“熊市，大哥讨人嫌。” 前有恒瑞医药，今有药明康德。

　　5月13日，早前药明康德的股东上海瀛翊违规减持公司股票1724.96万股，减持总金额28.94亿元，收到证监会的罚单；证监会拟决定责令上海瀛翊改正、给予警告，并处以2亿元的罚款。

　　违规减持29亿，处罚2亿，这样的反差被热议“处罚太轻”，引发了部分市场投资者的不满。

　　一波未平，一波又起。

　　5月16日晚间，药明康德H股发布公告：公司拟新增发行H股，发行数量不超过已发行的H股股份数量的20％（即不超过约7843.42万股）。如果按照最新的收盘价96港元每股计算，那么本次募集金额将超过75.2亿港元。

　　尽管药明系公司上市以来向资本市场“伸手”的行为已是稀松平常，但本次募资案抛出的时机同样令部分投资者感到不舒服，从药明康德H股的走势来看，目前所处的股价位置几乎是近两年的最低点位置，无疑让部分在“山腰、山顶”的投资者感到自己吃亏了。

　　1、药明系都是“吸血鬼”？损害股东利益？CDMO行业属性决定了太多东西

　　在“药明双雄”中，药明康德并不是募资更多的那一个。

　　以药明生物为例，公司2018年上市以来进行了多次的配股募资，下图看起来明显高于日常交易量的量柱，有超过一半都是因为公司折价配股所导致。

　　统计药明生物2021年来，公司进行了3次大额配售，2021年7月配售8000万股获得103.2亿港元；2021年1-2月配售2次，合计筹资230.59亿港元。两年不到的时间里，从市场拿走超过300亿的资金，足以看出市场对于CDMO龙头的认可。

　　而强悍融资能力带来的产能扩张（从2021年底的15.4万升提升至2024年的43万升）与药明生物全球市场份额的提升相匹配，凭借着进取的研发、产能扩张策略，使其在2021年成功从往年的第三、四名跃升至仅次于Lonza的次席。

　　这背后的本质是：CDMO属于重资产行业，建立符合cGMP要求的设施的资本要求很高，前期需要大量资本投入，建设一座新的厂房投资可能高达数亿美金；同时，订单和产能要交相匹配才能获得业绩长虹。

　　所以我们可以看到，目前国内几大CXO的龙头无一例外都采用了A+H两地上市的方式来拓宽融资渠道，他们H股募资投向均含扩充产能这一选项。

　　药明康德作为全球小分子CDMO龙头之一，向市场募资的次数并不算太多，除了A股和港股IPO合计募资了超百亿外，A股和H股在此之前也只分别进行过一次定增。

　　在5月17日最新的调研交流会，公司也解释了Q1账上有70亿却继续融资的原因：现有资金大部分由固定募集用途，由于公司资金需求较大，26亿的短期融资无法满足需求。

　　药明选择这个时候定增，真的损害股东利益？现在谈这个还太早，但可以从公司的动作和常识判断。

　　一是采取定增的方式而不是配售的方式。港股大多数公司会采取折价配售的方式募集资金，核心优点是速度快，同时有可能损害旧股东的利益。定增的方式虽然流程时间较长，但不会导致短期股价剧烈波动，着眼较为长远。

　　二是市场“低位定增”言论造成了很多误解，公司通过决议后再提交国际证券部需要1.5-3个月，另外还有12个月窗口期，定增的价格公司会根据市场走势判断，以当下的价格其实参考性偏弱。

　　2、海外产能布局的重要性

　　本次药明康德的募集资金投向：70％用于拓展公司及其子公司的海外（美国和亚太地区）业务、约15％将用于偿还银行贷款及其他借款、剩余的补充一般运营资金。

　　全球化布局是CXO行业顶尖公司的必然需求，符合历史趋势。

　　2021年，药明康德海外收入占总营收比重接近75％。

　　但引人注意的是，公司海外产能和国内产能的反差却巨大：CDMO业务美国圣地亚哥2700平米、瑞士库威1.9万平米，药物发现美国旧金山有7000平方英尺实验室；反观国内，CDMO产能已达到48.88万平米。

　　公司管理层提到：尽管中国的工程师红利释放，使得大部分海外客户大部分会基于成本选择国内产能。但部分客户仍会在意公司的生产地，都是国内设施无法满足的需求，所以新增海外更多产能是开拓增量市场，满足客户多样化需求。

　　本次的海外基地投入，公司更着眼于长远发展，比如特拉华州的基地预计2024年投入运营（美国是基本盘），新加坡基地预计2026年（亚太地区是短板）。

　　全球化布局将带来什么？

　　借鉴海外巨头的发展路径。IVD巨头希森美康从20世纪90年代开始积极打造全球化的产能，目前公司在全球有14个试剂生产基地、61个销售基地，产品销往190多个地区。目前，希森美康的试剂配送能力已经是全球顶尖水准，这大大提升了公司的服务质量和降低了产品运输成本。

　　服务能力的提升，将为药明康德承接更多订单、进阶为全球小分子CDMO龙头添砖加瓦。

　　3、业绩能否与之匹配？CDMO仍然是2022业绩主力军

　　2022年，药明康德预计有90-100亿资本开支，60-70％投入在CDMO板块。

　　如此高的资本化开支不是没有道理的。

　　4月25日公司发布的一季报显示，2022年担任高增长主力军的是CDMO业务，包括42个商业项目&；49个临床三期项目，一季度收入高达43.7亿元（占Q1营收51.57％），同比增速138.1％，新增217个分子管线。

　　2022年的在手大订单驱动以及2021年新增14个商业化CDMO项目，不仅带来了业绩增量，还产生了大量新产能的需求。

　　另外，药明康德的管理层也提到公司的产能扩张动作和订单的相关性，通过漏斗分子（下图）扩张和沉淀，公司对业务模式、客户关系都有明确的预判。

　　所以本次募资的计划投入，也是对公司3年后发展的预判和规划。

　　结语：在当下的熊市行情，投资者像是情侣关系中的女性角色，公司更像是男性角色。

　　因为吵架的时候，男性就连呼吸，都有可能是错的。

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