昨日，果链大玩家发布立讯精密发布最新季度业绩报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入810.13亿元，同比增长36.09%；归母净利润46.9亿元，同比增长0.21%。其中，第三季度归母净利润16亿元，同比下降25.28%。

　　今日开盘，立讯精密低开高走，盘中一度大涨近5%，后涨幅缩窄，截至收盘，涨1.99%报38.88元/股。

　　在过去，立讯精密凭借代工AirPods成功打入苹果供应链，股价也从此开启飞升之路。自2018年底至2020年10月，不到两年时间，股价飙涨逾660%。

　　不过今年以来，这位果链龙头的股价却经历了大幅回撤，从年初1月高位至9月低位，暴跌近43%，市值蒸发超过1400亿元，让不少投资者心痛不已。如今三季度业绩再来一记重锤，有股民表示“看这个季报要睡不着觉了”。

　　依靠代工苹果零部件发家致富的立讯精密，其股价早已与苹果业务深深绑定。这家公司的股价起伏，背后反映的是其在苹果业务上的兴衰变化。

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出货不及预期

　　对于前三季度业绩不及预期，立讯精密表示，报告期内，外部环境持续复杂多变，除了海内、外疫情的持续反复，上游原材料如芯片短缺、价格上涨、运输能力下降及运输成本上升等因素也对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响。

　　加之部分重要产品线因客供物料供应不足，均发生量产落地与出货时间的递延，公司主营业务收入、净利润、存货、营业费用等均受到一定程度影响。

　　具体来看，前三季度立讯精密的毛利率为16.61%，较去年同期下滑3.19个百分点。

　　同时，受疫情及原材料价格上涨的影响，公司提前备料，导致存货大幅增加。截至今年9月底，立讯精密的存货为243.37亿元，相比去年12月底，大增82%。而今年上半年，公司的存货为163.37亿元，今年第三季度，立讯精密的存货环比增加了49%。

　　出货与货物周转较以往更加困难，对公司的毛利造成了一定的负面影响。但今年前三季度，立讯精密在三费的支出的扩大与其他经营受益的减少，导致了其归母净利润增速的下滑。

　　今年前三季度，立讯精密的销售费用、管理费用、财务费用增速分别为38.74%、92.52%、54.19%。去年同期，这三项费用的增速分别为37.99%、66.68%和12.44%。

　　加之，公司前三季度公允价值变动收益、对联营公司与合营公司收益、资产处置收益等其他经营收入的大幅下滑，仅0.21%的归母净利润增速与2020年同期的62.09%的增速、2019年同期的74.26%的增速相比，下滑幅度惊人。

　　尤其在今年第三季度，立讯精密的资产处置收益环比下降了1171.4%，对联营企业与合营企业收益下滑了404.26%。

　　事实上，出货量下滑给立讯精密带来的业绩增长放缓在2020年就开始显现。

　　早年间拿下Apple Watch和Airpods主要订单的立讯精密，过去几年业绩一直不错。2016年至2020年，营业收入从137.63亿元上涨至925.01亿元，年均复合增速高达88.72%。归母净利润方面，则从11.57亿元涨至72.25亿元，年均复合增速达到了84.15%。

　　尤其是在2016年拿下AirPods后，立讯的业绩突飞猛进，如今已经成为AirPods在全球市场上最大的供应商。但自2020年开始，立讯的营收增速与归母净利润增速下滑明显。其背后的原因则是AirPod的高增速预期已经见顶。

　　据Canalys数据，2019年全球TWS耳机出货量超1.5亿台，增速高达95%。而在2020年，全球TWS耳机出货量的增速则陡然下降至32%。Canalys预计2021年TWS耳机的出货量在3.5亿台，增速降至28%。并且在未来的3年内，这一增速仍然会呈现下降的趋势。

　　加之，小米、三星、华为等手机厂商生产的TWS耳机也在蚕食苹果Airpods的市场份额，依赖苹果的立讯精密出货量更为紧张。据Counterpoint Research的数据，2019年，苹果的AirPods销售量占无线耳机市场销售量的近一半，而到2020年AirPods的市场份额跌至35%，小米的市场份额占比10%位列第二。

　　为了降低AirPods出货量增长带来的影响，立讯开始将业务重心转移到Apple Watch等mini LED屏上，并顺利拿下苹果相应的订单。但今年前三季度，供应链与原材料价格上涨影响，对Apple Watch的出货量依然造成冲击。

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机构存在分歧

　　虽然年内业绩明显下滑，立讯精密却获得了一些知名机构的逆势加仓。明星基金经理傅鹏博逆市加仓804万股。目前其持有的“睿远成长价值混合”位列立讯精密第四大流通股东，持股比例上升0.1126%。

　　在立讯精密前十大流通股中，同样逆市加仓的还有被称为“聪明水”的北上资金。香港中央结算有限公司较第二季度逆势加仓4376.95万股，持股比例增加0.6062%，位列立讯精密前十大流通股第二位。

　　此外，明星基金经历周应波旗下的中欧时代先锋同样在三季度增持451.17万股，总持仓数量为2644.27万股，总持仓市值为9.4亿元。李元博管理的富国创新趋势与陈鹏扬管理的博时成长领航则分别增持633.27万股、244.71万股。

　　不过，从机构持仓总量与持仓总股数来看，立讯精密三季度流失了不少机构的青睐。2021年中报公布时，持有立讯精密的基金数量为1384家，持仓股数为12.37亿，占流通股的17.58%。截至三季报时，持有立讯精密的基金数量锐减到306家，持仓股数则减少到7.67亿，占流通股比例减少到10.89%。

　　前十大流通股东中，也有中央汇金资产管理有限公司减持3728.72万股，持股比例降低0.53%，目前位列第五。

　　对于立讯精密未来的走势，机构之间仍然存在一定分歧，而分歧点在于在AirPods增长量不再时，依赖苹果的立讯精密能否再续此前的辉煌。

　　天风国际分析师郭明錤认为，立讯精密为mini LED新供应商中最大的赢家，并认为光电事业（面板与相机相关）将为立讯精密未来数年内关键成长动能。

　　在其研报中，郭明錤认为，虽然出货量不足导致立讯在Apple Watch上的营收低于预期，但根据团队的调研，Apple已解决面板模组品质议题，立讯目前正在增加与复制产线，并预计在9月中下旬开始大量出货。

　　同时，郭明錤团队还预估Apple Watch 7与总Apple Watch出货量在2021年将分别显著成长至1,400–1,600万支与4000–4,500万支。受益于Apple Watch 7大量出货，立讯的Apple Watch事业在今年Q4的利润将显著超过今年前三季度的利润总合并击败市场预期。

　　不过，市场上更为悲观的声音是：立讯精密除了依赖苹果供应链业务，还有什么其他的可能性？

　　近两年，立讯精密的收入构成中消费性电子业务占比一直高达80%以上。其中，苹果是其最大的客户。借助代工苹果零部件，立讯获得快速发展，也在受到来自苹果的制约。

　　较为依赖单一客户，风险一荣俱荣，一损俱损。一旦单一客户的某项业务出现增长滑坡，立讯的增长也随之放缓，AirPods便是前车之鉴。同时，因为苹果拥有更高的议价权，供应商在苹果面前会较为弱势。上半年立讯来自第一大客户苹果的应收账款期末余额高达98.76亿元，占总应收账款期末余额的比例也高达52.7%。这对公司的现金流来说也会造成一定压力。

　　加之，苹果对供应商的要求向来较高，在立讯精密股价持续阴跌的这段时间，被传踢出苹果产业链的消息甚嚣尘上，也对公司的股价造成一定的负面影响。

　　与之对比的是，同为AirPods供应商的歌尔股份，受到的冲击却明显更小。在2020年后，走出了一段深V行情。究其原因，歌尔股份在多年前就不再局限于苹果供应商的身份，开始布局VR赛道，生产相关智能硬件。

　　但是相较于其他手机厂商，苹果的高毛利似乎又让立讯精密依然难以摆脱对苹果的依赖症，在AirPods与Apple Watch后，通过收购纬创拿下iPhone12 mini的订单，今年又拿下iPhone13的订单，继续瓜分着苹果供应链上的蛋糕。

　　同时，在苹果之外的业务领域，立讯精密也开始有新的拓展。10月20日，立讯精密投资成立智能装备公司，注册资本22.01亿元。这一举动，也被外界视为向歌尔股份学习。

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结语

　　借助代工苹果AirPods，立讯精密实现了业绩上的跃迁。但与苹果越来越深度的绑定，也在使立讯精密需要面对的风险更加聚焦。一荣俱荣，一损俱损。是继续加码苹果其他业务，更加深层次的绑定，还是拓展其他多元化业务，留给立讯精密的机会和困难都很多。