事件：东方财富于4月27日同时披露2020年报和2021年1季报，集团2020年和2021Q1营业收入同比增长94.7％和71.1％至82.4亿元和28.9亿元，对应归母净利润分别同比增长160.9％和118.5％至47.8亿元和19.0亿元，业绩表现超预期。东财同日公布部分高管职务变化。

　　实控人继续担任董事长职位，新管理层转向年轻化专业化和国际化

　　东方财富本次高管变化的主要内容是：实控人其实先生不再担任集团总经理，但仍然担任董事长职务；史佳先生（原董事）和陆威先生（原副总经理，董事，CFO和董秘）辞去高管职务，但仍在东财任职；现东财证券董事长郑立坤先生担任集团总经理，黄建海女士接任CFO职务；

　　东财的管理层变化主要体现为年轻化（郑立坤先生出生于1984年），国际化（黄建海女士曾在美林亚洲和雷曼兄弟亚洲工作），专业化（郑立坤先生是资深工程师，黄建海女士拥有中国会计师资质），其实先生作为集团董事长，核心地位没有发生变化；

　　其实先生已经于4月足额认购（不少于38.4亿元）东财2021年可转债的优先配售，当前其和一致行动人合计持有公司24.31％的股份；史佳先生和陆威先生截止当前共持有公司1.18％股份，根据深交所规定，两人在卸任高管半年后减持将不受限制；

　　基金业务高速发展，保有量贡献稳定收入

　　2020全年和2021Q1东财基金代销业务收入分别同比增长139.7％和115.9％至29.6亿元和14.0亿元，占集团收入的比重分别达到35.95％和48.48％；

　　天天基金2020年年销售基金规模同比增长97％至12978亿元，其中非活期宝（我们预计90％为权益基金）销量增长86％至6991亿元；

　　根据披露，天天基金2020年前3季度尾佣收入同比增长84.1％至11.6亿，占基金业务总收入的比重为55％，那么在今年基金保有量相对稳定的假设下，2021全年日均基金保有量将同比增长40％，成为基金业务收入的压舱石；

　　我们预计天天基金2020年保有量的增长主要来自于客均AUM的提升，公司在新增获客方面仍然面临较强的竞争；

　　经纪和两融业务市占率继续提升，东财基金增长潜能较大

　　2020年东财证券经纪业务净收入同比增长82.4％至30.3亿元，高于沪深两市股基61.4％的交易金额增长，在佣金率为0.02％的假设下，我们预估东财证券2020年末经纪业务市占率为3.44％，较19年末提升49bp；

　　在可转债资金的支持下，东财证券两融的市占率较快提升，由19年末的1.54％提升至20年末的1.86％和21Q1的1.99％，由于东财的两融市占率相较经纪业务市占率仍有约160bp的差距，我们认为在4月158亿元可转债发行完成后，东财两融业务的发展将进一步加速；

　　东财基金于2018年10月正式成立，2020年是其正式发力的第一年，在管产品净资产由年初的3.4亿元增长至年末的21.7亿元，管理费净收入由19年的41万元增长至20年的1589万元；东财基金22只当前在管基金包括16只指数基金和6只混合基金，随着ETF基金批准速度的加快，券商托管对接磨合的到位以及基金产品历史投资数据的积累，我们看好东财基金未来的增长潜能；

　　净利润率快速提升，当前可转债对ROE的摊销有限

　　东财集团2021Q1的净利润率达到66.12％，同比和环比分别增加14.4pct和5.9pct；净利润率的提升主要来自于管理费用和财务费用的下降；

　　2021年4月，东财发行了158亿元可转债对资本进行补充，我们预计在转股触发之前大部分可转债资金将计入应付债券科目，只有小部分计入其他权益科目，因此短期对ROE摊薄程度有限；

　　投资建议：公司2020年报和2021年1季报均表现优秀，净利润率的提升幅度超预期，我们看好在基金尾随佣金的拉动下，以及两融，经纪和东财基金的共同发力下公司业绩的持续增长。我们预测集团21年至23年归母净利润分别增长51％，30％和31％至72.2亿元，93.8亿元和122.5亿元；

　　风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降，基金保有量和销售规模大幅度增加；公司高管大幅度减持股票；

　　来源：中泰证券