打造汽车零部件平台型企业——拓普转债投资价值分析——固收专题-20220811

　　1、正股分析：产品矩阵丰富，加码新业务，持续推进Tier0.5战略

　　拓普集团是国内领先的汽车零部件企业，以NVH（减震器、内饰功能件）业务为基础，主营业务不断拓宽，从NVH到轻量化再到汽车电子，逐步成长为平台型零部件公司。公司拥有8大系列产品，单车配套金额约3万元。

　　产品矩阵丰富，着力打造平台型企业。NVH产品线是公司的传统核心业务，营收占比高，竞争优势大，根据中国汽车工业协会数据显示，2020年公司减震器在国内市场排名第一，在全球市场排名第三；积极开拓轻量化底盘业务，此次发行转债募资扩张轻量化底盘产能，掌握多种轻量化工艺；与新能源汽车厂商合作，开拓热管理业务；积极布局高毛利的汽车电子业务，致力于实现国产替代。

　　公司探索Tier0.5级的合作模式，深度绑定下游大客户，客户资源优势明显。公司研发能力较强，全球布局满足业务要求，不断扩张产能来扩大市场规模。

　　2、转债分析：正股质地优良，债底保护好

　　拓普转债将于2022年8月12日上市，发行规模25亿元，股东配售占比88.02％，网上发行11.83％，主承包销0.15％。

　　流动性较好，转股稀释率较小。拓普转债募资25.00亿元，发行规模中等，评级为AA+，预计上市后流动性较好。转股稀释率是3.08％，转股对股本的摊薄压力较小。

　　正股的估值处于历史较高水平。截至8月10日，公司的PE（TTM）是76.82，处于上市（2015年3月19日）以来91.29％分位数，估值位于历史较高水平。当前同行业可比上市公司中，拓普集团估值处于较高水平。正股的弹性较强，最近100周年化波动率为57.04％。

　　转债条款主流设置。下修条款为“15/30、85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30/30、70％”。

　　转债债底保护较好。到期赎回价格110元，面值对应的YTM为2.31％。以8月10日6年期AA+中债企业债到期收益率计算，纯债价值是94.08元。

　　公司基本面较好，有丰富的产品矩阵，积极开拓新业务，开拓公司第二增长曲线；探索Tier0.5级的合作模式，客户资源优势明显；随着新能源车快速放量，公司不断扩大产能，带动业绩增长。

　　正股8月10日的收盘价为80.66元，对应转债平价为113.00元，明显高于面值，上市后预计股性较强。目前汽车零部件行业转债评级偏中下，拓普转债上市后成为目前市场唯一一家评级AA+的汽车零部件转债，预计会受到市场关注。拓普转债股东配售比例较高，上市初期和六个月后大股东解禁时期筹码较多，建议投资者积极参与。

　　风险提示：公司财务状况发生变化；原材料价格变动；募投项目不及预期。