来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　华西证券副所长、首席策略 李立峰

　　投资要点

　　一、海外市场：美国疫情风险骤增，消费者信心大跌缓解货币紧缩担忧。8月美国密歇根州立大学消费者信心指数为70.2，显著低于市场预期的81.4，降至2011年以来的最低值。消费者信心下降主要源于对新冠疫情风险激增的担忧：7月起，美国疫情大幅反弹，根据美国疾控中心数据显示，美国新冠病例7月激增700％，目前几乎所有美国人口处于传播率“高”水平或“大量”水平的县。疫情形势的不乐观缓解了市场对美联储提前缩表的担忧，本周道指和标普500再创新高。

　　二、7月金融数据偏弱背后的信号：7月金融数据偏弱，主要原因有三点：1）在“货币供应和社融增速同GDP增速相匹配”的目标下，融资需求随经济增速的放缓而下降；2）信用结构性压制下，居民中长期贷款受房贷限制而下滑；3）新增居民短期贷款仅为85亿元，一方面是受到各地对经营贷管控限制居民短期贷款，另一方面在国内疫情反复下居民消费活动受到限制；3）地方专项债发行后置。今年以来，在宏观政策的取向上，当局多次强调了政策的跨周期调节，7月金融数据再次表明国内政策仍是以“稳健中性”为主。

　　三、成长赛道高景气，但难免伴随结构性泡沫。宁德时代在股价大涨后抛出“582亿规模”定增：1）表明新能车产业链的高景气，同时成长赛道难免存在结构性泡沫，这也是金融支持实体经济的一种形式；2）该事件对A股影响有限。在全球大放水的背景下，A股“日均活跃度、承载量”大幅提升，2021年8月以来，A股日均成交金额1.3万亿人民币，已远远高于过去几年的三千至六千亿成交金额，月平均换手率在1.4％以上。

　　四、投资策略：反弹窗口犹在，聚焦成长行情。近期海外疫情风险的激增使得消费者信心下挫，经济复苏进程仍受制于疫情的反复，同时也在一定程度上缓解了联储紧缩的担忧；国内方面，尽管下半年起经济增长动能减弱，但目前经济增速仍处于“温和可控”阶段，目前跨周期调节更直接和现实的是要“做好今明两年宏观政策的衔接”，通过政策节奏的调整，为明年经济增长保留一部分空间。这意味着，不论是货币政策还是财政政策，下半年都不会“用力过猛”。风格方面，高景气的“科技成长”行情还未结束，但交易结构拥挤，难免伴随结构性泡沫，后市波动加大。

　　建议关注“新能源产业链（电气设备、有色、化工等）、军工、计算机”等；

　　主题上，关注“碳中和（绿色产业）”内涵拓展。

　　■风险提示：国内外疫情反复；企业中报业绩不及预期；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。

　　目 / 录

正文

　　01海外市场：美国疫情风险骤增，消费者信心大跌缓解货币紧缩担忧

　　本周全球股指呈现分化。印度SENSEX30、俄罗斯RTS、上证指数领涨，周涨跌幅分别为+2.14％、+2.06％、+1.68％，台湾加权指数、韩国综合指数、巴西IBOVESPA指数领跌，周涨跌幅分别为-3.10％、-3.03％、-1.32％。美股方面，道琼斯指数、标普500分别上涨0.87％、0.71％，纳斯达克指数下跌0.09％。商品方面，受全球新冠疫情病例激增影响，原油价格下跌，NYMEX轻质原油、ICE布油周涨跌幅分别为-0.37％、-0.64％，同时美元走低提振黄金价格。

　　8月美国密歇根州立大学消费者信心指数为70.2，显著低于市场预期的81.4，降至2011年以来的最低值。消费者信心下降主要源于对新冠疫情风险激增的担忧。7月起，美国疫情大幅反弹，根据美国疾控中心数据显示，美国新冠病例7月激增700％，目前几乎所有美国人口处于传播率“高”水平或“大量”水平的县。根据美国约翰斯·霍普金斯大学（JHU）数据，截至8月14日，美国当日新增确诊病例（7日平均）超过16万例。

　　疫情形势的不乐观缓解了市场对美联储提前缩表的担忧，本周道指和标普500再创新高。接下来要关注的是8月非农数据以及9月FOMC政策会议中美联储对QE的节奏给出的信号。

027月金融数据偏弱背后的信号

　　7月金融数据整体上低于预期：7月新增社融1.06万亿，同比少增6362亿元，社融存量同比增长10.7％，较上月下滑0.3个百分点，同比回落2.2个百分点。7月新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增905亿元，其中中长期贷款同比减少约3000亿元。

　　7月金融数据偏弱，主要原因有三点：1）在“货币供应和社融增速同GDP增速相匹配”的目标下，融资需求随经济增速的放缓而下降；2）信用结构性压制下，居民中长期贷款受房贷限制而下滑。7月新增居民中长期贷款3974亿元，环比6月下降1182亿元；3）新增居民短期贷款仅为85亿元，一方面是受到各地对经营贷管控的限制，另一方面在国内疫情反复下居民消费活动受到限制，未来应重点关注7月社零数据表现；3）地方专项债发行后置。今年1-7月各地已组织发行新增地方政府债券18833亿元，其中一般债券5287亿元，专项债券13546亿元。其中，一般债发行进度达到64％，但专项债发行进度仅37％。

　　今年以来，在宏观政策的取向上，当局多次强调了政策的跨周期调节，7月金融数据再次表明国内政策仍是以“稳健中性”为主。下半年经济增长动能减弱，但还处于“温和可控”的阶段，就实际执行来看，目前跨周期调节更直接和现实是要“做好今明两年宏观政策的衔接”，通过政策节奏的调整，为明年经济增长保留一部分空间。这意味着，不论是货币政策还是财政政策，下半年都不会“用力过猛”。

　　03成长赛道高景气，但难免伴随结构性泡沫

　　8月12日，宁德时代披露大额定增方案，拟募集资金总额不超过582亿元，这一定增规模处于A股历史第四，登顶A股民企定增募资王。

　　复盘A股历史百亿定增，剔除预案公告日后停牌标的：

　　1）从大盘角度看，A股历次百亿定增预案公告后10个交易日，沪深300上涨概率为57％，创业板指上涨概率为59％，历史百亿定增对大盘走势影响有限；

　　2）从个股角度看，市场情绪较高时公告的定增预案，对股价正向影响更大。当月A股换手率高于1.5％时，定增预案当日（T日）上涨家数占比达84％，T+1日上涨家数占比占60％，T+3日上涨家数占比占60％；A股换手率低于1.5％时，定增预案当日（T日）上涨家数占比达50％，T+1日上涨家数占比占44％，T+3日上涨家数占比占56％。市场情绪高、股市成交额高时，百亿定增对公司股价更容易有正向影响。

　　宁德时代在股价大涨后抛出定增：1）表明新能车产业链的高景气，同时成长赛道难免存在结构性泡沫，这也是金融支持实体经济的一种形式；2）该事件对A股影响有限。在全球大放水的背景下，A股“日均活跃度、承载量”大幅提升，2021年8月以来，A股日均成交金额1.3万亿人民币，已远远高于过去几年的三千至六千亿成交金额，月平均换手率在1.4％以上。

　　04投资策略：反弹窗口犹在，聚焦成长行情

　　近期海外疫情风险的激增使得消费者信心下挫，经济复苏进程仍受制于疫情的反复，同时也在一定程度上缓解了联储紧缩的担忧；国内方面，尽管下半年起经济增长动能减弱，但目前经济增速仍处于“温和可控”阶段，目前跨周期调节更直接和现实的是要“做好今明两年宏观政策的衔接”，通过政策节奏的调整，为明年经济增长保留一部分空间。这意味着，不论是货币政策还是财政政策，下半年都不会“用力过猛”。风格方面，高景气的“科技成长”行情还未结束，但交易结构拥挤，难免伴随结构性泡沫，后市波动加大。

　　建议关注“新能源产业链（电气设备、有色、化工等）、军工、计算机”等；主题上，关注“碳中和（绿色产业）”内涵拓展。

　　05

　　风险提示

　　国内外疫情反复；企业中报业绩不及预期；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等。