截至2月20日，金发拉比60日涨幅已经达到94.06％，年初至今涨幅也已经达到60.30％，涨幅在纺织服装领域位居前列。但是，当我们查看公司公告却发现，近期公告主要是业绩预亏、大股东减持、高管离职等信息，并没有什么利好消息，那么是什么导致了公司股价连续暴涨？金发拉比是妖股还是牛股？

　　并非第一次被称作“妖股”

　　早在2021年，金发拉比就曾被称作“妖股”。2021年4月18日，公司曾发布股票交易异常波动暨停牌核查的公告。当时公告称，公司股票自2021年4月2日至4月16日收盘价累计涨幅为149.92％，累计换手率为168.23％，期间多次触及股票交易异常波动，股票自4月19日停牌。4月26日复牌后，金发拉比股价依旧涨势凶猛，并在4月29日再次涨停。

　　当时市场认为金发拉比本次股价异动，主要受益于两个概念，一是医美概念，二是三胎概念。

　　金发拉比自身是国内母婴消费品品牌运营商，是国内最早专门从事婴童服饰、婴幼儿棉质用品及各类母婴用品的研发、设计、生产、销售的企业之一。

　　在公司确立了“母婴产品+医疗、医美服务”的发展方向后，2021年4月1日，金发拉比宣布以2.38亿元收购医疗美容企业韩妃投资36％的股权。恰逢当时医美概念在二级市场被爆炒，因此收购公告一出，金发拉比就迎来一波暴涨。

　　在收购公告公布前日，金发拉比收盘价为5.76元，凭借医美概念，公司股价连续7日涨停，到4月14日，金发拉比收盘价12.46元，相较于公告前已上涨116.32％。有分析认为，金发拉比14日上演的“地天板”，意味着金发拉比的医美概念炒作已接近尾声。

　　但医美概念之后，恰巧三胎概念随后跟上。4月14日，央行官网发布工作论文《关于我国人口转型的认识和应对之策》，严厉的口吻透露出我国人口转型已迫在眉睫，并指出应全面放开和鼓励生育。

　　由于金发拉比自身是从事母婴消费品的公司，因此受益于三胎概念，4月15日，金发拉比开盘涨停，迎来第二波涨停潮。至6月2日，公司收盘价最高达到20.60元。短短两个月，受益于这两个概念，公司股价即从5.76元上涨至20.62元，涨幅达257.99％。

　　由此，金发拉比当时被市场称作“妖股”。从当时公司业绩来看，2019年公司净利润0.46亿元，同比增长17.75％，2020年净利润0.32亿元，同比下降30.10％，2019及2020年公司基本每股收益分别是0.13、0.09元，公司经营业绩并不稳定。

　　2020年公司平均PE达到68.01,2021年平均PE就达到了140.12，最高PE达到296.94，即使是涉及医美及三胎概念，这样的估值也是非常高了。

　　而公司收购的医美企业韩妃投资的经营业绩同样不稳定，根据金发拉比对深圳证券交易所关注函的回复公告。韩妃投资2018年、2019年未经审计的净利润分别是-525.24、-5,621.06万元，2020年经审计净利润为1,186.05万元。

　　韩妃投资旗下拥有5家医疗美容机构，在上述经营业绩并不稳定的情况下，金发拉比与韩妃投资约定的2021、2022年净利润承诺分别是5,000、6,000万元，即使是跟韩妃投资过往业绩相比，也是较难实现的业绩预期。

　　并且韩妃投资2020年经审计母公司口径净资产为1,217.56万元，估值为66,761.53万元，增值率为5,383.23％。虽说近几年医美概念非常火热，上市公司频频跨界投资医美企业，但这样的增值率很难不让人质疑。

　　这一次为何大涨？

　　2月20日，金发拉比收盘价15.02元，上涨7.36％。但是查看公司近期公告，从公司业绩预告来看，2022年公司归母净利润预计亏损0.4-0.8亿元，相较于去年同期下降385.58％-671.16％，基本每股收益预计亏损0.11-0.23元/股。

　　公司业绩亏损主要是疫情导致韩妃投资客户上门量及客单价出现大幅下降，韩妃投资2022年预计将出现亏损，金发拉比预计需确认1,000万元左右投资损失。另外，韩妃投资过去两年的业绩完成情况与投资时的业绩承诺有一定差距，因此金发拉比对韩妃投资预提了长期股权投资减值准备5,500万元。

　　由此看来，金发拉比2022年亏损主要是由于韩妃投资。此外，早在2022年3月，公司公告了大股东的减持计划，公司大股东计划以大宗交易方式减持公司股份不超过1,416.10万股，占公司总股本比例4％。

　　一般来说，公司大股东减持、业绩预计亏损都属于利空消息，但是金发拉比却接连涨停。截至2月20日，公司PE（TTM）已经达到300.23。而申万三级行业—非运动服装的行业平均PE（TTM）为80.57，行业中值为17.93，对比可见金发拉比估值非常高。

　　市场上对金发拉比接连涨停的原因概括为三胎概念+母婴消费品+医美+毛发医疗，与2021年上涨的原因分析基本一致。本轮上涨或许再次与医美概念相关，据证券日报信息，医美概念指数已连续7周实现上涨，自2022年底A股医美概念指数开启涨势以来，轻医美相关上市公司股价也随之上涨，昊海生科、奥园美谷、爱美客等个股均迎来一波上涨。

　　此外，2023年1月16日，美丽田园医疗健康在港股上市，公司股票发行价格为19.32港元/股，上市首日涨幅53.468％，截至2月20日，公司收盘价为29.00港元，公司PE（TTM）为47.18，可见市场对医美概念股确实给予了较高估值。

　　但是对于金发拉比来说，近几年自身以及投资的韩妃投资业绩表现均不佳，在母婴消费品及医美市场均竞争激烈的情况下，未来的业绩能否支撑起现在的股价？

　　是妖股还是牛股？

　　无论是2021年还是今年的这两次大涨，市场均将原因归纳为三胎概念及医美概念，似乎企业只要沾上这两个概念，就能在相关概念盛行时迎来一波上涨。

　　对于三胎概念，虽说我国从2016年、2017年相继放开二胎、三胎政策，但从实际新生人口数量来看，我国出生人口自2017年以来连续六年下降，2022年出生人口956万人，比2021年减少106万人，创历史新低。根据泽平宏观分析，我国全面二孩政策效果不及预期、三孩政策效果未显现，未能扭转中国出生人口下降趋势。

　　因此，在我国生育意愿下降，新生儿数量逐年减少的背景下，母婴消费市场增长受限。同时在其他服装企业纷纷向母婴服装市场拓展的情况下，金发拉比将面临更激烈的市场竞争。

　　而对于医美概念，近几年上市公司纷纷跨界收购医美服务机构，如2016年苏宁环球与其大股东共同出资设立医美产业基金，注册资本50亿元，持股比例为45％，同年该基金收购4家医美医院。2017年，苏宁环球又收购了上海天大医疗美容医院有限公司90％股权。2016年女装起家的朗姿股份同样入局医美服务机构，2018年潮宏基购买思妍丽74％股权，2019年复星医药收购星荣整形医院，2021年拉芳家化收购鹏爱医美国际……

　　上市公司频频收购医美产业链中游的医美服务机构，一方面是由于医美市场增长空间较大，另一方面，也是因为中游的医美服务相较于上游原材料端，没有太高的技术壁垒，是较容易快速切入的赛道。

　　根据弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021年，中国医美市场规模由993亿元增长到到1,891亿元。2017-2021年的四年复合增长率达到17.47％，远超全球增速。

　　同时根据《2022中国医美行业白皮书》。预计2025年，我国医美市场规模将达到3,529亿元，其中非手术类、手术类医美将分别达到2,046、1,483亿元。因此，医美市场规模的快速增长引来了各界投资。

　　但是对于中游的医美服务机构，其成长确定性如何？

　　根据民生证券分析，中游的医美服务机构市场分散，行业内竞争非常激烈，医美项目具有消费个性化、地域差异化等特征，因此大部分医美机构将运营经验跨省市复制存在一定难度，我国连锁医美集团多采用各地区自主经营形式。行业内单体获利能力参差不齐，成本构成中营销获客成本居高不下，极大地压缩了医美机构的利润空间，行业整体呈现高毛利率低净利率的特点。

　　此外，医美行业存在专业资质医师严重缺乏等问题。据艾瑞咨询、前瞻产业研究院信息，2020年行业标准医师需求数量约10万名，但行业实际从业医师数量只有近4万名。由于专业医师的缺乏，医美行业存在大量非法从事医疗美容服务的从业者和机构。

　　根据德勤信息，2020年非法从事医疗美容服务的机构数量为正规机构的6倍以上。2017-2020年，行业行政处罚件数从1,108增加到3,841件，提升了247％。

　　那么在竞争如此激烈的医美机构中，金发拉比对韩妃投资设定的业绩承诺又是否存在高估？

　　根据此前公司公告，金发拉比与韩妃投资约定的2021、2022年净利润承诺分别是0.50、0.60亿元。但是对比1月刚上市美丽田园医疗健康，根据其招股说明书，美丽田园2019-2022H1的归母净利润分别是1.40、1.51、1.93、0.15亿元。2021-2022H1，其毛利率分别是46.82％、37.53％，净利率仅有10.86％、2.06％，美丽田园取得这样的业绩主要是其目前已覆盖100个城市，拥有177家直营和175家加盟店。

　　对比上述的美丽田园，仅拥有5家机构的韩妃投资属实难以达到约定的业绩承诺，光是对比以往业绩，经营业绩不稳定的韩妃投资要达到业绩承诺也很困难。

　　根据金发拉比对韩妃投资的估值咨询报告，除了上述2021、2022年的业绩承诺，其对韩妃投资预期2023-2025年的归母净利润分别为0.76、0.83、0.90亿元，2025年永续期归母净利润同样为0.90亿元。由上述分析来看，仅拥有5家机构的韩妃投资同样难以达到后续的预期利润。

　　在预期利润大幅高估的情况下，金发拉比根据可比公司法对韩妃投资采用的PE估值倍数是12.91倍。对比同为服装公司跨界投资医美的朗姿股份来说，朗姿医疗的PE估值大约是12.41倍，但是截至2022年，朗姿旗下拥有29家医疗机构，2022年上半年朗姿股份成立三年以上的老机构营收占比65.90％，净利率5.02％，而成立时间三年以下的机构整体净利率均为负值。

　　可见对于韩妃投资来说，金发拉比对其在业绩预测及PE估值方面，都存在一定程度的高估。2022年金发拉比对韩妃投资计提0.55亿元的长期股权投资减值准备，未来对于韩妃投资，金发拉比是否会继续计提减值准备？

　　金发拉比作为市值50亿左右的企业，很容易被游资炒作。但是，整体来看，无论是三胎概念还是医美概念，金发拉比以及其投资的韩妃投资都在相应领域面临激烈竞争，其业绩难以支撑其当前股价，是妖股还是牛股，结论也很明显。