消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

1评论 2021-10-21 08:40:35

  作为中国盈利确定性最高的少数几个行业之一,在连涨两年多和消费税的影响下,白酒将迎来一次难得的行业洗牌。

  10月18日,白酒板块遭遇大幅下挫,其中山西汾酒(行情600809,诊股)(600809.SH)、水井坊(行情600779,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)、舍得酒业(行情600702,诊股)等强二线酒企跌幅普遍在9%以上,一线茅五泸跌幅也在5%左右。这次大跌与前几日板块异动上涨、几大龙头集体涨停景象,形成了颠倒的对照。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  大跌的主要原因,在于近日高层提出的“加大消费环节税收调节力度,研究扩大消费税征收范围”。

  对于白酒行业,消费税一直都是行业头上的“达摩利斯之剑”。而高层发言的刊出,意味着行业消费税改革实施进程很可能会提速。

  2016年以来的白酒板块上涨核心逻辑在于提价,包括前几天行业反弹主要是由于行业龙头贵州茅台(行情600519,诊股)董事长更换带给行业的提价预期。而站在当前时间点,对于白酒行业消费税改革,摆在投资者面前的主要有三个问题:

  1、当下行业消费税情况如何?

  2、消费税改革如何改,对行业有哪些影响?

  3、行业未来发展怎么看?

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  不断抬升的税率

  消费税一直都是白酒行业热议的话题。我国白酒消费税实行从量+从价复合征税法,以白酒企业最终一级销售单位价格的60%为核算标准,按照20%税率征收从价税,按照每500ml收取0.5元征收从量税。

  当前白酒行业税收主要有:所得税、增值税、消费税、土地使用税、城建税、教育费附加税等。行业所得税、增值税一般按照25%、13%比例征收,与其他行业无明显差异。

  而就因营业税金及附加一项,才导致了行业间税率的较大差异。据平安证券研报统计。从去年申万28个行业分类的营业税金及附加/营业收入对比看,白酒行业以15%的占比高居榜首,其他行业占比均低于10%。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  消费税是造成差异如此巨大的直接原因。据平安证券统计,消费税占到行业营业税金及附加比重达81.7%,城建税占比7.4%,教育费附加4.8%,土地使用税1.4%,房产税1.4%,印花税0.5%。

  消费税是在增值税基础上,对特定消费品征收的税种,在1994年税制改革中新添置。在2013年11月召开的十八届三中全会通过的《全面深化改革的若干决定》明确提出,要“调整消费税征收范围、环节、税率,把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围”。

  所以消费税也可以起到限制奢侈品消费、调节消费结构、促进收入公平的作用。

  目前消费税征收的主要对象包括烟、酒、化妆品、贵重首饰及珠宝玉石、鞭炮烟火、成品油、汽车轮胎、摩托车、小汽车、高尔夫球及球具、高档手表、游艇、木制一次性筷子、实木地板共计14个税目。

  据财政部公布的数据,2020年全年,消费税收入约为12028亿元,约占全部税收收入比重的7.8%。而据中泰证券(行情600918,诊股)研究显示,在14个税目中,占大头的主要是四类,烟、酒、成品油、车。

  2017年,烟占比约51%,成品油占比约35%,车占比约10%,酒占比约3%,其余占比约1%。(由于财政部后来不公布细分数据,所以2018—2020年数据缺失)

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  而白酒消费税,自1994年改革措施出台以来,已历经了多次调整:

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  在2017年出台了《关于加强白酒消费税征收管理的通知》后,白酒消费税征收措施一直沿用至今。

  当前我国白酒消费税实行从量+从价双重复合征税法,以白酒企业最终一级销售单位(生产厂家)60%为核算标准,按20%的税率进行征收从价税,按每500ml收取0.5元征收从量税。计算方法为:销售量×0.5/500ml+产品出厂收入×60%×20%。

  从历史数据来看,白酒上市公司的平均税率也呈不断上升趋势,这与近年来行业不断提价有关。据平安证券统计,从2007年到2020年,白酒上市公司消费税平均税率从10%提升到13.8%。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  同时,中低端白酒(顺鑫农业(行情000860,诊股)、金种子酒(行情600199,诊股)、老白干酒(行情600559,诊股))消费税率整体高于高端白酒(贵州茅台、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)),从量税为二者差距的主要原因。中低端酒产量相对于高端酒一般都较大。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  消费税征税环节后移已成定局

  从已有消费税意见变化来看,白酒消费税改革预期主要包括征收环节后移到批发和零售环节、从量税取消上,基础的从价征收税率变动可能性并不大。

  近年来,白酒消费税改革呼声渐起。在今年6月中下旬,就有人大代表建言改革白酒消费税问题。其认为零售价3000元的白酒与10元米酒同征0.5元/斤消费税不妥,并引发了市场热议。

  而广东省财政厅在回应中称,已反馈了相关意见,包括按白酒不同度数设定不同比例税率或取消从量定额等。

  自从2001年征收白酒从量税以来,对于从量税的争议一直不断,取消从量税呼声也一直未停。

  山西汾酒董事长李秋喜就曾在《中国经济时报》发文表示,白酒从量计税政策变相鼓励了白酒企业追求高端酒,导致产品结构失衡。

  由于不分高中低档白酒,一律每斤加收0.5元,使得生产中低价位白酒的税收成本显著上升。因此许多企业纷纷压缩低价白酒产量,转而大幅增加高价格的产品。

  除了人大代表建言外,调整征收环节也是消费税改革的重要方向。

  2019年9月,国务院在《调整中央与地方收入划分改革推进方案的通知》中指出,要将生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收,拓展地方收入来源。而当前我国消费税征收主要集中在生产环节。

  2021年3月,财政部表示已将增值税法、消费税法等送审稿上报国务院,但具体通过时间不得而知。

  很显然,当前征收环节转移已经是未来消费税改革中较为确定的事情。从生产环节转移至批发和零售环节,酒企生产端税负压力减轻,而渠道中批发和终端零售环节受影响较大。当然这也是对行业影响最为关键的地方,行业内竞争格局也将更加分化。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  传统渠道面临“穷途困局”

  白酒行业作为传统行业,渠道营销在行业营销体系中占有重要地位。从今年上半年对各知名酒企线下渠道统计可以看出,各酒企线下渠道占比普遍都在80%以上,五粮液、泸州老窖、洋河股份(行情002304,诊股)、古井贡酒(行情000596,诊股)、山西汾酒占比已经超过了90%,洋河股份最高,达98.76%!

  就连一直致力于直销渠道改革的茅台,线下经销商渠道占比仍为80.49%。所以即便在数字化、新零售“大行其道”的今天,传统渠道对白酒行业影响依然巨大。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  固然白酒品牌力和产品力在消费者认同,市场营销中占有重要地位,但传统经销商对营销作用仍不可忽视。白酒尤其是中高档白酒,经销商掌握着区域重要客户资源,对区域产品推广和大客户维护,以及厂商产能消化上都不可替代。

  消费税征收环节后移,税收压力无疑从厂商生产环节转移至渠道经销和终端零售环节,白酒产业链中更多利润被政府分走。

  对于厂家而言,税收负担降低;但对渠道/终端来说,税收负担增加、利润减少。所以这本质上是一个从厂商到零售环节的利润再分配问题。

  在税率不变的情况下,这其中就存在两种可能情况:

  一是渠道转移消费税压力到消费者,实现终端销售价格提升;另一种是终端价格提升压力较大,终端价格没有太大变化,经销商自身承担税收影响。

  对于第一种,也就是涨价,不仅要考虑消费者购买力,还得考虑监管动向。

  当前宏观经济仍处于下行阶段,消费低迷。最新数据显示,今年三季度我国GDP增速为4.9%,低于预期。9月份,社会消费品零售总额36833亿元,同比增长4.4%;同期规模以上工业增加值增长仅3.1%。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  (图片来源:国家统计局)

  同时,在监管层面上,今年8月市场监管总局召开的白酒市场秩序监管座谈会,正是稳定行业价格的信号。

  从当前情况看,通过涨价转移税收压力可能性并不大,而即便涨价,涨价幅度,其它酒企是否跟进也将是问题。据中泰证券李迅雷的研究测算,消费税后移后经销商转移税收压力完全由消费者承担,则高档酒税负增加明显,税负增幅将达85.4%。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  (图片来源:李迅雷白酒消费税研究)

  假定产品出厂价和终端零售价不变的情况下,根据平安证券测算,假设某白酒出厂价为1000元,批发价为1500元,零售价为2000元,扣除增值税部分,按照原来的生产环节征收消费税为106元。

  征税后移至批发环节则消费税提升至159元,提升幅度达50%;提升至零售环节则消费税提升至212元,相较于原来提升幅度达100%!

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  若消费税由经销商承担,据中泰证券李迅雷的研究测算,中高档白酒的经销商受影响更加严重,收入降幅更是在40%左右,低档酒降幅则为29.2%。

  而讨论对经销商的影响,这里面就涉及到一个渠道利润率问题了。

  就一线品牌“茅五泸”来说,茅台出厂价969元,市场终端零售价按2700—3000元计算,渠道利润率在179%—210%之间。对于五粮液和泸州老窖。据德邦证券和招商证券(行情600999,诊股)研究结果显示,国窖1573渠道利润率位于10%—12%之间,五粮液则在8%—10%。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

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  二线酒企主力产品渠道利润率,除了剑南春之外,普遍都在13%以上,高于“五泸”主力产品,其中古20(省外)、国台国标、窖藏98/88在20%以上。

  所以,消费税后移对渠道的直观影响,是对渠道利润率低的产品推广意愿大幅降低。按中泰证券李迅雷的研究,在零售和出厂价格不变情况下,收入要按中泰证券李迅雷推算的40%比例做下调预算。

  虽然“五泸”这样的一线酒企品牌力度强,但较低的渠道利润率在消费税后移情况下也将会影响终端营销,而对于渠道利润相对较高的酒企抗压能力则相对强一些。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  经销商与酒企的博弈

  消费税后移会促使行业产业链利润的再分配,对渠道和厂商都会产生影响。短期行业会面临动荡,在提价情况不畅的情况下,经销商存在改革前大幅抛货、清库存的可能。

  对于经销商,更倾向于销售渠道利润丰厚的中高端产品,低端产品会被边缘化;对于厂商,可能会通过提价来弥补渠道利润的损失,转移税收压力到消费者身上;也可能通过补贴经销商及终端,甚至直接下调出厂价的极端方式来稳定渠道利润。

  毫无疑问,消费税后移也将加速行业洗牌。品牌及渠道议价能力强的酒企受影响较小,比如茅台;对于“五泸”这样渠道利润率较低的酒企,则需要付出更多的营销推广费用。

  而品牌、渠道和产品力度较弱的酒企则是致命性的。渠道推广意愿减弱,意味着厂商需要更多营销费用和补贴,这将更多的会侵蚀厂商利润。

  所以对于白酒板块,当下宏观消费低迷,消费税改革政策出台使行业估值短期存在进一步下探风险。同时,消费税改革也具有不确定性,以上推断仅建立在基础税率不变的前提下,根据已知的消费税后移进行推断,真实改革措施还未可知。

  行业也将面临分化,中长期对于提价潜力大、增速快,渠道利润相对较高的高端次高端产品形成利好,对渠道能构成一定的虹吸效应。

  从板块估值上看,据东方财富(行情300059,诊股)估值数据显示,截至10月18日盘后,白酒板块整体动态市盈率估值为48.67倍,仍处于行业平均值39.76倍的上方。

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  消费税,白酒行业一次难得的重新洗牌

  通过对行业一二线酒企估值统计可以看出,估值整体处于较高水平,显示投资者对未来发展较为乐观。所统计标的仅有五粮液洋河股份估值低于平均值,最高为酒鬼酒,估值达91.83倍。随着消费税改革提速,板块面临震荡也在所难免。

【来源:阿尔法工场研究院 作者:许文涛(责任编辑:李欣 RF12607)

关键词阅读:白酒

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