安信证券:水井坊短期利润承压,给予目标价153.2元

1评论 2021-07-27 07:52:20

  ■事件:公司披露2021年半年报。2021年上半年公司实现营业收入18.37亿元,同比增长128.44%;实现归母净利3.77亿元,同比增长266.01%;实现扣非净利3.90亿元,同比增长304.93%。2021Q2实现营收5.97亿元,同比增长691.49%;实现归母净利/扣非归母净利-0.42、-0.16亿元,Q2亏损超出市场预期主系费用力度大。

  ■Q2主动控货去库,为新财年开局夯实基础。21Q2公司淡季主动推动控货去库,以理顺市场价格秩序,目前八号、井台批价相应稳步上行至310、420元左右,调研反馈社会库存再降至近年低位。从产品结构看,21Q2高端酒收入占比达95.4%,较Q1回落2.5pct,主因Q1季节性送礼需求影响。从区域结构看,21H1公司最大体量区域东区收入较19H1增长13.9%,江浙市场保持良好增势;西区市场较19H1下滑8.1%,主要与省内市场竞争激烈有关(省内收入较19H1下滑19.4%)。考虑21年起公司注重品牌建设及营销突破,围绕成都基地市场加大媒体投放,并着手开展政府团购,持续营造品牌主场氛围,后续有望一定程度扭转颓势贡献增量。

  ■Q2毛利率正常回落,费用率高增致单季亏损。21H1公司毛利率为84.5%,同比提升2.17pct,主要系产品结构及提价贡献;Q2毛利率环比回落1.57pct至83.5%,主要与产品结构季节性波动有关。21Q2公司销售费用达3.15亿元,同增159.1%,环增17.1%,销售费用率高达52.7%,主因Q2发货规模有所控制而同期加大了品牌投放力度,包括成都春糖品牌造势、上海网球大师赛合作、增加机场及高铁等核心端口的品牌曝光及品鉴会投入等,锐意启动品牌高端化建设。21Q2管理费用同增52.9%,环增71.0%,管理费用率达17.6%,主因高端化咨询服务费及会议费的确认。考虑Q2费用投放存在集中确认及前置性特征,预计下半年费用率将回归常态。

  ■产品升级、营销突破、品类扩张,创新求变布局长期发展。新任总经理接手以来,公司创新求变意图明显。4月经销商大会提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及营销突破,主要通过品牌投放加大、产品焕新升级及营销模式(团购事业部、高端销售公司)创新打造增长驱动。其中,高端销售公司模式在帮助水井绕开机制限制的同时,亦有利于直接提升酒厂渠道掌控力,典藏及以上产品市场秩序预计将迎积极改善,有望稳扎稳打实现规模扩张。从长期看,团购事业部及高端公司的模式创新尝试,有利于公司积累渠道运作经验,实现渠道打法迭代,进一步发挥自身品牌、品质及渠道网络方面的优势。此外,公司携手国威酒业成立合资公司,拟推出酱酒产品,后续动作值得重视,其经销商结构和核心门店资源有助于酱酒短期上量。

  ■投资建议:考虑销售费用率或维持前期投放力度,预计2021-23年每股收益为2.23、3.00、3.83元,给予目标价153.2元,对应2023PE40x,给予买入-A评级。

  来源:安信证券

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【来源:金融界网 (责任编辑:徐航)

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