2014年04月08日 第082期

在杨剑波因“乌龙指”事件诉证监会官司判决前,做这样的假设与命题,并不是要“戴着有色眼镜”来看问题,而是想以此来探讨中国证券市场的创新与突破,能不能借着中国二次改革的契机“胆子更大一点、步子更快一点”?

能够让证监会坐在被告席上与“庶民”辩论罪与罚,本身就是司法的一大进步,也让我们的监管部门有机会重新审视自己的权力边界,在监管与创新的天平上……

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假如证监会输掉了“乌龙指”官司……

在杨剑波因“乌龙指”事件诉证监会官司判决前,做这样的假设与命题,并不是要“戴着有色眼镜”来看问题,而是想以此来探讨中国证券市场的创新与突破,能不能借着中国二次改革的契机“胆子更大一点、步子更快一点”?

在我看来,证券市场的监管层面“防范风险”的意识过于浓重,在制度与产品方面的创新则存在明显的短板与不足,这种审慎的态度固然能从源头上防范了证券业金融风险的大爆发,但同时也束缚住了中国股市想像力的翅膀。在今天中国经济锐意改革的大时代,理应让“晴雨表”的A股做出表率!

我们假设证监会输掉了这场与杨剑波的官司,那么首先因对冲交易而引发的“内幕交易”罪名将被取消,“对冲基金”将在默认合法的状态下在A股市场盛行。虽然在08年金融危机之后,全球的投资人谈到对冲基金都对其高杠杆、高风险感到心有余悸,但对冲基金的存在也的确有着巨大的“鲢鱼效应”,不仅对冲交易的数量之巨大,将以极高的流动性彻底激活市场人气,并且资金对冲的的策略可以相对熨平市场的非理性波动。

当然要让对冲交易达到传递正能量的作用,对上市公司的信息披露提出了更高水准的要求。事实上,在光大证券“乌龙指”事件中最为市场所诟病的就是,发生在上午11点多钟的乌龙交易事件,直到14点多才有官方的对外信息披露,这使得市场信息发生了严重的断层与不对称,建立在这种信息披露水平质量之上的对冲交易,只能成为加剧市场波动、放大市场恐慌情绪的推手。真实信息披露所产生的证券价格,反映出实际资本的运动状态,涉及资本市场合理配置资源的有效性,准确有效的信息披露是实现证券市场“公开、公平、公正”原则的根本保证,是资本市场监管制度的核心,更是制度与产品创新得以顺利推行最基础的条件。

对证监会的监管水平也提出的新的要求。按照杨剑波的说法,“乌龙指”操作发生后,当天中午,上海证券交易所、上海证监局派员到光大证券调查,杨剑波汇报了当日11时发生的情况,并且提出当天下午开市将进行对冲交易,有关人员也未加阻止。下午开盘后光大证券开始对冲交易,在交易过程中杨剑波同中金所有数次电话通话,就有关情况展开了沟通,中金所未加以阻止,甚至还对操作过程提出了“建议”。

如果杨剑波所指属实的话,那么当前的资本市场的法律、法规以及监管部门的监管方式与手段,已经跟不上也不适用于当前证券市场金融产品创新的节奏。当然我们也可以将乌龙指及其后的对冲交易理解成为股市金融创新过程中的试错,在摸着石头过河的过程中,难免不出现成长的烦恼,但问题是试错的成本究竟由谁来承担?在付出了成本的对价之后,究竟应该构建什么的监管体系,来适应、鼓励日新月异的金融创新。

不在这个过程中以法治的方式明确相应的“权、责、利”,那么未来证券市场的金融创新可能走向两个极端,要么在创新的方向上畏手畏脚不敢轻越雷池一步,要么不计后果的进行破坏性创新,并最终造成灾难性的后果。对创新最好的鼓励并不是“无节操、无底线”,相反正是要进一步明确规则,让创新在一定条件下更为大胆。例如说,已经呼吁了很久的“T+0”交易制度创新,放开股价涨跌幅,包括正在模拟交易的个股期权等一系列能搞活股市的手段与方法。

当然,能够让证监会坐在被告席上与“庶民”辩论罪与罚,本身就是司法的一大进步,也让我们的监管部门有机会重新审视自己的权力边界,在监管与创新的天平上找准自己的角色与定位,进一步通过对监管关系的解放,释放出更有利于促进资本市场大发展的生产力。(严浩)

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政策风向

IPO“只出不进”为A股减压

上周又有7家排队企业终止审查,创下了今年以来单周终止审查企业数最多的纪录,这意味着新股发行(IPO)通道已经连续八周“只出不进”。截至4月3日,今年共有28家企业离开新股排队名单。证监会最新披露的数据显示,拟在主板上市的天津一商友谊股份有限公司于4月3日终止审查。与天津一商友谊股份有限公司同一天终止审查的还有先前打算在创业板上市的深圳华龙讯达信息技术股份有限公司。其他5家终止审查的企业,之前均打算在深交所中小板上市,分别为上海保隆汽车科技股份有限公司、浙江银宇纺织股份有限公司、上海金汇通创意设计发展股份有限公司、浙江洪波科技股份有限公司、中航文化股份有限公司。(严浩)

七省组团“抢北京”为河北板块降温

近日,越来越多的省市区组团到国家发改委提出申请,谋求承接北京转移出来的产业。天津河北近水楼台呼声最高,而周边的山西、内蒙古、山东等省区也不甘落后,甚至远在上海的浦东新区也应声而至希望分一杯羹。河北省发改委有关人士则表示,河北省无一例外,所有的11个地级市都去北京申请了。在诸多省份主动要求承接部分首都功能,分流北京产业的背后,或意味着在竞争压力加剧的背景下,对河北板块的炒作将降温。(严浩)

证监会将落实“新国九条”细则

证监会围绕国务院办公厅发布的《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》而制定的相关落实措施,近期有望出台。据悉,旨在增强持续回报投资者能力的相关举措,如鼓励分红、市值管理等或出现在具体规则中。(严浩)

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