资料来源：Wind，西部证券研发中心

　　（数据截至2023年5月30日收盘）

　　INSIGHTS

　　6月市场展望

　　策略观点：可以更乐观一些

　　“中特估”仍然是当下主线。5月中旬以来，受到美国债务悬崖问题影响，叠加国内经济修复斜率回落以及风险事件影响，大宗商品、汇率、利率等大类资产价格所隐含的经济预期快速回落至2022年10月水平。另外一方面，央企ETF发行节奏趋缓，A股市场资金面转向存量博弈，前期市场主线交替轮动的格局转化为短期共振的混沌期。展望后市，随着美国债务上限问题有望近期达成最终协议，国内年中政策博弈窗口再度打开，对于经济被悲观预期有望逐步修复，同时围绕政策催化方向主题仍有挖掘机会，中期来看A股估值配置性价比逐步提升，市场投资主线有望政策博弈与经济预期修复主导。

　　行业配置与金股：

　　配置首选“中特估”，左侧布局经济预期修复。随着近期央企ETF逐步发行推动增量资金入市，“中特估”仍然是当下主线。而从中期来看，当前资产价格所隐含的经济预期已经回到低位，这与当前经济修复的韧性形成较大背离，顺周期行业的左侧布局机会正在逐步到来。建议配置三条主线：

　　1）“中特估”：随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，叠加央企指数及ETF上市催化，中国特色估值体系”+政策落地过程中关注具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企；

　　2）顺周期资产：经济复苏方向明确，关注与经济修复相关度较高的汽车、食品饮料、钢铁、建材等，医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；以及地产链上的家电，建材，轻工等行业；

　　3）弹性成长：全球流动性拐点叠加前期题材炒作热情趋于理性，建议关注成长板块中业绩持续兑现的新能源与消费电子。

　　基于以上配置策略，2023年6月金股包括：TCL中环（电新），中国平安（非银），金山办公（计算机），中航高科（军工），优利德（电子）、和而泰（通信）、恒瑞医药（医药）、美的集团（家电），晨光新材（化工），温氏股份（农业）。

　　风险提示：

　　政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

　　分析师：易斌

　　JUNE

　　6月十大金股

　　#01

　　电新：TCL中环

　　投资逻辑：

　　210大尺寸硅片有望迎结构性机会，由于目前硅片环节整体盈利水平有所下降，未来行业新扩产能进度可能放缓。需求端大尺寸占比迅速上升，预计210产品供需格局可能好于预期。公司作为210尺寸龙头，技术行业领先。

　　短期逻辑：

　　硅片隆基报价下调之后，将会在几周时间内传导至下游电池片环节，而当价格击穿二线厂商的成本线时，其开工率将会降低，一线厂商可以顺势涨价，在硅片跌价过程中资金由电池片向下游直接受益的电站环节转移，但随二线厂商开工率下降，中环有望重复年初行情跑出alpha。

　　中期逻辑：

　　技术进步、产能快速扩张带来规模优势，助力公司210大尺寸硅片成本持续下降，带来盈利能力提升。大尺寸下游占比提升，公司出货有望实现高增长。可跟踪光伏招标中大尺寸占比。

　　长期逻辑：

　　预计23年全球装机有望突破400GW，210大尺寸占比快速提升，大尺寸硅片市场广阔。

　　风险提示：

　　光伏装机不及预期；大尺寸组件市场占比不及预期。

　　分析师：杨敬梅

　　★

　　#02

　　非银：中国平安

　　投资逻辑：

　　人身险行业步入改革转型新阶段，头部险企过程指标、结果指标持续修复，预计负债端成长性有望逐步在估值中得以显现。

　　短期逻辑：

　　短期来看，公司23Q1核心结果指标表现略超预期，过程指标持续优化有望助力业务平台趋稳，预定利率、存款利率下调影响下，储蓄类产品需求有望在Q2迎来前置释放，预计23H1公司业绩表现亮眼，有助于进一步缓解市场对于寿险改革进程不确定性的担忧。

　　中期逻辑：

　　1）需求：经济复苏态势下，保险需求有望逐步恢复，公司聚焦收入受疫情影响较大的中产客群，预计需求修复弹性更大；

　　2）供给：经济复苏影响下择业风险偏好有望提升，叠加需求复苏下收入提振，助力形成“增员恢复-获客改善-保障类产品销售提振-NBVM提升-NBV增长”正反馈循环。

　　长期逻辑：

　　前瞻性业务布局成效有望持续显现，“产品+服务”生态圈持续完善，降本增效策略有序推进，建议关注相应进程带来的业绩及估值提升空间。

　　风险提示：

　　疫情反复、改革转型效果不及预期。

　　分析师：罗钻辉

　　#03

　　计算机：金山办公

　　投资逻辑：

　　AI+办公是核心应用场景，关注优先产品落地+业绩表现的公司。

　　短期逻辑：

　　WPS AI产品推出，会员体系完善，ARPU值有望提升。

　　中期逻辑：

　　AI应用落地，下半年信创进展值得期待。

　　长期逻辑：

　　AI+办公、授权转订阅空间大，协同办公打开想象空间。

　　风险提示：

　　付费用户不及预期，AI产品体验不及预期。

　　分析师：邢开允

　　★

　　#03

　　军工：中航高科

　　投资逻辑：

　　航空碳纤维作为军事装备的先进材料，在军机导弹和舰船领域有广泛的应用。目前我国航空碳纤维已实现全产业链国产化，中航高科作为航空碳纤维预浸料环节的绝对龙头，在产业链中的地位举足轻重，碳纤维产品有新装备列装和既有产品渗透率提升的逻辑，在国防军工领域的市场空间将逐步扩大。

　　短期逻辑：

　　1、复材渗透率随机型迭代升高。

　　2、公司激励机制落地，业绩有望维持稳步增长。

　　3、产业链议价权优势较强，受降价影响有限。

　　4、亏损子公司占公司业务比重下降。

　　中期逻辑：

　　1、中期调整带来在手订单上升。

　　2、无人化趋势带来复材业务量增速上行。

　　长期逻辑：

　　1、公司产业链核心节点位置明确，掌握定价权，且节点位置不易被打破。

　　2、上游碳丝竞争加剧，公司议价权进一步上行。

　　3、航天及民用领域新增市场打开。

　　风险提示：

　　下游型号产能释放不及预期，预浸料行业竞争加剧。

　　分析师：杨雨南

　　★

　　#05

　　电子：优利德

　　投资逻辑：

　　1、21-22年疫情影响公司电子电工类业务，疫情影响23年解除；

　　2、除主业电子电工业务增速稳定外（预计5％），仪器类、红外热成像仪、电力及高压系列产品增长迅速。1）仪器：23年预计翻倍增长，主要因产品高端化突破；2）红外热成像仪：需求增长叠加份额不断提升，预计23年营收增速30％。此外，随着产品高端化以及自研芯片突破，毛利率有望显著提升；3）电力及高压类：受益光伏电站及新能源汽车领域需求增长，预计未来3年收入增速20-30％。

　　短期逻辑：

　　23年困境反转，前两年受疫情影响较大；测试仪器、红外热成像仪、电力高压类产品随着下游需求增长叠加产品高端化、份额提升，业绩及盈利能力双升。

　　中期逻辑：

　　持续受益下游国产化替代叠加产品高端化。

　　风险提示：

　　新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。

　　分析师：单慧伟

　　★

　　#06

　　通信：和而泰

　　投资逻辑：

　　下游客户库存消化接近尾声，需求端逐渐复苏。

　　汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解，交付加速，收入占比提升。

　　成本端，高价原材料消化尾声，后续盈利能力有望回升。

　　短期逻辑：

　　2023年伴随下游客户库存消化接近尾声，需求端逐渐复苏，公司订单趋势良好。在传统优势领域家电和电动工具，公司在大客户持续提升份额，同时新拓客户持续放量。汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解，交付加速，收入占比提升。成本端，高价原材料消化尾声，后续盈利能力有望回升。

　　中期逻辑：

　　1）公司持续优化产品结构，提升产品竞争力，持续提升大客户的份额和产品附加值。

　　2）新兴业务汽车和新能源业务快速增长，带来新增量。

　　长期逻辑：

　　智能控制器受益于万物智能化趋势，行业长坡厚雪，市场空间广阔；行业头部公司依托自身研发平台、制造平台的积淀和规模效应，与下游客户粘性提升，市场份额有望向头部厂商集中；同时，国产厂商具备工程师红利和成本优势，有望受益于全球产能向中国转移的趋势。

　　风险提示：

　　去库存不及预期。

　　分析师：陈彤

　　★

　　#06

　　医药：恒瑞医药

　　投资逻辑：

　　1、集采影响渐出清，仿药出海创增长：第七批集采涉及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，同比下滑48％，公司七采之后基本没有销售额高的仿制药大单品，集采影响基本出清。

　　2、创新药即将进入兑现期：目前已获批创新药产品13个，NDA阶段产品6个，三期阶段产品12个，整体管线结构健康，高成长性。公司拥有基于替康类毒素的ADC平台，新一代定点偶联技术提高ADC的均一性。ADC平台化研发效率高，目前公司已有6款ADC产品处于临床开发阶段。A1811（HER2-ADC）2023AACR大会首次读出数据惊艳。

　　3、持续推进创新药出海工作：坚持自主研发与开放合作并重，在内生发展的基础上加强国际合作。2022年公司海外研发投入共计12.72亿元，占总体研发投入比重20.04％。目前公司共有15个海外临床项目推进中，涉及14个创新药产品。

　　4、组织架构持续优化，降本增效：持续推进公司创新研发团队的年轻化、专业化和可持续发展。2022年末公司销售人员10392人，比上期减少2816人；研发人员5015人，比上期减少463人。

　　短期逻辑：

　　1、销售收入持续兑现，吡咯替尼、瑞维鲁胺等品种进入加速放量期。创新药阿德贝利单抗、仿制药（biosimilar）贝伐珠单抗等贡献收入净增长。

　　2、减少低效研发投入，利润端增速高于收入端。

　　3、IL17、JAK1等产品三期数据已读出，即将递交NDA。

　　中长期逻辑：

　　1、传统pharma商业化兑现能力强，至2022年末商业化团队10392人，涉及肿瘤、血液、麻醉、镇痛等多个领域。覆盖面广，中心城市有品牌积累，下沉市场有渠道优势。

　　2、平台化研发效率高：公司拥有基于替康类毒素的ADC平台，已经有多个分子进入临床前和临床开发。开发具有自主知识产权的新一代定点偶联技术，以提高ADC的均一性。开发具有不同作用机制的新型细胞毒载荷（Payloads）及新linker，拓展新的治疗领域和适应症实现更多样的ADC产品布局。目前公司已有6款ADC产品处于临床开发阶段，包括比较成熟的HER2靶点；也有处于商业化初期的靶点如Nectin-4（海外）、CLDN18.2（单抗近上市）、TROP2；也有前沿探索成药阶段的HER3、CD79b。其中最快的进度的产品A1811，已有2个适应症临床进入三期，并有多个二期ongoing。

　　风险提示：

　　商业化进度不及预期，临床研究失败风险。

　　分析师：李梦园

　　★

　　#07

　　家电：美的集团

　　投资逻辑：

　　基于去年低基数叠加地产回暖与消费复苏，今年白电基本面将迎改善，其中在渠道低库存、经销商积极性提升背景下，空调内销表现有望超预期，作为行业龙头公司空调业务也将迎来较好增长；同时，随着高基数效应缓解以及海外逐步迎来补库存，公司出口也有望逐步迎来改善。长期来看，基于海外扩张、内销效率驱动盈利与份额提升，公司在C端家电业务有望保持稳健增长，而随着公司在机器人、工业技术以及楼宇等领域的持续发力，B端业务有望持续向好，其中工业技术受益于国产替代、研发优势，增长确定性较强，楼宇科技迎合数字化、低碳化发展趋势，竞争实力持续强化，机器人与自动化业务持续整合拓展、库卡全球运行效率提升，叠加政策扶持，机器人业务前景广阔，看好公司B端业务转型发展，长期有望拉动公司实现较好增长。

　　短期逻辑：

　　受益于渠道低库存、经销商提货积极性提升，白电内销表现持续向好，同时预计今年空调将迎来高温天气催化、增速提升，叠加出口逐步改善，白电行业景气度显著回升，作为行业龙头，公司C端有望迎来快速增长。

　　中期逻辑：

　　公司产品、渠道、品牌优势稳固，技术优势和市场份额持续领先，随着后续消费回暖，C端业绩有望逐步修复。

　　长期逻辑：

　　C端家电业务稳健增长， B端凭借着全球研发协同和制造优势有望开启第二引擎，长期有望拉动公司实现较好增长。

　　风险提示：

　　地产修复不及预期、原材料价格上涨等。

　　分析师：吴东炬

　　★

　　#09

　　化工：晨光新材

　　投资逻辑：

　　行业当前供大于需，竞争较为激烈，22Q4以来价格快速下降，当前价格已经探底，已达到部分企业成本线，产能退出后行业供需格局有望转好。

　　短期逻辑：

　　1、当前估值探底，估值回升。

　　2、功能性硅烷价格回升及新产能投产。

　　中长期逻辑：

　　公司功能性硅烷在建及拟建产能位于行业前列，气凝胶业务优势显著，23年将放量，开启第二成长曲线。新产能投产将为公司带来大量营收。

　　风险提示：

　　功能性硅烷价格进一步下挫；公司新产能投产进度不如预期；气凝胶下游需求不如预期。

　　分析师：黄侃

　　★

　　#10

　　农业：温氏股份

　　投资逻辑：

　　1）23年1~4月，能繁母猪存栏量为4367/4343/4305/4284万头，环比分别-0.52％/-0.55％/-0.87％/-0.50％，预计将于23Q4至24年初体现生猪供给的收缩，对猪价形成支撑。

　　2）生猪需求具有季节性规律，下半年将迎来需求高峰，为猪价上行提供支撑。

　　短期逻辑：

　　1. 发改委或进行猪肉收储来改善生猪供给，对猪价起到托底作用。

　　2. 部分猪企下调今年生猪出栏目标，但温氏依旧保持稳健出栏量和出栏目标（预计23年生猪出栏量为2600万头）不变。整体看，公司资金实力雄厚，支撑生猪业务持续扩张。

　　中期逻辑：

　　1. 公司将继续扩大资本开支对猪场进行改造升级，预计后期PSY、仔猪存活率等养殖指标有望持续向好。

　　2. 大宗农产品价格处于下行通道中，公司的饲料成本预计将延续下行趋势，经营压力持续缓解。

　　3. 黄鸡与生猪价格具有一定正向相关性，23H2若猪价企稳回升，公司黄鸡板块有望同时受益。

　　长期逻辑：

　　随着国内中小型养殖户逐步退出，大型养殖场的优势渐渐凸显，生猪行业集中度有望持续提升。公司深耕养殖行业多年，在养殖成本、技术及资金成本方面优势较为明显，有望持续受益。

　　风险提示：

　　畜禽出栏量不及预期，养殖成本上涨超预期，消费不振等风险。