金麒麟刹车失灵:业绩加速下滑 毛利地雷待爆第 10 期

导语:次新股的黄金时代正在成为历史,一签暴富的神话或将一去不返,在价值投资生根发芽的年代,次新股正在脱去“华丽的外衣”,露出“骨感的本质”,一批次新股由此成为了千万投资者的“刺心股”。

金麒麟

金融界网站讯 “刺心股”金麒麟在今年2月加入了“破发大军”,距离上市仅不到一年。

去年4月6日,金麒麟登陆上交所,保荐机构为国金证券,发行价21.37元,发行数量5250万股,募集资金超过10亿元。上市之初金麒麟高歌猛进,股价直冲52元的历史最高值,但此后便陷入了漫长“熊途”,今年2月破发并没有扭转下跌的趋势,从高点至今跌幅高达64.90%。

资料显示,山东金麒麟股份有限公司创立于1999年8月,是以制动摩擦材料及其制品为主导产品的高新技术企业,是国家汽车零部件出口基地企业、中国汽车零部件制动器衬片行业龙头企业、中国摩擦材料行业领军企业。

“面对发行首日的良好开局,金麒麟董事长孙忠义难掩心中激动”,彼时山东当地媒体曾这样报道,如今股价暴跌公司处境艰难,在二级市场上备受冷遇,不知孙忠义又是作何感想。

上市后财报大变脸 盈利能力受质疑

现实总是残酷的,金麒麟上市后因为一系列原因,财务状况一直处于持续恶化当中,股价也因此跌跌不休。其2017年增收不增利,而2018年第一季度归母净利润竟直接暴跌93.51%。

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金麒麟2017年度年报显示,全年实现营业收入15.00亿元,同比增长16.21%。但归母净利润却仅为1.74亿元,同比下降16.10%。公司对营业收入增长的解释是公司刹车片产品稳定增长和刹车盘产品大幅增长,但为何增收不增利呢?数据显示其2017年在营业收入增加约2.1亿元的同时,营业总成本由2016年的10.55亿元升至13.05亿元,增加了2.5亿元,这是导致净利润下降的直接原因。

对此,金麒麟给出的解释是,过去一年,钢板等原材料价格上涨以及人民币兑美元升值等因素导致的。

实际上,这两个因素之前也曾被金麒麟列在招股书风险提示一栏中。

金麒麟在招股书中表示,材料成本占营业成本的比例较高,原材料价格变动将对公司营业成本和毛利率产生较大影响,进而影响公司盈利能力。具体来看,如果报告期内公司原材料采购价格上涨1%,则导致公司营业利润减少2%左右。

对于汇率影响,金麒麟也曾说明,如果人民币短期内出现大幅升值,而公司未能采取有效的措施减少汇兑损失,可能会对公司经营业绩产生不利影响。从实际数据上看,公司在2015-2017年间的财务费用分别为0.21、0.05、0.29,波动较大而且相对于净利润已经并非一笔小数目。

而2018年一季度,在营业收入下滑8.35%的情况下,营收总成本却上升了7.74%,在双重打击下,归母净利润暴跌93.51%。而公司给出的理由与2017年报里的如出一辙,主要因为人民币对美元汇率升值导致的汇兑损失增加以及原材料成本上升,同时较上年同期,刹车片产品的销量略有降低也是导致净利润下降的原因之一。

从事实上看,钢材价格从2015年底便开始大幅上涨至今,而人民币汇率自2016年底至今也是一路暴涨,的确符合金麒麟的说法,但中间并非没有公司自身原因。

比如证监会此前就曾质询,金麒麟前五大供应商变动较大,要求公司披露主要原材料采购价格(钢材等)波动情况与市场公开价格波动是否一致;以及主要供应商特别是钢材贸易公司,变动较大的原因;并补充说明钢材采购政策及内部控制措施。

目前来看随着去产能等因素影响,钢材价格可能还会上涨,而汇率亦持续处于高位,金麒麟的财务状况面临更大的考验。

让人悲观的是,自2017年中报开始,金麒麟的十大流通股东中仅在2017年三季报中出现过一个机构,其余时间全为个人投资者上榜,而且名字变动频繁。从A股的经验来看,一个缺乏机构参与的股票往往很难在长期中良性上涨。

异常毛利率“埋雷” 曾遭监管质询

因为A股苛刻的上市条件,导致众多公司IPO前业绩良好,上市后则一落千丈。其中生产制造行业“美化”业绩的一个重要特征就是,高于同行业的毛利率。

在去年上市时的招股书中,金麒麟自曝的数据就显示,其上市前各报告期内的综合毛利率近几年均高于同行业超过十个百分点,这就为其上市后的业绩带来了隐患。

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若拿出近年营收占比超过80%的刹车片业务来看,其毛利率甚至可以高于同行业二十个百分点。

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目前占2017年营收80.02%的刹车片业务的毛利率已经降至35.64%,如果未来继续下行对于业绩还会产生重大的负面影响。

IPO时毛利率的异常曾引起监管层的质疑,证监会曾在反馈意见以及审核结果公告中,两次明确要求公司进一步说明毛利率维持较高水平且持续提高的主要原因。事实上从去年以来IPO监管力度大幅加强,业绩存在异常的公司过会率很低。

董监高频繁变动 离职高管股份解禁或套现

事实上,金麒麟内部也存在一些不稳定因素。曾在去年5月报道称,金麒麟财务总监孙洪杰在公司上市仅一个月就递交了书面辞职报告,理由是因为个人原因。而此前证监会曾在反馈意见中也提及公司高管层不稳的问题。

证监会当时称,报告期,金麒麟包括两名独立董事在内的5名董事因为个人原因辞去董事职务,有3名高级管理人员因为个人原因辞职。据此,证监会要求金麒麟说明报告期发行人董事、高级管理人员变化的情况及其原因,是否构成发行人董事、高级管理人员的重大变化,是否导致公司经营战略和主营业务发生变化,对公司的经营管理是否产生重大影响;相关信息披露和风险揭示是否充分。

一些投资者也担忧,上市公司高管在上市后迅速辞职对于投资者显然不利。董监高的频繁变动是否会影响未来发展,投资者能不能获得预期中的投资回报。

而在今年4月9日,金麒麟已有5250万股首发原股东限售股份上市流通,涉及十余位股东,包括已经离任的前财务总监孙洪杰、前副董事长王春雨、前董事胡加强均将有208.14万股解禁,分别占总股本约0.97%,均可位列十大股东,随着股价持续下跌套现的可能性也在增加,或给股价带来更大的下行压力。

出品:巫云峰

作者:可达

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