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宝鼎重工
导语:12月15日,宝鼎重工股份有限公司首发申请获通过。根据此前公司的招股书申报稿,宝鼎重工拟发行2500万股,将在深交所上市。公司的招股书申报稿载明,公司的实际控制人为朱宝松、朱丽霞父女,他们两人合计持有公司78%的股权;通过圆鼎控股和圆鼎投资合计间接持有公司18.13%的股权,由此,直接和间接合计持有公司96.13%的股权。本次发行后,朱宝松、朱丽霞父女控制的股权比例降为72.10%,但仍旧为公司实际控制人。作为一家由自然人绝对控股的公司,我们认为投资者最应该注意的是公司治理结构不当带来的实际控制人控制的风险。其次,才是此前有媒体提到的下游船舶行业产能过剩,以及税收优惠和政府补助对公司业绩影响的风险等等。[投资宝鼎重工 谨防四大风险][进入谈客博客]
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宝鼎重工基本资料:
公司名称 宝鼎重工股份有限公司 成立日期 2009年9月30日
法人代表 朱宝松 注册资本 7,500万元
拟发行股数 2,500万股 发行前每股净资产 3.20元
发行后总股本 10,000万股 主承销商 国信证券股份有限公司
经营范围 大型铸锻件的研发、生产、销售及服务
宝鼎重工:最应关注实际控制人控制的风险
  纵观公司的发展历程,我们发现,作为公司控制人的朱宝松、朱丽霞父女曾经做过至少两次错误决策。
  一次是2007年2月,为制造模锻业务所需的钢模,成立宝鼎铸锻分公司——杭州宝鼎铸锻有限公司船舶机械分公司。公司成立两年多,一直未实际开展业务,于2009年12月9日,办理了工商注销手续。
  另一次是2007年9月,朱宝松、朱丽霞和钱玉英(朱宝松爱人)注册成立了联舟机械。成立联舟机械的目的是为了“为了将铸件和锻件的生产分开,分别由两个公司专注经营其中一块业务,提高资产的运营和使用效率。”联舟机械主要生产铸件产品,发行人主要生产锻件产品。因此,联舟机械承续了宝鼎铸锻所有铸造业务:联舟机械租用宝鼎铸锻原先铸造业务使用的厂房和办公用房;分别购买和租赁了宝鼎铸锻原先使用的铸造业务生产设备;接纳了宝鼎铸锻铸造业务的所有生产和管理人员。
  虽然铸件产品和锻件产品使用的主要原材料不同,生产工艺流程相似度也不大,但是由于部分客户有同时采购铸件产品和锻件产品的需求,因此联舟机械部分铸件通过发行人销售,两者业务存在一定的关联度。因此,2008年12月,为减少关联交易和避免同业竞争,宝鼎铸锻分别与朱宝松、朱丽霞、钱玉英签订《股权转让协议》,约定宝鼎铸锻分别收购其持有的联舟机械20%(计40万元)、70%(计140万元)、10%(计20万元)的股权,转让价格以联舟机械截至2008年10月31日经审计的净资产为准。
  联舟机械成立一年多,就被宝鼎铸锻收购。当初是为了把铸锻业务分开,提高效率设立的,设立后才发现会引起关联交易和同业竞争,不得已又收购。这其中,家族大股东们到底是基于什么考虑,不得而知。不过,那时候毕竟不是公众公司,自己家的资产,爱怎么玩就怎么玩,是盈是亏,也没太多人关心,但如今要上市,这种玩法恐怕公众不会答应的。
  现在,根据《公司法》、《上市公司章程指引》等法律法规,公司制定了《公司章程》、《股东大会议事规则》等内部规范性文件,形成了较为完善的内部控制制度。但若公司内部控制有效性不足,运作不够规范,实际控制人仍旧可以凭借其控股地位,通过行使表决权对公司人事、经营决策等进行控制,从而损害公司及其他股东利益。因此,公司上市后,能否形成有效规范的治理结构,对大股东的行为形成制约,能否引进科学的管理方法,培养了一个高效、稳定的管理团队,是避免因大股东个人决策失误而损害公司利益的关键。
募集资金主要用途(单位:万元)
项目名称
总投资
年精加工20,000 吨大型铸锻件建设项目
21,049.82
年产2,000 套起重机吊钩总成建设项目
12,390.21
合计
36,300
股权结构图
宝鼎重工
宝鼎重工:不可忽视的三大风险
销售毛利对钢锭采购单价的敏感性系数
项 目
钢锭采购占采购总额的比例
毛利对钢锭采购单价敏感系数
2010年1-6月
58.06%
-1.59
2009年
57.71%
-1.52
2008年
67.95%
-2.44
2007年
62.28%
-2.75
主要税收优惠和政府补助对公司业绩的影响(万元)
项目
2010年1-6月
2009年
2008年
1、营业外收入(政府补助)
194.51
76.02
218.58
2、营业外收入(销售再生资源增值税退税)
235.73
3、相应增加的企业所得税
107.56
19.00
54.65
4、营业外收入( 福利企业增值税返还)
27.13
161.88
289.33
5、营业外收入( 锻件产品增值税退税)
244.25
277.31
6、所得税(国产设备投资所得税抵免)
1,038.57
7、所得税(高新技术企业税率优惠)
334.91
663.58
8、税收优惠和政府补助增加的净利润
684.72
1,126.73
1,769.14
9、报表净利润
3,189.19
6,763.97
6,181.89
10、税收优惠和政府补助占报表净利润的比例(%)
21.47
16.66
28.62
11、扣除税收优惠和政府补助因素后的净利润
2,504.47
5,637.24
4,412.75
  上下游行业波动影响生产经营的风险
  公司大型铸锻件产品所需的主要原材料为钢锭、废钢。原材料价格的波动必然会对产品的销售定价和销售毛利产生影响。
  公司销售毛利对钢锭采购价格波动的敏感性较强。以2009年为例,在销售数量、单位售价等其他因素不变的情况下,钢锭采购单价每上涨1%,则公司毛利降低1.52%。钢锭价格宽幅波动给公司合理控制生产成本、制定产品销售价格及保持经营利润的稳定增长造成了较大影响。国际铁矿石价格近年来波动剧烈,对于公司主要原材料钢锭、废钢成本的影响比较大。投资者不可忽视此因素对公司业绩和股价的影响。
  公司产品70%以上为船舶配套大型铸锻件并最终应用于船舶,因此,下游造船行业的发展及行业政策变化对公司经营业绩影响也会比较显著。《21世纪经济报道》引述银河证券分析师田书华的观点认为,虽然目前国际经济开始复苏,但造船业滞后于经济复苏,2009年世界造船业景气度达到近十年来的冰点,甚至有不少船厂没有接到任何订单。
  另一方面,宝鼎重工还受到船舶行业产能过剩的影响。在国内船舶行业产能过剩情况下,与之配套的大型锻件也存在着产能过剩的隐忧。
  产品结构集中导致的风险
  报告期内,公司船舶配套大型铸锻件产品销售收入占公司主营业务收入的比例较大。为了优化产品结构,近年来本公司在稳固船舶配套大型铸锻件市场地位的同时,不断加大技术研发投入,丰富产品种类,拓展新的盈利增长点,进一步增强公司的市场竞争力。本次公司上市募集的资金,正是为了投资于“年精加工20,000吨大型铸锻件建设项目”和“年产2000套起重机吊钩总成建设项目”。通过前一项目,公司将在现有生产工序基础上实现向下道精加工工序延伸,提高产品的技术含量,增加产品的附加值,强化产品的行业配套性,并实现公司的业务升级;通过后一项目,公司将形成对原有吊钩总成各主要部件产品进行精加工及精加工后的装配能力,对外销售吊钩总成,产品结构将进一步得到优化。
  虽然公司的各项措施已取得或将取得一定的效果,但目前船舶配套大型铸锻件所占比重仍然较大,存在一定程度的产品结构集中风险。
  对税收优惠和政府补助的业绩依赖的风险
  宝鼎重工的业绩受税收优惠和政府补助影响较大。报告期内(2007年至2010年上半年),公司因税收优惠和政府补助增加的净利润分别为1317.34万元、1769.14万元、1126.73万元、684.72万元,占比分别高达29.67%、28.62%、16.66%和21.47%。其中,数额较大的税收优惠为高新技术企业税收优惠。报告期内,公司因享受高新技术企业税收优惠而分别减免企业所得税663.58万元和334.91万元。公司享受的政府补助也分别达到了337.40万元、218.58万元、76.02万元和194.51万元。
  《21世纪经济报道》引用某资深保荐人士的话说:“在实际操作中,如果税收优惠占各期利润平均达20%以上将会构成严重的税收依赖,这将对公司的IPO过会申请带来不利影响。”
  尽管近年来,税收优惠和政府补助增加的净利润占公司同期净利润的比重整体呈下降趋势,说明随着经营规模的扩大,公司对税收优惠和政府补助的依赖程度在降低,但投资者仍不可忽视其对公司业绩的影响。
宝鼎重工:和募集资金投资项目有关的财务风险提示
  募集资金投资项目风险
  在本次募集资金投资项目建设过程中,存在由于组织管理不善或其他不可预见的因素导致项目建设未能如期完成或投资突破预算等可能影响项目收益的风险。
  公司本次发行拟实施的募集资金投资项目“年精加工20,000吨大型铸锻件建设项目”和“年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”是在公司现有业务良好发展态势和经过充分市场调研的基础上提出的,并且公司在技术、市场营销、人员安排等方面做了充分准备。但是在项目实际运营过程中仍然可能存在出现一些未知的技术难题,项目投产后因产品市场需求情况变化达不到预期效果或者项目达产后公司的销售能力不能适时跟进等实施风险。
  固定资产折旧大量增加影响未来业绩的风险
  本次募集资金投资项目新增固定资产30,095.80万元,为厂房和机器设备。根据本公司的折旧政策,假设新增厂房折旧年限为20年,新增机器设备折旧年限为10年,净残值率均为5%,则募集资金投资项目全部建成后公司将每年新增固定资产折旧2,507.62万元,占公司2009年全年营业利润7,412.31万元的33.83%。
  虽然公司募集资金投资项目“年精加工20,000吨大型铸锻件建设项目”和“年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”的盈亏平衡生产能力利用率分别为31.91%和32.81%,即上述两个项目的产能只发挥31.91%和32.81%就能保证募集资金投资项目盈利,但其新增的固定资产折旧仍将对公司未来经营业绩造成一定的影响。
  净资产收益率下降的风险
  报告期末,公司净资产为24,021.00万元,2009年加权平均净资产收益率为30.13%。若本次发行成功且募集资金到位后,公司的净资产将随之大幅增加。但是,由于募集资金投资项目需要一定的建设周期,且短期内产生的效益难以与净资产的增长幅度相匹配,因此在募集资金到位后的一段时间内,公司存在净资产收益率下降的风险。
报告期内公司净利润(万元)
宝鼎重工
固定资产预计使用寿命和年折旧率
固定资产类别
折旧年限(年)
预计净残值
年折旧率
房屋及建筑物
20
5%
4.75%
机器设备
10
5%
9.50%
运输设备
5
5%
19.00%
电子及其他设备
5
5%
19.00%
宝鼎重工主要财务数据指标
主要财务数据(单位:万元)
2010.6.30
2009.12.31
2008.12.31
2007.12.31
资产总额
37,294.38
33,694.96
34,221.80
27,385.91
流动资产
18,632.52
16,319.37
20,302.28
14,672.15
负债总额
13,273.38
11,363.15
11,653.96
10,927.56
流动负债
12,992.73
11,065.99
11,653.96
10,927.56
股东权益合计
24,021.00
22,331.81
22,567.84
16,458.35
营业收入
19,711.77
37,979.99
43,465.03
30,867.44
营业利润
3,370.52
7,412.31
5,770.16
4,619.91
利润总额
3,825.99
8,047.08
6,486.18
5,040.43
净利润
3,189.19
6,763.97
6,181.89
4,439.61
经营活动产生的现金流量净额
4,618.67
6,463.75
5,644.43
6,232.55
投资活动产生的现金流量净额
-2,273.27
-1,674.16
-5,900.24
-3,514.04
筹资活动产生的现金流量净额
-2,160.36
-2,751.04
588.29
-2,675.44
汇率变动对现金及现金等价物的影响
7.41
6.84
-11.68
1.38
现金及现金等价物净增额
192.45
2,045.39
320.80
44.46
主要财务指标
2010年6月30日
2009年12月31日
2008年12月31日
2007年12月31日
1、流动比率
1.43
1.47
1.74
1.34
2、速动比率
0.93
0.97
1.22
0.75
3、资产负债率(%)(母公司)
36.65
34.27
31.03
37.60
4、无形资产(扣除土地使用权)占净资产的比例(%)
1、应收账款周转率(次)
2.79
5.19
6.62
6.64
2、存货周转率(次)
2.41
4.76
5.52
5.93
3、息税折旧摊销前利润(万元)
4,655.95
9,375.68
7,719.39
6,106.85
4、利息保障倍数
31.39
643.35
239.52
118.61
5、每股经营活动产生的现金流量(元)
0.62
0.86
6、每股净现金流量(元)
0.03
0.27
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谈客简介:自由职业者,十年炒股经验,具有丰富的财务知识,对上市公司新闻极其敏感。目前开设博客专栏“谈客侃公司
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