中信建投:给予海康威视目标价85元,维持“买入”评级

1评论 2021-07-27 07:43:55

  事件:7月23日盘后,海康威视(行情002415,诊股)发布2021年年度半年报,上半年实现营业总收入339.02亿元,比上年同期增长39.68%;实现归属于上市公司股东的净利润64.81亿元,比上年同期增长40.17%。公司2021年上半年整体毛利率为46.30%,比上年同期下降3.46%。

  一、2021上半年三个BG明显恢复增长,创新业务增长显著

  国内市场基本摆脱疫情影响,三个BG收入均有明显恢复,创新业务未来有望成为公司增长的重要驱动力,企业软件退税由以往Q3变更Q2确认收入,影响净利润增速,整体业绩超预期。1)2021年上半年国内收入同比增长46.06%达到244.35亿元,其中公共服务事业群PBG的收入是77.17亿元,同比增长29.31%;企事业事业群EBG的收入是72.19亿元,同比增长22.07%;中小企业事业群SMBG收入61.74亿元,同比增长105.80%。PBG一定程度上受益于用户整体基数较大的特点,上半年增长较为平稳。EBG在过去两年之中均保持持续较快的增长,围绕头部企业做数字化转型,业务推进符合公司预期。SMBG去年受疫情影响最为直接,基数较低,上半年的反弹较为有力。2)2021年上半年海外收入同比增长25.53%至94.67亿元,上半年的海外市场中仍然有部分国家和地区遭受疫情冲击,目前海外市场的全面复苏难以预测。美国市场受FCC政策出台的影响,客户销售预期的稳定性和信心受到一定的冲击。3)创新业务发展方面,2021年上半年智能家居业务营收55.78亿元,同比增长122.18%,其中萤石智能家居业务实现营业收入18.71亿元,同比增长58.68%;机器人(行情300024,诊股)业务实现营业收入12.20亿元,同比增长124.83%。创新业务在总收入盘子中的占比到达16.46%,正在成为公司越来越重要的增长来源。4)二季度净利润和净利润增速受重点软件企业所得税退税影响,二季度净利润中包含了退税金额5.7亿元。过往惯例,公司一般在第三季度收到并确认重点软件企业所得税退税,今年由于退税相关程序有调整,改为在二季度确认,退税金额5.7亿元,单季度账面记录的所得税为负。扣除所得税退税的影响,公司上半年净利润59.11亿元,同比增长27.84%。

  二、研发费用持续加入投入,二季度毛利率下降归因于原材料成本上涨

  2021年上半年,公司研发投入38.78亿元,占公司营业收入比例为11.44%,研发费用率进一步提高。公司2020年底公司人数为42,685人,研发费用占营收占比为10.04%,公司今年上半年员工人数持续增加,费用率也在公司控制范围内,目前比较大的压力来自员工薪酬增长带来的费用增长。毛利率方面,Q1、Q2季度毛利率分别为46.82%、45.94%,二季度略有下降,主要原因是产品成本在快速上涨,而公司对销售价格调整谨慎。

  三、估值体系重构,脱“硬”向“软”

  AI赋能尽显成效,软件增加值占总毛利率及占营收比例持续提升,估值体系重构,从传统硬件估值逐步过渡到软件估值。公司先后推出“AICloud”、“智慧底座”,提出“云边融合”计算架构、“物信融合”数据架构,所有产品都基于统一架构,最大程度降低了不同系统之间打通带来的集成和协作成本。同时公司提出嵌入式设备开放平台(海康合浦),简称HEOP,支持算法或组件的容器化独立部署和灵活调度。目前,海康威视原有硬件产品正在逐步向HEOP迁移,新产品全部基于HEOP进行开发。通过这个统一的嵌入式软件平台,使海康威视所有类型的智能物联网设备具有相同的软件基础,屏蔽不同硬件开发和运行环境的差异,支持通过软件升级来改变硬件产品的功能,大幅提升开发效率。同时,合作伙伴可以基于HEOP快速地进行智能物联网设备智能应用功能的迭代开发。公司2020年的软件增加值占总收入的比例达到27.38%、软件增加值占总毛利的比例达到58.86%,较前一年均有很大的提高,公司的收入结构不断偏向软件创收。未来随着AI赋能到公司各条产品线,叠加公司创新业务板块陆续孵化分拆上市,将逐步脱离硬件传统估值,随着“软件化”提升,带来估值体系稳健上行。

  四、AI赋能,估值重构,给予“买入”评级

  我们预计2020-2022年营收778.63/937.98/1126.13亿元,归母净利润169.93/212.76/261.60亿元,EPS为1.82/2.28/2.80元/股,对应PE37X/30X/24X,考虑到公司在全球安防行业收入排名第一行业地位,未来随着AI赋能到公司各条产品线,叠加公司创新业务板块陆续孵化分拆上市,将逐步脱离硬件传统估值,随着“软件化”提升,带来估值体系稳健上行。我们以2021年47XPE给予6个月目标价85元,给予“买入”评级。

  来源:中信建投(行情601066,诊股)

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【来源:金融界网 (责任编辑:徐航)

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