巴比食品上市一周年考:包子连锁是门好生意吗?

1评论 2021-10-18 09:00:05

  一年以来,受行业整体情况影响,巴比食品(行情605338,诊股)未能摆脱地区依赖症,全国市场规模增长遭遇瓶颈。

  “包子第一股”巴比食品上市刚好满一周年,相对于上市之初市值高点,其股价已大幅回调。10月12日,巴比食品首次公开发行限售股宣布上市流通,股东和高管就密集减持,减持股份数量最高1073.35万股,占总股本3.33%,当日早盘市场一度跳水逾6%。

  巴比食品股价跌跌不休,与其主业发展不及预期有很大关系。2021年上半年,巴比食品净利润显著增长,主要是因为投资收益大幅增加所致,实际主业增速较缓。如果剔除2020年同期疫情影响,其扣非净利润较2019年同期增速仅为3.13%。

  国内糕点行业面临品牌割据竞争的局面,而巴比食品也不例外,2021年上半年华东地区贡献收入超过90%。事实上,巴比食品也在持续扩张华南市场和华北市场,但至今在当地市场规模非常小,在华南地区遭遇竞争压力大、水土不服等困境。

  前脚刚解禁,后脚忙减持

  10月12日,巴比食品上市已满一周年,首次公开发行中的部分股票解禁并流通上市,数量共计2426.37万股,占总股本的9.78%,涉及股东分别为嘉华天明(天津)资产管理合伙企业(有限合伙)、潘和杰、金汪明、吕小平、孙爱国。

  10月11日晚间,巴比食品发布两份股东减持公告,持股5%以上股东嘉华天明因自身资金需求,拟通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过744万股,占总股本的3%。与此同时,巴比食品董事、高级管理人员孙爱国及监事金汪明拟减持股份数量为21.62万股、60.7万股,分别占总股本的金汪明0.09%、0.24%。上述持股均来源于IPO前取得。

  《每日财报》注意到,巴比食品在登陆资本市场上市之时,接联受到资本爆炒,涨幅一度达到144%以上,最高价格达到56.67元/股。不过目前已大幅回调,现报价为32.20元/股,但相较首发价格的12.72元/股仍有不少浮盈。按照当前的二级市场价格,上述股东合计套现约3.466亿元。

  除资本爆炒外,主业增长不力是巴比食品股价跌跌不休的重要原因。2021年中期,巴比食品净利润大幅增长,实际主要是靠投资收益,如果剔除2020年疫情影响,其主业增长幅度非常小。

  具体来看,2021年半年报显示,巴比食品实现营收为5.951亿元,同比增长68.12%;实现净利润为2.112亿元,同比增长279.04%。此间,公允价值变动收益达到1.998亿元,也就是说,扣非净利润为5772万元,同比增长45.70%。2020年同期受到疫情影响,业绩基数较低,如果对比2019年同期扣非净利润5597万元,巴比食品今年上半年扣非净利润增速仅为3.13%。

  此外,因原材料价格上涨,巴比食品毛利率逐年下降。2019年至2021年中期,其毛利率分别为33.11%、27.90%和24.78%。

  地区依赖桎梏难解

  在上市之时,因收入与利润严重依赖单一地区,巴比食品颇受投资者诟病。那么上市一年后,其获得资本市场的加持,是否摆脱了地区依赖症呢?

  目前,巴比食品加盟店普遍位于上海、浙江、江苏、广东、北京等省份,其中上海门店数量超过1300家,而浙江与江苏门店也达到1300家左右。对比之下,2020年底,华南地区门店仅有269家,而华北地区门店数量更少。

  2021年半年报显示,华东地区仍为巴比食品主要的收入来源,贡献收入比例达到91.58%,华南地区及华北地区市场规模增速极为缓慢,贡献收入比例仅为6.27%、1.97%。而2019年,华东地区为其贡献收入比例达到91.35%,巴比食品对单一地区的依赖反而有增无减。

  巴比食品是在2014年2月份开始进军华南地区市场,但发展6年多以来,始终难有较大突破。究其原因,华南地区市场竞争激烈,面点品牌较多,如三津汤包是其在广东地区的最大竞争对手,前者拥有门店近1000家,市场耕耘时间更长,已占据不少优质位置。

  此外,华南地区口味与华东地区有所不同,巴比食品本地化程度不高,研发费用向来十分低。2021年上半年,其研发费用为280.2万元,占总营收比例0.47%。同时,巴比食品虽然重视华南地区,但推广力度不足,品牌知名度不高。

  巴比食品进入华北市场时间较晚,2017年9月份才开始入驻。由于刚开始时没有自建工厂,其一直靠委托加工生产,产能有限且对质量难把控。2019年12月,巴比食品才在天津建设工厂,但2020年受疫情影响,门店扩张速度较慢。

  相对于华东地区工厂超负荷生产,华南地区和华北地区产能利用率也相对较低。据信达证券研报,近几年来上海工厂全年超负荷生产,产能利用率均超100%,最高直逼140%,拓店速度一定程度上受产能瓶颈拖累。

  对比之下,2020年年报显示,广州中央工厂面点类、馅料类产品的产能利用率分别为20.75%、34.99%;天津中央工厂面点类、馅料类产品的产能利用率分别为2.26%、19.79%。

  值得一提的是,在华中地区,巴比食品通过收购武汉连锁品牌好礼客、早宜点入局,其中早宜点在武汉拥有超500家门店。

  包子连锁是门好生意吗?

  随着人们生活变迁和城市化进程推进,国内居民越来越倾向于外食早餐。从市场规模来看,早餐市场规模可达到2万亿元。据英敏特数据,2019年我国早餐市场销售额达 1.75 万亿,2015-2019年复合增长率7.1%。而以包子铺为代表的早餐小吃店成早餐外食的主要消费场景。

  市场规模虽大,但行业门槛不高,入局玩家众多,品牌区域割据竞争严重,市场集中度非常低。据中国烹饪协会发布的《中国早餐市场分析》显示,国内连锁早餐企业数量达到2000 家左右,大多数企业早餐网点在100个左右,而超过200个网点的企业只有140家左右,占比仅为7%。其中,巴比食品门店数量突破3000家,在包子连锁门店中排名第一。

  相对于中晚餐,早餐生意并不好做。首先中式早餐的客单价较低,通常在5-10元之间,其中以巴比馒头为代表的中式早餐连锁店的人均价格为5-7元,而连锁便利店人均价格为6-10元,新零售社区超市人均价格为13-20元。

  相对与其他餐饮业态,中式早餐也是一门较为辛苦的生意。信达证券指出,据调研了解,土包子店需要凌晨 2-3 点到店制作,即使是加盟连锁店,面点师傅也需要从凌晨4点到店醒发、蒸制。而国内早餐的需求时间段长,据英敏特报告,97%的消费者会在非早餐时段吃早餐食物,早餐店通常会营业到晚上7-8点。

  因此,中式早餐门店均为小本生意,连锁加盟以个体户为主,多为夫妻经营小店,且较为依赖面点师傅,制作标准化程度低,对资本的吸引力度较小,行业规模扩张受限。这使得行业竞争格局以小作坊为主,连锁门店占比不高。

  总而言之,巴比食品受限于行业发展局势,全国市场规模扩张不利,对华东地区依赖程度非常高,也使得主业发展遭遇瓶颈。在此之下,资本市场对其估值下降,原始股东也开始获利减持。上市一周年,巴比食品暂未能给普通投资者带来良好收益。

【来源:每财网 (责任编辑:李欣 RF12607)

关键词阅读:巴比食品

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