2021Q1整体收入同比+111％，超预期。受收入结构变化、新业务前期投入影响，利润增速低于收入增速，同比+41％，符合预期。展望2021年，功能性护肤品将延续倍数级增长、医美针剂恢复高速增长，原料保持稳定；玻尿酸水和食品料将带来全新增量和成长空间。

　　▍功能性护肤品收入持续高增：

　　2021Q1，公司实现营业收入/归属净利润7.77亿/1.52亿，同比+111.1％/+41.1％，主要因功能性护肤品收入快速增长及去年受疫情影响原料业务和医疗终端产品同期基数较低。2020Q1公司实现扣非归属净利润1.39亿，同比+48.3％。收入按业务拆分估算：一季度功能性护肤收入同比约+240％，其中润百颜同比约+200％、夸迪同比+600％、米蓓尔同比+140％、肌活同比+90％；原料业务同比约+9％；医疗终端产品同比约+120％。

　　▍营销投放加大，利润增速低于收入增速。

　　盈利能力方面，2021Q1公司毛利率为78.7％，同比+1.6pcts，剔除会计准则的变化，提升幅度更大；销售费用率同比+13.4pcts（环比降0.2pcts）至43.6％，主要因公司加强核心品牌建设致线上推广费用提升；管理费用率同比降2.3pcts至5.4％，研发费用率同比降2.8pcts至5.0％。2021Q1：经营性现金净流量净额为2371万，同比降56.2％，主要因付现费用增加及收到的政府补助减少；因生产规模扩大，预付款项余额较2020年年底+62.4％；剔除预付款项及应付职工薪酬的变化的影响后，经营性现金净流量同比+18.5％。

　　▍展望2021，强产品力、高投入、高转化将推动业绩高增长：

　　强产品力、高美誉度、消费者自传播、营销与时俱进、高效私域运营等推动功能性护肤品倍数级增长，医美针剂类恢复高增长，原料业务平稳正增长。Q2，公司的玻尿酸饮用水“水肌泉”有望放量、玻尿酸食品将陆续上市，开拓新的快消大品类，料将打开长期成长空间。

　　▍风险因素：

　　HA原料竞争加剧；护肤品营销投放ROI偏低；新品销售不达预期。

　　▍投资建议：

　　公司功能性护肤品延续倍数级增长、玻尿酸食品从0到1、药械重回快速增长、原料重回正增长，公司在HA产业链上的“边界拓展者、资源输出者、标准制定者”龙头地位将更加巩固。鉴于护肤品、医美业务均超预期，上调2021-2022年营业收入预测至47.4/67.6亿元（原预测：39.0/51.3亿元），同比+80.1％/42.5％；上调2021-22年归属净利润预测为8.9/12.0亿元（原预测：7.4/10.5亿元），同比+37.0％/35.3％；新增2023年营业收入/归属净利润预测分别为93.1/15.6亿元，同比+37.9％/30.1％。对比同业，给予公司2022年100xPE，目标价250.0元。维持“买入”评级。

　　来源：中信证券