民营口腔医疗服务领军企业

　　通策医疗是国内口腔医疗服务企业龙头企业之一，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。目前公司拥有已营业口腔医疗机构50家。2020年受疫情影响，公司业务仍实现增长，2021年Q1公司营业收入达到6.31亿元，比2020年同期增长221.56％，归母净利润1.62亿元，同比大幅扭亏，比2019年同期增长73.62％。

　　坚持“区域总院+分院”的发展模式，成长为国内领先的口腔医疗集团

　　依托于杭口在口腔领域的深厚积淀，公司在继承优质资源的基础上不断拓展和探索，由此扩张分院，经过十余年的发展，在浙江省内建立了以杭州口腔平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心，辅以各自具有管理关系的分院的三个“区域总院+分院”的区域医院集群。

　　口腔医疗服务行业快速发展，三大细分领域呈现高景气

　　①中国种植牙数量高速增长，2019年已达到312万颗，2011-2019年CAGR达48％，是全球增长最快的种植牙市场之一。目前国内种植牙渗透率相比于韩国种植牙渗透率622颗/万人处于较低水平。②正畸服务市场受收入水平增加、消费者牙齿健康意识提高以及正畸治疗机构增多等影响，2019年国内正畸市场规模达73亿美元，2015-2019年CAGR达21％。③儿童口腔诊疗市场增长迅速，一方面儿童口腔疾病率持续上升，另一方面，随着健康口腔行动方案逐步实施，国内儿童口腔疾病就诊量将大幅提高。

　　省内布局规划长远，省外探索成效显著

　　2021年3月，公司正式启动建设紫金港中心医院（规划牙椅540台，床位80张），作为公司向全面多学科综合发展的新起点，有望抢占民营医院学术新高地，进一步提升综合实力。蒲公英计划稳步推进，截止2020年报，省内开业医院达33家。2020年柯桥、下沙、临平等分院相继开业。

　　盈利预测与估值

　　我们预计：①浙江省内医院坚持“区域总院+分院”模式快速扩张。紫金港等特色医院打造新高地，蒲公英计划提升下沉市场渗透率。②省外医院加强引入当地人才，迅速实现品牌落地和本地化。③三叶儿童口腔从儿科领域切入，布局长期口腔健康管理领域，提高巩固市占率。预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36/40.21/53.27亿元，归母净利润为8.03/11.15/15.08亿元，目前同类医疗服务公司2021年平均PS为24倍，考虑公司所处口腔领域的快速发展潜力和公司的品牌优势，给予2021年PS为49倍，对应目标价为468元，维持买入评级。

　　风险提示：新院扩张速度不及预期、医药政策变化的风险、核心医疗人才流失的风险、估值不准确风险

　　证券研究报告《通策医疗（600763）深度研究：民营口腔医疗集团领航者》

　　对外发布时间：2021年06月07日

　　报告发布机构：天风证券股份有限公司

　　本报告分析师：杨松 SAC编号 S1110521020001 张雪 SAC编号 S1110521020004