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开能环保IPO三大疑问待解

开能环保
编者按:
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  上海开能环保设备股份有限公司(下称“开能环保”)上市首发申请7月29日获得通过。该公司本次拟发行2750万股,发行后总股本1.1亿股。这是开能环保自去年4月之后第二次冲击上市。虽然开能环保获得通过,但该公司两次招股书中的部分调研数据,存在很大差异,对比两份IPO招股书发现,开能环保大幅修改了关于其净水产品在行业内竞争地位的内容。此外,开能环保与号称公益和慈善的建国基金会之间有多次关联关系。[开能环保IPO三大疑问待解] [进入谈客博客] [查看往期专题]

疑问一:开能环保隐现慈善利益链

为什么一家号称公益和慈善的基金会要和他的发起人所创办的公司发生这么多的关联?试问,这是个人的小金库,还是慈善和公益?
开能环保
开能环保向建国基金会详细借款情况
  

  招股说明书(申报稿)显示,开能环保的前身是上海加枫净水设备有限公司,2001年2月正式设立,注册资本1000万元,其中上海建国创业投资有限公司(以下简称“建国创投”)出资714.3万元,占比71.43%,上海市建国社会公益基金会(以下简称“建国基金会”)出资285.7万,占比28.57%。瞿建国持有建国创投90%的股权,为公司的实际控制人。公司于2001年更名为上海开能环保设备有限公司(以下简称“开能有

限”),此后经历多次股权转让和增资,瞿建国的控制人身份并未改变。2008年3月,开能有限整体变更为股份有限公司。

  从建国基金会的网站得知,“上海市建国社会公益基金会是由著名企业家瞿建国先生于1993年捐资1000万元人民币,并经中国人民银行批准、上海市社团管理局注册的公益基金会。基金会主管部门为上海市民政局。”并宣称,宣称“以扶助贫困和弱势群体、支持非盈利组织从事各种公益活动为为宗旨,积极推动民间公益事业在扶贫助困、环境保护、中小学生教育等领域的发展。基金会积极为社会公益组织设立专项基金,专款专用,支持特定的公益活动。”

  那么,为什么这样一家公益基金会却要入股其会长瞿建国的个人创业公司?外界不得而知。

  两年之后,建国基金会宣布以入股原价退出开能环保。2003年9月15日,建国基金会将其持有的15.57%股权按原出资额155.7万元人民币的价格转让给瞿建国先生;将其持有的13%股权按原出资额130万元人民币的价格转让给杨焕凤女士。

  值得注意的是,在建国基金会退出前后数年,这家基金会一直在充当开能环保的借款方。

  申报稿显示,”2002年1月1日,开能有限与建国基金会、瞿建国分别签署《借款协议》,约定允许开能有限在未来五年内可以向建国基金会、瞿建国分次借款,用于开能有限建设厂房、扩大生产等经营所需;总计借款额度不超过人民币4,000万元及3,000万元;建国基金会及瞿建国免收借款利息。“

  申报稿显示,2002年1月-2003年10月,开能环保以补充流动资金、购买土地为由,从建国基金会借出905万元,且不用付任何利息。更为诡异的是,2003年12月1日,建国基金会将这905万元债权转让给瞿建国,在这过程中竟然发现,其中600万元债权系建国基金会借给开能环保而形成,30万元系瞿建国本人借给开能环保形成。直到2007年12月,瞿建国才将这部分借款还给建国基金会。

  回顾开能环保的创业史,建国基金会这样一家公益机构及其曾经持股的建国创投在公司发展历史上起到了举足轻重的作用,远远不止于上文所述。

  为什么一家号称公益和慈善的基金会要和他的发起人所创办的公司发生这么多的关联?试问,这是个人的小金库,还是慈善和公益?业内人士认为,开能环保在历史发展中和建国基金会这一慈善组织发生诸多交集,其间不排除利益输送。【评论】

疑问二:市场份额等关键指标存疑

对比该公司去年和今年的两份IPO招股书发现,开能环保大幅修改了关于其净水产品在行业内竞争地位的内容。

  申报稿显示,2010年,在国内全屋净水设备和全屋软水设备的生产企业中,开能环保产品的市场占比分列第一位和第三位,。其中,全屋净水设备市场,开能环保占有22.7%的比重,滨特尔公司占比21.4%;而全屋软水设备市场,美国Ecowater(下称“怡口”)占比21.1%,滨特尔占比17.6%,开能环保占比16.8%。开能环保对于其他公司的市场份额排名并未提及。

   开能环保
2008年国内全屋水处理设备整机的销售情况

  而在去年提交的招股书中,开能环保引述了一家名为“上海尔然企业管理咨询有限公司市场调查统计”数据称,开能环保为国内市场上全屋净水机第一位,当年销量高达10500台,而美国著名净水企业滨特尔公司的销量只有5500台,德国水丽、中国美的、怡口、安吉尔、百诺肯、海康、恩美特、沁园及蓝飘尔等分别有1200台~3800台的销量,开能环保销量遥遥领先于其他公司。

  另一个有意思的地方在于,开能环保在2010年的招股书中称,2008年,自己在全屋软水机业务上为第一,销量15500台;美国怡口及滨特尔公司的销量是11500台、6000台,这是当年三家最大的公司。但今年的招股书中,开能环保引述的数据则显示,自己在全屋软水机市场份额为第三,占比16.8%;而怡口、滨特尔则分别有21.1%和17.6%的市场份额。

  两份招股书内容存在如此悬殊的数据,有两种可能性:开能环保在2010年的软水设备销售情况已不佳,把自己曾经的市场第一宝座让位给了两家美资公司;要么就是其第一份招股书的数据可能存在“水分”。

  而据申报稿称,开能环保在2008年到2010年保持了收入的稳定增长,而且增长率逐年提高,因此2010年开能环保把前几年的软水机市场第一席位让给滨特尔及怡口的可能性似乎就不大了。【评论】

2010年,开能环保全屋净水设备和软水设备市场的主要份额情况如下:
类别
全屋净水设备
全屋软水设备
企业名称
占比
企业名称
占比
第一位
开能环保
22.70%
Ecowater
21.10%
第二位
Pentair
21.40%
Pentair
17.60%
第三位
-
开能环保
16.80%

疑点三:高毛利难以为继 盈利能力成考点

开能环保称,净水设备在2008年~2010年的毛利率分别为56.82%、56.56%和60.34%,软水设备在41%到46%之间。
开能环保
报告期内,开能环保毛利率水平
 

  申报稿显示,2008年-2010年,开能环保综合毛利率分别为43.60%、47.38%、47.24%,其中净水设备在2008年~2010年的毛利率分别为56.82%、56.56%和60.34%,软水设备毛利率分别为41.06%、45.14%、46.59%。

  然而,据一些净水设备企业人士称,这个行业的毛利率似乎并不像开能环保所描述的那么高。据了解,滨特尔公司5年的平均毛利率在30.17%左右,而同期,行业毛利率则在

33%左右。而一位从事净水产品推广的人士表示,其所在企业的净水毛利率在30%到40%,达不到60%这么高。

  开能环保解释自己毛利率高的原因是,其产品在国内市场有一定创新性和领先性,而且其净水设备主要以直销为主(而不是代理),直销业务的毛利率较高等。业内人士分析,开能环保保持较高的毛利率,也有可能为了对冲自己今后会面对的销售额下滑问题。

  目前中国正在采取各种措施进行自来水原水改造工程。而开能环保的核心产品之一——全屋净水设备主要是去除水中残留的各种有害化学有机物质。因而,如果原水水质得以改善,那么消费者对这类净水设备的购买动机将会弱化。

  此外,开能环保此前的申报稿曾明确说明公司存在“经营规模小,抗风险能力较弱”问题,而新的申报稿完全隐去了对该风险的提示,数据显示开能环保2010年营业收入为1.65亿,净利润3648万元。虽然盈利仍在增加,不过公司依旧存在经营规模小,抗风险能力弱的问题。【评论】

开能环保合并利润表主要数据
项目
2010年度
2009年度
2008年度
营业收入
165,041,363.89
124,941,633.30
96,040,612.06
营业利润
41,454,432.78
29,818,258.53
13,732,148.33
利润总额
43,298,888.90
30,675,388.47
13,830,312.39
净利润
36,716,849.19
26,745,447.10
12,611,130.94
归属于母公司股东净利润
36,481,462.82
26,268,814.95
12,218,926.76

  出品:金融界网站公司报道组

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焦点调查
1、开能环保与一慈善基金会发生诸多关联,是否涉嫌利益输送?
肯定涉嫌 点击投票
不涉嫌 点击投票
难说 点击投票
2、开能环保两份招股书数据悬殊,是否在刻意隐瞒什么?
作假数据 点击投票
正常调整 点击投票
不知道 点击投票
发行资料
公司名称 上海开能环保设备股份有限公司
法人代表 瞿建国
成立时间 2001年2月27日
注册资本 8,250万元
拟发行股数 2,750万股
发行后股本 11,000万股
主承销商 长江证券承销保荐有限公司
拟上市地点 深圳证券交易所
主营业务 全屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机、多路控制阀、复合材料压力容器等人居水处理产品的研发、制造、销售与服务。
募集资金主要用途(万元)
项目名称
投资总额
智能化家用全屋水处理设备及商用净化饮水机生产基地发展项目
9,250
复合材料压力容器及多路控制阀发展项目
4,500
合 计
13,750
主要股东情况
股东名称
持股数(万股)
占比(%)
瞿建国
4305.00
52.18%
鲁特投资
1500.00
18.18%
高森投资
750.00
9.09%
杨焕凤
533.25
6.46%
韦嘉
120.00
1.45%
顾天禄
90.00
1.09%
瞿佩君
90.00
1.09%
高国垒
75.00
0.91%
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