核心观点

　　本文我们将分析转债多头策略中的经典双低策略及轮动策略，具体分析策略内涵、策略实践、策略优缺点及适用场景。

　　一、可转债轮动及双低策略内涵

　　可转债轮动策略是按指标选取一定数量的可转债标的组合持有并定期轮动调仓的策略。可转债双低策略是一种典型的攻守兼备型轮动策略，其中进攻性体现在转股溢价率低，正股替代效应强，防守性主要体现在转债价格低，债底明显。策略思路是选取转债价格低和转股溢价率低的标的进行组合持有，再定期动态调整与轮动。这类策略是在一定安全垫的基础上，寻找具有较大上涨空间和潜在回报的投资标的。

　　二、策略实践

　　我们针对2017年以来的转债市场进行双低策略及轮动策略进行测算，其中轮动策略分别选取防守性强的高等级转债轮动和进攻型强的低溢价率转债轮动策略。

　　其中双低策略的指标选取为双低值=转债价格+转股溢价率×100。其中转股溢价率=（转股价/正股价格-1）*100％。

　　高等级转债轮动策略的指标选取为转债评级AA级及以上并低转债价格的标的。低溢价率转债轮动策略的指标选取为低转股溢价率标的。

　　策略构建方式如下：选取满足指标条件的前10支进行买入，并在固定的时间周期（分别按照一周、两周及一个月等）进行轮动。卖出掉出排名的转债并买入新进入排名的可转债。

　　三、三类策略回撤结果评价

　　2017年至今的年化收益率来看，调仓参数最优的高等级轮动、双低与低溢价率轮动三种策略的年化收益率分别为8.6％、15.2％及36.2％。对应的策略属性分别为防守、攻守兼备与进攻，三类策略均跑赢中证转债指数6％的年化收益。

　　高等级轮动策略及双低策略年度正收益的概率为71％，高于低溢价率的57％，体现一定的防守性。

　　就最大回撤而言，高等级轮动、双低与低溢价率轮动策略分别为18.8％、21.5％及30％，均大于中证转债13％的最大回撤，也即高等级轮动策略与双低策略的防守性在回撤上表现不佳。

　　就年度盈亏比而言，高等级轮动、双低与低溢价率轮动分别为7.8、29及14，双低策略表现最优。

　　进一步分析不同市场环境下策略的风险补偿是否足够。转债牛市的2019年、2020年、2021年及2023年，低溢价率轮动策略平均收益率为93.5％，进攻性明显。由于2017年至今转债明显熊市仅2022年，对防守性策略的有效评估不够，长时间的转债牛市或使得市场对转债风险有所忽略。

　　往后看，建议适当关注双低转债。经济偏弱，权益市场目前对经济定价仍谨慎，市场趋于震荡，而考虑到转债债底，目前转债相比权益更具性价比。此外，转债整体估值仍不低，处于2017年以来70％分位数以上，因而需适当规避估值偏高标的。

　　风险提示：模型失效风险，样本量不充足风险，转债市场交易过热风险。