售业务,目前主要有高亮度四元系LED外延片及芯片和三结砷化镓太阳能电池外延片及芯片两大类产品。
乾照光电IPO:谁的暴富盛宴?
  以目前普遍50倍左右的发行市盈率测算,“掌门人”邓电明及王向武、叶孙义三位自然人大股东的账面财富将分别有近10亿元、7亿元和3亿元,红杉资本的回报也将近9亿元。
  上市前突击分红
  资料显示,乾照光电在上市前突击分红。5名创业股东,在发行前的两次分红中,不仅已经收回全部投资,还获得了相当于全部投资的等额收益。
  2009年2月7日,乾照光电董事会决定,公司向中方股东依据其所持股权比例分配2008年度利润1200万元,外方股东不参与本次分配。
  2009年11月,经公司2009年第四次临时股东大会决议批准,公司向所有股东分配现金股利2405万元。
  据了解,乾照光电从2008年3月开始,通过引进红杉资本进行增资、资本公积转增股本、净资产折股等方式,使总股本从最初的1500万股变成8850万股,而5名自然人创始股东除当初的1500万元注册出资外,并未再增加投入。
  一位投行人士表示,乾照光电丰厚分红后推出总投资4.5亿元项目公开招股,可谓谋定而后动,是对创业板畸高的发行市盈率和超额募资的充分利用。
  “掌门人”邓电明身家或接近十亿?
  申报稿显示,乾照光电有5名自然人股东。邓电明、王维勇、王向武、叶孙义、郑顺炎分别持有22.632%、22.632%、15.088%、7.544%、7.544%的股权。其中董事长邓电明、董事兼总经理王向武及公司董事王维勇为公司的实际控制人,而且他们均为公司创始股东或早期股东。以目前普遍50倍左右的发行市盈率测算,乾照光电上市后,邓电明、王维勇、王向武三位自然人大股东的账面财富将分别有近10亿元、7亿元和7亿元;叶孙义、郑顺炎两人的账面财富也均将达到3亿左右。
  红杉资本入股三年回报近9亿元?
  申报稿显示,2008年3月,红杉资本斥资1022万美元,以约7倍市盈率的价格,认购乾照光电437万元出资,现持有公司1819.6万股股份,占发行前总股本的20.56%。以目前普遍50倍左右的发行市盈率测算,红杉资本的回报也将近9亿元。
募集资金主要用途(单位:万元)
项目名称
使用金额
高亮度四元系(AlGaInP)LED外延片及芯片项目(扬州)
20,047.00
高亮度四元系(AlGaInP)LED外延片及芯片项目(厦门)
16,088.00
高效三结砷化镓太阳能电池外延片项目
4,072.41
企业技术研发中心建设项目
4,840.00
合 计
45047.41
乾照光主要电发行人前职位及现股权结构图
乾照光电
乾照光电业绩高增长的真相
乾照光电所得税优惠及政府补助情况(单位:万元)
项目名称
2009年
2008年
2007年
应纳税所得税额
10,172.52
8,072.33
2,554.09
非优惠税率
25%
25%
33%
公司享受的所得税优惠
1,017.25
2,018.08
842.85
所得税优惠占利润总额比例
10.38%
31.49%
38.17%
营业收入、净利润增长分析
乾照光电
  乾照光电光鲜增长速度的背后是2007年和2008年连续两年免征所得税,以及逐年递增的非经常性损益,并且公司还存在未缴相关税款。
  惊人的高增长
  申报稿,2007-2009年度,公司营业收入分别为7,056.46万元、15,527.61万元和19,245.79万元,公司营业收入、营业利润和归属于母公司所有者净利润的年复合增长率,分别为65.15%、100.18%与95.01%,扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为2138.81万元、6329.36万元和7505.28万元,年复合增长率87.33%。
  业绩严重依赖所得税优惠?
  申报稿显示,2007年至2009年,乾照光电享受的所得税优惠分别为842.85万元、2018.08万元、1017.25万元,所得税优惠占利润总额比例分别为38.17%、31.49%、10.38%,其中,2007年度、2008年度免征所得税,2009年公司的所得税率为15%。此外,2007年至2009年,乾照光电收到政府补助分别为180万元、868.86万元、3712.04万元,每年成几何级数增长。  
  可见,乾照光电近3年高高在上的复合增长率,与公司在2007年、2008年连续两年免征所得税以及政策优惠有关。如果剔除每年享有的巨额优惠税费和政府补贴其业务盈利增长率也不值得一提了。
  公司还存在相关未缴税款?
  申报稿显示,自2008年7月起,乾照光电未再缴纳城市维护建设税及教育费附加。此前,公司分别按缴纳的增值税及营业税的5%、3%缴纳城市维护建设税及教育费附加。乾照光电在申报稿中表示,自2008年6月,公司变更为外商投资企业之后,因网上税务申报系统的税种选项中不存在城市维护建设税以及教育费附加,故公司未在申报期缴纳相关税款。
  国家税务总局规定,外资持股比例低于25%的企业适用税制一律按照内资企业处理,不得享受外商投资企业税收待遇。资料表明,乾照光电于2008年3月引进外国投资者红杉资本,当时持股比例为22.56%。也就是说公司并不能享受税收优惠。如不能享受免征,2008年、2009年,公司需补交城市维护建设税及教育费附加297.61万元。
乾照光电经营中违规问题多
  乾照光电还存在违反规定借款、开具无真实贸易背景的银行承兑汇票等问题。
  违规借款,“为拓宽融资渠道,节约融资费用”?
  根据乾照光电招股书申报稿,2007年-2008年,厦门市金鹭王纸业有限公司为乾照光电提供了多笔短期借款,借款期限最长为217天,周易共计为乾照光电累计借款发生额为4662.5万元,分别获得资金年加权使用利率为18.57%的240万元利息、资金年加权使用利率为12.08%的58.5万元利息,而金鹭王纸业系乾照光电实际控制人之一王维勇的配偶周易。按照央行颁布的《贷款通则》等相关法律法规,金鹭王纸业与乾照光电之间擅自办理的借贷,已经违反规定。对于这种违规行为,乾照光电解释:“为拓宽融资渠道,节约融资费用”,着实不能让人相信。
  2007年-2008年,乾照光电开具无真实贸易背景的银行承兑汇票1850万元,此举亦违反了《中华人民共和国票据法》,而公司及公司董事、高级管理人员却未因该等不规范使用票据的行为,受到过任何行政处罚。
  核心团队来自三安电子,或引发“竞业禁止”问题
  乾照光电的董事长邓电明、总经理王向武、董事叶孙义和另5名员工人曾与三安电子签订包含竞业禁止条款的保密协议。后达成“不超过7人的基层管理和技术人员从三安电子离职后在乾照光电任职”等共识。但乾照光电表示,三安电子主张8名人员违反竞业禁止义务的权利,已超过法律规定的1年仲裁时效,即使三安电子提出相关权利主张,也应不会得到法院支持。因此,这8人不存在竞业禁止方面的潜在法律纠纷。
  可是,除郑元新之外,其余7人均未能提供书面协议证明未违反其与三安电子关于竞业禁止的协议。当两家企业面临激烈的市场竞争时,是否会旧帐重提,毕竟同质产品化还是潜在的导火线。
主要发行人与原公司归属关系
乾照光电
乾照光电盈利能力分析
全球LED市场区域分布(单位:万美元)
乾照光电
前五名客户销售总收入及占比(万元)
乾照光电
  受原材料瓶颈制约,乾照光电的产品虽有一定的市场空间,但此前的高增长态势随着市场竞争加剧及技术进步,其先发优势将不复存在。
  在LED行业处于弱势竞争地位
  分析指出,乾照光电与国际LED芯片厂商在技术上存在着一定的差距,目前台湾四元系红、黄光芯片的产能占到全球的70%以上,国外LED芯片制造商在向国内市场大量出口的同时,还通过在国内投资设厂的方式,直接参与国内红、黄光LED芯片市场竞争。而对于乾照光电来说,其主要竞争对手除了台湾地区晶元光电、华上光电、奇力光电等巨头,还有国内的三安光电等。受行业竞争加剧等因素的影响,2008年和2009年,乾照光电的四元系高亮度红、黄光LED芯片平均销售价格,分别降低了1.31%、28.84%。
乾照光电报告期主要产品销售价格情况(平均单价)
品 名
单位
2009年度
2008年度
2007年度
高亮度四元系LED芯片
元/千粒
11.82
16.61
16.83
砷化镓太阳能电池外延片
元/片
1,646.12
2,323.02
2,434.39
  关键设备依赖进口风险
  申报稿显示,MOCVD外延炉是生产四元系LED外延片和三结砷化镓太阳能电池外延片最关键的设备,目前全球只有德国的AIXTRON和美国的VEECO两家公司与少数日本公司有能力生产,日本企业生产的MOCVD设备不被允许出口,而AIXTRON和VEECO这两家公司占据了全球MOCVD设备超过90%的市场份额,处于垄断地位。
  乾照光电所用为德国的AIXTRON公司的MOCVD外延炉,实施募集资金投资项目所需MOCVD外延炉也准备全部向AIXTRON公司采购,所以,乾照光电始终存在关键设备进口依赖风险。
  产品主要销售客户集中的风险
  申报稿显示,公司前五名客户2009年、2008年、2007年销售总收入分别为6,109.59万元、7,389.37万元、2,833.98万元,占营业收入的比例为31.74%、47.59%、40.16%。公司的三结砷化镓太阳能电池外延片主要销售给上海空间电源研究所,2007年、2008年及2009年对其的销售收入分别为1,424.36万元、4,772.42万元、2,599.08万元,占同期砷化镓太阳能电池外延片营业收入的比例分别为88.18%、100.00 %、91.16%。
  公司三结砷化镓太阳能电池外延片产品的销售以上海空间电源研究所为单一最大客户的状况短期内很难改变,如果国家卫星发射计划发生重大变化或者该客户的经营状况发生变化,将会给公司的经营业绩带来严重的影响。
乾照光电财务风险分析
  应收账款管理的风险
  申报稿显示,2007-2009年公司各期末应收账款分别为4,127.62万元、8,734.95万元、8,972.43万元,占流动资产的比例分别为41.93%、44.70%、50.01%。由于公司应收账款余额逐年增大,如公司不能随着生产规模的持续扩大而相应提高应收账款的管理水平,大量的应收账款占用公司资金,若客户的财务状况因不可预见事项发生重大变化,导致应收账款不能及时收回,将会对公司资金周转和经营活动的现金流量产生非常大的影响。
乾照光电应收账款变化情况(单位:万元)
项目
2009年12月31日
2008年12月31日
2007年12月31日
应收账款
8,972.43
8,734.95
4,127.62
流动资产
17,942.96
19,539.15
9,845.05
同期占比
50.01%
44.70%
41.93%
  高负债与资产抵押风险
  公司2009年、2008年、2007年资产负债率分别为25.75%、39.11%、76.84%,负债金额达到9,702.67万元、11,360.86万元、12,313.56万元截至2009年12月31日,而用作公司借款抵押物的机器设备账面价值为5,448.41万元,占固定资产账面价值的比例为63.02%,若因资金安排或使用不当,公司到期不能及时偿还上述借款,借款银行可能会对被抵押的资产采取强制处置措施要求本公司归还借款,从而可能影响公司正常的生产经营。
  净资产收益率下降的风险
  公司2009年、2008年、2007年净资产收益率分别是38.58%、53.25%、84.85%,呈逐年下降趋势,在完成本次公开发行后,净资产规模将有较大幅度的增加。由于募集资金投资项目有一定的实施周期,在短期内难以全部产生效益,募集资金的投入也将产生一定的固定资产折旧、无形资产的摊销,因此本次发行后净资产收益率可能会面临在一定时期下降的风险。
乾照光电应收账款情况分析(万元)
乾照光电
乾照光电负债分析(万元)
乾照光电
乾照光电主要财务数据
财务指标
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
资产合计(万元)
32,193.24
29,049.43
16,024.14
负债合计(万元)
9,702.67
11,360.86
12,313.56
股东权益合计(万元)
22,490.57
17,688.57
3,710.58
负债及股东权益合计(万元)
32,193.24
29,049.43
16,024.14
财务指标
2009年度
2008年度
2007年度
资产负债率
25.75%
39.11%
76.84%
流动比率
2.49
1.83
0.80
速动比率
2.26
1.60
0.67
息税折旧摊销前利润(万元)
11,183.58
7,789.90
3,730.26
利息保障倍数(倍)
30.38
14.33
4.64
应收账款周转率(次)
2.17
2.41
3.42
存货周转率(次)
3.91
3.34
3.77
每股经营活动产生的现金流量(元)
1.62
0.49
-1.08
每股净现金流量(元)
-0.03
0.65
0.63
归属于公司股东的每股净资产(元/股)
0.95
0.75
0.25
基本每股收益(元/股)
0.48
0.39
0.33
稀释每股收益(元/股)
0.95
0.75
0.25
归属于母公司所有者的综合收益总额
8,406.99
6,810.71
2,210.58
净资产收益率(加权平均)
38.58%
53.25%
84.85%
留言板:你有什么话,都在这里写下来吧!!!
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